中国交建2021年报点评:减值损失与成本压力下业绩仍保持稳健增长,订单增速表现亮眼
(以下内容从华创证券《中国交建2021年报点评:减值损失与成本压力下业绩仍保持稳健增长,订单增速表现亮眼》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 中国交建公布 2021年年报:公司2021年实现营业收入6856.39亿,同比+13.12%,归母净利润179.93亿,同比+11.03%。全年新签合同12679.12亿,同比+18.85%。 评论 境内业务稳健增长,减值损失影响Q4业绩:公司2021年实现营收6856.39亿元,同比+9.25%;归母净利润179.93亿元,同比+11.03%;扣非净利润145.92亿元,同比+5.91%。分季度看,公司全年收入和业绩均呈现前高后低,单Q4收入同比下滑超20%,业绩同比下滑超50%,主要系减值损失同比增加约24亿,以及永续债股息计提致少数股东损益增加。分业务看,基建建设收入6074.12亿,同比+8.5%;基建设计收入475.93亿,同比+19.0%;疏浚业务收入428.52亿,同比+12.1%;其他业务收入145.07亿元,同比+24.6%。分区域看,境内收入5907.99亿元,同比+11.80%;境外收入948.40亿元,同比-4.32%。 新签合同额增速近20%,城市建设订单高增:2021年公司新签合同额1.27万亿元,同比+18.85%。分业务看,1)基建建设新签合同额1.13万亿,同比+18.35%,其中城市建设5320亿(同比+27%),道路桥梁3109亿(同比+12%),港口建设481亿(同比+27%),铁路建设250亿(同比+62%),境外工程2094亿(同比+4%);2)基建设计业务新签合同445.08亿元,同比-6.75%。3)疏浚业务873.01亿元,同比+48.38%。分区域看,境内新签10519.34亿元,同比+22.06%;境外2159.78亿元,同比+5.36%。存量投资项目方面,截至 2021 年底,公司 BOT 类项目累计签订合同投资概算为 5104 亿,累计完成投资金额2236亿元。特许经营权类进入运营期项目27个(另有19个参股项目),运营收入为77.65亿元,净亏损为 17.36 亿元。 费率管控抵御原材料上涨,盈利能力、现金流改善:2021年公司毛利率为12.46%,同比-0.45pct,其中基建建设毛利率同比-0.5pct至11.31%,基建设计同比-0.17pct至17.95% ,疏浚业务和其他业务降幅均在1pct以上,我们认为可能是受原材料价格影响,以及部分低毛利业务占比提升。期间费率为7.25%,同比-0.63pct,其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.32pct、+0.09pct、+0.02pct、-0.42pct。净利率3.43%,同比+0.35pct。经营性现金流净额为-126.43亿元,同比-264.94亿元,主要系会计准则调整,同口径下同比少流出164亿,主要系应收账款周转速度加快,以及存货占用资金减少所致。有效税率为 18.26%,同比-5.71pct,主要系未确认递延所得税资产的特许经营权项目的亏损减少,以及应占联营合营企业的亏损减少。 投资建议 我们预计公司2022-2024年EPS为1.28元、1.47元、1.61元/股(22-23年原值为1.26元、1.42元/股),对应PE各为7x、6x、6x。公司盈利能力改善,在手订单充沛,根据历史估值法,给予公司2022年8~10x估值,目标区间10.2~12.8元/股,维持“推荐”评级。 风险提示 基建投资不及预期,海外业务拓展不及预期。 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所4月4日发布的报告《中国交建2021年报点评:减值损失与成本压力下业绩仍保持稳健增长,订单增速表现亮眼》 团队介绍 组长、首席分析师:王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士,4年建筑工程研究经验,曾就职于招商证券,2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。 分析师:鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围(第六名)/第三名团队成员;2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员;2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员;2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员;2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。 研究员:王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 研究员:郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 欢迎关注华创建筑建材 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至 jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 中国交建公布 2021年年报:公司2021年实现营业收入6856.39亿,同比+13.12%,归母净利润179.93亿,同比+11.03%。全年新签合同12679.12亿,同比+18.85%。 评论 境内业务稳健增长,减值损失影响Q4业绩:公司2021年实现营收6856.39亿元,同比+9.25%;归母净利润179.93亿元,同比+11.03%;扣非净利润145.92亿元,同比+5.91%。分季度看,公司全年收入和业绩均呈现前高后低,单Q4收入同比下滑超20%,业绩同比下滑超50%,主要系减值损失同比增加约24亿,以及永续债股息计提致少数股东损益增加。分业务看,基建建设收入6074.12亿,同比+8.5%;基建设计收入475.93亿,同比+19.0%;疏浚业务收入428.52亿,同比+12.1%;其他业务收入145.07亿元,同比+24.6%。分区域看,境内收入5907.99亿元,同比+11.80%;境外收入948.40亿元,同比-4.32%。 新签合同额增速近20%,城市建设订单高增:2021年公司新签合同额1.27万亿元,同比+18.85%。分业务看,1)基建建设新签合同额1.13万亿,同比+18.35%,其中城市建设5320亿(同比+27%),道路桥梁3109亿(同比+12%),港口建设481亿(同比+27%),铁路建设250亿(同比+62%),境外工程2094亿(同比+4%);2)基建设计业务新签合同445.08亿元,同比-6.75%。3)疏浚业务873.01亿元,同比+48.38%。分区域看,境内新签10519.34亿元,同比+22.06%;境外2159.78亿元,同比+5.36%。存量投资项目方面,截至 2021 年底,公司 BOT 类项目累计签订合同投资概算为 5104 亿,累计完成投资金额2236亿元。特许经营权类进入运营期项目27个(另有19个参股项目),运营收入为77.65亿元,净亏损为 17.36 亿元。 费率管控抵御原材料上涨,盈利能力、现金流改善:2021年公司毛利率为12.46%,同比-0.45pct,其中基建建设毛利率同比-0.5pct至11.31%,基建设计同比-0.17pct至17.95% ,疏浚业务和其他业务降幅均在1pct以上,我们认为可能是受原材料价格影响,以及部分低毛利业务占比提升。期间费率为7.25%,同比-0.63pct,其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.32pct、+0.09pct、+0.02pct、-0.42pct。净利率3.43%,同比+0.35pct。经营性现金流净额为-126.43亿元,同比-264.94亿元,主要系会计准则调整,同口径下同比少流出164亿,主要系应收账款周转速度加快,以及存货占用资金减少所致。有效税率为 18.26%,同比-5.71pct,主要系未确认递延所得税资产的特许经营权项目的亏损减少,以及应占联营合营企业的亏损减少。 投资建议 我们预计公司2022-2024年EPS为1.28元、1.47元、1.61元/股(22-23年原值为1.26元、1.42元/股),对应PE各为7x、6x、6x。公司盈利能力改善,在手订单充沛,根据历史估值法,给予公司2022年8~10x估值,目标区间10.2~12.8元/股,维持“推荐”评级。 风险提示 基建投资不及预期,海外业务拓展不及预期。 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所4月4日发布的报告《中国交建2021年报点评:减值损失与成本压力下业绩仍保持稳健增长,订单增速表现亮眼》 团队介绍 组长、首席分析师:王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士,4年建筑工程研究经验,曾就职于招商证券,2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。 分析师:鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围(第六名)/第三名团队成员;2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员;2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员;2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员;2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。 研究员:王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 研究员:郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 欢迎关注华创建筑建材 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至 jiedu@hcyjs.com。
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