【国君交运】周报:多地疫情防控降级,航空快递流量回升

（以下内容从国泰君安《【国君交运】周报:多地疫情防控降级,航空快递流量回升》研报附件原文摘录）
　　交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年4月5日 报告导读 疫情反复，航司业绩仍将承压，建议关注逆向时机。疫情影响3月快递量，而不改盈利修复趋势，建议把握上半年板块性业绩高增长投资机会。关注油运底部时机。 投资要点 一、民航客流小幅回升，建议关注逆向时机。 3月多地疫情显著抑制航空出行需求，估算3月国内客流仅为2019年1/3，较2021年同期缩减近七成，仅略高于2020年同期。随着3月下旬深圳等地疫情得到有效控制，4月初国内客流小幅回升至2019年两成左右。4月5日起航空燃油附加费普遍上调至50/100元（3月20/40元），考虑机队低周转，预计航司短期经营压力巨大，一季度将再现行业性大额亏损。三大航披露年报，已连续两年大额亏损，疫情影响仍显著。随着疫情防治系统持续增强，预计未来两年复苏趋势仍将确定，且长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H等“增持”评级。 二、快递：疫情影响3月件量增长，不改盈利修复趋势。 国家邮政局预计3月快递量同比下降2.5%，明显低于1-2月同比近20%的增速水平，主要系近期多地疫情防控致部分网点运营受阻。根据调研了解，随着3月下旬多地疫情防控降级，单日快递量已开始回升。疫情未影响价格政策，且近期油价上涨推动头部企业3月提价以传导成本上升，预计3月单票收入表现或好于以往。短期疫情与油价不改盈利修复确定趋势，维持上半年业绩同比高增长的乐观预期，且盈利弹性有望超预期。长期看，行业仍将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。 三、航运：集运运价高位回落，油运等待底部时机。 集运：上海至欧美航线载运率仍保持高位，运价自二月高点回落约一成。上周美西运价指数CCFI-3%、SCFI-1%、FBX-3%。不同于2021年盐田港疫情致运价大涨，此次上海港防控升级后运价出现下跌。随着美国疫情影响逐步减弱，实物消费将向服务消费回归，建议警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。油运：建议等待底部时机。俄乌冲突短期情绪影响为主，VLCC运价3月冲高回落。VLCC中东-中国TCE过去两周在-1万美元/天徘徊。我们看好未来两年油运市场基本面复苏，IMO环保政策执行将加速供给出清，俄乌冲击提供需求意外的期权。建议关注油运底部时机。 四、国君交运2022春季策略：把握盈利修复，逆向布局复苏。 建议把握疫情复苏和业绩增长两条主线，逆向增持航空、油运、快递。（1）疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫情复苏之油运：过去22个月完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。建议把握底部时机，俄乌冲突提供期权。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。上半年板块性业绩高增长，弹性有望超预期，维持增持。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。 目录 报告正文 1 重点行业数据跟踪与近期观点 1.1 航空：民航客流小幅回升，建议关注逆向时机 疫情影响持续，民航客流小幅回升 3月多地疫情显著抑制航空出行需求，估算3月国内客流仅为2019年1/3，较2021年同期缩减近七成，仅略高于2020年同期。随着3月下旬深圳等地疫情得到有效控制，4月初国内客流小幅回升至2019年两成左右。其中，深圳客流开始迅速恢复，上海客流仍在持续缩减。 航司短期经营压力巨大，预计一季度行业性大额亏损 国内延续动态清零政策，2022年夏秋新航季国际客班继续严格执行“五个一”管控措施，国际放开或需待2023年。国内市场受到多地疫情显著影响，一季度航司机队周转极低。4月5日起航空燃油附加费普遍上调至50/100元（3月为20/40元），考虑机队低周转，预计航司短期经营压力巨大，一季度将再现行业性大额亏损。 待国内疫情得控，预计航空需求将快速恢复并集中释放，我们仍乐观期待航司在国内大循环下率先恢复一定盈利能力。 疫情下航空业形势依然严峻，三大航连续两年亏损 2021年三大航年报披露，受疫情影响，国航、东航、南航三大航连续两年亏损。年报显示，2021年国航、东航、南航三大航净亏损分别为166、122、121亿元。根据三大航业绩交流会，航司对国内疫情得控后的市场表现仍较有信心，若疫情控制速度较快，建议关注后续“五一”与“暑运”表现。对于国际开放，预计年内难度较大，谨慎乐观期待2023年国际市场逐步有序放开。 航空短期乐观预期逐渐回归理性，建议关注逆向时机 短期看，民航业处于至暗时刻。中期看，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。近期市场预期回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 1.2 快递：疫情影响3月件量增长，不改盈利修复趋势 疫情影响 3 月件量增长，单票收入表现或好于以往 国家邮政局预计3月快递量同比下降2.5%，明显低于1-2月同比近20%的增速水平，主要系近期多地疫情防控致部分网点运营受阻。根据调研了解，随着3月下旬多地疫情防控降级，单日快递量已开始回升。疫情未影响价格政策，且近期油价上涨推动头部企业3月提价以传导成本上升，预计3月单票收入表现或好于以往。短期疫情与油价不改盈利修复确定趋势，维持上半年业绩同比高增长的乐观预期。 2022年行业竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长可期 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 考虑行业监管信号持续释放，及稳定网络内生需求，预计2022年行业竞争阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，长期行业仍将回归良性竞争与自然集中。