【开源煤炭&石化-张绪成】煤炭周报:淡季不淡煤价上涨,“金九银十”煤炭股犹显韧性

（以下内容从开源证券《【开源煤炭&石化-张绪成】煤炭周报:淡季不淡煤价上涨,“金九银十”煤炭股犹显韧性》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_煤炭行业周报_淡季不淡煤价上涨，“金九银十”煤炭股犹显韧性_煤炭石化团队_20200912》 摘要 淡季不淡煤价上涨，“金九银十”煤炭股犹显韧性 本周动力煤价大幅上涨，秦港动力煤现货平仓价跳涨23元至572元/吨，突破绿色区间上沿，港口行情火热，或属于短期情绪性上涨，主要源于下游电厂库存低位，补库力度有所加大，同时前期产地煤价坚挺，港口煤价相对低位，发运倒挂导致港口煤供给偏紧。本周供需基本面上，需求凸显韧性，供给仍然偏紧：需求方面，入秋后的气温下降导致居民用电需求回落，但“金九银十”催化下的工业用电需求回升，对电厂日耗有所支撑；供给方面，内蒙煤管票限产因素持续影响下，产地供给仍然偏紧，加之进口煤限制未有明显放宽，紧供给格局仍在持续。后期判断，需求方面，进入“金九银十”下游钢铁建材水泥等工业企业的传统旺季，工业用电将持续支撑电厂耗煤，非电煤耗需求也将逐渐释放；同时北方冬储周期开启也是催化短期需求的主要因素。中长期来看，在各项经济政策刺激下，基建投资力度加大、地产韧性犹存推动的内需增长，煤炭需求增长仍有空间；供给方面，主产地煤矿生产或将保持稳定，进口煤通关限制或将持续，供给短期处于偏紧状态，支撑煤价稳定。长期来看，“十三五”末至“十四五”期间供改将持续深化，去产能力度加大，产能集中度提升，供给格局将趋于合理稳定。总体来看，本轮港口煤价跳涨或主要受情绪因素催化，但在中长期供需改善的预期下，煤价将持续稳定在合理区间。宏观方面，8月PPI同比降幅收窄，环比涨幅有所回落，其中煤炭开采由涨转跌，根据开源宏观团队观点，年内PPI同比或逐步上行，但仍处于通缩区间。伴随供给侧改革的持续深化，产能集中度将持续提升，供给格局趋于合理稳定，利好龙头煤企。中报业绩展现出各主要煤企降本增效发力，抗风险能力增强，下半年业绩韧性犹存，看好煤企业绩改善及估值修复。高分红及高股息率受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电、山煤国际；国家能源战略现代煤化工受益标的：宝丰能源。 煤电产业链：本周港口煤价大涨，电厂补库&需求切换催化行情 本周（2020年9月7日-9月11日）港口动力煤价大涨至572元/吨，前期发运倒挂以及电厂补库开启致港口行情火热。基本面来看，入秋后用电需求由居民用电向工业用电转换，“金九银十”催化下游工业企业耗煤需求增长，同时北方冬储煤补库预期增强，各方面因素致淡季煤炭需求韧性十足；供给端持续偏紧，内蒙煤管票限产因素犹在，进口煤限制仍然较严；电厂库存相对低位，补库预期增强。 煤焦钢产业链：本周焦炭强&焦煤稳，临汾焦厂事故加速产能去化 焦炭方面，本周焦价落实50元提涨，“金九银十”来临钢厂开工率高位运行，同时库存相对低位，对焦炭需求有所支撑；供给端，焦化行业各主产省份去产能力度持续加大，本周山西临汾焦厂事故或将加速去产能，整体供给收紧预期加强，支撑焦价。焦煤方面，焦价提涨致焦企对焦煤压价意愿减弱，同时焦钢企开工率高位稳定，开始阶段性补库，另外产地供给偏紧亦对焦煤价格形成支撑。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险 1 投资观点：淡季不淡煤价上涨，“金九银十”煤炭股犹显韧性 煤电产业链：本周港口煤价大涨，电厂补库&需求切换催化行情。本周（2020年9月7日-9月11日）港口动力煤价大涨至572元/吨，前期发运倒挂以及电厂补库开启致港口行情火热。基本面来看，入秋后用电需求由居民用电向工业用电转换，“金九银十”催化下游工业企业耗煤需求增长，同时北方冬储煤补库预期增强，各方面因素致淡季煤炭需求韧性十足；供给端持续偏紧，内蒙煤管票限产因素犹在，进口煤通关限制仍然较严。库存方面，电厂库存已位于相对低位，补库预期增强。 