【银河环保公用陶贻功/严明】公司点评丨龙源电力 (001289):装机规模持续提升,新增储备及待注入资源量大

（以下内容从中国银河《【银河环保公用陶贻功/严明】公司点评丨龙源电力 (001289):装机规模持续提升,新增储备及待注入资源量大》研报附件原文摘录）
　　龙源电力 001289 事件：公司发布2021年年报。 1. 装机规模持续提升，风光并举。 2. 装机规模与利用小时数均有所提升，带动发电量增长。 3. 盈利能力稳中有升。 4. 应收新能源补贴数额大，近期有望得到解决。 5. 新增资源储备是现有装机2倍以上。 6. 集团风电业务整合平台，超过20GW集团资产拟注入。 核心观点 一、事件 公司发布2021年年报，全年实现营业收入372.08亿元，同比增长29.16%；实现归母净利润64.04亿元（扣非61.26亿元），同比增长28.67% （扣非增长28.37%）。现金分红预案为：每10股派发现金 1.47元（含税）。 二、装机规模持续提升，风光并举 2021年全年公司新增控股装机容量2.104GW，其中风电项目1.451GW，光伏项目0.653GW，火电无新增装机。截至2021年底，公司控股装机容量达到26.7GW，其中风电23.67GW，火电1.875GW，其他可再生能源（光伏为主）1.156GW。光伏在公司总装机中的比例明显提升。 三、装机规模与利用小时数均有所提升，带动发电量增长 2021年公司发电量632.85亿千瓦时，同比增长19.26%。其中风电发电量513.00亿千瓦时，同比增长17.44%。由于风速增加以及设备运行稳定性增加，风电利用小时数2366，同比增加127；火电发电量107.76亿千瓦时，同比增长19.28%。由于江苏省内用电负荷上升，火电利用小时数5747，同比增加929。 四、盈利能力稳中有升 2021年公司整体毛利率44.16%，增加0.61个百分点。期间费用率11.25%，同比减少1.22个百分点，其中财务费用率9.8%,同比减少1.13个百分点。净资产收益率11.22%，同比增加1.9个百分点。盈利能力整体稳中有升。预计未来几年风电、光伏装机将持续增长、营收占比增加，公司整体毛利率仍有提升空间。 五、应收新能源补贴数额大，近期有望得到解决 2021年公司资产负债率61.59%，基本保持稳定，资产负债率处于行业中等水平。但公司作为风电运营龙头，目前应收新能源补贴数额大，2021年底应收款项融资269.42亿元（绝大多数为应收补贴），占总资产的14.23%。近日财政部印发《2022年中央政府性基金支出预算表》，其中中央本级支出由2021年的928亿元增加至2022年的4528亿元，或将用来解决长期以来的新能源补贴拖欠问题，公司现金流有望大幅改善。 六、新增资源储备是现有装机2倍以上 2021年公司新增资源储备56.46GW，是现有装机的2倍以上，同比增长9.44%。新增资源储备中风电11.76GW，光伏36.70GW,多能互补项目8GW，均位于资源较好地区。从结构来看，以光伏项目为主，体现了集团风光并举、多能互补、多元化开发的十四五战略。 七、集团风电业务整合平台，超过20GW集团资产拟注入 公司是国家能源集团风电业务整合平台。根据国家能源集团出具的避免同业竞争的承诺函，国家能源集团将在公司吸收平庄能源交易完成后的3年内（2022-2024年）将存续风电业务注入公司。目前国家能源集团体内龙源电力外的控股风电装机达到21.41GW，接近公司现有风电装机23.67GW。预计后续注入将大幅提升公司风电装机规模，强化公司龙头地位。 估值分析与评级说明 预计公司2022-2024年归母净利润分别为80.32亿元、93.60亿元、119.91亿元，对应PE分别为26.69倍、22.91倍、17.88倍。虽然估值水平优势不明显，但公司背靠国家能源集团，在项目储备、运营管理、资金成本等方面优势明显，装机增长的确定性强。首次覆盖，给予“推荐”评级。 主要财务指标 风险提示 风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河环保公用陶贻功/严明】公司点评丨瀚蓝环境(600323)：固废业务持续扩张，能源业务有望逐步改善 【银河环保公用陶贻功/严明】公司点评丨国林科技 (300786) ：高品质乙醛酸成为新增长极，臭氧系统龙头剑指高端 【银河环保公用】2022年春季策略丨抓紧两条主线，把握碳中和浪潮 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河环保公用】公司点评_龙源电力（001289）_装机规模持续提升，新增储备及待注入资源量大》 报告发布日期：2022年4月2日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 陶贻功 分析师登记编码：S0130522030001 严 明 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理： 梁悠南 陶贻功 环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明 环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 梁悠南 环保公用行业分析师助理，2021年加入银河证券研究院，曾任职于瑞银集团。现主要从事环保公用行业研究工作。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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