【兴证策略】近期市场微观流动性有何变化?

（以下内容从兴业证券《【兴证策略】近期市场微观流动性有何变化?》研报附件原文摘录）
　　报告正文 一、2022年3月股市流动性一览 股市流动性月报重点跟踪的资金流入项包括外资（北上资金、QFII）、内资机构（公募、保险、银行理财、社保、养老金、企业年金、私募）、杠杆资金、产业资本、散户；资金流出项主要是股权融资（IPO、增发等）。 核心结论：3月增量资金有限、存量博弈为主，后续有望迎来改善 1、北上资金本月流出451亿，本次流出最大的边际变化在于外资“长钱”对A股减持，但随着外部风险缓和，外资“长钱”连续11天回流，外资冲击正在缓和。3月北上资金单月净流出451亿，环比大幅减少495亿元。其中交易盘大幅流出约376亿元，配置盘也自2020年10月以来首次出现单月净流出。3月7日至3月16日，北上资金连续8个交易日出现净流出，区间净流出金额超近670亿元，期间代表外资“长钱”的配置盘更是较为罕见地出现连续净流出。本轮外资以及海外“长钱”大幅流出，一方面是美国《外国公司问责法》引发市场对中概股被制裁的担忧，另一方面是俄乌冲突之下全球大国对立与博弈加剧，引起资本恐慌。但近期关于中概股及大国对抗的担忧与恐慌正在缓和、外资“长钱”已连续11天回流，3月17日至31日配置盘回流约261亿元，交易盘也仅流出约61亿元。 2、年初以来新基金发行持续遇冷，3月偏股基金仅发行459亿份，环比有所回暖但仍明显低于2020年以来的整体水平，后续有望迎来修复。年初以来，新基金发行持续遇冷。其中，偏股型（股票+混合）基金1-3月共发行1734亿，较去年同期下降81.8%。3月偏股基金仅发行459亿份，发行量为2020年以来的次低水平（仅高于今年2月）。基金发行持续遇冷主要有两点原因：一是年初以来A股市场震荡调整，市场情绪较差导致基民申购意愿不强；二是偏股型基金收益率出现明显下滑，1-3月收益率为-16.65%，赚钱效应下降。从历史来看，新发基金规模回升前的30天内A股多上涨，因此后续随着A股企稳、市场赚钱效应提升，基金发行规模有望迎来逐渐回升，4月开启认购的偏股基金数量近期出现明显回升，预示后续基金发行有望逐步回暖。 3、除新基金发行遇冷外，2月老基金赎回压力有所增大，但尚未出现赎回潮。去年12月至今年1月，老基金净申购额度连续两月突破千亿，其中1月份呈现出“逆势加仓”的态势。2月老基金赎回压力有所加大，单月转为净赎回215亿，叠加新发基金遇冷，导致2月基金份额仅净增加7亿，创2021年6月以来新低。但整体赎回规模不大，并未出现赎回潮。 4、险资逆势流入，股票仓位提升。截止2月，险资运用余额达到23.39万亿，其中股票和基金投资规模为2.95万亿，占比为12.6%，较上月分别增加685亿元、增加0.22%。作为绝对收益资金，险资在市场调整后出现一定的加仓意愿，当前险资权益仓位仍处于2016年以来的31.5%分位，仍处于较低水平，后续或仍有加仓空间。 5、私募多头策略3月呈现“大跌大买”的特点，逆势加仓2.7个百分点。虽然1-2月私募多头策略大幅且快速降仓位，但本月市场下跌时逆势加仓，2月25日至3月25日股票仓位提升2.7个百分点至74.48%。 6、两融3月流出压力加大，年初以来已经流出1210亿元。3月两融单月净流入551亿元，较上月多流出655亿元。年初以来市场整体回撤较大，1-3月两融大幅净流出1210亿，加大股市微观流动性的压力。但近些年两融成交占比维持低位，且两融资金呈现顺势而为的交易特征，若后续市场企稳、则两融有望随之回流。 二、资金流入项 2.1 外资：3月北上资金净流出 451亿元 2.1.1、北上资金 3月上资金净流出 451亿元，较上月减少495亿元。其中配置盘净流出约8.64亿元，自2020年10月以来首次出现单月净流出，交易盘净流出约425.83亿元，创下2020年3月以来单月最大净流出额。