华创家电秦一超丨苏泊尔:内外销业务稳健,盈利短暂承压
（以下内容从华创证券《华创家电秦一超丨苏泊尔:内外销业务稳健,盈利短暂承压》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年年报，全年实现营收215.9亿元，同比增长16.1%，归母净利润19.4亿元，同比增长5.3%。单季度来看，21年Q4实现收入59.2亿元，同比+11.9%，归母净利润7亿元，同比-8.2%。 评论 内外销业务表现稳健，营收持续提升 公司2021全年实现营业总收入215.9亿元；其中Q4收入59.2亿元，同比增长11.9%，营收持续增长主要系内销线上渠道转型战略成功落地、产品销售结构优化，外销SEB订单转移快速增长。内销方面，在电商“一盘货”模式持续建设下，渠道资金周转效率显著提升，同时大力推进DTC官方旗舰店直营，积极开拓抖音、快手等新兴电商平台。21年“双十一”大促期间总销额达16.8亿元，多个品类居于类目销售排名首位。全年来看明火炊具品类优势持续扩大，线下份额达48.4%，线上份额达21.7%，皆居于首位；小家电品类线上份额达21.1%，线下份额达30.2%，居于行业第二。外销方面持续受益于SEB订单转移，公司在H2中外销业务同比+5.6%，同时海外需求持续旺盛，公司预计22年与SEB关联交易金额约为75.5亿元，较21年实际发生额同比+10.1%，外销业务有望进一步提升。 受成本压力影响，盈利能力小幅承压 公司全年归母净利润19.4亿元，同比增长5.3%，其中Q4归母净利润7亿元，同比-8.2%。单Q4来看，净利率同比-2.6pct，公司盈利能力有所下降，主要系大宗商品价格持续上涨成本压力有所延续。公司全年毛利率为23%，剔除会计准则变动影响后，同比-0.38pct。费用率方面，全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.6/+0.1/-0.3/0 pct。值得提出的是，年初公司在外销订单定价重新调整以及内销产品结构的持续优化下，22年公司盈利能力有望修复。 积极扩充产品品类布局，股权激励彰显信心 公司近年来持续推进多品牌+多品类布局，同时积极完善天猫品牌官方旗舰店、经销商专卖店等店铺矩阵。21年清洁电器方面推出行业首款吸拖一体免手洗吸尘器；厨卫电器中推出双翼瞬吸油烟机，采用垂直吸油烟方式实现更短距离吸收油烟；挂烫机品类优势延续，线上市场份额累计10.5%，位居行业第二。同时，公司拟使用自有资金集中竞价交易回购公司股份，回购股份最高价格不超过 57.96 元/股，回购数量在 809-1617万股之间，其中300万股用作股权激励，其余股份注销，彰显公司治理信心。 投资建议 考虑公司内外销经营表现稳健我们略微调整公司22/23/24年EPS预测分别为2.8/3.2/3.7元（前值22/23：2.7/3.1元）， 对应PE分别为19/1714。采用DCF估值法，调整目标价至63元，对应2022年23倍PE，维持“强推”评级。 风险提示 行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 盈利预测 相关研究报告： 1、《苏泊尔（002032）2021年三季报点评：需求回落，盈利能力短暂承压》 2、《苏泊尔（002032）2021年半年报点评：外销大幅增长，盈利能力稳中有升》 3、《苏泊尔（002032）2021年一季报点评：龙头经营稳步复苏，期待全年亮眼表现》 具体内容详见华创证券研究所4月1日发布的报告《苏泊尔（002032）2021年报点评：内外销业务稳健，盈利短暂承压》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年年报，全年实现营收215.9亿元，同比增长16.1%，归母净利润19.4亿元，同比增长5.3%。单季度来看，21年Q4实现收入59.2亿元，同比+11.9%，归母净利润7亿元，同比-8.2%。 评论 内外销业务表现稳健，营收持续提升 公司2021全年实现营业总收入215.9亿元；其中Q4收入59.2亿元，同比增长11.9%，营收持续增长主要系内销线上渠道转型战略成功落地、产品销售结构优化，外销SEB订单转移快速增长。内销方面，在电商“一盘货”模式持续建设下，渠道资金周转效率显著提升，同时大力推进DTC官方旗舰店直营，积极开拓抖音、快手等新兴电商平台。21年“双十一”大促期间总销额达16.8亿元，多个品类居于类目销售排名首位。全年来看明火炊具品类优势持续扩大，线下份额达48.4%，线上份额达21.7%，皆居于首位；小家电品类线上份额达21.1%，线下份额达30.2%，居于行业第二。外销方面持续受益于SEB订单转移，公司在H2中外销业务同比+5.6%，同时海外需求持续旺盛，公司预计22年与SEB关联交易金额约为75.5亿元，较21年实际发生额同比+10.1%，外销业务有望进一步提升。 受成本压力影响，盈利能力小幅承压 公司全年归母净利润19.4亿元，同比增长5.3%，其中Q4归母净利润7亿元，同比-8.2%。单Q4来看，净利率同比-2.6pct，公司盈利能力有所下降，主要系大宗商品价格持续上涨成本压力有所延续。公司全年毛利率为23%，剔除会计准则变动影响后，同比-0.38pct。费用率方面，全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.6/+0.1/-0.3/0 pct。值得提出的是，年初公司在外销订单定价重新调整以及内销产品结构的持续优化下，22年公司盈利能力有望修复。 积极扩充产品品类布局，股权激励彰显信心 公司近年来持续推进多品牌+多品类布局，同时积极完善天猫品牌官方旗舰店、经销商专卖店等店铺矩阵。21年清洁电器方面推出行业首款吸拖一体免手洗吸尘器；厨卫电器中推出双翼瞬吸油烟机，采用垂直吸油烟方式实现更短距离吸收油烟；挂烫机品类优势延续，线上市场份额累计10.5%，位居行业第二。同时，公司拟使用自有资金集中竞价交易回购公司股份，回购股份最高价格不超过 57.96 元/股，回购数量在 809-1617万股之间，其中300万股用作股权激励，其余股份注销，彰显公司治理信心。 投资建议 考虑公司内外销经营表现稳健我们略微调整公司22/23/24年EPS预测分别为2.8/3.2/3.7元（前值22/23：2.7/3.1元）， 对应PE分别为19/1714。采用DCF估值法，调整目标价至63元，对应2022年23倍PE，维持“强推”评级。 风险提示 行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 盈利预测 相关研究报告： 1、《苏泊尔（002032）2021年三季报点评：需求回落，盈利能力短暂承压》 2、《苏泊尔（002032）2021年半年报点评：外销大幅增长，盈利能力稳中有升》 3、《苏泊尔（002032）2021年一季报点评：龙头经营稳步复苏，期待全年亮眼表现》 具体内容详见华创证券研究所4月1日发布的报告《苏泊尔（002032）2021年报点评：内外销业务稳健，盈利短暂承压》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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