【国君互联网传媒】2022年第13期:港股年报收官,头部互联网公司保持稳健增长

（以下内容从国泰君安《【国君互联网传媒】2022年第13期:港股年报收官,头部互联网公司保持稳健增长》研报附件原文摘录）
　　导读 港股互联网传媒板块年报收官，头部互联网引领板块整体业绩稳定增长，快手、泡泡玛特等公司业绩实现较快提升。 报告摘要 上周传媒（申万）指数上涨5.14%，位居31个行业第5名。强于创业板指（上涨1.41%）、深证成指（上涨1.70%）、上证指数（上涨2.53%）、上证中小（上涨2.35%）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的三七互娱、完美世界、芒果超媒、极米科技等，以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩等。 港股年报收官，头部互联网引领板块稳健增长。2021年港股互联网传媒板块整体收入保持较快增长，虽受监管政策影响，但总体呈现稳健发展势头。板块合计实现营业收入7,403亿元，同比增长17%，实现归母净利润2,441亿元，同比增长45%。在经历反垄断、平台经济、个人数据安全等一系列政策规范后，以头部互联网公司为代表的港股传媒板块业绩总体稳健。 港股互联网传媒板块整体估值已降至14x左右，具备较强的配置性价比。截止2022年4月1日收盘，港股互联网传媒板块整体PE已降至13.98x，而在一年前，板块整体PE曾突破50x。从估值角度来看，港股互联网传媒板块整体估值已降至一年时间的底部区间，具备一定的安全边际。推荐公司腾讯控股（0700.HK）、快手-W（1024.HK）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、泡泡玛特（9992.HK）、阅文集团（0772.HK）。 快手组织架构升级初显成效，泡泡玛特老IP焕活、新IP亮眼。上周公布年报的头部互联网传媒公司中，快手实现营业收入811亿元，同比增长38%，2021Q4 MAU同比增长21.4%至5.78亿人，DAU同比增长19.2%至3.23亿人，日活跃用户日均使用时长同比增长32.3%至118.9分钟。快手向事业部制架构的转型极大地增强了公司运营效率及广告、电商变现能力。泡泡玛特2021年实现经调整归母净利润10亿元，同比增长70%。老IP方面，Molly在盲盒、Space Molly高端潮玩等系列新品以及跨界联名产品的带动下延续高人气，2021年实现收入7.05亿元，同比增长97.6%。新IP方面，2021年SKULLPANDA实现收入5.95亿元，同比增长1423.9%，小甜豆实现收入1.62亿元，同比增长458.1%。老IP延续活力，新IP爆发潜力，多品类新品发售节奏加快。 风险提示：政策监管趋紧，其他可选消费对文娱需求影响超预期等。 报告目录 正文部分 01 港股年报收官，互联网传媒公司收入保持稳定增长 上周传媒（申万）指数上涨5.14%，位居31个行业第5名。强于创业板指（上涨1.41%）、深证成指（上涨1.70%）、上证指数（上涨2.53%）、上证中小（上涨2.35%）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的三七互娱、完美世界、芒果超媒、极米科技等，以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩等。 1.1. 头部互联网引领板块稳健增长，细分领域龙头高歌猛进 2021年港股互联网传媒板块整体收入保持较快增长，虽受监管政策影响，但总体呈现稳健发展势头。2021年港股传媒板块合计实现营业收入7,403亿元，同比增长17%，实现归母净利润2,441亿元，同比增长45%。在经历反垄断、平台经济、个人数据安全等一系列政策规范后，以头部互联网公司为代表的港股传媒板块业绩总体稳健。 具体到个股来看，腾讯、网易营业收入增速超过15%，快手、哔哩哔哩营业收入增速超过40%。2021年腾讯控股实现营业收入5,613亿元，同比增长16%，网易实现营业收入876亿元，同比增长40%，收入规模引领港股互联网。