【国海食饮 | 贵州茅台年报点评:2021平稳收官,2022增长加速 220331】

（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 贵州茅台年报点评:2021平稳收官,2022增长加速 220331】》研报附件原文摘录）
　　本文来自国海证券研究所于2022年03月31日发布的报告《2021平稳收官，2022增长加速——贵州茅台年报点评》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：公司发布年报，2021年实现营业总收入1094.64亿，同+11.71%；营业收入1061.90亿，同比+11.88%；归母净利524.60亿，同+12.34%；扣非净利525.81亿，同+11.84%；EPS 41.76元/股；拟每10股派216.75元（含税）。 1、全年实际业绩好于此前预告，茅台酒产量稳步增加。公司全年实际收入、利润增速均快于此前预告，2021Q4营业收入315.48亿，同比+13.89%，归母净利151.94亿，同比+18.06%，收入利润环比提速，略超预期。茅台酒超额完成计划量，非标茅台提价叠加直营占比提升贡献价格弹性。全年茅台酒/系列酒收入增长10.2%/26.1%，销量+5.7%/1.5%至3.62/3.02万吨。实际茅台酒产量高于设计产能天花板472吨，且预计维持实际产量高于目标产量趋势。系列酒保持弹性增长，未来随着3万吨酱香系列酒技改项目不断推进，系列酒将释放更大的潜力。因直营结构优化、非标提价等红利逐步释放，茅台酒/系列酒吨价分别提升4%/24%至258/42万元/吨，全年归母净利率47.9%，同比+0.3pct， Q4净利率46.9%，同比+1.6pct。 2、合同负债继续维持高位，直销渠道占比提升，业绩弹性应该未充分释放。截至2021年底，预收账款142.54 亿元，环比Q3增加39.92亿元，相比2020年底减少6.8亿元，市场跟踪反馈公司今年1月上旬才通知打款。全年经营性净现金流640.29亿元，同比+23.92%。期末国内经销商2089家，其中年内新增63家，主要为系列酒经销商，减少20家，主要为茅台酒经销商。公司直销渠道占比提升9pct至23%，持续优化渠道结构，强化终端掌控力。 3、 Q1顺利实现开门红，2022年计划目标提速。公司2022Q1预计总收入/归母净利同比分别+18%/19%，奠定全年高增基础。公司给出全年营业总收入15%的增速目标，相比前两年10%的目标提升明显，今年是加速年。我们认为公司2022年业绩呈现前低后高走势，全年增速超20%确定性较高：1）公司2021年业绩留力；2）今年茅台酒可供销量预计同比增长10%+；3）公司持续推进渠道改革，直供配额有望增加；4）已有产品提价（除飞天外）、系列酒低价产品停产、推出升级版珍品及茅台1935等新品，均可贡献增量收入。 4、短期批价回落受供需影响，在正常范围内，批价长期看2500元左右是平衡点。茅台批价本质是供需的平衡，由供需关系决定，与出厂价无关。2021年上半年由于开箱政策和省内局部供给受限，导致整体供给失衡引发价格暴涨，下半年以来公司放量，批价的回落正常且合理。近期受悲观情绪扰动，批价急速下跌后止跌回升。长期看，随着茅台酒供给稳步增加、需求常态化，我们预计2500元左右会是长期的供需平衡点。2500元下方消费需求支撑强劲，批价回落激发实际开瓶需求，有利于消化库存，使市场运行更加健康和可持续。 5、改革动作持续落地，看好红利逐步兑现。高端酒经历前几年量价齐增后，已进入稳健增长阶段，弹性有限。但茅台的消费属性中有更多收藏、投资、金融、礼品等属性，且提价预期尚未兑现：茅台酒需求强劲，享有市场定价权，多年来出厂价提升幅度有限，公司具备提价的能力和空间。另一方面，新电商营销平台“i茅台”上线，公司又一改革举措落地。新电商平台承担市场化改革突破口的角色，未来公司的增量供应、价格管理以及直面消费者的变化预计也会借此平台进行布局。年初贵州省发布的报告中明确指出，建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队，确保白酒产业增加值增长20%以上。看好公司今年业绩弹性增长和红利持续释放，长期来看，茅台的品牌价值和商业模式是市场上非常稀缺的确定性优质标的。 6、盈利预测和投资评级：公司管理持续改善、业绩确定性强且具备提价预期，继续看好公司未来长期稳健发展。预计公司2022~2024年EPS为50.75/ 60.65/71.94元，对应PE分别为34/28/24倍，给予“买入”评级。 7、风险提示：1）疫情反复抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）提价的市场预期引发波动。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

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