晨会聚焦220406重点关注固定收益、转债市场、银行业投资、易德龙、京东方A、中青旅

（以下内容从国信证券《晨会聚焦220406重点关注固定收益、转债市场、银行业投资、易德龙、京东方A、中青旅》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 音频： 进度条 00:00 04:12 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 固定收益月报-2022年4月“十强转债”组合 债海观潮，大势研判（学习效应平复市场波动，稳增长可以期待更多-2022年4月） 转债市场周报-转债发行人年报概览（一） 【行业与公司】 2022年4月银行业投资策略-估值水平仍处低位，修复行情有望持续 汽车行业2022年4月投资策略-3月新能源汽车销量持续旺盛，板块中长期配置价值凸显 电子行业周报-国产碳化硅器件加速，折叠显示拓展笔电应用 消费电子月报-静待花开，关注荣耀、折叠屏、VR/AR产业链 易德龙(603380)财报点评-4Q21营收同比增长52.1%，医疗及工控需求旺盛 京东方A(000725)财报点评-21年OLED出货量全球第二，技术驱动经营稳中提质 中青旅(600138)财报点评-2021年营收恢复6成，关注复苏节奏与新项目进展 中金公司(601995)财报点评-客户基础雄厚，跨境业务能力优异 上汽集团（600104）深度报告之二-自主品牌转型，智能电动推进 宏观与策略 固定收益月报-2022年4月“十强转债”组合 对于债券市场：经济复苏是二季度主旋律，稳增长加码助利率上行 经济方面，1-2月国内经济实现开门红，生产端工业生产同比增速大幅拉升，需求端固定资产投资完成额同比增速抬升。3月以来疫情扰动经济复苏进程，但逐次疫情对经济的扰动力度是逐次减弱的。通胀方面，高频指标显示2022年二月食品、非食品价格环比均高于季节性，流通领域生产资料价格持续上涨，预计3月CPI同比上升至1.3%，PPI环比上升至0.9%但同比上行至8.0%。总的来看，我们认为利率或随疫情等短期扰动而震荡，后续稳增长政策有望加码，经济企稳后利率将重回上行态势。 对于股票市场：4月行情围绕业绩兑现，关注定期报告预期差 展望4月，权益底部确认后市场风险偏好有望回升，我们认为市场环境对价格弹性较足的成长类标的的友好度将有所回升。预计本月市场行情围绕上市公司年报与一季报的披露展开。我们认为存在业绩预期差的公司将集中在两个方向，一是今年一季度以来高景气延续的电力设备与新能源行业，二是因能耗双控政策股价承压的部分周期行业，建议密切关注。 转债配置策略：市场波动或收敛，板块配比建议维持均衡 3月转债市场出现多个无差别下跌的交易日，截至3月30日收盘市场上超8成标的全月收跌，大部分标的整月跌幅超过5%，赚钱效应较差。经历1月以来的调整，转债市场平均转股溢价率整体下降，部分标的正股估值也大幅压降，择券空间较此前有所扩大。 站在当下时点，我们认为转债配置主线有四：（1）在本轮大宗商品涨价中，供需矛盾较为突出的部分传统上游资源品相关标的或迎阶段性利润增厚。转债市场相关标的包括靖远转债、金诚转债、金能转债、18中油EB等，金属加工类标的包括明泰转债、海亮转债、金田转债等;（2）中期来看，大宗商品的供需矛盾终将缓解，高端制造、材料加工等长期发展前景较佳的热门赛道中，不少标的已经调整至历史较低估值分位数，当前布局的性价比较高。相关标的包括闻泰转债、国微转债、隆22转债、锦浪转债、天奈转债、伯特转债等;（3）新基建主题中，5G、云计算、特高压等领域不少标的今年以来已积累不小涨幅，后续可关注公司产能进一步扩张、新订单签订情况等进一步催化。相关标的包括奥飞转债、佳力转债、润建转债、亨通转债、起帆转债等;（4）新冠疫情对经济活动的负面影响消除后，居民消费回暖将带动食品饮料、休闲服务、交通运输等消费类行业公司盈利回升。消费类标的防御属性较强，可在震荡行情中为组合增加稳定性。相关的标的包括洽洽转债、新乳转债、台21转债、南航转债等。 根据以上，综合当前标的价格、估值、余额等，2022年4月组合推荐标的为：亨通转债、润建转债、国微转债、闻泰转债、台21转债、苏农转债、海亮转债、牧原转债、金诚转债、天能转债。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 债海观潮，大势研判（学习效应平复市场波动，稳增长可以期待更多-2022年4月） 行情回顾：3月10年期国债围绕2.8%窄幅震荡，疫情对长债的冲击较小，但短期限品种收益率上行较多，曲线继续走平。信用债方面，3月高等级品种收益率上行较多，并且回升幅度超过国债利率，信用利差继续走阔；违约方面，3月新增2个首次违约主体； 海外基本面：美国制造业和服务业高景气，通胀保持高位；能源价格飙升推高欧元区通胀。 国内基本面：1-2月国内经济增长实现开门红。生产端来看，工业增加值同比大幅拉升，服务业生产也出现复苏。需求端来看，固定资产投资环比仅略低于疫情前同期水平，社消环比增速仍低于疫情前同期水平，但明显高于去年同期水平。出口同比小幅回落，但环比仍高于疫情前同期水平。金融数据方面，2月居民中长期贷款负增长，金融支持实际经济力度走弱。高频跟踪来看，3月国信高频宏观扩散指数走势弱于历史均值，经济受疫情冲击较大；价格方面，3月CPI同比上行PPI下行； 货币政策：第一季度货币政策例会提到，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，主动应对，提振信心，货币政策继续放松可期； 热点追踪：参考2021年以来受疫情影响地区的经济表现，测算今年3月疫情对总体经济的负面冲击，预计3月GDP同比被疫情拖累3.2%，一季度GDP同比为4.2%； 大势研判：3月疫情对经济的负面冲击较大，但学习效用有效的平复了债市的波动。