2021年快手营业收入同比增长40%至821亿元，哔哩哔哩营业收入同比增长62%至194亿元，逐渐成长为新的互联网细分领域龙头。 1.2. 港股互联网传媒板块估值优势显现 港股互联网传媒板块整体估值已降至14x左右，具备较强的配置性价比。截止2022年4月1日收盘，港股互联网传媒板块整体PE已降至13.98x，而在一年前，板块整体PE曾突破50x。从估值角度来看，港股互联网传媒板块整体估值已降至一年左右的底部区间，具备一定的安全边际。 细分板块来看，社交、数字媒体等板块PE估值均在20x以下。截止2022年4月1日收盘，港股互联网传媒子版块中，影视院线、游戏和广告营销板块PE估值在20x-25x，数字媒体、社交和出版板块PE估值低于20x。部分低估值的细分领域龙头具备较强配置价值，推荐标的腾讯控股（0700.HK）、快手-W（1024.HK）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、泡泡玛特（9992.HK）、阅文集团（0772.HK）等。 02 一周报告汇总 2.1. 泡泡玛特（9992.HK）：老IP焕活、新IP亮眼，线上、海外增量可期 自有新老IP增长强劲，线上、海外新渠道高增可期，维持“增持”评级。2021年公司实现经调整归母净利润10亿元，略低于10.96亿元预期，考虑到疫情反复、成本端压力以及开拓海外市场所需费用，我们下调2022-2023年经调整归母净利润预测值至13.12/17.66亿元（前值为17.91/25.95亿元），预计24年盈利22.53亿元。 公司营收持续高增，净利率较为稳定。2021年公司实现营业收入44.91亿元，同比增长78.7%，实现经调整归母净利润10亿元，同比增长69.6%，经调整归母净利率同比下滑1.3pct至22.3%。 Molly等老IP延续活力，SKULLPANDA等新IP爆发潜力，多品类新品发售节奏加快。作为诞生15年的经典头部IP，Molly在盲盒、Space Molly高端潮玩等系列新品以及跨界联名产品的带动下延续高人气，2021年实现收入7.05亿元，同比增长97.6%。新IP方面，2021年SKULLPANDA实现收入5.95亿元，同比增长1423.9%，小甜豆实现收入1.62亿元，同比增长458.1%。从品类来看，2021年MEGA珍藏系列在上线约6个月时间内实现收入1.78亿元，Space Molly作为主力产品贡献可观体量，未来公司将在该系列中融入更多IP，或吸引更多爱好者；根据公众号数据，2022年前三月公司累计发售57款新品，同比增长46.2%，其中非盲盒类新品达34款，同比增长61.9%。 京东、抖音等新平台贡献重要增量，海外市场方兴未艾。2021年线上渠道收入同比增长97.4%至18.79亿元，收入占比达41.8%，超越零售店成为首要渠道。其中，京东旗舰店收入同比增长296%至1.43亿元，抖音及其他平台收入同比增长453%至2.39亿元，占线上渠道比例分别同比提升3.8pct/8.2pct。经历超2年悉心洞察与准备，公司已具备加速扩张海外市场的能力，预计2022年开设40-50家海外门店。 风险提示：疫情反复风险，用户流失风险，渠道拓展不及预期等。 ——节选自2022年3月30日业绩点评报告《泡泡玛特（9992.HK）：老IP焕活、新IP亮眼，线上、海外增量可期》 2.2. 快手（1024.HK）：组织架构升级初显成效，广告、电商增长强劲 事业部制转型增强公司运营及变现能力，维持“增持”评级。公司向事业部制架构的转型极大地增强了公司运营效率及广告、电商变现能力。考虑到经济景气度变化或影响公司广告、电商收入，我们下调2022-2023年营业收入预测至1,049/1,332亿元，前值为1,173/1,533亿元，预计2024年实现营业收入1,653亿元，维持“增持”评级。 2021年业绩符合预期，用户生态健康成长。2021年公司实现营业收入810.8亿元，同比增长37.9%，其中Q4单季度为244.3亿元，同比增长35%；公司全年实现经调整亏损188.5亿元，其中Q4单季度为35.7亿元，同比均有所扩大，未来将逐步减亏。