经济逐渐复苏,中长贷维持多增——海通宏观月报(于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴)

（以下内容从海通证券《经济逐渐复苏,中长贷维持多增——海通宏观月报(于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴)》研报附件原文摘录）
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6月物价回升。6月CPI环比下降0.1%，同比小幅回升至2.5%。其中6月食品CPI环比上涨0.2%。非食品CPI环比下降0.1%。6月PPI环比上涨0.4%，同比涨幅触底反弹至-3.0%。环比价格表现上，生产资料价格和生活资料价格双双上涨。受供给偏紧影响，6月以来猪肉、蔬菜价格上涨带动CPI小幅回升。未来经济重启将带动工业品价格持续反弹，核心物价的非食品CPI也有望跟随PPI一起回升。考虑到主要发达国家采取的财政赤字货币化使得各国货币明显超发，再通胀的过程或许已经重新开启。 中长贷维持多增。6月新增社融3.43万亿元，同比多增8099亿元。主要贡献来自：人民币贷款、未贴现银行承兑汇票和企业债券。6月人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增1474亿元。居民部门信贷改善，企业贷款增加约9300亿元，与去年同期大体持平。宽信用政策促进下，企业中长贷同比多增约3600亿元，而票据融资同比多减3000亿元，或与打击资金空转套利有关。6月货币增速平稳，M1同比从6.8%略降至6.5%、M2同比稳定在11.1%。6月社融存量增速续升至12.8%，创18年5月以来新高，疫情后货币信贷高增，带动经济指标边际改善。而随着后续财政资金到位和投放、居民购房和消费恢复、前期高增的融资对经济的传导也将进一步显现，带动下半年经济明显回升。 政策：研究部署防汛救灾。中央政治局常务会议研究部署了防汛救灾工作。要求始终把保障人民生命财产安全放在第一位，采取更加有力措施，切实做好防汛救灾各项工作。国务院国资委秘书长彭华岗表示，下半年将切实提升国企改革成效，积极推动央企专业化整合，特别是涉及粮食储备、油脂油料加工、海工领域的央企。上周五，银保监会宣布对天安财产保险等6家保险、信托机构实施接管。证监会宣布，对新时代证券等3家证券期货机构实行接管。接管期限均为一年。 ----------------------------------------- 1. 海外经济：美联储发布新一期褐皮书，欧央行维持利率不变 1.1 美联储发布新一期褐皮书 美联储发布新一期褐皮书。上周三，美联储公布的最新一期经济褐皮书显示，由于美国许多州解除了封锁令，消费活动开始恢复，整体经济活动有所增加，美国经济在7月初出现了复苏萌芽，但仍远低于疫情发生之前的水平，且经济前景依然维持高度不确定性。 美六大行拨备350亿美元。美国六大银行合计从利润中拨出350亿美元，以准备迎接可能如海啸般涌来的不良贷款。 1.2 欧央行维持利率不变 欧央行维持三大关键利率不变。上周四，欧洲央行宣布7月利率决议，维持三大关键利率不变，即政策利率保持为零，存款利率为-0.50％，边际融资利率继续保持在0.25％。此外，鉴于“新冠”疫情仍在蔓延，总额1.35万亿欧元的疫情紧急资产购买计划（PEPP）规模也继续维持不变。 日、加央行维持利率不变。上周三，日本央行宣布基准利率维持在-0.1%不变，同时将10年期国债收益率目标维持在0%附近不变。加拿大央行声明，仍然维持0.25%的利率直到通胀达到目标，继续每周至少50亿加元的大规模资产购买。而其经济可能已经在4月份触底，但2022年之前不太可能恢复到新冠肺炎疫情之前的水平。 2. 6月数据：经济逐渐复苏，6月物价回升，中长贷维持多增 经济逐渐复苏。