我们认为，在5.5%的增长目标下，疫情爆发后稳增长可以有更多的期待，而且稳增长背景下的宽货币对利率利多相对有限，预计疫情过后收益率将继续上行； 证券分析师：赵婧 S0980513080004； 董德志 S0980513100001； 李智能 S0980516060001； 王开 S0980521030001； 联系人：王艺熹； 转债市场周报-转债发行人年报概览（一） 转债发行人年报概览（一） 截至2022年4月1日，共有68家转债发行人披露2021年年度报告。我们根据年报所披露内容，对于部分重点公司的经营业绩增长/下滑原因做了简要的整理和归纳。总的来看，盈利增速较快、超出市场预期的公司集中在有色、化工等周期类行业和下游为光伏、风电、电动车等新能源应用的高端材料或制造业。我们维持此前周报的判断，即这两条主线均有一定博弈定期报告超预期的机会。 此外，我们认为可重点关注盈利增速超预期/不及预期的原因，以及部分企业盈利下滑的缘由所在，并在往后的研究中重点观察此类因素是否有逆转迹象。 超预期公司半数属化工行业，增收增利多来自新能源订单：目前已经披露2021年业绩的公司中，增速超Wind一致预期较多的公司包括山东玻纤、金博股份、嘉元科技、大族激光、利尔化学、金禾实业、鸿路钢构和飞凯材料。 归母净利润增速较高，符合此前市场预期的公司包括苏试试验、靖远煤电、朗新科技、豪美新材、绿色动力、明泰铝业、火炬电子、三花智控、华正新材。 大金融类业绩亮眼：大金融类公司业绩普遍超过Wind一致预期，或受益于2021年经济复苏，银行资产质量普遍改善，不良率有所下降，拨备覆盖率提升。此外，部分银行因积极扩张业务范围，实现收入利润双增。 增速为正但低于一致预期的公司：归母净利润增速为正但仍低于市场预期的公司包括南方航空、旭升股份、长城汽车和节能风电。这几家公司公布定期报告当天或第二天，公司股价都有明显的下跌。 无一致预期公司：本钢板材与耐普矿机增速亮眼。机构关注度较低，无一致预期的公司中，本钢板材、耐普矿机净利润同比增速达到3位数，凌钢股份、奇精机械、国城矿业、中金岭南的归母净利润增速也比较高，瑞丰高材和设研院归母净利润稳步增长。 归母净利润同比下降：海运费上涨、原材料价格上涨、疫情影响下游需求等 归母净利润同比下降大部分增收不增利，收上游原材料涨价叠加下游需求疲软，毛利率被侵蚀。2021年归母净利润下降的公司包括万顺新材、长青集团、道恩股份、众兴菌业、佳力图、森麒麟、拓尔思、柳药集团、国药现代、西子节能、赛伍技术、回盛生物等。 归母净利润基本持平上年度的公司：年报显示公司2021年归母净利润增速不高，且基本符合市场预期的公司包括创维数字、中钢国际、环旭电子。此外冀东水泥和太平鸟归母净利润同比有所下滑。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 行业与公司 京东方A(000725)财报点评-21年OLED出货量全球第二，技术驱动经营稳中提质 21年营收同比增长61.8%，归母净利润同比增长413.0% 21年公司营收2193.10亿元(YoY: 61.8%)，归母净利润258.31亿元(YoY: 413.0%)；其中4Q21营收560.31亿元(YoY: 65.5%, QoQ: 0.1%)，归母净利润58.16亿元(YoY: 127.2%, QoQ: -19.8%)。业绩高增长得益于：1)上半年LCD行业延续高景气，虽然下半年LCD价格高位回落，公司通过调整产品组合积极平抑价格波动；2)公司OLED出货量快速提升，12月单月出货量首次突破千万级。 21年毛利率同比提升9.16pct至28.87%，4Q21毛利率有所回落 21年上半年LCD行业延续高景气，公司毛利率从4Q20的28.16%进一步提升至2Q21及3Q21的33.96%/33.55%，随着下半年LCD价格高位回落，4Q21毛利率下降至19.63%。根据Omdia，22年3月32/43/65英寸LCD电视面板价格较21年7月已回调56%/50%/40%，且已趋近现金成本水平，我们认为LCD价格继续向下调整的空间不大 随着LCD扩产进入尾声，我们看好行业由过去供给端主导转向需求端主导，公司有望凭借规模、技术、产品优势实现“强者恒强”。 技术驱动经营稳中提质，创新业务收入快速增长 分业务来看，21年显示器件营收同比增长64.3%至2022.19亿元，销售面积同比增长37%，毛利率同比提升9.76pct至26.36%，智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等主流LCD产品销量市占率稳居全球第一。此外，21年物联网创新业务营收283.79亿元(YoY: 48.0%)，智慧医工营收18.47亿元(YoY: 25.8%),MLED营收4.52亿元，传感器及解决方案营收2.16亿元(YoY: 80.4%)。 公司持续发力OLED领域，21年出货量同比增长近60% 根据群智咨询数据，21年公司OLED出货量约6000万片，同比增长近60%，位居全球第二。产能方面，成都、绵阳AMOLED产线运营质量稳步提升，重庆AMOLED产线成功实现量产交付。客户方面，公司连续为荣耀、OPPO、华硕等全球一线品牌的折叠手机、折叠笔记本等供应基于f-OLED高端柔性显示技术的屏幕；此外，根据CINNO，22年公司在iPhone OLED的市场份额将接近20%，出货量同比增长2-3倍。