年初以来北上资金净流出243.29亿元，其中配置盘累计净流入约418.57亿元，交易盘累计净流出约608.83亿元，交易盘大幅流出是年初以来北上资金转为净流出的主要原因。 3月北上主要净流入有色金属、电力设备和农林牧渔行业，分别净流入51亿元、31.27亿元和15.92亿元；同时，北上资金对食品饮料、非银金融和医药生物行业流出规模居多，分别净流出161.87亿元、76.15亿元和74.24亿元。 2.1.2 外资合计（北上+QFII） 截止 2021 年 12 月，外资持股规模合计为 3.94 万亿，占 A 股流通市值比例为 5.25%。 2.2 公募：3月偏股基金新发行459亿份 2.2.1 基金新发行 3月偏股基金（股票型+混合型）共发行459亿份，较上月增加237亿份。股票型包括普通股票型、被动指数型、增强指数型，混合型包括偏股混合型、偏债混合型、平衡混合型、灵活配置型，另外股票型FOF、混合型FOF也统计在内。其中，股票型+偏股混合型共发行306亿份，较上月增加154亿份。 2022年偏股基金（股票型+混合型）共发行1734亿份。其中，股票型+偏股混合型共发行1130亿份。 2.2.2 基金净流入 2月偏股基金（股票型+混合型）净增加7亿份，净值（估算）净减少73亿元。根据基金业协会最新月度数据，2月偏股基金（股票型+混合型）份额共58581亿份，较上月净增加了7亿份；净值共81534亿元，剔除涨跌幅后，净流出73亿。2022年1-2月偏股基金（股票型+混合型）净增加份额为1715亿份。 其中，2月老基金净赎回215亿元，赎回压力较1月有所增加，2022年前2月老基金累计净申购449亿元。以净增加份额减去新发行份额来估算老基金的净申赎规模，2月偏股基金（股票型+混合型）净增加7亿份，新发行221亿份，可得2月老基金净赎回215亿份，2022年1-2月累计净申购964亿元。 2.2.3 ETF 3月ETF净申购277亿份，其中宽基ETF净申购最多，金融ETF净赎回最多。3月ETF净申购277亿份，比上月多申购198亿份，其中宽基（108）、科技（57）、先进制造（28）、消费（42）、金融（-55）、周期（-28）、其他主题（-1）。今年ETF净申购916亿份，其中宽基（334）、科技（177）、先进制造（109）、消费（136）、金融（78）、周期（53）、其他主题（29），宽基和科技净申购最多。 2.3 保险：2月增加685亿元 2月保险资金投资股票和基金规模增加685亿元，较上月增加了1411亿元，股票投资占比提升0.22个百分点，2022年前2月合计减少41亿元。险资权益投资披露口径为股票和基金合计占比。截止2月，险资运用余额达到23.39万亿，其中股票和基金投资规模为2.95万亿，占比为12.6%，较上月分别增加685亿元、增加0.22%。 2.4 养老体系：一季度增量预计450亿 2022年一季度养老保障体系（社保+养老金+企业年金）增量资金预计450亿元。考虑到数据较为低频，按季度测算增量。 2.4.1 社保基金 社保基金2022年一季度增量预计227亿元。2020年社保基金资产总额2.9万亿元，同比增加11.2%。假设维持11.2%增速，则2022年底社保资产有望达到3.61万亿元。根据基金业协会，2016年底社保配置A股比例21.4%，假设25%占比，2022年全年增量预计909亿元。 2.4.2 养老金 基本养老金2022年一季度增量预计88亿元。截至2021年9月，全国所有省份启动委托投资，共1.25万亿元，累计到账1.1万亿元，2021Q3单季度到账100亿元。基本养老金也是由社保理事会管理，参考社保基金25%股票配置，假设基本养老金25%股票配置比例，假设2021年四季度到账100亿元且2022年底委托投资将全部到账的话，则2022全年增量预计350亿元。 2.4.3 企业年金&职业年金 年金2022年一季度增量预计134亿元。截至2021Q4，全国企业年金实际运作金额已达26077万亿，同比增速18%。