【华泰金工林晓明团队】一季度主动权益类公募产品表现回顾——观点周报20220405

（以下内容从华泰证券《【华泰金工林晓明团队】一季度主动权益类公募产品表现回顾——观点周报20220405》研报附件原文摘录）
　　林晓明 S0570516010001 SFC No. BPY421 研究员 黄晓彬 S0570516070001 研究员 刘依苇 S0570521090002 研究员 韩 皙 S0570520100006 研究员 王佳星 S0570521100001 研究员 报告发布时间：2022年4月5日 摘要 2022Q1权益市场下跌，管理难度增加，但仍有部分权益类产品获得正收益 2022年一季度权益市场经历了较大幅度的回撤，上证指数跌幅超10%，沪深300、中证500和中证1000跌幅在15%左右，深证成指、中小板指、创业板指和科创50等指数跌幅更大。分行业来看，30个行业中仅有煤炭、房地产和银行三个行业获得正收益。同时市场风格也在一季度发生了转换，价值股防御能力凸显，回撤幅度显著小于成长股指。而在3300余只主动权益类产品中，有1.83%的产品仍获得了正收益，一季度收益率排名前10的产品中，前九名产品的规模均在10亿元以下，仅第10名产品规模在10-50亿元。 一季度规模较小的基金平均跌幅更小，绩优产品的配置收益多为正值 在不同产品类别下按产品规模分层统计可发现，普通股票型和偏股混合型产品中，规模越小的组别平均跌幅越小，规模在100亿元以上的产品一季度收益率均为负，且不同规模分层中收益排名靠前的产品，其年报中展现的重仓特征存在较大差异。而灵活配置型产品中，规模在50-100亿的组别平均跌幅略高于其他组别，规模分组的收益特征与前两类产品略有差别。通过Brinson模型对一季度绩优产品的收益进行分解，可发现大部分产品具备正的配置收益，规模越大的组别平均选择收益越低，平均配置收益也越低，原因或为小规模产品调仓灵活性更高。 行业走势和情绪跟踪：股市反弹，价值股占优，房地产拥挤 上周股市反弹，连续两周从低位反弹，大部分行业录得正收益。不过股市成交额保持在9000亿左右，成交热度没有明显回升，市场热度是否回升还有待继续确认。从行业层面来看，价值股整体表现优于成长股，房地产、银行、建材、消费者服务、传媒行业涨幅靠前，电子、通信、国防军工和有色金属行业跌幅相对较大。板块间拥挤度出现明显的分化，房地产、综合、医药行业拥挤度较高，处于交易过热状态。房地产行业短期的价格涨幅以及换手情况都处于近几年高位，短期回调风险较大。 景气度跟踪：景气度跟踪：煤炭、石油石化、电新、钢铁、食品饮料 根据2022年4月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为12个，景气度向上的行业数目在三分之一左右，市场整体处于景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、石油石化、电力设备及新能源、钢铁、食品饮料。景气度打分排名前十的二级行业分别是煤炭开采洗选、工业金属、普钢、农用化工、化学纤维、其他化学制品Ⅱ、兵器兵装Ⅱ、石油化工、航运港口、文化娱乐。 资金面择时：资金面指标综合得分0.11，整体谨慎看多 在《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出9个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年4月2日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、高管总增持、股票回购实施金额、股票私募基金管理规模变化发出看多信号，融资融券交易金额、融资融券余额变化、高管增持v减持、新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为0.11分，整体谨慎看多。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议。 正文 一季度权益类基金表现回顾 一季度权益市场回撤，管理难度增加，但仍有部分权益类产品获得正收益 2022年一季度权益市场经历了较大幅度的回撤，上证指数跌幅超10%，沪深300、中证500和中证1000跌幅在15%左右，深证成指、中小板指、创业板指和科创50等指数跌幅更大。按中信行业分类来看，在30个行业指数中，仅有煤炭、房地产和银行三个行业指数获得正收益，余下27个行业指数均有不同幅度的回撤。 同时，市场风格也发生了显著转换，2021年四季度成长股指表现优于价值股指，而2022年一季度价值股防御能力凸显，回撤幅度显著小于成长股指。 而在这种投资难度较高的环境下，仍有部分权益类产品能够获得正收益，接下来我们将以Wind开放式基金分类中的普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金这三类产品，考察市场上主动权益类基金在一季度的整体表现。