我们看好公司OLED业务实现扭亏为盈，成为新的盈利增长点。 投资建议：随着行业周期性淡化，我们看好公司LCD业务盈利稳定性逐步强化，同时OLED业务有望成为公司业绩新的增长点。我们预计22-24年公司归母净利润222/250/280亿元(YoY: -14.2%/12.8%/11.9%)，参考2022年可比公司Wind一致预期均值9.58倍PE估值，我们给予公司2022年9.0-9.5倍预期PE，对应目标价为5.85-6.18元，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司产能释放不及预期。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 中青旅(600138)财报点评-2021年营收恢复6成，关注复苏节奏与新项目进展 2021年公司营收恢复6成，业绩扭亏为盈 2021年，公司实现营收 86.35 亿元/+20.76%，恢复约6成；归母业绩2123.31万元，扭亏为盈（2020年亏损2.32亿元），扣非业绩亏损1.15亿元，同比减亏2.80亿元，EPS0.03元，与业绩预告基本一致。Q4公司营收24.04亿元/-3.95%，仅恢复五成，相比Q3收入同增29.56%，Q4恢复节奏明显回落，业绩亏损1603万元，继续承压。 客源差异下景区恢复节奏分化，整合营销业务恢复相对较好 乌镇景区2021年客流 368.73 万人次/+22.10%，剔除地产业务影响收入+13.65%，客流和收入仅恢复至疫情前的40%左右，实现净利润 5,820.24 万元/-57.03%，仅恢复至2019年的7.21%。剔除地产和补贴影响，乌镇景区净利润较2020年减亏5,975万元。古北水镇2021 年接待游客 152.01 万人次/+30.43%，收入 7.68 亿元/+34.32%，客流、收入各恢复6、8成；实现净利润 5,465.60 万元，扭亏为盈（2020亏损1.71亿元），恢复至2019年约37%。乌镇恢复节奏明显落后于古北，与其中长途客流主导特点相关。其他业务方面，整合营销收入恢复6成，净利率接近疫情前水平，IT业务收入超疫情前水平，而旅行社业务继续承压，酒店收入虽恢复6成，但业绩仍拖累。 短期跟踪国内疫情发展，关注中长线资源整合扩张 今年以来疫情扰动仍影响公司短期表现，但公司也持续丰富乌镇和古北景区内涵，为后续恢复蓄势。其中考虑冬奥后冰雪热，古北未来还有望受益冰雪游等。公司背靠光大金控集团支持，未来一看乌镇和古北水镇景区的持续优化和休闲度假升级；二看濮院项目进展，预计今年内推出；三看公司在稳定存量业务的情况下，拓展新的资源和业务增长点。公司此前参股青都旅游拟深交所上市，并与法国狂人国合作未来拟打造沉浸式演艺项目等，积极拓展新业务成长。 投资建议：估值较低且景区质地良好，跟踪复苏，维持“买入” 考虑今年以来疫情反复影响，我们下调公司22-24年EPS至0.22/0.70/0.84元（去年中报时预计22-23年EPS为0.70/0.99元，主要系疫情因素下调景区客流收入盈利预测），对应22-24年PE57/17/15x。短期疫情仍需跟踪，但公司目前市值估值处于低位，核心景区质地优良，中线仍有整合扩张预期，暂维持“买入”评级。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；古北股权转让可能低于预期；光大整合可能低于预期；门票降价政策风险。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 中金公司(601995)财报点评-客户基础雄厚，跨境业务能力优异 中金公司披露2021年年度报告，2021年业绩符合预期 2021年公司全年实现营业收入301.31亿元,同比增长27.35%；实现归母净利润107.78亿元，同比增长49.54%。2021年全年加权平均净资产收益率为14.64%，同比提升9.64个百分点。基本每股收益为2.13元，同比增长22.50%。 经纪业务收入同比增长30.81%，财富管理继续扩展客群 2021年，公司实现经纪业务收入60.31亿元，同比增长30.81%。公司不断夯实客群基础，以线上线下多渠道覆盖更广大的客群。截至2021年末，公司财富管理客户数量达453.51万户，同比增长22.9%，客户账户资产总值达3.00万亿元，同比增长16.2%。其中，高净值个人客户数量为3.49万户，同比增长36.2%；高净值个人客户账户资产总值达8204.35亿元，同比增长22.0%。 投行业务延续行业优势地位，收入同比增长18.14% 2021年，公司实现投行业务收入70.36亿元，同比增长18.14%。2021年，公司作为主承销商完成了A股IPO项目23单，主承销金额为1005.38亿元，排名市场第二；完成A股再融资项目37单，主承销金额人民币813.14亿元，排名市场第二。公司在跨境投行业务方面也表现优异，作为全球协调人主承销港股IPO项目38单，主承销规模56.51亿美元，排名市场第一；作为账簿管理人主承销港股IPO项目41单，主承销规模40.00亿美元，排名市场第一。 资产管理业务收入同比增长34.93% 2021年，公司实现资产管理业务收入15.33亿元，同比增长34.93%。截至报告期末，公司资产管理部的业务规模为11283.47亿元，同比增长120.0%；管理产品数量747只，同比增长24.9%。。 投资业务收入同比增长11.74%。