【华创商社】广州酒家(603043)2021年报点评:业绩稳健增长,产能扩建有序推进
（以下内容从华创证券《【华创商社】广州酒家(603043)2021年报点评:业绩稳健增长,产能扩建有序推进》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 核心观点 事项： ？ 广州酒家发布2021年年报，公司实现营收38.90亿元，同比上升18.33%；归母净利润5.58亿元，同比上升20.28%；扣非净利润5.26亿元，同比上升16.69%。其中公司Q4单季度主营收入8.74亿元，同比上升20.58%；单季度归母净利润1.14亿元，同比上升9.5%；单季度扣非净利润0.95亿元，同比上升4.42% 评论： ？公司餐饮业务因疫情受到冲击，但得益于“食品+餐饮”双主业经营策略，期内收入端稳定增长，虽然面临原料成本上涨压力，但成本费用率控制得当， 21年公司毛利率为37.22%（-1.53pct），净利率为14.34%（+0.23pct）。期内销售费用率9.33%（+0.1pct）；管理费用率9.75%（-0.85pct）；研发费用率1.99%（-0.36pct）. ？食品业务营业收入为30.52亿元，yoy+13.22%。食品制造业务营收占比78.47%（-3.54pct）。分产品看，月饼收入为15.21亿元，yoy+10.36%，收入占比为39.1%（-2.8pct），速冻产品收入为8.48亿元，yoy+9.4%，占比21.8%（-1.8pct）。其他产品（腊味、饼酥、西点等）收入为7.53亿元，yoy+23.62%。广东省内实现营收29.13亿元，同比增加19.33%，占比为74.9%，基本保持不变。未来将继续拓展全渠道，重点深耕大湾区，完善华东，华中商超卖场建设和完善经销商渠道，期内新增经销商超过350家。 ？核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼及馅料）四大食品生产基地，梅州速冻食品生产基地于2021年3季度试产，预计年内产能贡献有限；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3亿元，预计达产后，年产量约3.85万吨（项目建设期为24个月）。预计未来2-3年公司仍处于产能释放期。 ？餐饮收入持续复苏，陶陶居并表助力。餐饮业务营业收入为7.25亿元，yoy+48.32%，主要是去年同期公司餐饮业务数据基数较低，今年需求逐步恢复，加上陶陶居并表贡献。餐饮业务营收占比为18.6%（+3.8pct）。期内新增13家门店，广州酒家，“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7家，并购海越陶陶居门店 6 家，期末餐饮直营店数达32家，其中“广州酒家”直营门店共21家，星樾城2家，“陶陶居”直营门店共8家。“味来”智慧餐厅1家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店22家。 ？盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，看好公司以餐饮立品牌，食品制造端变现的业务模式，上调22年、23年EPS预测为1.15、1.37元（前值为1.08元，1.26元），新增2024年EPS为1.48元，对应PE分别为18倍，15倍，14倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。给予23年20倍PE，对应目标价27.36元，疫情之下，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，上调至“强推”评级。 ？ 风险提示：原材料成本价格上涨压力；产能建设不及预期；食品安全事故；市场竞争加剧；疫情影响超预期。 欢迎扫码创见小程序阅读 具体内容详见华创证券研究所3月31日发布的《广州酒家（603043）2021年业绩点评：业绩稳健增长，产能扩建有序推进》 华创商社团队：王薇娜 15010216559/胡琼方/姚婧/尚静雅15077889162/吴晓婵 相关报告 【华创商社】海伦司（09869.HK）2021年业绩点评：下沉效果显著，成熟门店日销提升 【华创商社】九毛九（09922.HK）2021业绩点评：太二模型稳定性好于行业，公司具备中台能力和创新基因 【华创商社】颐海国际（01579.HK）2021业绩点评：积极打造自有品牌，产品研发制度再调整 【华创商社】海底捞（06862.HK）2021业绩点评：充分计提损失，静待改革成效和创新基因 【华创商社】餐饮行业复苏弹性较大，关注重要边际变量 【华创商社】2022年商社春节数据跟踪报告：旅游整体恢复较弱，冰雪消费成热点 【华创商社】2021年12月社零数据点评：两年平均增速为+3.9%，静待需求回暖 【华创商社】复星旅游文化（01992.HK）跟踪分析报告：高端休闲度假标杆，看好长期需求回暖 【华创商社】服务消费业海内外复苏比较：分化持续，差异加大 —END— 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 核心观点 事项： ？ 