【招商化工】山东赫达:政策驱动瓷砖胶替代水泥砂浆,山东赫达迎来重大利好

（以下内容从招商证券《【招商化工】山东赫达:政策驱动瓷砖胶替代水泥砂浆,山东赫达迎来重大利好》研报附件原文摘录）
　　事件：近日，住建部发布《房屋建筑和市政基础设施工程危及生产安全施工工艺、设备和材料淘汰目录(第一批)》的公告。其中，“饰面砖水泥砂浆粘贴工艺”被列入淘汰目录。2022年09月14日后所有房屋建筑、基础工程的新开工项目中，将不能继续使用水泥砂浆铺贴瓷砖的施工工艺。我们预计瓷砖胶、预混合材料等新型粘结剂的应用普及率会进一步提高，带动建材级纤维素醚需求快速提升，重大利好山东赫达。 评论 ？ 1）水泥砂浆不能贴墙砖，目前最好的替代品是瓷砖胶！ 水泥砂浆是瓷砖铺贴的传统粘结剂，铺贴采用普通水泥砂浆粘贴瓷砖容易引起陶瓷板空鼓、脱落，特别是在经过一段时间的使用后因为温度循环和湿度循环，常常见到因为脱落造成的隐患事故。瓷砖胶是用于粘贴瓷砖、面砖、地砖等装饰材料的现代装修新材料，具有良好的柔韧性、防水、耐高温、无毒环保，施工简便等优势。适用于室内外陶瓷墙地砖、陶瓷马赛克的粘贴，也适用于各类建筑物的内外墙面、水池、厨卫间、地下室等的防水层。瓷砖胶具有高粘结性，其粘结力度能够达到水泥砂浆的3倍，使用过程中只要薄薄的一层就可以，比水泥砂浆要节省空间，如果工艺达标的话，还能减少废料、无有毒的添加物。因为是满浆贴结，所以也不会出现空鼓、脱落的情况。瓷砖胶是经过科学配比的产品，使用时按比例加水调配既可使用，操作简单，容易上手，对施工人员要求不高。因其诸多优点，目前瓷砖胶在欧美市场有极高的普及率，约为90%左右。 ？ 2）瓷砖胶对水泥砂浆的政策替代，会带动建材级纤维素醚的需求迅猛增长。 瓷砖胶方便省事，而且跟水泥砂浆比，发生空鼓脱层的概率很小，后期维修少，装修工人有动力去用，装修工人有动力去用是最大的优势。目前施工过程中每平米大概需要十公斤瓷砖胶，瓷砖胶专用纤维素醚按0.2%计算的话（添加量普遍为0.25%~0.4%，保守估计以0.2%来计算），去年仅国内需要该品种纤维素醚大概3万吨。假设现在瓷砖胶渗透率为15%（2020年公开数据显示渗透率不到15%，保守估计按照15%来算），对比欧美市场90%瓷砖胶普及率，未来还有将近五倍空间，也就是15万吨增量。目前国内建材级纤维素醚合计需求预计30万吨左右，低端的腻子粉用纤维素醚占比最大，瓷砖胶专用的纤维素醚比腻子粉的价格高！ ？ 3）德高西卡是山东赫达大客户，赫达在其纤维素醚供应份额中占比第一。 德高西卡是全球著名的干砂浆公司—法国PAREX集团在中国设立的全资子公司，其所生产的瓷砖胶是国内瓷砖胶十大品牌之首，客户认可度极高。山东赫达占据德高纤维素醚供应商的份额比例超过50%，而且近些年占比仍逐渐提高。目前，全球范围内纤维素醚供应格局愈加紧张，欧洲纤维素醚主要供应商陶氏和信越产能合计18万吨左右，俄乌战争前就只能优先满足欧洲当地的需要。战争爆发后，受能源价格飙升影响，欧洲纤维素醚产能更加紧缺。我们认为，供需格局如此紧张的情况下，对山东赫达是重大利好。今年下半年公司3.1万吨纤维素醚新产能即将投产，进入高速发展2.0阶段，1.0阶段指IPO后纤维素醚先进产能的投产。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2021-2023年收入分别为17.99亿元、26.10亿元和36.04亿元，归母净利润分别为3.31亿元、5.33亿元和7.71亿元，EPS分别为0.97元、1.56元和2.26元。当前股价对应PE分别为47.6倍、29.6倍和20.4倍。 风险提示：新项目建设不及预期、产品放量不及预期、国际运费价格波动。 本报告日期：2022年4月5日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 吴尚霖 北京大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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