2021年，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）147.03亿元，同比增长11.74%，投资业务收入的增长主要源于基金投资相关的收益增加。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。 投资建议：我们预测2022-2024年公司净利润分别为134亿元、165亿元、194亿元，同比增长25.0%/22.2%/17.9%，当前股价对应的PE为14.9/12.2/10.4x，PB为2.3/2.1/1.8x。公司持续保持高于行业的ROE水平，且具有高质量的客户基础，业务发展均衡，具备前瞻性的战略布局，跨境业务能力优异，我们维持其 “买入”评级。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 2022年4月银行业投资策略-估值水平仍处低位，修复行情有望持续 市场表现回顾 3月份中信银行指数下跌1.5%，跑赢沪深300指数6.3个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.71x，平均PE(TTM)收于5.7x。首推组合月算术平均收益率-0.8%。 行业重要动态 （1）央行发布《2022年第一季度银行家问卷调查报告》，信贷需求同比回落但环比回升。（2）央行发布《2021年四季度央行金融机构评级结果》，银行业风险持续降低。 主要盈利驱动因素跟踪 （1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行2月份总资产同比增长9.3%，继续在高个位数水平波动。其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为9.7%/7.1%/9.5%。 （2）市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值3.12%，环比上升34bps；Shibor3M月均值2.37%，环比下降4bps。拉长时间来看，近几个月长期利率、同业利率均保持大致稳定；2）最新LPR1Y报价3.70%，5Y4.60%。 （3）工业企业偿债能力小幅走低，我们预计今年银行不良生成率保持稳定。2月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅降低至838%，主要是随着PPI基数上升，工业企业利润增速回落，偿债能力进一步改善的空间也随之减小。相应地，工业企业亏损面也小幅提升。我们认为从边际变化来看，银行不良生成率在今年有望平稳，进一步改善的空间不大。 投资建议 我们预计2022年行业基本面将保持稳定，考虑到当前板块估值处于低位以及后续稳增长、宽信用的政策取向，看好板块后续表现，维持行业“超配”评级。个股方面继续推荐成都银行、宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行、无锡银行。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 上汽集团（600104深度报告之二-自主品牌转型，智能电动推进 打造全栈式解决方案，开启电动智能时代 得益于上汽前瞻性的战略布局，上汽在电动化智能化方面形成了超强矩阵，公司设立多家创新企业全力打造转型新引擎。电动化方面，三电技术覆盖全面，主要包括新能源车动力系统的上汽捷能以及氢能和燃料电池领域的捷氢科技。智能化领域，以开发云-管-端一体化全栈式解决方案为方向，主要包括：中海庭（高精地图）、上汽零束（打造“零束银河4+1”场景服务平台）、联创电子（自动驾驶控制器开发）以及投资Momenta，携手阿里巴巴、Mobileye、华为、英伟达、阿里、腾讯等科技龙头，建设合作生态圈。 L+R赋能科技转型，完善自主品牌中高端布局 2021年1月公司与张江高科、阿里共同设立元界基金投资L项目，智己汽车将采用全新的组织架构和运营模式，重视互联网科技和智能化体验，直面消费者的创新需求，并推广社交化的销售模式。定位高端纯电轿车的首款车型L7预计今年量产,高端纯电SUV车型LS7预计年底上市。2021年10月公司设立飞凡汽车，将R品牌独立出来由飞凡以轻资产方市场化运作。R汽车的发展路线则是电动车+智能化，采用“无界新零售”的营销模式。"R"品牌将与"L"项目形成互补，R品牌作为新势力国企品牌，主打差异化路线，智己汽车则定位高端豪华品牌，完善公司自主品牌中高端布局。 新品端持续改善 ，自主品牌存在估值重塑机会 上汽集团在电动智能转型方面稳步推进，多款自主品牌新能源车型陆续推出，新品端表现持续向好，销量有望快速提升，盈利和估值底部向上可期。电动化方面，打造独立电动车品牌，新能源产品线更加清晰，三电核心技术自主能力持续提升，推动新能源车型布局和发展加快；智能化方面，逐步实现各项核心技术产业化落地，基于云-管-端的全栈式解决方案，搭载斑马智行VENUS系统的智己L7将于今年量产。 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司总销量为546/613/673万辆，实现营业收入7319/8522/9357亿元（-1%/+16%/+10%），实现归母净利润255/264/303亿元（+25%/4%/14%，前次预测为272/299/320亿元），EPS分别为2.18/2.26/2.59元。通过多角度估值，给予一年期（2023年）目标估值21-23元（前次目标估值2022年26-31元），维持买入评级。 