【招商轻工赵中平】晨鸣纸业:基本面逐步触底回升,林浆纸一体化持续推进
（以下内容从招商证券《【招商轻工赵中平】晨鸣纸业:基本面逐步触底回升,林浆纸一体化持续推进》研报附件原文摘录）
公司公布2021年年度报告，全年实现营业总收入330.20亿元，同比增长7.43%；实现归母净利润20.66亿元，同比增长20.65%。基本每股收益0.56元。 21全年收入端增长符合预期，Q4利润短暂承压。从全年来看，公司机制纸产量550万吨（-4.68%）和销量545万吨（-2.85%），实现营业总收入330.20亿元，同比增长7.43%；归母净利润为20.66亿元，同比增长20.65%。分季度来看，2021年四个季度公司分别实现营收102.06/69.67/85.89/72.58亿元，同比+67.71%/-7.28%/+1.36%/-16.22%；归母净利润为11.79/8.42/1.61/-1.17亿元，同比+481.42%/+168.56%/-71.22%/-118.38%。上半年行业需求旺盛且浆价上涨提供支撑，下半年纸价转跌导致盈利水平下滑，整体稳中有升。分产品看，全年白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸营收分别为95.80/72.87/43.11/38.57亿元，同比分别21.25%/5.91%/4.26%/-4.82%，占比分别为29.01%/22.07%/13.06%/11.68%，同比分别+3.31/-0.32/-0.39/-1.50pcts。此外，融资租赁业务收入为3.27亿元，同比减少65.03%，占比总收入同比下滑2.05pcts至0.99%。 全年盈利能力整体表现平稳，融资租赁业务规模全年压降22亿元。全年来看，毛利率为23.61%，同比增长0.54pct，其中21Q4毛利率为16.20%，同比下滑2.61pcts。分产品来看，机制纸毛利率为23.50%，同比增长2.71pcts，白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为31.72%/17.60%/27.38%/18.67%，同比+4.68/-0.16/+6.07/-2.56pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.08/-0.49/+0.25/-1.11pcts至0.89%/2.85%/4.40%/7.23%。全年净利率为6.33%，同比增长0.13pct；21Q4下游需求转弱叠加成本压力增加，净利率同比转亏-0.53%。同时，公司2021年融资租赁业务规模压降22亿元，持续压缩融资租赁业务规模，降低公司资产负债率。 坚持浆纸一体化的战略布局，未来行业增长空间较大。截至 2021 年底，公司机制纸产能达680万吨，自制木浆产能约 430 万吨，浆纸一体化持续推进，有利于逐步强化成本端优势，同时公司自身周期属性或逐步弱化。黄冈晨鸣二期项目已开工建设，建成后预计新增造纸产能150万吨/年（文化纸、白卡纸），以及机械浆产能52万吨/年，将夯实公司浆系纸龙头地位。我们预估2022年、2023年归母净利分别为20.59亿元、22.10亿元，同比分别增长0%、7%，目前股价对应2022年PE为9X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：消费端需求放缓，市场竞争加剧风险，新冠疫情反复。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
公司公布2021年年度报告，全年实现营业总收入330.20亿元，同比增长7.43%；实现归母净利润20.66亿元，同比增长20.65%。基本每股收益0.56元。 21全年收入端增长符合预期，Q4利润短暂承压。从全年来看，公司机制纸产量550万吨（-4.68%）和销量545万吨（-2.85%），实现营业总收入330.20亿元，同比增长7.43%；归母净利润为20.66亿元，同比增长20.65%。分季度来看，2021年四个季度公司分别实现营收102.06/69.67/85.89/72.58亿元，同比+67.71%/-7.28%/+1.36%/-16.22%；归母净利润为11.79/8.42/1.61/-1.17亿元，同比+481.42%/+168.56%/-71.22%/-118.38%。上半年行业需求旺盛且浆价上涨提供支撑，下半年纸价转跌导致盈利水平下滑，整体稳中有升。分产品看，全年白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸营收分别为95.80/72.87/43.11/38.57亿元，同比分别21.25%/5.91%/4.26%/-4.82%，占比分别为29.01%/22.07%/13.06%/11.68%，同比分别+3.31/-0.32/-0.39/-1.50pcts。此外，融资租赁业务收入为3.27亿元，同比减少65.03%，占比总收入同比下滑2.05pcts至0.99%。 全年盈利能力整体表现平稳，融资租赁业务规模全年压降22亿元。全年来看，毛利率为23.61%，同比增长0.54pct，其中21Q4毛利率为16.20%，同比下滑2.61pcts。分产品来看，机制纸毛利率为23.50%，同比增长2.71pcts，白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为31.72%/17.60%/27.38%/18.67%，同比+4.68/-0.16/+6.07/-2.56pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.08/-0.49/+0.25/-1.11pcts至0.89%/2.85%/4.40%/7.23%。全年净利率为6.33%，同比增长0.13pct；21Q4下游需求转弱叠加成本压力增加，净利率同比转亏-0.53%。同时，公司2021年融资租赁业务规模压降22亿元，持续压缩融资租赁业务规模，降低公司资产负债率。 坚持浆纸一体化的战略布局，未来行业增长空间较大。截至 2021 年底，公司机制纸产能达680万吨，自制木浆产能约 430 万吨，浆纸一体化持续推进，有利于逐步强化成本端优势，同时公司自身周期属性或逐步弱化。黄冈晨鸣二期项目已开工建设，建成后预计新增造纸产能150万吨/年（文化纸、白卡纸），以及机械浆产能52万吨/年，将夯实公司浆系纸龙头地位。我们预估2022年、2023年归母净利分别为20.59亿元、22.10亿元，同比分别增长0%、7%，目前股价对应2022年PE为9X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：消费端需求放缓，市场竞争加剧风险，新冠疫情反复。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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