用户端，2021 Q4快手MAU同比增长21.4%至5.78亿人，DAU同比增长19.2%至3.23亿人，日活跃用户日均使用时长同比增长32.3%至118.9分钟。 量价齐升驱动广告收入高增，占总营收比例环比持续提升。随着公司产品力及运营效率不断提升、广告效果不断优化，快手对广告商的吸引力持续增强，2021年广告商数量同比增长超60%、单广告商月均支出实现两位数同比增长，在此驱动下公司线上营销服务收入同比增长95.2%至426.7亿元，其中Q4单季度同比增长55.5%至132.4亿元，占总营收比例环比提升1pct至54.2%，相应地ARPU值迅速提升至41元/季，同比增长30.5%，环比增长20.2%。 信任电商模式脱颖而出，品牌自播迅速崛起。2021年快手电商GMV达6,800亿元，同比增长78.4%，其中Q4单季度达2,403亿元，同比增长35.7%，公司对信任电商模式的强化使21Q4复购率同比提升超5pct，12月快手小店贡献GMV占比进一步提升至98.8%。基于信任电商的独特定位以及大客户团队的强力赋能，21Q4知名品牌自播GMV较21Q1相比增长9倍以上。 风险提示：电商商品质量风险，直播监管趋严，行业竞争加剧等。 ——节选自2022年3月30日业绩点评报告《快手（1024.HK）：组织架构升级初显成效，广告、电商增长强劲》 2.3. 华立科技（301011.SZ）：IP卡片贡献增量，自营游乐场有望放量 维持“增持”评级，维持目标价54.6元。公司2021年业绩符合预期，考虑到一方面业务结构优化，另一方面疫情冲击下坏账风险或增加，我们将2022-2023年EPS调整至0.91/1.13元（前值为0.91/1.21元），预计2024年EPS 1.42元，维持“增持”评级，维持目标价54.6元。 事件：公司公布2021年年报，全年实现营业收入6.27亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润5253万元，同比增长47.6%；实现扣非后归母净利润5001万元，同比下滑1.1%。 动漫IP卡片增长强劲，贡献重要利润增量。2021年公司动漫卡通设备投放数量近1万台，同比增长约40%，平均单台收入达1.75万元，同比增长约80%，在此驱动下动漫IP衍生产品收入同比增长156.5%至1.75亿元，占收入比例同比提升11.9pct至27.9%。宝可梦加傲乐等高单价IP卡片的发布与流行推动动漫IP衍生产品毛利率同比提升4.8pct至38.1%，相应地毛利占比同比提升18.6pct至38.3%。 游乐场运营业务稳步扩张，新建游乐场有望放量。2021年公司新增2个自营游乐场，其中东莞环游·运动嘉年华为全场景、沉浸式、泛娱乐、泛运动的超大空间室内乐园，于10月1日正式开业，在此驱动下游乐场运营收入同比增长77.7%至9980万元，占收入比例同比提升2.7pct至15.9%。2021年游乐场运营业务毛利率同比下滑7pct至1.8%，或与开业前期运营成本较高有关，未来有望得以改善。 风险提示：疫情反复风险，大客户流失风险，应收账款坏账风险。 ——节选自2022年3月31日业绩点评报告《华立科技（301011.SZ）：IP卡片贡献增量，自营游乐场有望放量》 2.4. 兆讯传媒（301102.SZ）首次覆盖报告：乘“中国速度”而兴，开创高铁广告时代 高铁广告开拓者，首次覆盖，给予增持评级。公司掌握重要的铁路媒体资源，同时持续新建和优化站点，升级媒体设备，提升营销展示能力，套餐刊例价有上涨空间。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.11/3.98/4.98亿元，EPS分别为1.55/1.99/2.49元，参考可比公司估值给予目标价43.34元，首次覆盖，给予增持评级。 铁路媒体资源业内领先，广告投放能力突出。目前公司与全国18家铁路局集团中的17家有稳定合作，已签约铁路客运站558个，开通运营铁路客运站432个，其中90%以上属于高铁站，运营5,607块数字媒体屏幕，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最丰富的数字媒体运营商之一，配合多种套餐形式，实现有针对性的广告营销。 