二季度GDP同比增速大幅回升转正至3.2%，GDP平减指数同比增速下滑转负至-0.1%，经济“量升价跌”，指向复苏格局。二季度以来，工业增速逐月回升，6月份升至4.8%。从中观看，6月份17个主要行业增速涨跌互现，其中高技术制造业、装备制造业表现亮眼。二季度全国固定资产投资增速回升转正至3.8%，其中6月份增速继续回升至5.6%。三大类投资中，制造业投资当月增速降幅收窄至-3.5%，新旧口径下基建投资当月增速分别为6.8%、8.4%，房地产投资当月增速稳定在8.4%。二季度社消零售、限额以上零售增速-3.8%、-0.5%，回升但依然为负，指向消费仅是弱改善。分品类看，6月份必需消费保持稳定，食品类、服装类零售增速微幅回升，日用品类零售增速小幅回落。6月份全国地产销售面积、销售额增速分别为2.1%、9.0%，较5月份有所回落，但明显高于前4个月。我们预计，在就业尚未出现明显改善的背景下，积极财政将加快落地，货币政策也不会收紧，而经济复苏的势头也有望延续。 6月物价回升。6月CPI环比下降0.1%，同比小幅回升至2.5%。其中6月食品CPI环比上涨0.2%。非食品CPI环比下降0.1%。6月PPI环比上涨0.4%，同比涨幅触底反弹至-3.0%。环比价格表现上，生产资料价格和生活资料价格双双上涨。受供给偏紧影响，6月以来猪肉、蔬菜价格上涨带动CPI小幅回升。未来经济重启将带动工业品价格持续反弹，核心物价的非食品CPI也有望跟随PPI一起回升。考虑到主要发达国家采取的财政赤字货币化使得各国货币明显超发，再通胀的过程或许已经重新开启。 中长贷维持多增。6月新增社融3.43万亿元，同比多增8099亿元。主要贡献来自：人民币贷款、未贴现银行承兑汇票和企业债券。6月人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增1474亿元。居民部门信贷改善，企业贷款增加约9300亿元，与去年同期大体持平。宽信用政策促进下，企业中长贷同比多增约3600亿元，而票据融资同比多减3000亿元，或与打击资金空转套利有关。6月货币增速平稳，M1同比从6.8%略降至6.5%、M2同比稳定在11.1%。6月社融存量增速续升至12.8%，创18年5月以来新高，疫情后货币信贷高增，带动经济指标边际改善。而随着后续财政资金到位和投放、居民购房和消费恢复、前期高增的融资对经济的传导也将进一步显现，带动下半年经济明显回升。 2.1 通胀：6月物价回升，再通胀或重启 6月CPI环比下降0.1%，同比小幅回升至2.5%。食品方面，生猪出栏减缓叠加消费需求回升带动猪价上涨，多地发生洪涝灾害导致蔬菜供给短缺带动菜价上涨，但时令水果大量上市带动水果价格下降，6月食品CPI环比上涨0.2%。非食品方面，疫情持续影响出行，飞机票和旅游价格下降，6月非食品CPI环比下降0.1%。 6月食品价格环比上涨0.2%，强于季节性。由于生猪出栏减缓叠加进口减少，猪肉供给收紧，而疫情过后餐饮逐步恢复带动需求回升，6月猪肉价格由下降转为上涨3.6%。同时，多地发生洪涝灾害导致部分地区蔬菜短期供应紧张，6月鲜菜价格由下降转为上涨2.8%。但水果和鸡蛋供给充足带动价格分别下降7.6%和4.1%。 从同比来看，6月食品价格上涨10.6%，涨幅扩大0.5个百分点，影响CPI上涨约2.24个百分点。其中畜肉类涨幅变化不大，猪价同比81.6%，涨幅相比5月回落0.1个百分点，而牛肉和羊肉价格分别上涨18.5%和10.9%。鲜菜价格由5月下降转为上涨4.2%，鲜果和鸡蛋价格分别大幅下降29.0%和15.8%。 高基数效应下，未来猪价对CPI拉动作用会逐步减弱。6月猪肉价格环比出现明显上涨，一方面是因为供给出现短期紧缺，另一方面是需求开始逐步回升。目前来看，今年以来能繁母猪存栏持续回升，反映生猪生产恢复稳步推进，未来猪肉供给不会重蹈去年过紧的状态。