风险提示：激烈竞争导致销量下滑、毛利下滑的风险、新车型爬坡不及预期的风险、政策风险、原材料涨价的风险。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 戴仕远 S0980521060004； 汽车行业2022年4月投资策略-3月新能源汽车销量持续旺盛，板块中长期配置价值凸显 行业观点：在疫情、地缘政治等综合因素影响下，汽车生产的重要原材料铝、镁、锂、钢、石油、橡胶、芯片等价格持续高企，行业成本端承压，2月起部分整车企业官宣涨价，市场担忧供给端压力传导到需求端，板块近期回调幅度较大。而近期多家车企公布3月新能源汽车销量，同环比增幅明显，预计3月新能源汽车渗透率有望近30%，外部环境压力致使新能源车和燃油车加剧分化，行业处新旧动能切换关键节点。我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车电动化、智能化趋势不改，仍是未来5-10年维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值，中长期配置价值凸显，推荐自主品牌崛起和汽车电动智能化升级两条主线。 自主崛起，电动智能。主线1：2021年新能源乘用车渗透率达到14.8%，自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面逐步超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线2：新能源汽车进入到高质量发展阶段，技术趋势往磷酸铁锂、4680圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃等。 2021年年报及2022年一季报前瞻：截至3月31日，汽车板块共有102家公告2021年年报预告，其中40家实现预增、2家续盈、4家略增、13家扭亏、14家预减、9家续亏、18家首亏、2家略减。汽车板块共有4家公司公告2022年一季度预告，其中1家预增、2家略增、1家略减。 新势力销量：蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/比亚迪/极氪/埃安于2022年3月分别交付15414/9985/11034/12922/10059/104878/1795/20317台新能源车，分别同比+202%/+38%/+125%/+270%/+909%/+333%/-/-，分别环比+148%/+63%/+31%/+82%/+193%/+18%/-38%/+125%。比亚迪交付量位列自主品牌造车新势力第一，埃安第二，小鹏第三。 原材料：2022年3月汽车原材料价格维持上涨，锌锭、钢铁类同环比上升；橡胶类环比上升、同比下降；铝锭类环比下降、同比上升。 风险提示：海外疫情带来供应链风险、需求恢复低于预期风险。 投资建议：重点推荐自主新品周期强势的整车企业：长城汽车、比亚迪、吉利汽车、广汽集团；核心增量/成长零部件：星宇股份、福耀玻璃、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、德赛西威、玲珑轮胎及渗透率快速提升的一体化压铸（泉峰汽车）、空气悬架等赛道。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 周俊宏 S0980520070002； 戴仕远 S0980521060004； 联系人：余晓飞； 电子行业周报-国产碳化硅器件加速，折叠显示拓展笔电应用 情绪比数字悲观，“电子+”时代品类扩张逻辑依旧，行业配置价值强化 节前一周上证上涨2.19%，电子下跌3.10%，消费电子下跌5.16%，年初以来电子下跌25.43%，居全行业第1。近期受iPhone SE砍单及国内手机出货数据走低影响，行业波动加大，以歌尔、立讯为代表的部分绩优股也相继出现大幅下跌。短期而言，在缺料问题缓解之际，品牌厂动态调整出货预期本就是行业常态，“苹果砍单”也已成为2017年以来一季度3C产业链“常规议题”，数据方面，2H21 iPhone销量同比增长5.41%，4Q21 AirPods、Apple Watch销量同比增长11.9%、14.0%,景气向好，苹果股价已近历史高位。我们认为，相较于市场对3C量价成长空间一致性悲观的2018年，在5G创新周期的起点，以AIoT、智能车为代表的“电子+”趋势依然，情绪比数字悲观之际，行业配置价值强化。 大基金二期连续出手投资，关注半导体国产化再提速机遇 据万业企业3月30日公告，国家集成电路产业投资基金二期投资3.5亿元增资其子公司浙江镨芯(聚焦半导体设备零部件业务)；此前一周，12寸高性能模拟芯片生产线项目杭州富芯半导体工商变更显示，其获大基金二期投资。2022年以来，大基金二期已先后投资深南电路、士兰集科、沪硅产业等项目。我们认为此举或显示半导体国产化再次提速趋势，继续推荐本土模拟及功率龙头圣邦股份、芯朋微、士兰微、闻泰科技，晶圆代工中芯国际、华虹及受益产能扩张的北方华创、万业企业、立昂微等。 汽车应用驱动SiC市场高增长，国产SiC器件按下“加速键”。据Yole最新数据：21年全球SiC器件市场超10亿美元(YoY 57%)，前三大供应商：意法半导体、英飞凌、Wolfspeed的SiC收入增速均超50%。此外，SiC代工厂X-FAB发布业绩：21年SiC代工收入增长61%。在汽车应用的强劲推动下，2021-2027年全球SiC器件市场将从11亿美元增至63亿美元。