若保持18%增速，2022年底有望达到3.07万亿。近几年企业年金股票投资占比在7%左右，假设2022年维持不变，2022年增量预计324亿元。截至2020年底，全国职业年金资金规模超过10000亿元，较2019年增加3000亿，预计后续每年增加3000亿，参考年金股票投资比例约7%，2022全年增量为210亿。 2.5 银行理财：3月增量预计117亿 2022年3月银行理财增量预计约117亿元。一方面，截至2021年12月，非保本理财29万亿元，规模重回扩张，同比增长12.14%，若按12%增速，2022年底有望达到32.48亿元。另一方面，2021年12月银行理财权益类资产占比仅有3.3%、基金占比4%，直接持股比例仅为2~5%，A股市场权益资产占比仍有非常大的提升空间，若按4%占比估计，预计2022年银行理财增量接近1400亿规模。 2.6 私募基金：2月资产净值减少20亿 2月私募证券基金净值减少20亿元。根据基金业协会最新月度数据，2月私募证券投资基金资产净值为6.34万亿元，较上月减少20亿元，是2020年以来首次单月资产净值减少。收益率方面，2月私募股票多头策略单月收益率中位数达0.74%。 私募多头股票仓位3月回升至74.48%，处于2019年以来的72.2%历史分位。经测算，截至3月25日，私募多头股票仓位达到74.48%，处于2019年以来的72.2%历史分位，仓位较2月末（2022/2/25）提升2.7个百分点，较去年年底（2021/12/31）下降10.31个百分点。今年1-2月私募多头股票仓位下行较多，但3月份呈现出逆势加仓的特点。 2.7 产业资本：3月净减持426亿 2.7.1 产业资本增减持 3月产业资本净减持426亿元，较上月多减持131亿元。其中3月增持152亿元、减持578亿元。2022年前3月产业资本合计净减持规模为1199亿元，其中增持279亿元、减持1478亿元。 2.7.2 限售解禁 3月解禁规模为4160亿元，今年4月将有2337亿元解禁。2022年预期解禁总规模为4.78万亿，相较2021年的5.72万亿有所回落。 2.8 杠杆资金：3月两融净流出551亿元 3月两融净流出为551亿元。从两融净流出规模来看，3月两融净流出551亿元，较上月多流出655亿元，今年累计净流出1210亿元。从两融余额来看，3月两融余额为1.67万亿，较上月减少543亿元。从两融成交来看，3月成交占比为7.18%，较上月增加0.01 pct。 3月两融流入消费者服务、轻工制造、纺织服装等行业；流出有色金属、电子、电力设备及新能源等行业。 2.9 散户：2月新增投资者141万人 2月新增投资者数量141万人，环比增加6.82%。 三、资金流出项 3.1 股权融资：3月融资1263亿 3月股权融资规模为1263亿元，较上月增加498亿元。其中，IPO和增发规模分别是500亿元、474亿元。今年前3月股权融资规模达到4199亿元/202家，其中IPO共1799亿元/86家、增发共1205亿元/84家、可转债921亿元/26家。 风险提示 本报告为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《近期市场微观流动性有何变化？》 对外发布时间：2022年4月4日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004 推荐阅读 壹 近期外资流向何处？ 贰 A股全景：风格与估值——风格与估值系列 叁 美股盈利预测有何变化？——美股跟踪 肆 外资“长线”回流，加仓方向如何？ 伍 二季度有哪些潜在的超预期和风险点？ 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 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