同时考虑到去年7月以来猪价出现了大幅跳升，高基数效应下未来猪肉CPI同比涨幅或将持续收窄，对CPI的拉动作用也会逐步减弱。 6月非食品价格环比下降0.1%。受疫情持续影响出行，6月飞机票和旅游价格分别下降6.1%和1.8%，带动交通和通信价格下降0.3%，6月夏装打折促销带动衣着价格下降0.2%。 从同比来看，6月非食品价格上涨0.3%，涨幅相比5月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.24个百分点。6月非食品价格回落主要还是受到油价下跌影响，其中汽油和柴油价格分别下降19.4%和21.2%带动交通和通信价格下降4.6%。 6月PPI环比上涨0.4%，同比涨幅触底反弹至-3.0%。 从环比来看，生产资料价格和生活资料价格双双上涨。分行业来看，受国际原油价格大幅度上涨影响，油气开采（38.2%）、燃料加工（1.7%）、化学原料制品（0.4%）等石油相关行业价格环比止降转涨。其他主要行业中，有色金属（1.9%）价格涨幅扩大，黑金冶炼（1.9%）价格由平转涨，煤炭采选（-0.7%）价格降幅收窄。 4月以来食品价格出现持续下跌，是前几个月CPI大幅回落的主要原因。而近期受供给偏紧影响，6月以来猪肉、蔬菜价格止跌回升，带动CPI小幅回升。从历史情况来看， 7-9月往往是食品价格季节性上涨时段，而今年多地爆发洪水灾害也为未来几个月食品价格供给带来扰动。但去年7月以来猪价出现大幅跳升，导致食品CPI环比在8-10月连续3月位于3%以上。高基数下，未来几个月食品价格对CPI的拉动作用或将逐步减弱。 目前我国复工复产稳步推进，经济数据边际改善，同时海外各国实施逐步解封计划。未来经济重启将带动工业品价格持续反弹，核心物价的非食品CPI也有望跟随PPI一起回升，成为未来CPI上涨的主要拉动力。当前全球实施货币宽松的空间非常有限，全球货币政策的重心已经从货币宽松过度到信用宽松。考虑到主要发达国家采取的财政赤字货币化使得各国货币明显超发，再通胀的过程或许已经重新开启。 2.2 经济：经济逐渐复苏，政策不会收紧 二季度经济量升价跌，指向复苏。首先来看经济整体表现，二季度经济“量升价跌”，呈现出较为典型的“复苏”格局。一方面，二季度GDP同比增速大幅回升转正至3.2%。另一方面，二季度GDP平减指数同比增速下滑转负至-0.1%。而得益于GDP增速回升转正，二季度名义GDP增速也上行至3.1%。 二产明显反弹，三产依然偏弱。目前统计局尚未公布三大需求对经济增长的贡献率。而从生产端看，二季度第二产业增速大幅回升转正至4.7%，远高于第三产业的1.9%。上半年第二、第三产业对GDP增速的拉动也从一季度的-3.7%、-3.0%回升到了-0.7%、-0.9%。因而，无论是从增速还是贡献率来看，二季度第二产业的改善力度都要强于第三产业。 城镇就业依然承压。二季度以来，经济逐渐复苏，然而城镇就业依然承压。上半年城镇新增就业564万人，仅为年度目标的62.7%，远低于历年同期，而6月份城镇调查失业率也依然处在5.7%的高位。 政策不会收紧。在今年全国两会各项工作目标中，就业目标居于首位。以往服务业吸纳就业的主力，但疫情对服务业和消费的影响明显大于工业，且目前仍未消退。因而我们预计，在就业尚未出现明显改善的背景下，积极财政将加快落地，货币政策也不会收紧，而经济复苏的势头也有望延续。 2.3 工业：生产拾级而上，助力经济复苏 二季度工业生产拾级而上。二季度规模以上工业增加值同比增速4.4%，较一季度的-8.4%大幅回升，并由负转正。而二季度各月工业增速也逐月回升，其中6月份同比增速上升到了4.8%，季调环比增速则稳定在1.3%，明显高于疫情前的水平。也就是说，2季度工业生产拾级而上，对经济复苏功不可没。 中观层面，高技术制造业、装备制造业表现亮眼。