预期外的疫情影响下,3月份PMI反季节性回落至荣枯线下方

（以下内容从鲁证期货《预期外的疫情影响下,3月份PMI反季节性回落至荣枯线下方》研报附件原文摘录）
　　李荣凯 宏观经济分析师 从业资格号：F3012937 投资咨询号：Z0015266 联系人：孔天赐 从业资格号：F3076208 联系电话：0531-81678626 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 摘要 3月31日，国家统计局发布了3月份PMI数据，制造业采购经理指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，运行至荣枯线的下方。非制造业商务活动指数为48.4%，环比下滑3.2个百分点，运行至收缩区间，其中建筑业为58.1%，环比上升0.5个百分点；服务业为46.7%，环比下滑3.8个百分点。 就本次发布的数据来看，主要受国内部分经济发达地区突发性疫情影响，3月份PMI数据反季节性走弱。首先，不同类型的企业之间经营状况裂口收窄，大型企业韧性犹在，中型企业下滑明显，小型企业景气度3个月来首次改善。其次，生产和需求出现明显的反季节性下滑，且需求端的景气度下滑更为明显，下游承接力度不足导致产成品累库，经济潜在动能指标较上个月明显减弱；价格指数双双走高，接近去年9月份的水平，原材料购进价格较出厂价格的裂口不断扩大，上游价格的大幅增长对中下游行业带来较大成本压力；产成品及原材料库存指数出现分化，受制于成本端压力的加大，企业面临盈利水平的博弈，同时疫情影响下，需求不足、物流运输不畅，产品出现累库，企业呈现出被动补库存的趋势。最后，非制造业商务活动反季节性回落，服务业指数下滑、建筑业指数上升，两项指标出现分化。 3月份PMI数据反季节性下滑的最主要原因是预期外的国内局部经济发达地区疫情突发，其次是地缘政治冲突加剧了大宗商品价格的波动，干扰了未来的供给预期。往后看，疫情的拐点在当下尚不明晰，再加上地缘政治的影响短时间内无法消除，进而对企业的经营预期带来一定扰动，不过29日国常会再次提出，当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大，后期预计政策面刺激的力度将会逐渐显现，一方面，宽松的货币政策等扩大内需的措施刺激下，国内需求向上修复的概率加大；另一方面生产端潜力或将逐步释放，同时基建端发力明朗，专项债效能预计逐步体现。上个月的PMI数据反映出国内经济预期向好，我们同时提出要注意关注常态化疫情防控情况以及地缘政治风险的外溢性，那么对于国内生产和需求的潜力我们依旧保持上月的看法，后期关注的重点是疫情拐点和地缘政治冲突的延续性。 正文 3月31日，国家统计局发布了3月份PMI数据，制造业采购经理指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，运行至荣枯线的下方。非制造业商务活动指数为48.4%，环比下滑3.2个百分点，运行至收缩区间，其中建筑业为58.1%，环比上升0.5个百分点；服务业为46.7%，环比下滑3.8个百分点。 从制造业PMI构成的五个主要分项来看，3月生产、新订单、原材料库存等指标均呈现出不同程度的下降并运行至临界点下方，其中新订单指数的景气度回落最为明显，其次是供应商配送时间，部分调查企业反映本轮疫情导致人员到岗不足，物流运输不畅，交货周期延长。2月份超预期的PMI表现再度反转，3月份PMI数据反季节性走弱。 首先，从不同类型的企业经营状况总体来看。 不同类型的企业之间经营状况裂口收窄，小型企业景气度3个月来首次改善。首先，大型企业韧性犹在，中型企业下滑明显，3月大、中型企业PMI分别为51.3%和48.5%，其中大型企业指标环比下滑0.5个百分点扩张步伐放缓，中型企业指标环比下降2.9个百分点再度进入收缩区间。其次，小型企业PMI环比回升1.5个百分点，收缩放缓。主要分项来看，中型企业生产和需求端指标均回落至临界点下方，接近去年10月份的数值；小型企业产需指标均有所改善，环比分别上升3.9个百分点和2.3个百分点，企业经营活动预期延续荣枯线上方位置。整体来看，受国内突发性疫情以及外贸环境严峻的影响，上游原材料成本抬升，物流交通受到抑制，3月份大中企业景气度有所下滑，而在国家对中小微企业的纾困力度不断加大的背景下，小型企业经营状况得到改善。往后看，目前各地陆续印发助企纾困激发中小企业发展活力的措施，小型企业经营预计将会有进一步的好转。 