【国信社服 | 年报点评】中青旅:2021年营收恢复6成,关注复苏节奏与新项目进展
（以下内容从国信证券《【国信社服 | 年报点评】中青旅:2021年营收恢复6成,关注复苏节奏与新项目进展》研报附件原文摘录）
报告摘要 2021年公司营收恢复6成，业绩扭亏为盈 2021年，公司实现营收 86.35 亿元/+20.76%，恢复约6成；归母业绩2123.31万元，扭亏为盈（2020年亏损2.32亿元），扣非业绩亏损1.15亿元，同比减亏2.80亿元，EPS0.03元，与业绩预告基本一致。Q4公司营收24.04亿元/-3.95%，仅恢复五成，相比Q3收入同增29.56%，Q4恢复节奏明显回落，业绩亏损1603万元，继续承压。 客源差异下景区恢复节奏分化，整合营销业务恢复相对较好 乌镇景区2021年客流 368.73 万人次/+22.10%，剔除地产业务影响收入+13.65%，客流和收入仅恢复至疫情前的40%左右，实现净利润 5,820.24 万元/-57.03%，仅恢复至2019年的7.21%。剔除地产和补贴影响，乌镇景区净利润较2020年减亏5,975万元。古北水镇2021 年接待游客 152.01 万人次/+30.43%，收入 7.68 亿元/+34.32%，客流、收入各恢复6、8成；实现净利润 5,465.60 万元，扭亏为盈（2020亏损1.71亿元），恢复至2019年约37%。乌镇恢复节奏明显落后于古北，与其中长途客流主导特点相关。其他业务方面，整合营销收入恢复6成，净利率接近疫情前水平，IT业务收入超疫情前水平，而旅行社业务继续承压，酒店收入虽恢复6成，但业绩仍拖累。 短期跟踪国内疫情发展，关注中长线资源整合扩张 今年以来疫情扰动仍影响公司短期表现，但公司也持续丰富乌镇和古北景区内涵，为后续恢复蓄势。其中考虑冬奥后冰雪热，古北未来还有望受益冰雪游等。公司背靠光大金控集团支持，未来一看乌镇和古北水镇景区的持续优化和休闲度假升级；二看濮院项目进展，预计今年内推出；三看公司在稳定存量业务的情况下，拓展新的资源和业务增长点。公司此前参股青都旅游拟深交所上市，并与法国狂人国合作未来拟打造沉浸式演艺项目等，积极拓展新业务成长。 投资建议：估值较低且景区质地良好，跟踪复苏，维持“买入” 考虑今年以来疫情反复影响，我们下调公司22-24年EPS至0.22/0.70/0.84元（去年中报时预计22-23年EPS为0.70/0.99元，主要系疫情因素下调景区客流收入盈利预测），对应22-24年PE57/17/15x。短期疫情仍需跟踪，但公司目前市值估值处于低位，核心景区质地优良，中线仍有整合扩张预期，暂维持“买入”评级。 风险提示 宏观、疫情等系统性风险；古北股权转让可能低于预期；光大整合可能低于预期；门票降价政策风险。 正文 2021年公司营收恢复6成，业绩扭亏为盈 2021年，公司实现营业收入 86.35 亿元/+20.76%，恢复至2019年的61.44%；归母业绩2123.31万元，扭亏为盈（2020年亏损2.32亿元），扣非业绩亏损1.15亿元，同比2020年减亏2.80亿元，EPS0.03元，与业绩预告基本一致（公司此前预计归母业绩1,499.24万元，扣非亏损11,177.10万元）。总体来看，公司2021年经营相对2020年边际改善，但仍受到疫情压制，尚未完全恢复。 Q4公司实现营业收入24.04亿元/-3.95%，仅达2019年五成，相比Q3收入同增29.56%，疫情反复导致Q4恢复节奏明显回落，业绩亏损1603万元，继续承压。 下半年恢复节奏相对欠佳，客源差异下两大古镇景区表现分化 乌镇景区，2021 年接待游客 368.73 万人次/+22.10%，恢复至2019年的40.16%，其中东栅景区接待游客 126.53 万人次/+32.28%，西栅景区接待游客 242.20万人次/+17.38%；客单价234元，估算下滑约10%，主要系疫情反复等影响。2021 年实现营业收入 17.58 亿元/+121.25%，但剔除地产业务影响收入+13.65%，仅恢复至2019年的40%左右,实现净利润 5,820.24 万元/-57.03%，仅恢复至2019年的7.21%，剔除地产和补贴影响，乌镇景区净利润较2020年减亏5,975万元。纵向来看，乌镇上半年客收入恢复约60%（Q2收入恢复76%），业绩恢复约26%，下半年景区收入仅恢复27%，业绩亏损承压，主要系下半年疫情反复影响。 