【招商轻工王鹏】美凯龙:店态升级带动坪效提升,轻资产模式助力快速下沉
（以下内容从招商证券《【招商轻工王鹏】美凯龙:店态升级带动坪效提升,轻资产模式助力快速下沉》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2021年年度报告，报告期内，公司实现营业总收入155.13亿元，同比增长9.0%，实现归母净利润20.47亿元，同比增长18.3%，实现扣非归母16.58亿元，同比增长42.6%；其中，单Q4公司实现营业总收入41.59亿元， 同比减少11.7%，实现归母净亏损1750万元。 重运营战略带动整体坪效提升，自营及租赁业务收入同比快速增长。分业务来看，公司21年自营及租赁业务实现营收80.9亿元，同比增长21%，占总收入比例提升至52%，主因公司本年度以重运营战略为导向，主动推进店态升级、建立标杆商场且进行品类调整，进而提高单位租金收入和出租率（同增2pcts至94.1%）；21年委管业务实现营收32.6亿元，同比下降9%，占总收入比例下滑至21%左右。从店数来看，公司截至21年末经营了 95 家自营商场，278 家委管商场，通过战略合作经营10家家居商场，此外，公司以特许经营方式授权69家特许经营家居建材项目，共包括485家家居建材店/产业街，覆盖30省224市，总经营面积约2230万平方米。 轻资产模式助力下沉市场拓展，线上线下一体化战略初见成效。公司21年通过开拓同城新零售模式、对核心商场进行场域数字化升级，赋能商户进行更高效的线上流量转化，高效打通线上线下一体化服务闭环，实现线上全域消费者触达以及线下精准流量二次分发。此外，公司在一、二线城市通过自营商场抢占优势区位，稳固市场领导地位、提升品牌知名度的同时，轻资产的战略背景下，在三线以下城市利用委管模式与特许经营模式迅速拓展了下沉市场网络，提升市场渗透率，2021年，美凯龙零售额占家居连锁商场份额达到17.5%。 毛利率基本平稳、费用率同比增加，整体盈利能力略升。公司21年毛利率约为61.7%，同比基本保持平稳。公司全年销售/管理/研发费用率分别为13.3%/12.9%/0.4%，分别同比增长1.4/1.1/0.1pcts，其中Q4分别同增2.2/4.7/0.2pcts，预计与公司恢复因2020年疫情暂时削减的广告宣传费、办公行政开支，以及新增研发项目所致。公司21年实现归母净利率13.2%，同比提升1.0pcts。 盈利预测及投资建议：我们预计公司22-24年实现归母净利润25.6/31.2/35.7亿元，同比增长25%/22%/14%，对应EPS为0.59/0.72/0.82元/股，3月31日股价对应22年PE为14X，维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：房地产市场波动风险、渠道拓展不及预期。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
事件：公司发布2021年年度报告，报告期内，公司实现营业总收入155.13亿元，同比增长9.0%，实现归母净利润20.47亿元，同比增长18.3%，实现扣非归母16.58亿元，同比增长42.6%；其中，单Q4公司实现营业总收入41.59亿元， 同比减少11.7%，实现归母净亏损1750万元。 重运营战略带动整体坪效提升，自营及租赁业务收入同比快速增长。分业务来看，公司21年自营及租赁业务实现营收80.9亿元，同比增长21%，占总收入比例提升至52%，主因公司本年度以重运营战略为导向，主动推进店态升级、建立标杆商场且进行品类调整，进而提高单位租金收入和出租率（同增2pcts至94.1%）；21年委管业务实现营收32.6亿元，同比下降9%，占总收入比例下滑至21%左右。从店数来看，公司截至21年末经营了 95 家自营商场，278 家委管商场，通过战略合作经营10家家居商场，此外，公司以特许经营方式授权69家特许经营家居建材项目，共包括485家家居建材店/产业街，覆盖30省224市，总经营面积约2230万平方米。 轻资产模式助力下沉市场拓展，线上线下一体化战略初见成效。公司21年通过开拓同城新零售模式、对核心商场进行场域数字化升级，赋能商户进行更高效的线上流量转化，高效打通线上线下一体化服务闭环，实现线上全域消费者触达以及线下精准流量二次分发。此外，公司在一、二线城市通过自营商场抢占优势区位，稳固市场领导地位、提升品牌知名度的同时，轻资产的战略背景下，在三线以下城市利用委管模式与特许经营模式迅速拓展了下沉市场网络，提升市场渗透率，2021年，美凯龙零售额占家居连锁商场份额达到17.5%。 毛利率基本平稳、费用率同比增加，整体盈利能力略升。公司21年毛利率约为61.7%，同比基本保持平稳。公司全年销售/管理/研发费用率分别为13.3%/12.9%/0.4%，分别同比增长1.4/1.1/0.1pcts，其中Q4分别同增2.2/4.7/0.2pcts，预计与公司恢复因2020年疫情暂时削减的广告宣传费、办公行政开支，以及新增研发项目所致。公司21年实现归母净利率13.2%，同比提升1.0pcts。 盈利预测及投资建议：我们预计公司22-24年实现归母净利润25.6/31.2/35.7亿元，同比增长25%/22%/14%，对应EPS为0.59/0.72/0.82元/股，3月31日股价对应22年PE为14X，维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：房地产市场波动风险、渠道拓展不及预期。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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