【招商军工】中航光电(002179):全年业绩高速增长,高确定性白马景气度持续

（以下内容从招商证券《【招商军工】中航光电(002179):全年业绩高速增长,高确定性白马景气度持续》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布 2021 年年度报告，期内实现营业收入 128.67 亿元，同比增长 24.86%；实现归母净利润 19.91 亿元，同比增长 38.35%；实现扣非归母净利润 19.14 亿元，同比增长 38.77%。每 10 股派发现金股利为 5.5 元，每10 股转增 4 股。 评论 1、经营业绩高速增长，盈利能力持续提升。 公司四个季度收入分别为33.86亿、32.77亿、32.13亿和29.90亿，归母净利润为6.24、4.90、5.09、3.68亿。各主要业务中，电连接器及集成组件业务实现收入（95.55亿，+23.78%），毛利率为40.99%，与去年基本持平。光器件及光电设备业务实现收入（26.00亿，+22.86%），毛利率提升4.7pct至23.83%。另外需要说明的是，公司在期内有17457万元的大额股权激励摊销费用，如果剔除期内确认的二期股权激励摊销，公司21年实际业绩增速将达到49.7%。在盈利能力方面，公司销售毛利率为37.0%，比去年同期提升1.0pct。期内公司发生销售费用（3.66亿，+11.85%），主要是加大市场开拓力度导致；管理费用（8.32亿，+31.81%），主要是职工薪酬及修理费增加所致；财务费用（0.53亿，-44.49%），主要是报告期内汇兑损失有所减少所致；研发投入（13.06亿，+35.66%），主要是加大自主创新能力投入所致。公司期间费用率为19.87%，比去年同期小幅提升0.3pct。销售净利润率为16.52%，比去年提升1.66pct。 2、现金流大幅好转，资产负债表显示公司订单充足。 资产负债表中，公司期末货币资金83.03亿元，同比增长81%，存货余额47.30亿元，较上年同期增长69.41%，存货余额再创历史新高；合同负债余额10.3亿，较上年同期增长246%，表明公司下游客户采购快速增长。我们认为，公司资产负债表科目变化表明公司在手订单饱满，下游需求旺盛，同时公司正在积极备货备产，预计随着公司产能持续提升，公司业绩将继续保持快速增长。现金流量表方面，期内公司经营活动现金流入127.97亿，同比增长41.91%，经营性现金流净额20.62亿，同比增长62.74%。 3、关联交易预期高增长，防务产品增长势头有望延续。 从公司发布的关联交易公告情况看，2021年公司向航空工业集团内关联方销售商品19.39亿元，较2020年的16.81亿元提升15.3%。同时公司预计2022年向航空工业集团内关联方销售商品26.67亿，较21年实际发生额提升37.5%，表明公司防务产品高增长势头有望延续。我们认为，随着十四五期间我国国防装备进入加速换装期，预计公司军品业务将成为拉动公司业绩持续快速增长的重要支撑。 4、非公开发行扩充公司产能，满足国内防务市场旺盛需求。 2021年7月10日，公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金总额不超过34亿元，募集资金扣除发行费用后拟全部投资中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目（一期）、补充流动资金。经公司测算，两产业项目建设周期分别分48个月、30个月，税后内部收益率分部为13.29%、17.20%。目前公司已完成非公开发行股票，发行股份合计35,576,016股，发行价格95.57元/股，扣除发行费用后募集资金净额为33.93亿元。发行对象方面，产业投资基金获配金额8亿元，国新投资获配金额6.1亿元，国华产业发展基金获配金额4.5亿元，中航科工获配金额2亿元，中航产投获配金额1.9亿元等。我们认为，本次非公开发行完成后，有利于公司丰富及扩大产品布局、持续扩大产能，巩固防务领域优势地位、满足国内防务领域对特种连接器等高端产品需求。同时优化资产负债结构，降低财务风险，增强整体盈利能力和抵御经营风险的能力。 5、开展第二期股权激励计划，充分激发核心员工积极性。 2019年12月27日，公司发布《关于向公司A股限制性股票激励计划(第二期)激励对象授予限制性股票的公告》，向激励对象1182人授予3,149.34万股股票，约占本激励计划签署时公司股本总额的2.94%。授予价格为23.43元/股。本次激励应确认的费用预计为4.83亿元，2020~2024年将分别摊销16,644、17,457、9,775、4,279、188万元。我们认为，本次激励计划相较前期涵盖范围更广，虽然将在未来几年产生较高的费用摊销，但有助于更大范围地绑定公司利益，激发员工积极性。 6、盈利预测。 预测2022-2024年公司归母净利润分别为27.07亿、36.28亿和48.01亿元，对应估值33/25/19倍，给予“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：疫情影响民品业务开展进度，军品订单出现波动。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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