6月份17个主要行业增加值增速较5月份涨跌互现，其中：下游消费品类行业涨跌各半，中游装备加工类行业涨多跌少，而上游原材料类行业涨少跌多。6月份高技术制造业增加值增速反弹至10.0%。 微观层面，主要工业品产量增速涨多跌少。6月份，发电量增速继续回升至6.5%，印证6月份工业增加值增速、PMI生产指数双双回升。而从主要工业品产量来看，虽然煤炭、乙烯、有色金属产量增速略降，但水泥产量增速保持稳定，而粗钢、化纤、汽车产量增速均继续上升，其中汽车产量增速更是创下17年以来的新高。 2.4 投资：投资稳步回升，地产销售略降 二季度出口同比增速0.1%，较一季度的-13.3%大幅回升转正，指向外需有所修复。那么内需表现如何呢？ 二季度投资增速回升转正。1-6月份全国固定资产投资同比降幅继续收窄至-3.1%，其中二季度投资增速回升转正至3.8%，而6月份当月增速继续回升至5.6%。值得注意的是，6月份民间投资增速再度回落到了-1.1%，指向投资的内生动力依然偏弱。 制造业投资降幅继续收窄。1-6月份制造业投资降幅继续收窄至-11.7%，我们估算6月份制造业投资当月增速-3.5%，较5月份降幅继续收窄。6月份制造业投资增速继续回升，但依然为负，主要是受前期需求较弱、盈利低迷拖累。 基础设施投资增速回落仍高。1-6月份基础设施投资降幅继续收窄至-2.7%，我们估算6月份基础设施投资当月增速回落至6.8%，旧口径下的基建投资当月增速也回落至8.4%。新、旧口径下基建投资增速小幅回落，但仍处高位。作为基建融资的重要来源，6月份地方专项债发行有所放缓，但上半年专项债发行额同比增速仍然达到了53%。 房地产投资增速保持稳定。1-6月份全国房地产开发投资增速回升转正至1.9%，而6月份房地产投资当月增速则稳定在8.4%。3月份以来房地产投资持续走强，这离不开融资的支持，6月份房地产开发企业到位资金增速降幅继续收窄至-1.9%。从结构上看，建筑工程降幅明显收窄，而其他费用（主要是土地购置费）增速已经转正，是主要支撑。 再来看房地产销售情况，这是实体经济中最重要的领先指标之一。 6月份地产销售增速有所回落。6月份全国地产销售面积、销售额增速分别为2.1%、9.0%，虽较5月份有所回落，但明显高于前4个月。而6月份70城房价也是稳中略升，均指向地产销售依然向好。 6月份土地购置、新开工增速均回升。得益于地产销售依然向好，6月份房企到位资金增速继续回升。而即便去年同期基数有所抬升，6月份的土地购置面积增速、新开工面积增速也都明显反弹，而这都意味着后续地产投资仍有支撑。 2.5 消费：消费降幅收窄，汽车仍是拖累 二季度消费降幅收窄。1-6月份社会消费品零售总额、限额以上单位消费品零售额降幅分别收窄至-11.4%、-10.3%，其中二季度增速为-3.8%、-0.5%，回升但依然为负，指向消费改善力度偏弱。而6月份社消零售、限额以上零售增速分别为-1.8%、-0.4%，较5月份一升一降，可谓差强人意、不温不火。 必需消费保持稳定。6月份必需消费整体稳定，粮油食品饮料烟酒类零售增速微幅上升至12.0%，服装鞋帽针纺织品类零售降幅略收窄至-0.1%，日用品类零售增速小幅回落至16.9%，变化幅度均在0.5个百分点以内。 可选消费涨跌互现。受去年同期基数偏高影响，6月份汽车类零售增速大跌转负至-8.2%。剔除汽车后，6月份社消零售、限额以上零售增速分别为-1.0%、2.9%，均高于剔除汽车前的增速，也都较5月份继续回升。此外，6月份石油及制品类零售降幅收窄至-13.0%，地产相关的家电类、家具类、建材类零售增速分别为9.8%、-1.4%、2.2%，较5月份涨多跌少。 网上零售增速、占比双双回升。1-6月份实物商品网上零售增速继续回升至14.3%，远高于社消零售增速，因而占社消零售的比重继续上升至25.2%。 2.6 外贸：出口增速转正，进口大幅回升 6月我国以美元计价出口同比增速回升至0.5%（前值-3.3%），6月贸易顺差略降至464.2亿美元。