煤焦钢产业链：本周焦炭强&焦煤稳，临汾焦厂事故加速产能去化。焦炭方面，本周焦价落实50元提涨，“金九银十”来临钢厂开工率高位运行，同时库存相对低位，对焦炭需求有所支撑；供给端，焦化行业各主产省份去产能力度持续加大，本周山西临汾焦厂事故或将加速去产能，整体供给收紧预期加强，支撑焦价。焦煤方面，焦价提涨致焦企对焦煤压价意愿减弱，同时焦钢企开工率高位稳定，开始阶段性补库，另外产地供给偏紧亦对焦煤价格形成支撑。 后期投资观点。本周动力煤价大幅上涨，秦港动力煤现货平仓价跳涨23元至572元/吨，突破绿色区间上沿，港口行情火热，或属于短期情绪性上涨，主要源于下游电厂库存低位，补库力度有所加大，同时前期产地煤价坚挺，港口煤价相对低位，发运倒挂导致港口煤供给偏紧。本周供需基本面上，需求凸显韧性，供给仍然偏紧：需求方面，入秋后的气温下降导致居民用电需求回落，但“金九银十”催化下的工业用电需求回升，对电厂日耗有所支撑；供给方面，内蒙煤管票限产因素持续影响下，产地供给仍然偏紧，加之进口煤限制未有明显放宽，紧供给格局仍在持续。后期判断，需求方面，进入“金九银十”下游钢铁建材水泥等工业企业的传统旺季，工业用电将持续支撑电厂耗煤，非电煤耗需求也将逐渐释放；同时北方冬储周期开启也是催化短期需求的主要因素。中长期来看，在各项经济政策刺激下，基建投资力度加大、地产韧性犹存推动的内需增长，煤炭需求增长仍有空间；供给方面，主产地煤矿生产或将保持稳定，进口煤通关限制或将持续，供给短期处于偏紧状态，支撑煤价稳定。长期来看，“十三五”末至“十四五”期间供改将持续深化，去产能力度加大，产能集中度提升，供给格局将趋于合理稳定。总体来看，本轮港口煤价跳涨或主要受情绪因素催化，但在中长期供需改善的预期下，煤价将持续稳定在合理区间。宏观方面，8月PPI同比降幅收窄，环比涨幅有所回落，其中煤炭开采由涨转跌，根据开源宏观团队观点，年内PPI同比或逐步上行，但仍处于通缩区间。伴随供给侧改革的持续深化，产能集中度将持续提升，供给格局趋于合理稳定，利好龙头煤企。中报业绩展现出各主要煤企降本增效发力，抗风险能力增强，下半年业绩韧性犹存，看好煤企业绩改善及估值修复。高分红及高股息率受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电、山煤国际；国家能源战略现代煤化工受益标的：宝丰能源。 2 煤炭板块回顾：本周小跌，跑赢沪深300 行情：本周煤炭板块小跌1.11%，跑赢沪深300指数1.89个百分点 本周（2020年9月7日-9月11日）煤炭指数小跌1.11%，沪深300小跌3.00%，煤炭指数跑赢沪深300指数1.89个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三家公司分别为：靖远煤电（7.60%）、恒源煤电（3.15%）、*ST平能（1.98%）；跌幅前三家公司分别为：山煤国际（-5.70%）、神火股份（-4.95%）、平煤股份（-4.50%）。 估值表现：本周PE为11.8倍，PB为0.99倍，均位全A股尾部 截至2020年9月11日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE仅为11.8倍，位列A股全行业倒数第四位；市净率PB仅为0.99倍，位列A股全行业倒数第四位。 3 煤市关键指标速览 4 煤电产业链：本周港口煤价大涨，秦港库存小跌 国内动力煤价格：本周港口大涨，产地持平，期货小涨 港口价格大涨。截至9月9日，环渤海动力煤综合价格指数为544元/吨，环比持平。截至9月11日，秦皇岛港山西产Q5500平仓价572元/吨，环比上涨23元/吨，涨幅4.19%。 产地价格持平。截至9月11日，陕西榆林Q5500报价415元/吨，环比持平；山西大同Q5800报价440元/吨，环比持平；内蒙鄂尔多斯Q5300报价539元/吨，环比持平。 期货价格小涨，升水幅度缩小。截至9月11日，动力煤期货主力合约报价584.8元/吨，环比上涨7.4元/吨，涨幅1.28%；现货价格报价572元/吨，环比上涨23元/吨，涨幅4.19%；期货升水12.8元/吨，升水幅度缩小。 