广州酒家发布2021年年报，公司实现营收38.90亿元，同比上升18.33%；归母净利润5.58亿元，同比上升20.28%；扣非净利润5.26亿元，同比上升16.69%。其中公司Q4单季度主营收入8.74亿元，同比上升20.58%；单季度归母净利润1.14亿元，同比上升9.5%；单季度扣非净利润0.95亿元，同比上升4.42% 评论： ？公司餐饮业务因疫情受到冲击，但得益于“食品+餐饮”双主业经营策略，期内收入端稳定增长，虽然面临原料成本上涨压力，但成本费用率控制得当， 21年公司毛利率为37.22%（-1.53pct），净利率为14.34%（+0.23pct）。期内销售费用率9.33%（+0.1pct）；管理费用率9.75%（-0.85pct）；研发费用率1.99%（-0.36pct）. ？食品业务营业收入为30.52亿元，yoy+13.22%。食品制造业务营收占比78.47%（-3.54pct）。分产品看，月饼收入为15.21亿元，yoy+10.36%，收入占比为39.1%（-2.8pct），速冻产品收入为8.48亿元，yoy+9.4%，占比21.8%（-1.8pct）。其他产品（腊味、饼酥、西点等）收入为7.53亿元，yoy+23.62%。广东省内实现营收29.13亿元，同比增加19.33%，占比为74.9%，基本保持不变。未来将继续拓展全渠道，重点深耕大湾区，完善华东，华中商超卖场建设和完善经销商渠道，期内新增经销商超过350家。 ？核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼及馅料）四大食品生产基地，梅州速冻食品生产基地于2021年3季度试产，预计年内产能贡献有限；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3亿元，预计达产后，年产量约3.85万吨（项目建设期为24个月）。预计未来2-3年公司仍处于产能释放期。 ？餐饮收入持续复苏，陶陶居并表助力。餐饮业务营业收入为7.25亿元，yoy+48.32%，主要是去年同期公司餐饮业务数据基数较低，今年需求逐步恢复，加上陶陶居并表贡献。餐饮业务营收占比为18.6%（+3.8pct）。期内新增13家门店，广州酒家，“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7家，并购海越陶陶居门店 6 家，期末餐饮直营店数达32家，其中“广州酒家”直营门店共21家，星樾城2家，“陶陶居”直营门店共8家。“味来”智慧餐厅1家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店22家。 ？盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，看好公司以餐饮立品牌，食品制造端变现的业务模式，上调22年、23年EPS预测为1.15、1.37元（前值为1.08元，1.26元），新增2024年EPS为1.48元，对应PE分别为18倍，15倍，14倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。给予23年20倍PE，对应目标价27.36元，疫情之下，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，上调至“强推”评级。 ？ 风险提示：原材料成本价格上涨压力；产能建设不及预期；食品安全事故；市场竞争加剧；疫情影响超预期。 欢迎扫码创见小程序阅读 具体内容详见华创证券研究所3月31日发布的《广州酒家（603043）2021年业绩点评：业绩稳健增长，产能扩建有序推进》 华创商社团队：王薇娜 15010216559/胡琼方/姚婧/尚静雅15077889162/吴晓婵 相关报告 【华创商社】海伦司（09869.HK）2021年业绩点评：下沉效果显著，成熟门店日销提升 【华创商社】九毛九（09922.HK）2021业绩点评：太二模型稳定性好于行业，公司具备中台能力和创新基因 【华创商社】颐海国际（01579.HK）2021业绩点评：积极打造自有品牌，产品研发制度再调整 【华创商社】海底捞（06862.HK）2021业绩点评：充分计提损失，静待改革成效和创新基因 【华创商社】餐饮行业复苏弹性较大，关注重要边际变量 【华创商社】2022年商社春节数据跟踪报告：旅游整体恢复较弱，冰雪消费成热点 【华创商社】2021年12月社零数据点评：两年平均增速为+3.9%，静待需求回暖 【华创商社】复星旅游文化（01992.HK）跟踪分析报告：高端休闲度假标杆，看好长期需求回暖 【华创商社】服务消费业海内外复苏比较：分化持续，差异加大 —END— 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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