随着6月欧美主要国家解封和重启经济，美、欧制造业PMI明显回升，外需短期有望继续改善。 从主要出口商品类型来看，防疫物资对出口仍有支撑。6月包含口罩在内的纺织制品（56.7%）出口增速高位略降，但医疗仪器及器械（100.0%）、塑料制品（84.1%）出口增速继续创新高。 前期订单以及居家办公设备需求或已逐步消化，但其他主要商品出口明显改善。6月自动数据处理设备及零件（16.1%）、集成电路（18.7%）出口增速有所回落。但其他主要商品出口改善，6月手机（29.8%）、家具（8.4%）出口增速由负转正，服装（-10.2%）出口跌幅收窄。 从贸易方式来看，6月一般贸易出口同比增速转正至4.1%，但加工贸易出口同比降至-12.5%。从产品类型来看，劳动密集型产品（14.2%）、机电产品（1.6%）出口增速回升，而高新技术产品（4.9%）出口增速回落。 从国别和地区来看，6月对发达经济体出口涨跌互现，对美国（1.4%）出口小幅回升，但对日本（-10.5%）和欧盟（-5.0%）出口增速回落；对新兴经济体出口边际改善，对东盟（1.6%）出口增速由负转正、对韩国（-3.9%）、中国香港（-11.1%）、印度（-27.9%）出口跌幅均有收窄。 6月进口同比增速转正至2.7%（前值-16.7%）。去年同期进口基数偏低，同时6月以来国内生产生活逐渐恢复，前期政策呵护下，内需改善带动进口增速明显回升。从数量看，6月我国进口大豆（71.4%）、铁矿石（35.3%）、原油（34.4%）和铜（98.9%）同比大增；从金额看，进口铁矿石（24.9%）、原油（-39.5%）、铜（74.2%）增速都明显改善。 其他重点产品的进口金额增速也同步回升。6月自动数据处理设备及部件（71.5%）、集成电路（18.6%）进口增速回升，初级形状的塑料（13.3%）、汽车零配件（7.8%）、医药品（23.3%）进口增速由负转正，汽车和汽车底盘（-14.6%）进口增速跌幅收窄。 上半年虽然发生疫情，全球贸易遭受冲击，但我国出口呈现较强的韧性，主要来自两方面： 一方面，前期高增的口罩等防疫物资6月虽然出口增速略降，但仍处高位，三类防疫物资相关商品6月合计出口增速66.9%（前值72.2%），出口规模占6月总出口的12.1%，拉动出口增速8个百分点左右。 另一方面，6月后海外多国疫情缓解、推进解封，外需呈现一定程度修复。海外解封后，6月中采PMI新出口订单有所回升，而前期出口低迷的服装、鞋类、手机、家具等6月出口都同步改善，接力防疫物资，继续支撑疫情时期外需。目前美国疫情出现重新抬头，可能给美国重启经济带来波折，但欧洲主要国家疫情控制和复工进展顺利，我们预计年内外需或将延续缓慢修复态势。 2.7 金融：中长贷维持多增，带动经济回升 6月新增社融3.43万亿元，同比多增8099亿元。主要贡献来自：人民币贷款增加1.9万亿元，同比多增约2300亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增近3500亿元，企业债券同比多增近1900亿元，此外，政府债券同比多增约533亿元。 6月人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增1474亿元。 居民部门信贷改善，6月新增信贷9815亿元，同比多增约2200亿元，尤其是中长贷大幅多增。6月居民中长贷6349亿元，同比多增1500亿元，6月居民中长贷创下近年同期新高，而1-6月居民中长贷总额也略高于去年同期，反映房地产需求恢复，支撑6月地产销量增速回升。6月居民短贷增加约3400亿元，同比多增700多亿元，支持消费继续修复。 企业贷款增加约9300亿元，同比小幅多增173亿元，但中长贷大幅多增。宽信用政策促进下，6月企业中长贷增加7348亿元，同比多增约3600亿元，而票据融资同比多减3000亿元，或与打击资金空转套利有关。 