国际动力煤价格：本周离岸价涨跌不一，中国港口到岸价小跌 国际港口价格涨跌不一。截至9月10日，欧洲ARA港报价51.26美元/吨，环比上涨1.84美元/吨，涨幅3.72%；理查德RB报价56.08美元/吨，环比下跌3.64美元/吨，跌幅6.10%；纽卡斯尔NEWC报价49.47美元/吨，环比上涨0.81美元/吨，涨幅1.66%。 中国港口到岸价小跌。截至9月11日，CCI5500进口动力煤报价356.1元/吨，环比下跌5.1元/吨，跌幅1.41%；CCI5500国内动力煤报价577元/吨，环比上涨23元/吨，涨幅4.15%；进口动力煤价格相对国内便宜220.9元/吨，进口动力煤价格优势扩大。 动力煤库存：本周秦港库存小跌，长江口库存小跌 秦港库存小跌，长江口库存小跌。截至9月11日，秦港库存506万吨，环比下跌10万吨，跌幅1.94%；截至9月11日，长江口库存521万吨，环比下跌20万吨，跌幅3.70%。 5 煤焦钢产业链：本周焦炭涨&焦煤稳，焦钢厂开工率下降但仍处高位 国内炼焦煤价格：本周港口持平，产地持平，期货小跌 港口价格持平。截至9月11日，京唐港主焦煤报价1410元/吨，环比持平。 产地价格持平。截至9月11日，山西产地，吕梁主焦煤报价1070元/吨，环比持平；古交肥煤报价1170元/吨，环比持平。截至9月11日，河北产地，邯郸主焦煤报价1430元/吨，环比持平；唐山肥煤报价1380吨，环比持平。 期货价格小跌，升水幅度缩小。截至9月11日，焦煤期货主力合约报价1257元/吨，环比下跌24.5元/吨，跌幅1.91%；现货报价1070元/吨，环比持平；期货升水187元/吨，升水幅度缩小。 国内喷吹煤价格：本周持平 喷吹煤价格持平。截至9月11日，长治喷吹煤车板价报价760元/吨，环比持平；阳泉喷吹煤车板价报价845元/吨，环比持平。 国际炼焦煤价格：本周海外煤价大涨，中国港口到岸价持平 海外焦煤价格大涨。截至9月11日，峰景矿硬焦煤报价126.5美元/吨，环比上升7.0元/吨，涨幅5.86%。 中国港口到岸价持平。截至9月11日，京唐港主焦煤（澳洲产）报价1340元/吨，环比持平；京唐港主焦煤（山西产）报价1410元/吨，环比持平；进口焦煤价格相对国内便宜70元/吨，进口焦煤价格优势持平。 焦&钢价格：本周焦炭现货价格小涨，螺纹钢微跌 焦炭现货价格小涨。截至9月11日，焦炭现货报价1900元/吨，环比上涨50元/吨，涨幅2.7%；期货主力合约报价1976.5元/吨，环比下降54元/吨，跌幅2.66%；期货升水76.5元/吨，升水幅度缩小。 螺纹钢现货价格微跌。截至9月11日，螺纹钢现货报价3740元/吨，环比下降10元/吨，跌幅0.27%；期货主力合约报价3665元/吨，环比下降89元/吨，跌幅2.37%；期货由升水转为贴水75元/吨。 炼焦煤库存：本周总量微涨，天数微涨 炼焦煤库存总量微涨。截至9月11日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤库存792.21万吨，环比下跌0.36万吨，跌幅0.05%；国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存799.83万吨，环比上涨14.56万吨，涨幅1.85%。独立焦化厂和钢厂库存总量微涨。 炼焦煤库存可用天数微涨。截至9月11日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数15.13天，环比下跌0.19天；国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存可用天数15.93天，环比上涨0.29天。独立焦化厂和钢厂合计库存可用天数微涨。 焦炭库存：本周总量小跌，低于2019年同期 焦炭库存总量小跌。截至9月11日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存456.37万吨，环比下跌4.77万吨，跌幅1.03%。 