【华泰固收|转债】股市还需要“更高维度”的触发剂——转债策略周报
（以下内容从华泰证券《【华泰固收|转债】股市还需要“更高维度”的触发剂——转债策略周报》研报附件原文摘录）
张继强 S0570518110002 研究员 殷 超 S0570521010002 研究员 张劭文 S0570120070178 联系人 报告发布时间： 2022年04月05日 按合规要求，报告全文参见行知APP 摘 要 核心观点 清明假期外围股市走强，A股二季度起点好于一季度。短期市场扰动因素较多，譬如疫情反复、俄乌冲突、中概股审计等事件演变进程。在我们看来，股市内生发力需要更高维的触发剂，需要经济、政策、流动性和估值的共振。我们认为，四月股市很可能继续保持震荡并构筑U形底。转债方面，我们的建议是：1、转债整体性价比有改善但绝对吸引力还不足，仓位上继续保持中低配，当然逢调整可小幅增持；2、转债供给大+股市走势弱，为低位收集优质新券提供良机；3、存量券则优先关注债股性平衡+正股逻辑坚实的品种。此外，近期还可提高对条款博弈的关注。 今年四月股市表现较为关键，指数U形底可能性高于V形底 历史上四月作为变盘时点或趋势起点的概率很高，背后原因：1、两会等重要会议结束，政策导向更加清晰；2、上市公司进入最密集业绩披露窗口，有连续两期财报信息等待消化；3、一季度经济数据公开在即，对市场预期有重要的验证意义。此外，二季度银行等机构面临流动性考核，股市资金面往往也会小幅收紧。但今年的特殊变化是：1、本轮疫情扩散超出预期，进一步削弱了投资者对盈利驱动的期待；2、“春季躁动”不明显、主线不清晰、热点难持续，赚钱效应短期难以快速改善。我们认为，四月大概率继续演绎震荡筑底行情，时间与逻辑决定了U形底可能性高于V形底。 股指二季度起点好于一季度，但向上发力还缺乏“更高维度”的触发剂 一季度利空冲击路线是“机构多杀多—美联储加息—俄乌冲突—国内疫情”，结果带来了“估值+盈利”双杀。但至3月中旬后，股市政策底隐现、资金面度过最难熬时段、成交量持续萎缩，指数下跌斜率最大的阶段已经过去。清明小长假期间海外扰动减少，美股科技股、港股大涨，股市在二季度起点显然比一季度要好。展望后市，我们有两个判断：1、A股在磨底阶段，二季度上半段涨跌仍需“借力”，疫情防控、俄乌和谈、中概股等事件进度影响明显；2、股市“发力”缺乏更高维度的触发剂，继续观察M1、机构仓位、市场估值、产业资本增持、市场成交量等信号。 风格上：价值>成长；行业上：政策>产业>题材 行业上，我们坚持：1、聚焦政策，包括自主可控、新基建、碳中和、地产等；2、聚焦题材，包括数字经济、通胀受益、疫情防控等；3、聚焦产业，主要关注中观链条、多寻找主流赛道中的错杀机会，包括光伏、半导体、CXO。风格上，我们的看法是：1、短期价值仍优于成长。近期反弹力度上证50>沪深300>中小板>创业板；2、中期价值将渐渐让位于成长，经济底之后成长更是确定性占优。继续规避传统制造和一般消费。 转债期待结构性机会，优先关注新券和债股性平衡品种 股市还在磨底但二季度处境明显改善不少，投资者可以震荡市思维看待。转债整体估值依然平稳，但部分核心品种定位不降反升。我们认为后市大概率会重演估值分化和结构性行情，具体建议：第一、转债整体性价比有改善但还没有绝对吸引力、多数个券仍不及正股，仓位上继续保持中低配但逢调整可小幅增持；第二、新券是近期择券核心，供给大+股市弱提供了低位收集筹码的难得机会，譬如绿动、华友等优质品种；第三、存量券则优先关注债股性平衡的品种，当然正股逻辑坚实的个券应成为首选。 风险提示：疫情超预期冲击、国内外通胀继续加剧、国际地缘政治冲突。 本材料所载观点源自04月05日发布的研报《股市还需“更高维度”的触发剂》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！