6月财政存款减少6102亿元，同比多减约1100亿元，居民存款同比多增1.04万亿元，企业部门存款同比少增1183亿元。6月货币增速平稳，M1同比从6.8%略降至6.5%、M2同比稳定在11.1%，随着企业部门经济活动复苏、财政加快投放，预计下半年货币增速仍趋上行。 6月社融存量增速续升至12.8%，创18年5月以来新高。疫情后货币信贷高增，带动经济指标边际改善，预计二季度GDP实际增速有望回到3%左右。而随着后续财政资金到位和投放、居民购房和消费恢复、前期高增的融资对经济的传导也将进一步显现，带动下半年经济明显回升。 3. 政策：研究部署防汛救灾 研究部署防汛救灾。中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署了防汛救灾工作。会议强调，防汛救灾关系人民生命财产安全，关系粮食安全、经济安全、社会安全、国家安全。今年是决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚之年，也是“十三五”规划收官之年，做好防汛救灾工作十分重要。各有关地区、部门和单位要始终把保障人民生命财产安全放在第一位，采取更加有力措施，切实做好防汛救灾各项工作。 推动央企专业化整合。国务院国资委秘书长彭华岗表示，下半年国资委将积极落实党中央、国务院“六稳”、“六保”的工作部署和要求，多措并举开展中央企业的稳投资工作；还将切实提升国企改革成效，积极推动央企专业化整合，特别是涉及粮食储备、油脂油料加工、海工领域的央企；继续严控非主业投资比例和投向，持续加强对金融、房地产等高风险领域的项目监管力度。 9家金融机构受接管。上周五，银保监会宣布，对天安财产保险、华夏人寿保险、天安人寿保险、易安财产保险、新时代信托、新华信托共6家保险、信托机构实施接管。同日，证监会宣布，对新时代证券、国盛证券、国盛期货实行接管。接管时间自2020年7月17日起，接管期限为一年。 相关报告（点击链接可查看原文）： 需求起步平淡，资金边际收紧——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） PMI由降转升，警惕通胀重启——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 生产仍处高位，再通胀或重启——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 生产持续回升，再通胀或重启——海通宏观月报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 需求好坏参半，资金中枢抬升——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 需求有所改善，监管资金空转——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 经济继续改善，资金边际收紧——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 地产基建发力，货币社融新高——海通宏观月报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 经济小幅改善，通胀短期回落——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） PMI仍处线上，通胀短期回落 ——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 法律声明 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