焦&钢厂需求：本周大中型焦厂开工率小涨，小型持平 大中型焦化厂开工率小涨，小型持平。截至9月11日，焦化厂开工率按产能大小划分情况为：产能小于100万吨为62.23%，环比持平；产能100-200万吨为75.69%，环比上涨1.08个百分点；产能大于200万吨为88.02%，环比上涨1.10个百分点。 钢厂高炉开工率微跌。截至9月11日，全国钢厂高炉开工率为70.17%，环比下跌0.55个百分点；唐山高炉开工率为82.54%，环比下跌2.38个百分点。 6 煤炭运输：本周国内海运费大涨 国内海运费大涨。截至9月11日，秦皇岛至上海海运费价格为32元/吨，环比上涨3.20元/吨，涨幅11.11%；秦皇岛至广州的海运费价格为43.90元/吨，环比上涨2.90元/吨，涨幅7.07%。 7 公司公告回顾 【金能科技】关于股份回购实施结果的公告。2020年9月4日，公司回购期限届满，已实际回购公司股份7,141,951股，占公司总股本的1.06%，回购最高价格13.90元/股，回购最低价格 9.45元/股，回 购均价10.52元/股，使用资金总额7,504万元。 【金能科技】关于向全资子公司和全资孙公司实缴注册资本的公告。金能科技股份有限公司向青岛西海岸金能投资有限公司实缴出资，由青岛金能投资公司向其全资子公司金能化学（青岛）有限公司实缴出资。公司对青岛金能投资公司以现金方式分期实缴出资不超过人民币60亿元；青岛金能投资公司对金能化学分期实缴出资总额不超过人民币40亿元。 【金能科技】董监高集中竞价减持股份计划公告。自本减持计划披露之日起15个交易日后的6个月内，公司10名董事、监事、高级管理人员拟通过集中竞价方式合计减持不超过1,923,805股，即不超过公司总股份的0.285%。 【宝泰隆】关于归还临时补充流动资金的募集资金公告。为确保公司焦炭制30万吨/年稳定轻烃募投项目资金使用，2020年9月9日，公司将临时补充流动资金的募集资金合计6,000万元归还到募集资金专项账户中。 【宝泰隆】募集资金临时补充流动资金公告。公司将使用不超过人民币 6000万元的部分闲置募集资金临时补充流动资金，使用期限自公司董事会审议通过之日起不超过12个月。 【露天煤业】控股子公司《协助执行通知书》之进展公告。霍煤鸿骏铝电公司原股东新加坡大陆咨询有限公司持有霍煤鸿骏铝电公司35.7%股权。因新加坡大陆公司以所持35.7%股权提供质押担保未履行担保义务，经法院裁定将新加坡大陆公司持有的35.7%股权交付嘉兴宝联投资合伙企业抵偿债务。霍煤鸿骏铝电公司现股东嘉兴宝联公司持有该35.7%股权。 【开滦股份】关于为子公司提供委托贷款的公告。开滦能源化工股份有限公司通过开滦财务公司分别向唐山中泓公司和唐山中阳新能源有限公司提供11,705.00万元和2,000.00万元的委托贷款。 【中国神华】关于神华财务有限公司增资进展情况的公告。中国神华能源股份有限公司获悉神华财务有限公司已收到中国银行保险监督管理委员会北京监管局《关于神华财务有限公司变更注册资本及调整股权结构的批复》，批准神华财务有限公司注册资本变更为人民币125亿元，以及相应的神华财务有限公司股权结构调整。 【阳泉煤业】关于非公开发行优先股(第一期)挂牌转让公告。本次优先股采用分次发行方式，首次发行 1,000万股，发行优先股的发行对象包括光大永明资产管理股份有限公司、光大金瓯资产管理有限公司等四家公司，募集资金总额计10亿元。 【美锦能源】关于全资子公司华盛化工向参股公司提供财务资助的公告。山西美锦能源股份有限公司同意公司全资子公司山西美锦华盛化工新材料有限公司向清徐泓博污水处理有限公司提供6,000万元的财务资助，期限1年，年利率现汇5%（承兑为2%），财务资助款项主要用于满足清徐泓博项目建设资金需求。 【潞安环能】关于控股股东国有股权无偿划转进展情况公告。本次股权划转系潞安化工集团通过无偿划转方式取得潞安集团持有的潞安环能 61.81%股权。本次股权划转后，公司控股股东将由潞安集团变更为潞安化工集 团，公司的实际控制人仍然为山西省国资委。 8 行业动态 国家煤矿安监局关于开展煤矿安全生产综合督查工作的通知。