张继强 S0570518110002 研究员 殷 超 S0570521010002 研究员 张劭文 S0570120070178 联系人 报告发布时间： 2022年04月05日 按合规要求，报告全文参见行知APP 摘 要 核心观点 清明假期外围股市走强，A股二季度起点好于一季度。短期市场扰动因素较多，譬如疫情反复、俄乌冲突、中概股审计等事件演变进程。在我们看来，股市内生发力需要更高维的触发剂，需要经济、政策、流动性和估值的共振。我们认为，四月股市很可能继续保持震荡并构筑U形底。转债方面，我们的建议是：1、转债整体性价比有改善但绝对吸引力还不足，仓位上继续保持中低配，当然逢调整可小幅增持；2、转债供给大+股市走势弱，为低位收集优质新券提供良机；3、存量券则优先关注债股性平衡+正股逻辑坚实的品种。此外，近期还可提高对条款博弈的关注。 今年四月股市表现较为关键，指数U形底可能性高于V形底 历史上四月作为变盘时点或趋势起点的概率很高，背后原因：1、两会等重要会议结束，政策导向更加清晰；2、上市公司进入最密集业绩披露窗口，有连续两期财报信息等待消化；3、一季度经济数据公开在即，对市场预期有重要的验证意义。此外，二季度银行等机构面临流动性考核，股市资金面往往也会小幅收紧。但今年的特殊变化是：1、本轮疫情扩散超出预期，进一步削弱了投资者对盈利驱动的期待；2、“春季躁动”不明显、主线不清晰、热点难持续，赚钱效应短期难以快速改善。我们认为，四月大概率继续演绎震荡筑底行情，时间与逻辑决定了U形底可能性高于V形底。 股指二季度起点好于一季度，但向上发力还缺乏“更高维度”的触发剂 一季度利空冲击路线是“机构多杀多—美联储加息—俄乌冲突—国内疫情”，结果带来了“估值+盈利”双杀。但至3月中旬后，股市政策底隐现、资金面度过最难熬时段、成交量持续萎缩，指数下跌斜率最大的阶段已经过去。清明小长假期间海外扰动减少，美股科技股、港股大涨，股市在二季度起点显然比一季度要好。展望后市，我们有两个判断：1、A股在磨底阶段，二季度上半段涨跌仍需“借力”，疫情防控、俄乌和谈、中概股等事件进度影响明显；2、股市“发力”缺乏更高维度的触发剂，继续观察M1、机构仓位、市场估值、产业资本增持、市场成交量等信号。 风格上：价值>成长；行业上：政策>产业>题材 行业上，我们坚持：1、聚焦政策，包括自主可控、新基建、碳中和、地产等；2、聚焦题材，包括数字经济、通胀受益、疫情防控等；3、聚焦产业，主要关注中观链条、多寻找主流赛道中的错杀机会，包括光伏、半导体、CXO。风格上，我们的看法是：1、短期价值仍优于成长。近期反弹力度上证50>沪深300>中小板>创业板；2、中期价值将渐渐让位于成长，经济底之后成长更是确定性占优。继续规避传统制造和一般消费。 转债期待结构性机会，优先关注新券和债股性平衡品种 股市还在磨底但二季度处境明显改善不少，投资者可以震荡市思维看待。转债整体估值依然平稳，但部分核心品种定位不降反升。我们认为后市大概率会重演估值分化和结构性行情，具体建议：第一、转债整体性价比有改善但还没有绝对吸引力、多数个券仍不及正股，仓位上继续保持中低配但逢调整可小幅增持；第二、新券是近期择券核心，供给大+股市弱提供了低位收集筹码的难得机会，譬如绿动、华友等优质品种；第三、存量券则优先关注债股性平衡的品种，当然正股逻辑坚实的个券应成为首选。 风险提示：疫情超预期冲击、国内外通胀继续加剧、国际地缘政治冲突。 本材料所载观点源自04月05日发布的研报《股市还需“更高维度”的触发剂》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！
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