【国君银行】8月社融:信贷结构向好,政府债券驱动社融超预期

（以下内容从国泰君安《【国君银行】8月社融:信贷结构向好,政府债券驱动社融超预期》研报附件原文摘录）
　　国泰君安银行团队全新公众号，欢迎关注！ 作者：国泰君安银行团队 袁梓芳/郭昶皓 来源：具体请见2020年9月11日报告《信贷结构向好，政府债券驱动社融超预期——8月金融数据点评》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。 核心结论 8月新增信贷规模符合市场预期，信贷结构和新增社融规模略超出市场预期。信贷规模主要受利率快速上行所致的票据融资减少所拖累，未来随着利率走势趋于平稳，票据融资拖累将逐步减少；反应最本质信贷供需的企业长期贷款和居民贷款仍在持续向好；政府债券的加快发行，拉动社融增速继续向上。 摘要 数据概况：2020年8月社融新增3.58万亿元，同比多增1.38万亿元；社融存量同比+13.3%（增速环比+0.4pc）。8月新增信贷1.28万亿元，同比多增700亿元，信贷余额同比+12.8%（增速环比-0.4pc）。 1. 政府债券加快发行，驱动社融超预期。8月新增社融规模超出市场预期，主要由政府债券拉动，政府债券同比多增8746亿元，占全部增量的63%；其他细项也皆呈现同比多增的向好态势。政府债券本月多发的原因是，为保障7月份抗疫特别国债的发行平稳，当月专项债发行较少；又为了保证2020年新增3.55万亿元的专项债额度在10月底前发行完毕，8月份发行节奏加快。2020年3月至今，存量社融增速持续提升，流动性不断改善，8月M1增速创2019年以来新高。 2. 信贷增速符合预期。8月新增信贷同比仅多增700亿元，信贷余额增速环比微幅下降，主要归因票据融资同比减少4102亿元，拖累企业贷款同比减少716亿元。票据融资减少、拖累企业贷款符合预期，因为短端利率5月开始回升、抬升融资成本，同时监管压降结构性存款、套利机会减少；随着利率走势趋于平稳，票据融资拖累将减少。 3. 企业长期贷款和居民贷款同比多增，信贷结构继续向好。8月企业长期贷款同比多增2967亿元，为当月新增信贷中最大增量；企业长贷2020年3月份以来持续同比多增，显示出信贷供需两端真实改善。8月居民贷款同比多增1877亿元，疫情后修复趋势仍在持续。 投资建议：预计四季度信贷增速将基本保持目前水平，随着政府债券发行量边际减少，社融增速提升幅度将小幅下降。企业长贷的多增表明实质性宽信用仍在继续，表面宽信用进程边际放缓更验证了经济修复走势。我们判断零售银行不良预期拐点有望率先被验证，将享受确定性溢价，在板块中的领头羊效应将持续强化。重点推荐零售资产驱动型银行：平安银行、邮储银行（H股）、招商银行和宁波银行。 风险提示：经济下行致信用风险爆发；LPR超预期下行挤压净息差。 近期团队报告 行业专题 【国君银行·深度】银行板块AH估值差：来源与去向 【国君银行】【国君大金融深度】无风险利率超预期下行，全面推荐大金融 【国君银行】公司治理角度选股 【国君银行】银行业2020年下半年投资策略：债务周期回暖，迎接板块绝对收益期 【国君银行·专题】银行存款压力几何？ 个股研究 【国君银行】详解邮储银行20H1业绩：结构继续优化，不良实质改善 【国君银行】详解兴业银行20H1业绩：营收逆势提升，不良显著改善 【国君银行】详解宁波银行20H1业绩：扩表与拨备释放支撑业绩增速 【国君银行】招商银行20H1点评：零售投放与不良同步修复 【国君银行】详解平安银行20H1业绩：多提拨备，厚积薄发 【国君银行】详解江苏银行20半年报：不良改善，息差走扩 热点跟踪 【国君银行】7月银行资产负债观察：零售投放修复，主动负债加码 【国君银行】7月社融：季节性波动无碍信用扩张进程 【国君银行】20Q2银行业数据：账面利润降速，但核心经营指标好于预期 【国君银行】银行视角解读20Q2货政报告：重视精准导向，缓解息差压力 【国君银行】20Q2银行持仓分析：人弃我取，抓住仓位史低机会 公众号ID：bankingresearch 国泰君安银行团队近日已建立全新的研究成果发布平台。未来研究成果会第一时间在该公众号上更新，敬请长按扫码关注！

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