古北水镇，2021 年接待游客 152.01 万人次/+30.43%，恢复至2019年的63.50%；实现收入 7.68 亿元/+34.32%，恢复至2019年的80.80%；实现净利润 5,465.60 万元，扭亏为盈（2020亏损1.71亿元），恢复至2019年的37.36%；客单价为轻微上升3.67%至505元。纵向来看，古北上半年和下半年营收恢复均在8成左右，下半年疫情虽有影响但影响程度相对更小。 横向对比来看，乌镇客流恢复节奏明显落后于古北，主要由于乌镇中长线跨省客流占比较高，而古北以本地客源为主，二者疫情下恢复节奏分化，本地客源恢复更快。 旅行社业务继续承压，企业会展、酒店恢复六成，IT业务超疫情前水平。IT业务收入41.34亿元/-0.07%,超过2019同期水平，贡献业绩约0.26亿元/-32.28%,但好于疫情前。企业会展业务收入亿元17.32/+47.50%,恢复至2019年的64.83%，对应业绩恢复60%+，同比显著改善。旅行社业务继续承压，收入5.04亿/-15.36%,恢复至2019年的10.69%；酒店业务收入3.49亿元/+16.82%,恢复至2019年的64.21%，但仍亏损。 整体毛利率微幅下降，期间费率有所改善，但仍不及疫情前 2021年毛利率18.50%/-0.94pct，略有下降，其中景区、IT、企业会展、酒店、旅行社业务分别-0.99pct、-1.18pct、+2.48pct、+0.75pct、+8.33pct，净利率0.49%/+3.92,其中销售费用9.5%/-2.8pct,管理费用率（含研发费用)7.7%/-1.2pct,财务费用率2.2%略有上升，相比2020年，改善净利率和主要费用率均有所改善，但整体仍较2019年有一定差距。 短期跟踪国内疫情发展，关注中长线资源整合扩张 今年以来疫情持续反复预计仍然影响公司短期经营表现。其中公司旗下最核心乌镇景区因跨省游占比相对更高，疫情后恢复相对需要时日，但公司也持续丰富业态场景，结合节日主题打造沉浸式产品，并依托文化项目打造景区特色演艺、展览等项目，积极向休闲度假转型升级，同时通过直播和综艺推广等，不断丰富景区内涵，为后续恢复蓄势。古北水镇相对周边游占比更高，疫后恢复节奏相对更快，今年冬奥会带动冰雪旅游热潮，古北作为京郊冰雪旅游打卡地在疫情企稳后有望客流回升。同时，濮院景区根据疫情防控及旅游市场恢复情况，预计将于 2022 年试营业，有望带来中线成长看点。 并且，公司背靠光大金控集团支持，未来一看乌镇和古北水镇景区的持续优化和休闲度假升级；二看濮院项目进展；三看公司在稳定存量业务的情况下，拓展新的资源和业务增长点。公司此前参股青都旅游拟深交所上市，并与法国狂人国合作未来拟打造沉浸式演艺项目等，积极拓展新业务成长。 投资建议：估值较低且景区质地良好，建议跟踪复苏节奏，暂维持“买入”评级 考虑今年以来疫情反复影响，我们下调公司22-24年EPS至0.22/0.70/0.84元（去年中报时预计22-23年EPS为0.70/0.99元，主要系疫情因素下调乌镇景区客流收入等假设，而景区业务经营杠杆较高，盈利相应波动），对应22-24年PE57/17/15x。短期疫情仍需跟踪，但公司目前市值估值处于低位，核心景区质地优良，中线仍有整合扩张预期，暂维持“买入”评级。 相关公司 【国信社服|中报点评】中青旅：中报营收恢复6成，旅游主业渐进复苏 【国信社服】中青旅-2020年年报点评-业绩承压符合预期，关注国内游复苏与濮院开业 【国信社服|三季报】中青旅：Q3扣非业绩转正，关注客流复苏与中线整合扩张 【国信社服|中报点评】中青旅：周边游龙头有望先行复苏，中线关注整合成长 【国信社服|一季报】中青旅：疫情下主业承压，关注周边游龙头整合成长 风险提示 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；古北股权转让可能低于预期；光大整合可能低于预期；门票降价政策风险。 近期相关报告一览 【国信社服|中报点评】中青旅：中报营收恢复6成，旅游主业渐进复苏 【国信社服】中青旅-2020年年报点评-业绩承压符合预期，关注国内游复苏与濮院开业 【国信社服|三季报】中青旅：Q3扣非业绩转正，关注客流复苏与中线整合扩张 【国信社服|中报点评】中青旅：周边游龙头有望先行复苏，中线关注整合成长 【国信社服|一季报】中青旅：疫情下主业承压，关注周边游龙头整合成长 国信社服团队 16年专业卖方路，2008-2021年书写连续14载新财富辉煌，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已15年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