设备优势明显，数字刷屏机更易获得乘客关注。公司升级媒体设备至数字刷屏机，既可以独立存在，又可以与电视视频机组成动态静态结合的推广形式，观看效果更佳，视觉冲击力强，清晰度高，通过多个屏幕排列，利用平行视角、多屏齐刷，强力曝光，触达更为高效。 高铁总里程向7万公里进发，30分钟黄金时间吸引乘客注意。2021年我国高铁总里程超过4万公里，预计2035年将达7万公里，疫情后客流量已恢复至2018年水平。乘客乘坐高铁出行平均在候车区域停留30分钟以上，有较为充足的时间进行广告投放。 风险提示：数字媒体资源流失风险，媒体资源使用费上涨风险，税收优惠到期风险。 ——节选自2022年4月1日首次覆盖报告《兆讯（301102.SZ）：乘“中国速度”而兴，开创高铁广告时代》 03 一周行业及公司要闻 3.1. 互联网 欧盟反垄断负责人：数字服务法案或在4月底前敲定 3月29日消息，据报道，欧盟反垄断负责人玛格丽特·维斯塔格周一表示，欧盟各国可能会在下个月与欧盟立法机关达成一项协议，内容是要求科技巨头采取更多措施来对其平台上的内容进行监管。欧盟各国和欧盟立法机关目前正在就该法案的细节展开讨论，双方在就应受法案约束的在线市场平台的定义和禁止靶向广告的标准上存在争议。（新浪科技） 微软：元宇宙也会充斥黑客和犯罪集团，需提前制定“治安框架” 3月29日消息，据报道，日前，微软网络安全负责人呼吁，元宇宙平台们需要“武装”起来，在这个新技术刚开始发展时，就阻止黑客和犯罪集团破坏。微软新上任的安全负责人查理·贝尔表示，元宇宙领域将会有许多的创新，当然面对一些问题（如安全问题），行业也需寻找应对办法。贝尔还建议元宇宙采用元计算安全领域出现的技术创新，即多家平台服务商推出一个统一的工具，来统一管理用户安全，以及用户对不同供应商不同应用软件的访问。（新浪科技） 微信打击数字藏品交易，大批公众号被封禁 3月29日，微信客户端中多家与数字藏品相关的公众号突然被封禁，涉及的平台超十个，均为中小型数字藏品平台，腾讯幻核等头部平台未受影响。大部分平台皆被提示为“由用户投诉并经平台审核，存在未取得法定许可证件或牌照，发布、传播或从事相关经营活动的行为，账号已被停止使用”。除直接封禁外，微信官方已向部分数字藏品平台发送资质审核提醒，要求平台提供从事相关经营活动的资质证明，提交期限为4月1日，否则也将面临公众号封禁风险。（界面） 3.2. 长视频/短视频 字节跳动入局卖酒：抖音组建酒水自营电商团队 4月1日消息，日前抖音正在组建酒水自营电商团队，将依托抖音平台进行直播/短视频卖酒，目前正在招募电商酒水采销相关人员，销售的酒类商品主要以白酒非茅台系列商品为主。字节跳动的酒水电商业务将挂靠在北京朝酿暮饮贸易有限公司下面。对此，抖音电商相关负责人表示，为进一步拓展用户在酒水购买时的商品丰富度，平台会在酒水自营方面做一些业务尝试。（Tech星球） 国家互联网信息办公室等三部门印发《关于进一步规范网络直播营利行为促进行业健康发展的意见》 3月30日消息，36氪获悉，据国家税务总局官网，国家互联网信息办公室、国家税务总局、国家市场监督管理总局印发《关于进一步规范网络直播营利行为促进行业健康发展的意见》的通知，其中提到，打击涉税违法犯罪行为。依法查处偷逃税等涉税违法犯罪行为，对情节严重、性质恶劣、社会反映强烈的典型案件进行公开曝光。对为网络直播发布者违法违规策划、帮助实施偷逃税行为的中介机构及相关人员依法严肃处理和公开曝光。（36氪） CNN+将会登陆亚马逊Android和苹果设备 3月29日消息，CNN新流媒体服务CNN+将会登陆亚马逊、Android、苹果设备，很多媒体都在争夺线上观众。在新服务推出之前，CNN母公司华纳媒体一直在招揽合作伙伴，但Roku并不在名单之内。Roku是美国重要的电视流设备提供商。新流媒体服务推出时往往会在商业条款方面与Roku、亚马逊争执，比如广告收入和付费订阅营收如何分成。因为并不是所有流行流平台都支持，所以会影响新App的发展。