据士兰微年报，其SiC中试线已于2Q21通线，6英寸SiC量产线将于3Q22通线；公司已完成车规级SiC MOSFET器件研发，将送客户评价并开始量产。此外，积塔、时代电气等6英寸SiC产线也在加速建设。在行业兴起初期，继续推荐车规级产品量产进度领先的士兰微等。 苹果与LG显示合作开发可折叠OLED面板，有望用于iPad和MacBook 据The Elec报道，苹果正与LG显示合作为未来的iPad和MacBook机型研发可折叠OLED屏幕。此外，LG显示计划在Q3为惠普提供OLED可折叠笔记本电脑面板，该产品采用内向折叠的形式，折叠时为11英寸，展开后为17英寸，惠普的相关笔电产品预计将在今年底或明年初上市。苹果、惠普等消费电子领军企业的参与有望进一步促进折叠屏的渗透与成熟，继续推荐精研科技、科森科技、长信科技等产业链相关公司。 2月国内智能手机出货量承压，荣耀成为前五唯一同比正增长品牌 据CINNO数据，2月中国智能手机销量2348万部，同比下降20.5%，环比下降24.0%，受到宏观经济、疫情反复等因素影响，手机品牌开始削减供应链订单。在2月销量前五品牌(OPPO、荣耀、苹果、vivo、小米)中，荣耀出货390万部，同比增长141.6%，是唯一同比正增长品牌，荣耀60处于单机销售榜第四的位置，仅次于iPhone 13、iPhone 13 Pro Max与iPhone 13 Pro，支撑荣耀强势回归，荣耀产业链继续推荐光弘科技。 重点投资组合 消费电子：闻泰科技、歌尔股份、光弘科技、东山精密、精研科技、易德龙、立讯精密、视源股份、长信科技、鹏鼎控股、传音控股、海康威视、京东方A、鸿利智汇、世华科技、科森科技、长盈精密、TCL科技 半导体：圣邦股份、晶晨股份、华虹半导体、士兰微、中芯国际、力芯微、韦尔股份、芯朋微、北京君正、晶丰明源、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、通富微电、长电科技、赛微电子 设备及材料：北方华创、万业企业、立昂微、安集科技、鼎龙股份、中微公司、沪硅产业、中晶科技；创世纪、燕麦科技 被动件：江海股份、洁美科技、顺络电子、风华高科、三环集团、泰晶科技 风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 消费电子月报-静待花开，关注荣耀、折叠屏、VR/AR产业链 消费电子估值处于低位，建议关注荣耀复苏、折叠屏渗透及VR/AR产业链 3月消费电子板块下跌21.04%，跑输电子行业6.06pct，截至3月末消费电子整体PE（TTM）为26.47x，处于2016年以来的5.3%分位。尽管当前国内新冠疫情反复、手机出货数据承压，但是相较于市场对消费电子量价成长空间一致性悲观的2018年，我们认为以AIoT、智能车等为代表的“电子+”趋势依然，3C板块我们继续推荐近期新机催化频繁，2022年具备业绩超预期潜力，处于“量变引发质变”阶段的荣耀、折叠屏、VR/AR产业链，相关公司包括光弘科技、精研科技、歌尔股份、立讯精密、东山精密、闻泰科技。 智能手机全球市场：根据SA数据，2月全球市场智能机出货0.97亿部(YoY -10.2%, MoM -11.7%)，Top5中三星出货2460万部(YoY -6.8%)、份额25.3%(YoY +0.9pct)；苹果出货1720万部(YoY 1.2%)、份额17.7%(YoY +2.0pct)；小米出货1210万部(YoY -14.8%)、份额12.4%(YoY -0.7pct)；OPPO出货810万部(YoY -32.5%)、份额8.3%(YoY - 2.7pct)；vivo出货770万部(YoY -30.0%)、份额7.9%(YoY -2.2pct)；此外，传音出货600万部(YoY 17.6%)，荣耀出货400万部(YoY 81.8%)，华为出货130万部(YoY -62.9%)。 智能手机国内市场：根据中国信通院，2月中国市场手机出货量1486.4万部(YoY -31.7%, MoM -55.0%)，其中国产品牌出货1278.3万部(YoY -34.7%, MoM -50.2%)，市场份额86.0%(YoY -3.9pct)；海外品牌出货208.1万部(YoY -5.1%, MoM -71.8%)，市场份额14.0%(YoY +3.9pct)。根据CINNO数据，2月国内Top 5品牌中OPPO销量400万部(YoY -45.7%)，荣耀销量390万部(YoY 141.6%)，苹果销量380万部(YoY -4.0%)，vivo销量380万部(YoY -38.6%)，小米销量360万部(YoY -20.1%)。 VR/AR：3月Steam月活VR用户占比2.13%，Oculus份额环比小幅下滑。根据Valve数据，2022年3月Steam平台月活VR头显用户总占比为2.13%，环比提升0.01pct。在市场占有率方面，3月Meta旗下Oculus品牌份额为66.60%(MoM -0.58pct, YoY +8.53pct)，其中Quest2份额47.35%(MoM +0.26pct, YoY +23.10pct)；Valve品牌的份额为15.09%(MoM +0.66pct, YoY -1.28pct)；HTC品牌的份额为10.72%(MoM -0.15pct, YoY -5.79pct)；国内品牌Pico的份额为0.64%(MoM +0.12pct, YoY +0.53pct)。. 智能穿戴：4Q21全球TWS耳机/智能手表出货量同比增长20.6%/8.0%。