报告摘要 2021年公司营收恢复6成，业绩扭亏为盈 2021年，公司实现营收 86.35 亿元/+20.76%，恢复约6成；归母业绩2123.31万元，扭亏为盈（2020年亏损2.32亿元），扣非业绩亏损1.15亿元，同比减亏2.80亿元，EPS0.03元，与业绩预告基本一致。Q4公司营收24.04亿元/-3.95%，仅恢复五成，相比Q3收入同增29.56%，Q4恢复节奏明显回落，业绩亏损1603万元，继续承压。 客源差异下景区恢复节奏分化，整合营销业务恢复相对较好 乌镇景区2021年客流 368.73 万人次/+22.10%，剔除地产业务影响收入+13.65%，客流和收入仅恢复至疫情前的40%左右，实现净利润 5,820.24 万元/-57.03%，仅恢复至2019年的7.21%。剔除地产和补贴影响，乌镇景区净利润较2020年减亏5,975万元。古北水镇2021 年接待游客 152.01 万人次/+30.43%，收入 7.68 亿元/+34.32%，客流、收入各恢复6、8成；实现净利润 5,465.60 万元，扭亏为盈（2020亏损1.71亿元），恢复至2019年约37%。乌镇恢复节奏明显落后于古北，与其中长途客流主导特点相关。其他业务方面，整合营销收入恢复6成，净利率接近疫情前水平，IT业务收入超疫情前水平，而旅行社业务继续承压，酒店收入虽恢复6成，但业绩仍拖累。 短期跟踪国内疫情发展，关注中长线资源整合扩张 今年以来疫情扰动仍影响公司短期表现，但公司也持续丰富乌镇和古北景区内涵，为后续恢复蓄势。其中考虑冬奥后冰雪热，古北未来还有望受益冰雪游等。公司背靠光大金控集团支持，未来一看乌镇和古北水镇景区的持续优化和休闲度假升级；二看濮院项目进展，预计今年内推出；三看公司在稳定存量业务的情况下，拓展新的资源和业务增长点。公司此前参股青都旅游拟深交所上市，并与法国狂人国合作未来拟打造沉浸式演艺项目等，积极拓展新业务成长。 投资建议：估值较低且景区质地良好，跟踪复苏，维持“买入” 考虑今年以来疫情反复影响，我们下调公司22-24年EPS至0.22/0.70/0.84元（去年中报时预计22-23年EPS为0.70/0.99元，主要系疫情因素下调景区客流收入盈利预测），对应22-24年PE57/17/15x。短期疫情仍需跟踪，但公司目前市值估值处于低位，核心景区质地优良，中线仍有整合扩张预期，暂维持“买入”评级。 风险提示 宏观、疫情等系统性风险；古北股权转让可能低于预期；光大整合可能低于预期；门票降价政策风险。 正文 2021年公司营收恢复6成，业绩扭亏为盈 2021年，公司实现营业收入 86.35 亿元/+20.76%，恢复至2019年的61.44%；归母业绩2123.31万元，扭亏为盈（2020年亏损2.32亿元），扣非业绩亏损1.15亿元，同比2020年减亏2.80亿元，EPS0.03元，与业绩预告基本一致（公司此前预计归母业绩1,499.24万元，扣非亏损11,177.10万元）。总体来看，公司2021年经营相对2020年边际改善，但仍受到疫情压制，尚未完全恢复。 Q4公司实现营业收入24.04亿元/-3.95%，仅达2019年五成，相比Q3收入同增29.56%，疫情反复导致Q4恢复节奏明显回落，业绩亏损1603万元，继续承压。 下半年恢复节奏相对欠佳，客源差异下两大古镇景区表现分化 乌镇景区，2021 年接待游客 368.73 万人次/+22.10%，恢复至2019年的40.16%，其中东栅景区接待游客 126.53 万人次/+32.28%，西栅景区接待游客 242.20万人次/+17.38%；客单价234元，估算下滑约10%，主要系疫情反复等影响。2021 年实现营业收入 17.58 亿元/+121.25%，但剔除地产业务影响收入+13.65%，仅恢复至2019年的40%左右,实现净利润 5,820.24 万元/-57.03%，仅恢复至2019年的7.21%，剔除地产和补贴影响，乌镇景区净利润较2020年减亏5,975万元。纵向来看，乌镇上半年客收入恢复约60%（Q2收入恢复76%），业绩恢复约26%，下半年景区收入仅恢复27%，业绩亏损承压，主要系下半年疫情反复影响。 古北水镇，2021 年接待游客 152.01 万人次/+30.43%，恢复至2019年的63.50%；实现收入 7.68 亿元/+34.32%，恢复至2019年的80.80%；实现净利润 5,465.60 万元，扭亏为盈（2020亏损1.71亿元），恢复至2019年的37.36%；客单价为轻微上升3.67%至505元。