由于部分产品的管理规模或对其管理难度和操作空间产生影响，因此在后续统计中，我们按照产品规模进行分层，对其业绩进行统计描述。 截至2022年3月31日，3327支主动权益类公募基金一季度平均收益为-15.04%。其中收益大于零的基金仅有1.83%，赚钱效应显著低于去年，主要原因是因为一季度大盘整体表现不佳，大多数行业下跌，价值成长风格发生切换，投资机会较少且捕捉难度较大。按规模分组来看，规模在10亿以下的基金产品整体表现更佳，其原因或为小规模产品操作空间更大，调仓灵活性更高。 在一季度收益率为正的产品中，排名前十的产品如下，表现最好的是万家宏观择时多策略，一季度收涨32.89%，该基金经理黄海管理的万家新利和万家精选也进入了前十榜单，三只基金处在前三的位置。此外注意到，表现前十的基金中，有9支基金的规模小于10亿，仅有财通成长优选的规模超过10亿，一季度收涨9.58%。 接下来，我们将权益类产品分为普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金三类，分别考察每类产品在一季度的整体表现。 普通股票型基金中，规模50亿以下的产品平均表现优于50亿以上的产品 普通股票型基金中，规模越大的分组中，区间收益大于零的占比越小：规模100亿以上的15支基金平均涨跌幅-18.60%，无基金收益大于零；规模10亿以下的基金平均收益-16.68%，其中收益大于零的基金个数占比为1.39%，表现最好的是张媛和汤戈管理的英大国企改革主题，一季度收益率5.24%。 不同规模分层中收益排名靠前的产品，其重仓特征存在较大差异。规模在100亿以上的产品大多重仓医药、食品饮料、有色、化工和电子；规模在50-100亿的产品大多重仓电气设备；规模在10-50亿的绩优产品则大多将仓位挪到防御性较强的银行、农林牧渔等行业；规模在10亿以下的绩优产品调仓较为灵活，重仓行业存在较大差异。 偏股混合型产品中，规模较小的分组平均回撤更小 偏股混合型基金的规模分组收益规律与普通股票型类似，规模越大的分组收益相对较低：规模大于100亿的47支基金中，没有基金录得正收益，其中跌幅最小的是大成新锐产业（-12.12%）；规模小于10亿的基金中，收益大于零的占比接近1.07%，表现最好的是万家精选（27.61%）。 偏股混合型产品中，不同规模分层中收益排名靠前的产品重仓特征也存在一定差异，规模在10亿以下的绩优产品多重仓化工、银行、房地产等行业；规模在10-50亿的绩优产品多重仓有色金属和化工等行业；规模分层50-100亿中排名靠前的产品多重仓银行和化工；规模分层100亿以上的产品中排名靠前的产品重仓医药、化工、电气设备等行业。 灵活配置型产品中，规模在50-100亿的组别平均跌幅略高于其他组别 灵活配置型基金中，规模在50-100亿的分组平均跌幅为16.33%，大于其他组别。规模大于100亿的23支基金平均收益率为-14.93%，其中有1支基金收益大于零，表现最好的是安信稳健增值A（0.98%）；规模在10-50亿的分组平均收益率为-12.96%，其中收益大于领的占比为3.29%，表现最好的是财通成长优选（9.58%）；规模小于10亿的基金平均收益率为-12.42%，其中收益大于零的占比为2.72%，表现最好的是万家宏观择时多策略（32.89%）。 规模在10亿以下的绩优基金，2021年报中展示的重仓行业同样较为分散；规模在10-50亿的绩优基金，年报中展示的重仓行业集中在化工、有色金属和房地产等行业；规模在50亿以上的绩优基金中，部分为当季仓位较低的产品，部分为重仓化工、电子、电气设备、食品饮料和医药生物等行业的产品。 绩优产品大多具备较高的配置收益，规模越大的组别平均选择收益越低 我们基于各报告期持仓，通过Brinson模型对绩优产品收益来源进行拆解。首先我们对全市场主动权益类产品的收益来源进行分解并展示在下图中，从2020年到2022年的多数季度截面上，选股收益对全市场产品的整体超额收益均具有决定性的影响，仅在2020年一季度，行业配置为主动权益产品的收益带来显著增益。2022年一季度也是同样，全市场主动权益产品的选股收益中位数和均值均为负，导致一季度基金产品相比模型所选基准沪深300跌幅更大。 若我们进一步针对上文提到过的绩优基金进行收益分解，则结果与全市场基金的分解结果具备显著差异。我们对普通股票型和偏股混合型分类中的绩优基金收益来源进行分解，结果显示规模10亿以下的产品中，选择收益与配置收益共同为绩优基金提供超额收益，其中选择收益提供的超额收益较多；规模10-50亿的产品中，配置收益是绩优基金的主要超额收益来源；规模在50-100亿的产品中，平均配置收益为正，而平均选择收益为负；规模在100亿以上的产品调仓难度较大，选择收益与配置收益则均为负。 