市场连续震荡,寻找资产配置的最优解——攻守兼备的“固收+”

（以下内容从海通证券《市场连续震荡,寻找资产配置的最优解——攻守兼备的“固收+”》研报附件原文摘录）
　　虎年春节以来，沪指豪取四连阳开门红，正当大家期待着春季行情时，轮番的利空突袭资本市场。俄乌冲突爆发给全球金融市场带来了“黑天鹅”，国内疫情散状蔓延引发不确定性担忧，美联储加息提上日程导致资金外流。在全球市场波动加剧的情况下，一类“固收+”产品因其良好的收益风险比，恰逢其时得到了投资者的偏爱。今天，我们就来谈谈“固收+”这一话题。 01 当前时点适合投“固收+”产品吗？ 过去2个半月的下跌比较猛烈，确实有些超出预期。当下冷静思考，今年大概率会以震荡市呈现，原因有以下几点。 首先，当前股市估值并不高，沪深300的PE不到13倍，125个申万二级行业里，PE处在2005年以来50%分位数以上的占比为30%左右，与熊市作对比，2008年为88%，2018年为43%，因此从估值来看，今年全面熊市的概率很低。 其次，从政策的角度看，中央政治局会议、中央经济工作会议以及两会释放了明显的稳增长信号，央行相继下调了存款准备金率，MLF、SLF和LPR利率，宽松的政策环境对于市场信心是个有力的支撑，“稳定”将是今年的一个关键词。 第三，从结构上看，当前我国正处经济转型初期，正从高速发展阶段向高质量发展阶段转变。一些传统产业进入成熟期甚至是衰退期，行业内公司整体增速放缓，但是另一个层面，我国不少硬科技领域已有突破，新兴产业正在崛起，未来成长空间巨大，从而导致了不同行业企业的基本面差异较大，行业的分化正是震荡市的一大特征。 第四，今年的资金层面并不悲观。尽管年初以来北向资金大幅流出，但是A股机构化程度不断提高已经成为长期的趋势，据统计，机构投资者占比从2015年的17.1%上升至2021年的34.5%，资金进出对市场涨跌的敏感度也逐渐减弱，预计今年A股资金供求趋于平衡，支撑震荡市。 回顾历史，在震荡市的市场环境下，“固收+”产品（图中蓝线表示的偏债混合型指数）的表现均好于沪深300指数，也就是下图中红线框区域。且拉长周期看，“固收+”的收益并不输于沪深300。 以去年为例，2021就是典型的震荡市场，沪指全年涨幅不足5%，最大振幅勉强超过10%。而在此期间，“固收+”产品表现抢眼，超过9成的产品获得正收益，最大回撤平均控制在2%以内，因此成为了公募市场最受欢迎的产品类型之一。 02 “固收+”到底“+”的是什么？ “固收+”中的固收，指的是相对确定性的、中低风险的债券资产。对于公募基金来说，主要包括利率债（主要指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据）和中高等级信用债。 而“+”，既是+收益，也是+风险，根据风险度量的不同，可以有两个层面： 1、债券投资层面，可以通过信用挖掘和适当下沉寻找信用债的估值修复；通过久期调节做波段；通过杠杆套票息利差。 2、跳出债券投资，可以增厚组合投资收益的风险资产或策略也有很多：股票、股指期货、国债期货、打新、定增、可转债等等。当然除了传统的“固收+”，还有一些泛绝对收益策略，比如大类资产配置策略、量化对冲及CTA等，通常也可以理解为更广义的固收+资产范畴。 03 如何挑选“固收+”产品？ 面对市场上5000多只的“固收+”产品，挑选时容易无从下手。这里教大家一个口诀：一看范围，二看“报告”，三看业绩。 一、看范围 筛选符合“固收+”特点的基金，标准定在“纯债为底仓（60%-90%）+增厚收益的资产（如股票、可转债等）”。 二、看报告 “报告”指的是基金的招募说明书以及年报中报所提到的信息，重点关注三方面。第一，投资策略，分别是类CPPI策略、择时策略和股债分仓管理策略，三者通常会表现出不同的风格： 第二，收益贡献。可以通过基金的半年报和年报中的利润表查看基金的业绩归因来源。我们重点关注的是基金的投资方面的能力，即利息和股债投资收益。 第三，基金经理信息，单基金经理考虑其大类资产配置力以及股债均衡投资能力，多基金经理考量各自领域的能力以及二者的协调机制。 三、看业绩 对于基金的筛选，一定绕不开产品的业绩情况，但总体而言，有三个业绩角度是所有“固收+”基金都需要关注的，分别是长期业绩、风控水平和卡玛比率。长期业绩通常观测3年或更长期的年化回报；风控水平可观测3年最大回撤。卡玛比率有相对比较复杂的计算公式，但可以近似理解为年化回报比同期最大回撤的比值，它表征了综合业绩和风控情况下的产品业绩表现。 综合以上几大要素，我们基于一系列指标条件从全市场筛选了一批历史表现比较优秀的固收+基金，以供投资者参考。 （数据来源：Wind，海通证券整理，截止2022年3月10日） 作者：陈渚见 海通证券零售与网络金融部 投顾证书编号：S0850618070009 基金证书编号：A20190701080861 名人堂 | 投资工具 | 基金 股票组合 | 风险关注 更多推荐 免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用，客户须自主做出判断和投资决策。如本内容为海通研究所发布的报告摘要，则仅为其研报观点的简要表述，客户仍需以海通正式发布的完整报告和专业的投资顾问的解读为准。

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