纵向来看，古北上半年和下半年营收恢复均在8成左右，下半年疫情虽有影响但影响程度相对更小。 横向对比来看，乌镇客流恢复节奏明显落后于古北，主要由于乌镇中长线跨省客流占比较高，而古北以本地客源为主，二者疫情下恢复节奏分化，本地客源恢复更快。 旅行社业务继续承压，企业会展、酒店恢复六成，IT业务超疫情前水平。IT业务收入41.34亿元/-0.07%,超过2019同期水平，贡献业绩约0.26亿元/-32.28%,但好于疫情前。企业会展业务收入亿元17.32/+47.50%,恢复至2019年的64.83%，对应业绩恢复60%+，同比显著改善。旅行社业务继续承压，收入5.04亿/-15.36%,恢复至2019年的10.69%；酒店业务收入3.49亿元/+16.82%,恢复至2019年的64.21%，但仍亏损。 整体毛利率微幅下降，期间费率有所改善，但仍不及疫情前 2021年毛利率18.50%/-0.94pct，略有下降，其中景区、IT、企业会展、酒店、旅行社业务分别-0.99pct、-1.18pct、+2.48pct、+0.75pct、+8.33pct，净利率0.49%/+3.92,其中销售费用9.5%/-2.8pct,管理费用率（含研发费用)7.7%/-1.2pct,财务费用率2.2%略有上升，相比2020年，改善净利率和主要费用率均有所改善，但整体仍较2019年有一定差距。 短期跟踪国内疫情发展，关注中长线资源整合扩张 今年以来疫情持续反复预计仍然影响公司短期经营表现。其中公司旗下最核心乌镇景区因跨省游占比相对更高，疫情后恢复相对需要时日，但公司也持续丰富业态场景，结合节日主题打造沉浸式产品，并依托文化项目打造景区特色演艺、展览等项目，积极向休闲度假转型升级，同时通过直播和综艺推广等，不断丰富景区内涵，为后续恢复蓄势。古北水镇相对周边游占比更高，疫后恢复节奏相对更快，今年冬奥会带动冰雪旅游热潮，古北作为京郊冰雪旅游打卡地在疫情企稳后有望客流回升。同时，濮院景区根据疫情防控及旅游市场恢复情况，预计将于 2022 年试营业，有望带来中线成长看点。 并且，公司背靠光大金控集团支持，未来一看乌镇和古北水镇景区的持续优化和休闲度假升级；二看濮院项目进展；三看公司在稳定存量业务的情况下，拓展新的资源和业务增长点。公司此前参股青都旅游拟深交所上市，并与法国狂人国合作未来拟打造沉浸式演艺项目等，积极拓展新业务成长。 投资建议：估值较低且景区质地良好，建议跟踪复苏节奏，暂维持“买入”评级 考虑今年以来疫情反复影响，我们下调公司22-24年EPS至0.22/0.70/0.84元（去年中报时预计22-23年EPS为0.70/0.99元，主要系疫情因素下调乌镇景区客流收入等假设，而景区业务经营杠杆较高，盈利相应波动），对应22-24年PE57/17/15x。短期疫情仍需跟踪，但公司目前市值估值处于低位，核心景区质地优良，中线仍有整合扩张预期，暂维持“买入”评级。 相关公司 【国信社服|中报点评】中青旅：中报营收恢复6成，旅游主业渐进复苏 【国信社服】中青旅-2020年年报点评-业绩承压符合预期，关注国内游复苏与濮院开业 【国信社服|三季报】中青旅：Q3扣非业绩转正，关注客流复苏与中线整合扩张 【国信社服|中报点评】中青旅：周边游龙头有望先行复苏，中线关注整合成长 【国信社服|一季报】中青旅：疫情下主业承压，关注周边游龙头整合成长 风险提示 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；古北股权转让可能低于预期；光大整合可能低于预期；门票降价政策风险。 近期相关报告一览 【国信社服|中报点评】中青旅：中报营收恢复6成，旅游主业渐进复苏 【国信社服】中青旅-2020年年报点评-业绩承压符合预期，关注国内游复苏与濮院开业 【国信社服|三季报】中青旅：Q3扣非业绩转正，关注客流复苏与中线整合扩张 【国信社服|中报点评】中青旅：周边游龙头有望先行复苏，中线关注整合成长 【国信社服|一季报】中青旅：疫情下主业承压，关注周边游龙头整合成长 国信社服团队 16年专业卖方路，2008-2021年书写连续14载新财富辉煌，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已15年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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