为推动党中央、国务院关于煤矿安全生产各项决策部署落地见效，有效防范煤矿重特大事故，经国务院办公厅同意，国家煤矿安监局将组织开展煤矿安全生产综合督查。 国内首套煤矿智能快速掘进机器人系统下井投用。9月10日，总长约100米、高4.5米，重达400吨的国内首套煤矿智能快速掘进机器人系统在陕煤榆北煤业投用。 世界首套低温甲醇洗技术代替焦化湿法脱硫技术工程签约。9月2日，山西聚源煤化有限公司举行300万吨/年焦化项目焦炉煤气低温甲醇洗净化装置工程总承包合同签约仪式。此项目是世界首套采用了低温甲醇洗技术代替传统焦化湿法脱硫技术的工程，是赛鼎公司在焦化工程领域焦炉煤气净化流程的重大技术创新。 国内首个百万千瓦褐煤发电机组项目落户徐矿集团。9月3日，徐矿集团锡盟乌拉盖2×100万千瓦电厂项目正式通过内蒙古自治区核准，标志着国内首个百万褐煤发电机组项目落户徐矿集团。该项目由徐矿集团开发建设，投资75亿元，是国内首个百万褐煤发电机组项目，填补了我国百万级褐煤发电机组空白，将大大提升我国装备设计和制造能力。 n 商务部：上周全国煤炭价格略有波动。其中，动力煤价格每吨558元，上涨0.2%，二号无烟块煤价格每吨894元，下降0.1%，炼焦煤价格每吨746元，与前一周持平。 8月全国进口煤炭2066.3万吨，同降37.29%，环降20.83%。海关总署9月7日公布的数据显示，中国2020年8月份进口煤炭2066.3万吨，较去年同期的3295.2万吨减少1228.9万吨，下降37.29%；较7月份的2410万吨减少543.7万吨，下降20.83%。 8月份国家铁路货物发送量再创历史新高。8月份，国家铁路货物发送继续保持高位运行，完成货物发送量3.08亿吨，同比增加2102万吨、增长7.3%；日均装车16.6万车，同比增加1.3万车、增长8.4%，单日装车17.4万车，再创历史新高；货运收入完成344亿元，同比增收14亿元、增长4.2%。 河北省建立煤矿重大安全风险预警发布制度。河北煤监局、河北省应急管理厅联合印发了《河北省煤矿重大安全风险研判防控实施办法（试行）》，确定了风险研判防控重点，建立风险预警发布制度，制定了分析研判和预警信息发布流程图。 浙江发文要求加强统调发电用煤控制。浙江省发改委近日发布关于加强2020年统调发电用煤控制工作的通知提出，6月份以来，全省统调发电用煤增长明显加快，预计年度统调发电控煤形势不容乐观，各有关单位要高度重视，做细做实各项统调发电控煤措施。 唐山环保“零点行动”启动，焦炭市场整体暂稳为主。唐山市大气污染防治工作领导小组办公室发布关于集中开展零点行动的通知。其中《通知》指出，钢铁行业烧结机、高炉等生产装备按规定比例停产到位，湿熄焦的焦化企业延长结焦时间48小时以上等。 陕西省内煤、电双方首次签订跨年度中长期合同。从陕西省发改委获悉，陕煤化集团与大唐陕西发电公司签订了陕西省历史上首次签订周期在一年以上的电煤合同，这有助于保障陕西省电力供应和民生供热。 黑龙江省公布30万吨/年以下煤矿分类处置名单。黑龙江省日前发布的30万吨/年以下煤矿分类处置名单公示显示，2020年该省政策引导主动退出的30万吨/年以下煤矿有33处，合计生产产能306万吨/年。 贵州公布第七批关闭煤矿，累计退出产能1119万吨。贵州省再次拟关闭煤矿4处，合计产能105万吨；这是2020年以来，贵州省发布的第七批拟关闭煤矿名单，累计公布退出煤矿62处，累计产能1119万吨。 辽宁现有生产煤矿21处，产能3450万吨/年。本次公告产能的煤矿为24处，产能3555万吨/年。其中生产煤矿21处，产能3450万吨/年；建设煤矿3处，建设规模105万吨/年。 1-8月湖北铁路发运煤炭5.1万吨，同比下降86.8%。2020年1-8月份，湖北省铁路煤炭发送量5.1万吨，同比减少33.4万吨，下降86.8%；8月份发送量为1万吨，同比减少1.5万吨，下降60.4%。 8月台湾煤炭进口量创逾3年新高。台湾海关初步统计数据显示，8月份，台湾煤炭进口量大幅回升，创2017年5月份以来新高。台湾煤炭进口总量为669.38万吨，同比增加14.48%，环比增长36.76%。 