【招商电子】复旦微电:22Q1业绩大超预期,FPGA持续放量&产品结构升级带来业绩高增长

（以下内容从招商证券《【招商电子】复旦微电:22Q1业绩大超预期,FPGA持续放量&产品结构升级带来业绩高增长》研报附件原文摘录）
　　公司发布22Q1业绩预告，预计实现收入7.5-8.2亿元，同比+49.4%~63.3%；预计扣非归母净利润1.9-2.45亿元，同比+166.9%~244.1%。点评如下： 公司22Q1归母净利润环比高增长，大超市场预期。预计22Q1实现收入7.5-8.2亿元，同比+49.4%~63.3%，环比+0.67%~10.07%；预计扣非归母净利润为1.9~2.45亿元，同比+166.87%~244.12%，环比+75.93%~126.85%。22Q1单季度公司股份支付费用为3695万元，21Q4为1407万元，加回股权支付费用后公司22Q1扣非归母净利润为2.27-2.82亿元，同比+219.6%~297.1%/环比+85.9%~131.0%。22Q1扣非归母净利润高速增长，主要系高毛利FPGA及PSoC产品持续放量，同时智能卡类、MCU、存储类产品在22Q1均处于价格高位，同时22Q1研发项目除薪酬外的其他费用支出较少，同时公司继续投入高研发进行新品14/16nm工艺制程的10亿门级产品开发，因此后续研发投入将保持较高水平。 安全与识别芯片：产品涨价和专用产品占比提升带来全年利润高增长。2021年营收8.66亿元，同比+42.2%，其中2021年出货量达15.2亿颗，同比+11.3%，ASP达0.57元，同比+27.8%，营收增长主要由芯片价格提升拉动。毛利率总体提升至51.07%，同比+17.05pcts，主要系产品涨价和专用产品占比提升（招股书显示专用安全识别芯片毛利率高达70%左右）。RFID产品线在防伪方面和客户合作稳固，在智能卡与安全IC等领域向IoT等领域拓展，其中智能安全FM1280与FM17系列通过汽车AEC-Q100认证。 存储芯片：产品涨价和高可靠性领域占比提升持续优化毛利率。2021年营收7.21亿元，同比+41.2%，出货量为10.9亿颗，同比-3.2%，ASP为0.66元，同比+46%；毛利率为55.65%，同比+10.3pcts，主要系非挥发存储器的涨价以及高可靠领域产品占比的提升（招股书显示高可靠领域存储毛利率高达95%+）。公司存储产品在稳定供应链、先进制程、市场覆盖度三个维度提升市场份额，重点导入大客户，家电、手机膜组等领域稳定份额，持续导入通讯、IPC、可穿戴等领域，在汽车领域多个项目进入量产。 MCU：工控领域持续拓展，汽车产品陆续推出。2021年营收2.96亿元，同比+64.4%，出货量为7190万颗，同比+4.23%，平均ASP为4.12元，同比+57.8%，实现毛利率56.6%，同比+22.8pcts，毛利率提升除了产品涨价外，还有低功耗、工控等领域产品占比提升所致。22Q1下游需求下滑叠加深圳、上海两地疫情，行业内消费类MCU环比表现收到一定影响，但公司MCU除电表、水表、热量表、燃气表外，主要也偏工业应用，需求相对稳定，且Q2为各类表计类产品旺季，因此环比预计保持健康态势。智能家居领域，公司32位嵌入式大容量、低功耗MCU进入量产阶段，最新低功耗FM33FR0产品集成触摸按键控制器等功能；汽车MCU领域，公司在2021年12月8日发布首款车用MCU产品，推出的MCU FM33LG0xxA系列目标应用领域包括雨刮器、车窗、座椅位置、车顶、门锁、空调、照明控制等，首款产品预计将在2022年Q1~Q2上车。 FPGA及其他芯片：28nm亿门级产品不断拓展市场，14/16nm产品持续研发。公司是国内FPGA技术较为领先的公司之一，目前已提供千万门级、亿门级FPGA芯片，是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商。截至2021年底，公司28nm FPGA产品累计覆盖超300家客户，同时公司拥有PsoC产品，很好满足高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等领域，市场反响良好。2021年营收4.27亿元，同比+109.3%；毛利率为84.7%，同比+2.6pcts。公司28nm亿门级产品持续拓展市场，PSoC系列产品也逐步放量，预计2022年同比有较高增长趋势。14/16nm制程的10亿门级FPGA持续开发，预计2023-2024年左右推出。 投资建议。考虑到民用卡类/存储/MCU未来或有价格波动，但公司28nm FPGA处于加速放量阶段且未来有巨大的国产替代空间，我们上修22/23/24年归母净利润至7.10/8.99/10.96亿元，对应EPS为0.87/1.10/1.35元，对应PE 60.6/47.8/39.2倍，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：竞争加剧的风险，研发不及预期的风险，价格下滑带来存货跌价的风险，FPGA市场需求未达预期的风险。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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