根据Canalys数据，4Q21全球TWS耳机出货量1.03亿部，同比增长20.6%，环比增长43.3%；其中苹果AirPods出货量3656万部，同比增长11.9%，环比增长133.1%；4Q21全球智能手表出货量2862万部，同比增长8.0%，环比增长61.9%；其中Apple Watch出货量1654万部，同比增长14.0%，环比增长125%。 月度业绩跟踪：2月光学厂商出货量、营收承压，PCB厂商营收快速增长。台股：2月台股PCB制造厂商营收628.36亿新台币(YoY 27.4%, MoM -13.3%)；台股连接器厂商营收96.97亿新台币(YoY 6.3%, MoM -31.5%)；台股光学厂商营收47.65亿新台币(YoY -11.8%, MoM -31.6%)；台股电池厂商营收95.45亿新台币(YoY 3.0%, MoM -0.8%)；台股PC厂商营收8766.40亿新台币(YoY 18.3%, MoM -5.5%)。 港股：2月舜宇光学科技手机镜头出货量1.09亿件(YoY -15.9%, MoM -17.1%)，摄像模块出货量4971.60万件(YoY -24.6%, MoM -0.6%)；2月丘钛科技摄像头模块出货量2620.8万件(YoY -17.8%, MoM -45.1%)，指纹识别模块出货量575.5万件(YoY -34.2%, MoM -45.7%)。 A股：2月鹏鼎控股营收20.58亿元(YoY 30.9%, MoM -6.0%)，1-2月合计营收42.47亿元(YoY 13.6%)。2月环旭电子营收41.37亿元(YoY 28.9%, MoM -15.7%)，1-2月合计营收90.45亿元(YoY 28.5%)。 重点推荐组合 1)具备领先的全球生产布局及全球化管理能力的3C龙头企业，包括闻泰科技、歌尔股份、东山精密、立讯精密、易德龙、传音控股、视源股份等； 2)受益于折叠屏快速渗透的精研科技、科森科技、长信科技等； 3)受益于“荣耀”品牌强势复苏的光弘科技、闻泰科技等； 4)受益于元宇宙及VR/AR快速发展的歌尔股份、鸿利智汇等。 风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 易德龙(603380)财报点评-4Q21营收同比增长52.1%，医疗及工控需求旺盛 21年归母净利润同比增长37.3%至2.27亿元，4Q21营收创单季新高 公司发布年报，21年营收17.52亿元(YoY: 35.9%)，对应4Q21营收5.39亿元(YoY: 52.1%, QoQ: 19.2%)，创单季度历史新高；21年归母净利润2.27亿元(YoY: 37.3%)，扣非后归母净利润2.10亿元(YoY: 45.4%)，对应4Q21归母净利润5742万元(YoY: 22.5%, QoQ: -7.4%)。业绩高增长得益于医疗、工控等领域优质客户开拓及产品种类增长，截至2021年末，公司客户数量超过270家（同比新增58家客户），生产涉及5000多种产品和60000多种原材料。 21年毛利率同比提升1.58pct，公司进一步推进降本增效 21年公司毛利率27.78%(YoY: +1.58pct)，其中4Q21毛利率25.21%(YoY: +1.57pct, QoQ: -3.34pct)，毛利率同比提升得益于：1)主动进行替代料的推进及认证，在保证交期的前提下，降低原材料成本、提高客户满意度；2)通过对部分设备或产线的技术改造，生产效率得到提高。21年公司期间费用率10.68%(YoY: +0.29pct)，其中研发费用率同比提升0.34pct至4.50%。 医疗电子类、工业控制类产品21年收入增速较快 分产品来看，21年通讯类营收3.07亿元(YoY: 25.1%)，毛利率35.15%(YoY: +6.69pct)；工业控制类营收7.29亿元(YoY: 35.7%)，毛利率24.70%(YoY: -2.72pct)，毛利率同比下滑主要系部分由客户确认承担的原材料涨价及现货采购的差价暂未收回所致；消费电子类营收1.00亿元(YoY: 28.1%)，毛利率21.11%(YoY: +1.85pct)；医疗电子类营收3.31亿元(YoY: 59.2%)，毛利率32.41%(YoY: +2.96pct)，增长得益于上海联影、贝克曼等客户的订单增加；汽车电子类营收2.55亿元(YoY: 24.5%)，毛利率25.31%(YoY: +5.14pct)。 投资建议：差异化战略定位优势凸显，维持“买入”评级 随着“电子+”趋势逐步拓宽电子产业下游空间，同时汽车、工控、医疗设备等较为高端的利基型市场开始加速国产化，我们看好公司通过精品客户、精品订单的差异化战略在EMS行业中异军突起。此外，公司“高端电子制造扩产项目”二期厂房第一阶段(5.3万平米)预计将于2022年7月投入使用，第二阶段(约12万平米)也在规划设计中，公司订单承接能力将进一步增强。 我们预计公司22/23/24年归母净利润同比增长37.3%/27.6%/22.6%至3.12/3.98/4.88亿元，参考22年可比公司Wind一致预期均值17.58倍PE，给予公司22年20-21倍预期PE，目标价38.64-40.57元，维持买入评级。 风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；客户开拓不及预期等。