1-7月榆林规上原煤产量28097.73万吨 增长19.7%。2020年1-7月份，榆林市规上原煤产量28097.73万吨，同比增长19.7%；洗煤产量3238.44万吨，同比增长4.7%。 8月份内蒙古煤炭价格小幅上涨。8月份，内蒙古动力煤平均坑口结算价格为234.28元/吨，较2020年7月份上涨1.44%，较2019年8月份上涨10.14%。 山西襄汾一焦化厂烟道爆裂致2人死亡。2020年9月8日，山西省襄汾县宏源煤焦化工有限公司一车间（TJL4350D型，60万吨/年焦化）烟气脱硫风机突发停机异常，现场2名职工在巡查过程中因烟道爆裂受伤，送往医院后经抢救无效死亡。 8月湖北统调火电厂调入电煤412.1万吨，降幅16.6%。8月份，湖北省统调火电厂电煤到达、耗用量较去年同期继续呈下降态势，但降幅明显收窄，库存略有上升。其中，调入电煤412.1万吨，同比减少81.9万吨，降幅16.6%；消耗电煤457.9万吨，减少127.6万吨，降幅21.8%。 甘其毛都口岸单月进口煤炭突破200万吨。从乌拉特海关获悉，8月份，甘其毛都口岸进口煤炭204.63万吨，环比增长69.89%，创下今年以来单月进口量最高值，较去年月均进口量增加近35万吨。 晋煤投330亿发展无烟煤化工新工艺，为现代煤化工转型提供“晋煤方案”。9月9日-9月11日，2020年（第四届）中国国际煤气化技术与产业大会在山西省晋城市举办，700多名参会嘉宾及代表、120多位煤气化行业专家、65个项目业主单位、40场行业报告，聚焦新形势下煤气化工艺升级、煤气化装备智造及国产化，重点推介无烟煤气化技术及工程实践，探索无烟煤清洁高效利用的更广阔空间。 国家能源集团黄骅港务公司8月完成煤炭卸车1981.8万吨。8月份，国家能源集团黄骅港务公司完成煤炭卸车1981.8万吨、装船1976.5万吨，非煤业务完成63.35万吨，货物吞吐量再创月度历史新高。 9 风险提示 经济增速下行风险。2020年受全球范围内新冠疫情冲击影响，中国经济存在下行压力。“两会”提出对2020年经济增速不设具体目标，也反映出经济增长承压的严峻形势。作为国内经济发展的能源支柱，煤炭行业的景气程度依赖于宏观经济的回暖表现。 供需错配引起的风险。供给侧结构性改革是主导煤炭行业供需格局的重要因素，煤炭的进口是煤炭供需的不确定性因素，政策的变动可能会使煤炭行业供需错配。 可再生能源加速替代风险。目前我国火力发电依旧是主要产电形式，但水电、风电、太阳能、核电等可再生能源或新能源发电，在国家政策的大力支持下得到快速发展，可能对火电市场份额产生一定替代效应。煤炭下游需求可能面临下滑风险。 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 王华炳 15611387755 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭&石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790120060011。 王华炳，开源证券煤炭&石化行业分析师，格拉斯哥大学硕士，2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790120090007。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭&石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭&石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭&石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭&石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 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