（新浪科技） 04 传媒上市公司公告 【姚记科技】 4月1日晚间，1）公司发布2021年业绩快报，公司全年实现营业收入38.06亿元，同比增长48.55%；实现归母净利润5.71亿元，同比下降47.77%；2）公司发布2022年一季度业绩预告，预计22Q1实现归母净利润8000万-1亿元，同比下滑60%-50%。 【完美世界】 4月1日晚间，公司发布公告称，截至2022年3月31日，公司通过集中竞价方式累计回购股份1802.47万股，占公司总股本的0.9291%，最高成交价为19.69元/股，最低成交价为11.06元/股，成交总金额为2.55亿元(不含交易费用)。 【光线传媒】 4月1日晚间，公司发布公告称，公司于2022年3月31日首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购，回购公司股份数量为489.32万股，占公司目前总股本的0.17%，本次回购股份的最高成交价为人民币8.34元/股，最低成交价为人民币8.11元/股，成交总金额为人民币4017.59万元(不含交易费用)。 【天地在线】 3月31日晚间，公司发布公告称，近日，公司收到赵建光及其一致行动人出具的《关于持股5%以上股东减持至5%以下的告知函》及《简式权益变动报告书》，赵建光及其一致行动人于2021年11月2日至2022年3月31日通过大宗交易和集中竞价交易方式累计减持天地在线股份386.324万股，以及因公司2021年度股权激励计划限制性股票已完成首次授予登记并上市，导致赵建光及其一致行动人股份被动稀释。本次权益变动后，赵建光及其一致行动人持有公司的股份数由843.18万股减少至456.85万股，持股比例由9.3130%下降至4.99998%，不再是公司持股5%以上股东。 【中青宝】 3月31日晚间，公司发布公告称，公司控股股东深圳市宝德科技有限公司于2022年3月30日质押80万股，占其所持股份比例为3.21%，占公司总股本比例为0.31%。 【华立科技】 3月31日晚间，公司发布2021年年报，公司全年实现营业收入6.27亿元，同比增长47.55%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长14.06%。 【省广集团】 3月30日晚间，公司发布2021年年报，公司全年实现营业收入130.03亿元，同比下降2.17%；实现归母净利润1.84亿元，同比扭亏为盈，上年同期亏损9.32亿元。 【浙文互联】 3月30日晚间，公司发布2021年年报，公司全年实现营业收入142.94亿元，同比增长54.35%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长211.98%。 【电魂网络】 3月30日晚间，公司发布2021年年报，公司全年实现营业收入9.96亿元，同比下降2.70%；实现归母净利润3.39亿元，同比下降14.19%。 【中信出版】 3月29日晚间，公司发布2021年年报，公司全年实现营业收入19.22亿元，同比增长1.60%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降14.35%。 05 行业主要数据更新 06 风险提示 政策监管趋紧，其他可选消费对文化娱乐需求的影响与冲击超预期等。 团队介绍 陈筱 首席分析师 邮箱：chenxiao@gtjas.com 电话：021-38675863 证书编号：S0880515040003 陈俊希 分析师 邮箱：chenjunxi@gtjas.com 电话：021-38032025 证书编号：S0880520120009 张昱 分析师 邮箱：zhangyu022992@gtjas.com 电话：021-38032027 证书编号：S0880521080001 李芓漪 分析师 邮箱：liziyi@gtjas.com 电话：021-38038428 证书编号：S0880121080005 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 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