【国君刘越男 | 21年报点评】美凯龙:去杠杆效果明显,多店态布局提升坪效
（以下内容从国泰君安《【国君刘越男 | 21年报点评】美凯龙:去杠杆效果明显,多店态布局提升坪效》研报附件原文摘录）
报告导读 年报业绩符合预期，疫情反复拖累复苏进程，委托业务毛利率及拓店均受影响。公司轻资产降杠杆策略效果明显，多店态布局持续提升坪效。 投资要点 业绩符合预期，增持。考虑疫情反复影响恢复节奏，下调2022/23年EPS至0.61/0.71(-0.08/-0.16)元，新增2024年EPS为0.96元，考虑公司资产负债率及现金流持续改善，给予2023年15xPE估值，下调目标价至10.80元，增持。 业绩简述：公司21年实现营收155.13亿/+9.0%，归母净利润20.47亿元/+18.31%，归母扣非净利润16.58亿/+42.62%。其中21Q4营业收入41.59亿/-11.7%，归母净亏损1,750万元，归母扣非净利润1.89亿，20Q4同期为盈亏平衡。 疫情反复整体弱复苏，委托业务毛利率及拓店均受影响。 ①全年弱复苏，整体收入+8.97%，其中租赁管理+21.14%，委托管理收入受关店影响同比-9.06%，家装业务增速放缓较为明显，从2020年的+115%下滑至14.01%；②截止2021年底，经营95家自营、278家委托管理；全年净增3家自营商场，新开20家委托管理商场，关闭14家委管商场，1家委托管理转自营。门店储备：327个委托签约项目。 轻资产降杠杆策略效果明显，多店态布局持续提升坪效。①公司通过持续出售高杠杆率的重资产物业，持续回笼资金，改善资产负债率并缓解偿债压力；②资产负债率相较2020年年底下降3.72个百分点，降杠杆效果明显；③公司推动多店态、多业务布局，持续提升单店坪效，并适应家装新需求。 风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
报告导读 年报业绩符合预期，疫情反复拖累复苏进程，委托业务毛利率及拓店均受影响。公司轻资产降杠杆策略效果明显，多店态布局持续提升坪效。 投资要点 业绩符合预期，增持。考虑疫情反复影响恢复节奏，下调2022/23年EPS至0.61/0.71(-0.08/-0.16)元，新增2024年EPS为0.96元，考虑公司资产负债率及现金流持续改善，给予2023年15xPE估值，下调目标价至10.80元，增持。 业绩简述：公司21年实现营收155.13亿/+9.0%，归母净利润20.47亿元/+18.31%，归母扣非净利润16.58亿/+42.62%。其中21Q4营业收入41.59亿/-11.7%，归母净亏损1,750万元，归母扣非净利润1.89亿，20Q4同期为盈亏平衡。 疫情反复整体弱复苏，委托业务毛利率及拓店均受影响。 ①全年弱复苏，整体收入+8.97%，其中租赁管理+21.14%，委托管理收入受关店影响同比-9.06%，家装业务增速放缓较为明显，从2020年的+115%下滑至14.01%；②截止2021年底，经营95家自营、278家委托管理；全年净增3家自营商场，新开20家委托管理商场，关闭14家委管商场，1家委托管理转自营。门店储备：327个委托签约项目。 轻资产降杠杆策略效果明显，多店态布局持续提升坪效。①公司通过持续出售高杠杆率的重资产物业，持续回笼资金，改善资产负债率并缓解偿债压力；②资产负债率相较2020年年底下降3.72个百分点，降杠杆效果明显；③公司推动多店态、多业务布局，持续提升单店坪效，并适应家装新需求。 风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
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