避险需求推升黄金,连续紧缩利空将逐步显现

（以下内容从鲁证期货《避险需求推升黄金,连续紧缩利空将逐步显现》研报附件原文摘录）
　　赵擎 有色金属分析师 从业资格号：F3008282 投资咨询号：Z0002941 联系电话：0531-81678626 公司网址：http://www.lzqh.net.cn 鲁证研究公众号:lzqhyjs 摘要 俄乌冲突成为新冠肺炎疫情发生以来的，再次引发国际金融市场大幅动荡的不确定事件。从短期来看，俄乌战争迅速冲击全球外汇和资本市场，对全球金融市场带来巨大冲击，推升避险资产价格。从历史上看战争事件只是带来短期的价格波动，并不能影响中长期走势。经历两年的超级货币宽松周期之后，以美联储为代表的全球央行或将迎来货币政策正常化步伐。美联储将在2022年3月结束资产购买计划，不排除在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上都加息的可能性，鲍威尔还表示将在加息后开始缩减资产负债表。货币紧缩周期刚刚开始，连续的加息和缩表将给黄金和白银带来持续的压力，俄乌冲突也终将缓解，美联储紧缩利空或将逐步显现。 正文 一 美联储3月正式开启加息周期 2022年3月17日美联储公布3月FOMC会议声明，会议声明指出美国经济活动和就业指标继续走强，就业增长强劲，失业率大幅下降;通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。为了支持最大就业和2%的通胀目标，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至0.25%-0.50%(上调幅度为25bp)，并预计目标区间的持续上调将是适当的。25bp的加息幅度与此前市场预期较为一致。 3月点阵图有16位FOMC票委的预测，显示今年加息7次。2022年、2023年、2024年的利率中位数分别为1.75%、2.625%、2.625%，分别对应加息7次、3.5次、0次。而去年12月点阵图预测2022-2024年分别加息3次、3次、2次。2022年所有票委预测至少加息5次，仅有一位票委预计加息5次，三位预计加息6次，甚至有一位鹰派票委预计直接加息12次至3%。3月还上调了2023年和2024年的利率目标，16名票委中的11人预计将高于长期中性利率2.5%，意味着未来利率中枢提高。 图1：3月FOMC点阵图 数据来源：美联储官网，鲁证期货研究所整理 二 美联储下调经济增长、上调通胀预期 3月会议的经济预测透露出对滞胀的担忧，但总体上依然支持加息，抗通胀是核心任务。关于经济增长，3月实际GDP增速预测大幅下调。下调2022年实际GDP增速至2.8%（前值4.0%），主要原因是高油价可能挤出居民消费，制约企业生产意愿，叠加货币政策收紧可能会加速美国经济软着陆。关于就业，3月失业率预测基本不变，2022年失业率预测在3.5%，而2月份失业率3.8%还有下行空间，显示美联储对就业市场的信心。2023年票委预测的区间略有抬升，2024年失业率预测的中值小幅上调0.1个百分点，都是在向长期自然失业率4%靠拢。关于通胀，3月大幅上调了通胀预期， 2022年PCE、核心PCE预测分别为4.3%、4.1%，分别大幅提升1.7个、1.4百分点。后续2023年、2024年的PCE预测分别上调了0.4个百分点、0.2个百分点。这表明美联储关于通胀回落的基准假设正在扭转，通胀呈现普遍性持续性的特征。2022年通胀压力将贯穿全年，核心PCE只会从5%缓慢回落至4%。 图2：美联储对2022年经济增长和通胀的预测 数据来源：美联储官网，鲁证期货研究所整理 三 美国就业温和复苏，时薪大幅上涨 2月新增非农就业67.8万，超出市场预期。从行业来看，休闲酒店业与教育保健服务业对新增就业贡献较大，分别新增17.9万与11.2万。此外，建筑业（新增6万）、仓储运输业（新增4.8万）与零售业（新增3.7万）也起到较大贡献，联邦政府雇员无新增。非农就业人数已恢复至疫前的98.9%。从行业来看，制造业就业人数已恢复至疫前的98.7%，服务业就业人数恢复至疫前的98.9%。其中，运输业和金融业的就业人数已超过疫情前水平，建筑业、制造业、零售业以及专业和商业服务已接近完全恢复，前期恢复较慢的休闲酒店业已恢复至疫前的91%，较1月提升3个百分点。 2月初次申请失业金人数下降明显，申请人数92.3万人，较1月减少25%，这可能与疫情回落有关；劳动参与率62.3%，较1月提升0.1个百分点，恢复速度有所减慢。工资水平仍在上涨，企业试图通过加薪的方式，吸引劳动力重返工作岗位。衡量个人名义工资增长的亚特兰大联储薪资增长指数（12个月移动平均）录得4.3，较上月提高0.3个百分点，延续去年11月以来的快速上行趋势。工资的持续快速上涨无疑将对通胀构成压力，3月联储《褐皮书》表明劳动力成本与原材料短缺推升了进口价格，从而导致物价的全面上涨。 图3：美国职位空缺数（万人) 资料来源：Wind,鲁证期货研究所整理 四 俄乌冲突加剧通胀上升 2月美国通胀压力继续升温。2月，美国CPI指数同比增长7.9%，连续5个月涨幅超过6%，创下四十年来新高；核心CPI指数同比增长6.4%，高于市场预期。CPI篮子中，能源分项涨幅最大，同比上涨25.7%，较去年11月份的峰值（33.3%）有所回落，电力成本的涨幅较为明显；二手车价格同比上涨41.2%，继续推动整体通胀；食品价格飙升近7%，为1981年以来的最大涨幅。联储更加重视的PCE价格指数，1月同比上涨6.1%，远高于2%的长期通胀目标，连续四个月增速超过5%；扣除食品和能源的核心PCE价格指数同比上涨5.2%，达到自1989年2月以来的最高水平，连续四个月增速超过4%，远高于美联储2%的通胀目标水平。俄罗斯与乌克兰分别是全球重要的能源输出国与农产品出口国，俄乌冲突导致能源、金属及谷物等大宗商品价格飙升。自欧美宣布制裁俄罗斯后，布伦特原油价格一度升至139美元/桶，创下近17年来最大涨幅；联合国粮农组织公布的谷物价格指数2月已升至144.8，环比升高3%。 图4：美国PCE物价指数 资料来源：Wind,鲁证期货研究所整理 五 连续紧缩利空或将逐步显现 俄乌冲突成为新冠肺炎疫情发生以来的，再次引发国际金融市场大幅动荡的不确定事件。从短期来看，俄乌战争迅速冲击全球外汇和资本市场，对全球金融市场带来巨大冲击，推升避险资产价格。从历史上看战争事件只是带来短期的价格波动，并不能影响中长期走势。 经历两年的超级货币宽松周期之后，以美联储为代表的全球央行或将迎来货币政策正常化步伐。美联储将在2022年3月结束资产购买计划，不排除在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上都加息的可能性，鲍威尔还表示将在加息后开始缩减资产负债表。货币紧缩周期刚刚开始，连续的加息和缩表将给黄金和白银带来持续的压力，俄乌冲突也终将缓解，市场或将逐渐反应利空影响。 图5：COMEX黄金周线图 资料来源：博易大师,鲁证期货研究所整理 免责声明 鲁证期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货投资咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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