【银河军工李良/胡浩淼】公司点评丨中航西飞 (000768):大额订单+规模效应共振, 全年快速增长可期
（以下内容从中国银河《【银河军工李良/胡浩淼】公司点评丨中航西飞 (000768):大额订单+规模效应共振, 全年快速增长可期》研报附件原文摘录）
中航西飞 000768 核心观点 ◆事件：公司发布2021年年度报告，营业收入327.0亿元，同比下降2.3%；归母净利润6.53亿元，同比下降16.0%；扣非净利润5.68亿元，同比上升52.94%。 ◆业绩增长略低于预期。公司2021年营业收入327.00亿元（YoY-2.3%）。归母净利润6.53亿元（YoY-16.0%）。剔除2020年底置出的贵州新安及西飞铝业等公司的影响，公司营业收入同比减少约0.7%，归母净利润同比下降约14.7%。单季度来看，公司Q4实现收入95.92亿元（YoY-11.5%），归母净利润0.45亿元（YoY-73.7%）。 1) 业绩增长低于预期，除了受收入下滑影响外，还受到两方面因素影响，首先是本期应收账款同比增长371.1%，计提信用减值损失1.59亿元，较上年同期增加0.86亿元；其次是短期借款增加，发生利息费用1.51亿元，较上年同期增加0.77亿元。 2) 主要子公司中，受益于关联交易减少和下游需求增加，陕西飞机工业和西安飞机工业公司分别实现收入136.84亿和190.4亿，同比增长3.84%和18.4%。 ◆管理效率持续改善，研发投入稳定增长。2021年公司综合毛利率7.5%，同比略减0.3pct。期间费用率4.7%，基本与2020年持平。其中，管理费用8.24亿元，同比减少16.9%，管理费用率为2.5%，同比减少0.5pct，研发费用同比增加10.6%，未来有望持续稳步增长。 ◆2022年关联存款最高限额大幅调整，大额订单有望落地。2021年公司实际与关联方累计发生交易总金额149.20万元，占年度预计的91%。2022年，公司预计向关联方销售商品和提供服务共计8.04亿元，较2021年实际发生额增长56.6%；向关联方购买商品和接受服务分别为161.60亿元和12.88亿元，分别增长21.7%和13.8%。另外，公司将 2022年度在航空工业财务日最高140亿元的存款限额调整为750亿元，或预示2022年大额长协订单即将落地。 ◆在手订单充足，未来增长依然可期。2021年已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为124.72亿元，其中107.80亿元将于2022年确认收入，占2021年营收的33.0%，未来增长依然可期。 ◆投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利为9.83亿元、12.80亿元和15.98亿元，EPS分别为0.36元、0.46元和0.58元，当前股价对应PE为84X、64X和52X。参照可比公司估值，公司估值优势并不明显，但公司在手订单充足，且大额订单落地预期强，叠加规模效应共振，看好公司的长远发展，维持“推荐”评级。 风险提示 十四五军品放量不及预期，毛利率下滑的风险。 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自《【公司点评】中航西飞：大额订单+规模效应共振， 全年快速增长可期》 报告发布日期：2022年3月29日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 分析师登记编码：S0130521100001 李良 制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师，证券从业3年，曾先后任职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
中航西飞 000768 核心观点 ◆事件：公司发布2021年年度报告，营业收入327.0亿元，同比下降2.3%；归母净利润6.53亿元，同比下降16.0%；扣非净利润5.68亿元，同比上升52.94%。 ◆业绩增长略低于预期。公司2021年营业收入327.00亿元（YoY-2.3%）。归母净利润6.53亿元（YoY-16.0%）。剔除2020年底置出的贵州新安及西飞铝业等公司的影响，公司营业收入同比减少约0.7%，归母净利润同比下降约14.7%。单季度来看，公司Q4实现收入95.92亿元（YoY-11.5%），归母净利润0.45亿元（YoY-73.7%）。 1) 业绩增长低于预期，除了受收入下滑影响外，还受到两方面因素影响，首先是本期应收账款同比增长371.1%，计提信用减值损失1.59亿元，较上年同期增加0.86亿元；其次是短期借款增加，发生利息费用1.51亿元，较上年同期增加0.77亿元。 2) 主要子公司中，受益于关联交易减少和下游需求增加，陕西飞机工业和西安飞机工业公司分别实现收入136.84亿和190.4亿，同比增长3.84%和18.4%。 ◆管理效率持续改善，研发投入稳定增长。2021年公司综合毛利率7.5%，同比略减0.3pct。期间费用率4.7%，基本与2020年持平。其中，管理费用8.24亿元，同比减少16.9%，管理费用率为2.5%，同比减少0.5pct，研发费用同比增加10.6%，未来有望持续稳步增长。 ◆2022年关联存款最高限额大幅调整，大额订单有望落地。2021年公司实际与关联方累计发生交易总金额149.20万元，占年度预计的91%。2022年，公司预计向关联方销售商品和提供服务共计8.04亿元，较2021年实际发生额增长56.6%；向关联方购买商品和接受服务分别为161.60亿元和12.88亿元，分别增长21.7%和13.8%。另外，公司将 2022年度在航空工业财务日最高140亿元的存款限额调整为750亿元，或预示2022年大额长协订单即将落地。 ◆在手订单充足，未来增长依然可期。2021年已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为124.72亿元，其中107.80亿元将于2022年确认收入，占2021年营收的33.0%，未来增长依然可期。 ◆投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利为9.83亿元、12.80亿元和15.98亿元，EPS分别为0.36元、0.46元和0.58元，当前股价对应PE为84X、64X和52X。参照可比公司估值，公司估值优势并不明显，但公司在手订单充足，且大额订单落地预期强，叠加规模效应共振，看好公司的长远发展，维持“推荐”评级。 风险提示 十四五军品放量不及预期，毛利率下滑的风险。 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自《【公司点评】中航西飞：大额订单+规模效应共振， 全年快速增长可期》 报告发布日期：2022年3月29日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 分析师登记编码：S0130521100001 李良 制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师，证券从业3年，曾先后任职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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