【策略甜点41】美债收益率曲线倒挂预示着衰退?(海通余培仪、荀玉根)
(以下内容从海通证券《【策略甜点41】美债收益率曲线倒挂预示着衰退?(海通余培仪、荀玉根)》研报附件原文摘录)
本公众订阅号为海通证券研究所策略研究方向运营的唯一官方订阅号,唯一发布信息的平台。 重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 美债收益率曲线倒挂预示着衰退? 作者:余培仪、荀玉根 自去年年底以来伴随着市场对美联储加息预期的不断升温,美国2年期国债收益率开始明显抬头,进而使得美债的长短端利率开始加速收窄,目前市场较为关注的10年期美债和2年期美债的利差已从21年11月底的101个BP迅速降至目前的(截至2022/04/01,下同)的-6个BP,收益率曲线已然倒挂。 长久以来市场上存在观点认为,美债收益率曲线的倒挂对应着美国经济将走向衰退,那么这个观点能否从历史经验中得到验证?我们首先要判断美国经济在哪些时期陷入衰退。对此,目前市场参考较多的为美国经济研究局(NBER)划分的经济周期。不同于简单通过GDP走势来判断经济,美国经济研究局权衡了一系列实际经济活动来确定美国的经济周期,参考的指标包括个人收入、非农就业、个人消费、零售和工业生产等,综合考虑上述指标后若美国经济开始出现趋势性下滑,则将美国经济定义为衰退。 1978年以来美债收益率曲线7次倒挂,其中6次倒挂1至2年后美国经济陷入衰退。参考前述美国经济研究局划分的美国经济周期,1980年以来美国经济在1980、1981、1990、2001、2008、2020年进入衰退期,而在这6次衰退前1到2年左右的时间里,10年和2年美债收益率曲线均出现了倒挂,平均来看收益率曲线倒挂和美国经济衰退的时间间隔约为14个月。但值得注意的是,收益率曲线倒挂对衰退的预测成功率也并非100%,例如1998年6月时10年和2年美债收益率曲线倒挂后美国经济并未陷入衰退。 其他预测衰退的指标:未来18个月远期利率-即期3个月国债利率差、10年-3个月美债利差。而除了10年-2年美债利差外,美联储也曾在多篇论文中研究过不同期限利差对美国经济衰退预测的有效性。例如纽约联储在今年3月25日发表的论文中提出,相较10年-2年美债利率,当前隐含6个季度之后的远期收益率与3个月国债的即期收益率之差能更好地预测经济衰退,理由是10年-2年美债利率的走势更容易受到长期债券的风险溢价影响。除此之外,旧金山联储也曾提出在不同的收益率曲线中10年-3个月美债利差对经济的预测效果最好。而从近期的走势来看,前述两个利差指标均处于上行通道,距离倒挂还有很大的空间。 参考近期美联储主席鲍威尔的公开演讲,目前美联储对美国经济前景并不悲观。例如鲍威尔在3月21日时强调美联储在往后的一次甚至多次会议上存在一次性加50BP的可能,但大幅的加息并不意味着经济将因此衰退,美国经济在大幅加息后依然存在软着陆的可能,可以借鉴的年份有1965、1984和1994年。 综合来看,历史上10年-2年美债收益率曲线倒挂确实能够预测美国经济的衰退,但预测成功率也并非100%,且收益率曲线首次倒挂到美国经济开始衰退也有1到2年的间隔。此外其他预测衰退的收益率曲线距离倒挂还很远,因此尽管本次10年和2年美债收益率曲线已经倒挂,但后续美国经济是否真将走向衰退仍有待进一步观察。 风险提示:通胀继续大幅上行,美联储货币政策超预期。 注释:《策略甜点》分析可能影响宏观经济、资本市场的信息,是我们日常思考的沉淀。研究是个创造性工作,策略分析师需要细致观察、积极思辨,此报告系列不求全面,注重启发。如果说其他策略报告类似生活中的正餐,此系列报告好比餐后甜点,是个补充,是美好生活的一部分。 附录-相关策略甜点报告(点击文字可查看原文): 1、《策略甜点39-这次金融委会议与18年10月的异同-20220322》 2、《策略甜点37-市场下跌时基金被赎回了吗?-20220309》 3、《策略甜点35-对比2014年,乌克兰冲突各阶段中大类资产表现如何?-20220224》 4、《策略甜点24-参考历史,开年下跌最终是何结局?-20220106》 5、《策略甜点19-Omicron来袭,新毒株冲击多大?-20211128》 6、《策略甜点18-当前指数振幅已创05年以来新低-20211124》 7、《策略甜点14-为何近期新股破发?-20211031》 8、《策略甜点10-到底什么指数代表大盘和小盘?-20210909》 管理欲望——《荀玉根讲策略:少即是多》自序 法律声明 本公众订阅号(微信号:股市荀策)为海通证券研究所策略行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。
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