从箱线图中可以看出类似的结论，规模在100亿元以下的一季度绩优产品，大部分具有正的配置收益，100亿元以上规模的绩优产品中则有不到50%的产品具备正的配置收益。同等规模水平下，选择收益为正的绩优产品比例则低于配置收益为正的产品比例。 行业走势和情绪跟踪：股市反弹，价值股占优，房地产拥挤 上周股市反弹，连续两周从低位反弹，大部分行业录得正收益。不过股市成交额保持在9000亿左右，成交热度没有明显回升，市场热度是否回升还有待继续确认。从行业层面来看，价值股整体表现优于成长股，房地产、银行、建材、消费者服务、传媒行业涨幅靠前，电子、通信、国防军工和有色金属行业跌幅相对较大。板块间拥挤度出现明显的分化，房地产、综合、医药行业拥挤度较高，处于交易过热状态。房地产行业短期的价格涨幅以及换手情况都处于近几年高位，短期回调风险较大。 景气度跟踪：煤炭、石油石化、电新、钢铁、食品饮料 根据2022年4月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为12个，景气度向上的行业数目在三分之一左右，市场整体处于景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、石油石化、电力设备及新能源、钢铁、食品饮料。景气度打分排名前十的二级行业分别是煤炭开采洗选、工业金属、普钢、农用化工、化学纤维、其他化学制品Ⅱ、兵器兵装Ⅱ、石油化工、航运港口、文化娱乐。 北向详细跟踪：北向资金快速回流，配置盘、交易盘均大幅加仓 北向资金上周大幅流入，单周累计净流入231.97亿元，近三个月累计净流出86.67亿元。从北向资金组成来看，交易型外资与配置型外资周中均呈流入状态，两者观点短期达成一致。 具体统计来看托管于外资银行的资金总计净流入113.28亿元，托管于外资券商的资金总计净流入105.71亿元，托管于内（港）资机构的资金总计净流入12.98亿元。 上周北向资金加仓最多的行业是电力设备及新能源（45.69亿元）、食品饮料（35.00亿元）、有色金属（29.09亿元），减仓最多的行业是医药（-6.29亿元）、房地产（-5.39亿元）、消费者服务（-5.31亿元）。 从行业层面来看，配置型资金偏好电新产业链（电新、化工、有色）和银行、医药行业，同时在其余多数行业上呈流入状态，主要减仓消费者服务；而交易型资金除同样加仓电力设备及新能源和有色金属行业外还大幅流入电子与食品饮料行业，同时主要减仓医药、房地产行业。 资金面择时：多指标综合得分0.11，整体谨慎看多 在华泰金工择时系列报告《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们将参与A股投资的资金分为产业资本和金融资本，又将金融资本细分为境外机构投资者（北向资金）、境内机构投资者（公募基金、信托、私募、券商资管、保险）、境内个人投资者、杠杆资金等大类；在各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试。以上证指数及其同期的最佳择时策略为参照，从北向资金、杠杆资金、产业资本、信托、私募类资金中筛选出9个有效的择时指标如下，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年4月2日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、高管总增持、股票回购实施金额、股票私募基金管理规模变化发出看多信号，融资融券交易金额、融资融券余额变化、高管增持v减持、新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为0.11。 风险提示 1、模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。 2、金融周期规律被打破。 3、市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 4、本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议 免责声明 公众平台免责声明 本公众平台不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。 本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 华泰金工深度报告一览 金融周期系列研究（资产配置） 【华泰金工林晓明团队】2020年中国市场量化资产配置年度观点——周期归来、机会重生，顾短也兼长20200121 【华泰金工林晓明团队】量化资产配置2020年度观点——小周期争明日，大周期赢未来20200116 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