进一步从结构来看。 反映制造业短期潜在动能的指标回落。3月份，新订单指数录得48.8%，环比下滑1.9个百分点，回落至去年10月的水平；新出口订单录得47.2%，环比下滑1.8个百分点，接近去年10月份的水平。生产指标录得49.5%，环比下滑0.9个百分点，回落至去年9月份的水平，时隔4个月再次跌至临界点下方。究其原因，一方面，国内部分地区，如上海、深圳、吉林等疫情突发，疫情防控形势严峻，多个省市上调疫情防控级别，部分企业临时停产、减产，部分小区严格封控，对线下消费（内需）和产业链企业的经营活动带来直接影响（3月份企业生产经营活动预期指数下降3个百分点至55.7%）。另一方面，外贸环境严峻，俄乌地缘政治冲突加大市场阶段性的恐慌情绪，外需减少降低了企业生产的需求。从具体行业情况看，纺织、纺织服装服饰、通用设备等行业生产指数和新订单指数均降至45.0%以下低位，行业供需两弱；农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、电气机械器材等行业两个指数均高于临界点，产需保持扩张态势。生产和需求出现明显的反季节性下滑，且需求端的景气度下滑更为明显，下游承接力度不足导致产成品累库，经济潜在动能指标较上个月明显减弱。 价格指数双双走高，接近去年9月份的水平。国际能源及大宗商品价格的高波动伴随着俄乌地缘政治冲突得到加剧，原材料购进价格与出厂价格指数分别上升6.1和2.6个百分点至为66.10%和56.70%。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均超过70.0%。原材料购进价格较出厂价格的裂口不断扩大，上游价格的大幅增长对中下游行业带来较大成本压力。 产成品及原材料库存指数出现分化。3月份原材料库存指数环比下滑0.8个百分点至47.3%，产成品库存指数环比上升1.6个百分点至48.9%。受制于成本端压力的不断加大，企业面临盈利水平的博弈，主动补库存的动力随之减弱，同时疫情影响下，物流运输不畅，下游需求端承接力度不佳导致产品出现累库，企业呈现出被动补库存的趋势。 非制造业商务活动反季节性回落，服务业与建筑业分化。3月非制造业PMI指数为48.4%，环比下滑3.2个百分点。具体来看，一是受疫情影响，服务业反季节性下降，服务业PMI指数环比下滑3.8个百分点至46.7%。从行业情况看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大，活动明显减少，商务活动指数均下降20.0个百分点以上，使得企业经营压力加大。二是建筑业景气度小幅回升。得益于稳投资力度加大，部分重大基建工程提前开工，以及天气转暖施工较前期加快等因素，3月份建筑业商务活动指数录得58.1%，环比上浮0.5个百分点，不过即便如此，该项指标依然处于历史同期相对偏低的位置，这就说明疫情依然对建筑业运行带来一定影响。 3月份PMI数据反季节性下滑的最主要原因是预期外的国内局部经济发达地区疫情突发，其次是地缘政治冲突加剧了大宗商品价格的波动，干扰了未来的供给预期。往后看，疫情的拐点在当下尚不明晰，再加上地缘政治的影响短时间内无法消除，进而对企业的经营预期带来一定扰动，不过29日国常会再次提出，当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大，后期预计政策面刺激的力度将会逐渐显现，一方面，宽松的货币政策等扩大内需的措施刺激下，国内需求向上修复的概率加大；另一方面生产端潜力或将逐步释放，同时基建端发力明朗，专项债效能预计逐步体现。上个月的PMI数据反映出国内经济预期向好，我们同时提出要注意关注常态化疫情防控情况以及地缘政治风险的外溢性，那么对于国内生产和需求的潜力我们依旧保持上月的看法，后期关注的重点是疫情拐点和地缘政治冲突的延续性。 END 鲁证期货研究所 -长按二维码关注鲁证研究- 免责声明 鲁证期货股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会批准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2012]112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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