考虑2021年上半年行业利润率处于历史底部，2022上半年业绩同比增幅有望超预期，将驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 1.3 航运：集运运价高位震荡，油运运价回归谷底 集装箱运输：运价高位回落，警惕需求拐点风险 （1）载运率：近期上海至欧美航线载运率仍保持高位。 （2）运价：上周美西航线运价周环比，CCFI（反映集运公司结算价格）下降3% 和SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌1%，FBX（反映货代结算价格）下跌3%。2022年2月以来，集运运价回落约一成。上周或受上海疫情管控影响，运价继续回落。与盐田港疫情导致运价大涨不同。 （3）供给：美西港口拥堵边际改善，上周洛杉矶港待泊船量下降至23艘，过去两个月已较高位回落过半，美西两大港口吞吐量维持高位。随着美国疫情影响逐步减弱，预计供给瓶颈还将逐步缓解。 （4）需求：美线需求仍保持旺盛。考虑疫情影响减弱后，财政刺激将可能减弱，且实物消费将向服务消费回归，建议重点警惕需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。 （5）业绩：中远海控于3月31日晚间发布业绩快报，2022年一季度实现归母净利润276亿元，同比增长79%，维持高位。 原油海运市场：短期情绪逐步减弱，建议等待油运底部时机 （1）运价：俄乌冲突短期以情绪为主，油运货盘增加极为有限，运价冲高回落。2月下旬至3月初油运市场运价普遍冲高，3月中旬VLCC运价率先回落，VLCC中东-中国TCE过去两周在-1万美元/天徘徊。上周小型油轮运价快速回落，恐慌情绪或已逐步消退。俄欧航向苏伊士船型上周运价持续下行，自3月第一周的TCE高点15万美元/天回落至6万美元/天，已较高点回落过半。 （2）投资建议：建议等待短期情绪回落，把握基于未来两年确定复苏的底部时机 俄乌冲突未来实质影响取决于，欧洲与俄罗斯管道原油出口是否会受阻，从而导致部分油运需求转至海上长航线。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性。我们建议等待短期情绪回落，把握基于未来两年确定复苏的底部时机。我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，油运需求将滞后恢复，且IMO环保政策将加速运力出清。受益标的中远海能、招商轮船。 2 春季投资策略：把握盈利修复，逆向布局复苏 2022上半年建议把握疫情复苏与业绩增长两条投资主线，逆向增持航空、油运、快递。 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情与油价不改盈利修复确定趋势，维持上半年板块性业绩高增长的研判，预计盈利弹性将超预期，有望催化第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。 疫情复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏 国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情反复催化国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 疫情复苏——油运：未来确定供需改善，建议等待底部时机 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。俄乌冲突等地缘政治因素相当于油运底部投资的期权。考虑涉及欧洲能源危机风险，我们认为地缘政治因素难以研判与把握。建议投资者等待短期情绪回落，把握确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。 3 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 国君交运2022年春季策略：《把握盈利修复，逆向布局复苏》2022.04.04 公司深度报告：《中国民航信息网络0696.HK：被显著低估的民航复苏早周期标的》2022.2.21 航运年度策略：《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》2021.12.9 快递年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.6 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 航空点评：《诊疗方案战略性调整,民航复苏确定性提升》2022.3.19 快递行业淡季专题：《3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定》2022.3.2 快递行业点评：《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》2022.2.14 航空春运点评：《春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢》2022.2.7 航空供给专题一：《737MAX国内复飞在即，不改运力降速规划》2022.1.10 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 快递并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 航空点评：《新冠口服药再迎突破，布局航空确定性复苏》2021.11.7 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 航空点评：《特效药疗效显著，关注航空双重复苏逻辑》2021.10.4 快递估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 航空复苏专题二：《重新认识国内市场的盈利能力》2021.8.27 航空复苏专题一：《旺季票价超预期，票价市场化是主因》2021.8.12 航空中期逻辑：《国内大循环下，航司有望超预期盈利》2021.7.15 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 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