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期公司深度报告 康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级 康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 广汇能源（600256）深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道 我们认为公司将在未来展现良好的成长性，启东接收站每年周转规模的稳定扩张，以及在手煤化工、煤矿的稳定达产，都将带动公司业绩的不断增长。并且在现有在手投产后，大型资本开支均以结束，公司开始进入资本回收期，未来有望加大分红比例，给投资者带来更好的回报。 预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。 采用分步估值法，得到公司21-25年的合理市值水平为261/395/565/840/992亿元。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：刘子栋 S0980521020002； 倍轻松（688793）深度：breo倍轻松，让健康更轻松 深耕局部按摩器二十载；局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位；倍轻松引领行业发展，树立产品+渠道+营销的综合壁垒；行业尚处萌芽期，成长性和天花板高，公司作为具有产品、渠道和品牌综合优势的龙头，望引领行业发展。预计2021-2023净利润1.2/1.8/2.4亿，参考行业、DCF估值和长期空间，给予目标市值54-61亿，对应2022年PE为30-34倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。 证券分析师：陈伟奇 S0980520110004； 王兆康 S0980520120004； 金诚信（603979）深度：双轮驱动，进入高速发展期 “矿山服务+矿山资源”双轮驱动；矿山服务做大做精；矿山资源前景广阔；通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.1-26.6元，相对目前股价有23.5%-48.6%的溢价空间。考虑公司矿山服务业务毛利率稳定，规模有望随大客户较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，发展前景广阔。我们预计公司21-23年每股收益0.86/1.19/1.49元，利润增速分别为37.5%/38.6%/24.5%，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 冯思宇 S0980519070001； 研报精选：近期行业深度报告 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 咖啡与茶饮行业专题：文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析 国际咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争；星巴克成功宝典：定位与效率统一，高效扩张筑护城河；中式茶饮：可比肩咖啡的大赛道，品牌龙头势能初显；Z世代下，龙头品牌赋能、数字化、供应链筑护城河；国际咖啡龙头启示：好赛道下，星巴克定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本加速扩张筑护城河；其他细分龙头则错位竞争谋成长。聚焦国内，Z世代消费崛起下，茶饮龙头依托品牌运营、数字化和供应链深化有望强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道2倍，且未来高端现制茶饮快速增长黄金期，资本加持下，品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，对标星巴克国内布点，预计未来中高端茶饮龙头3-5年或可上看1466~2221家，市场潜力大但龙头需自强。建议重点关注高端龙头喜茶、奈雪等成长潜力，其次关注下沉市场龙头蜜雪冰城等。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 姜甜 S0980520080005； 陈青青 S0980520110001； 游戏行业深度报告-游戏研发能力系列报告（一）：腾讯篇 腾讯手游的自研能力显著被低估；游戏研究方法论：永远的成长型行业，供给决定需求；腾讯手游成长性：《王者荣耀》稳健，3A品质、射击+X是长期方向；手游行业是“长坡厚雪”型赛道，腾讯拥有独特的适合自身的内容生产策略，在MOBA、射击两大品类中，积累了深厚的经验。超级产品《王者荣耀》能够支撑短期增长，在3A级别手游及“射击+X”潜在产品充沛，有望驱动腾讯手游的长期增长。考虑到公司在企业服务及软件、高工业化水准的游戏以及短视频领域的投资，我们下调盈利预测，预计2021-2023年Non IFRS下净利润分别为1373/1694/2126亿元，下调幅度分别为14%/12%/6%，维持目标价807-855港币，继续维持“买入”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 谢琦 S0980520080008； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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