【华创交运*业绩点评】中国国航2021年报点评:疫情影响致21年亏损扩大,行业供给逻辑不变,持续关注公司恢复节奏
(以下内容从华创证券《【华创交运*业绩点评】中国国航2021年报点评:疫情影响致21年亏损扩大,行业供给逻辑不变,持续关注公司恢复节奏》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司发布2021年报:全年亏损166亿,较20年有所扩大。 1)2021年:营收745.3亿,同比增长7.2%,较19年下降45.3%,其中客运收入583.2亿,同比增长4.6%,货运收入111.1亿,同比增长29.9%。亏损166.4亿(20年亏损144.1亿),扣非后亏损170.6亿。 2)分季度:Q4营收170.7亿,同比下降18.9%,较19年下降48.4%;亏损63.2亿(20Q4亏损43亿),Q1-Q4扣非净利分别为-63.0、-6.2、-36.5及-64.8亿。 3)投资收益:全年亏损7.5亿,但亏损显著收窄。其中国泰航空投资亏损8.6亿,山航集团亏损1.9亿;20年投资亏损为59.2亿。 4)汇兑损益:21年人民币升值2.3%,实现汇兑收益12.4亿,20年为36亿;其中Q4人民币升值1.7%,汇兑收益8.5亿,20Q4为24亿。 5)其他收益:38.4亿元,同比下降5.8%,其中Q4实现9.2亿,同比下降15.3%。 2、经营数据: 1)2021全年:ASK同比-2.3%,其中国内+7.7%,国际-77.7%;RPK同比-4.7%,其中国内+4.5%,国际-84.0%;客座率68.6%,同比-1.7pts,其中国内69.5%,同比-2.1pts,国际45.1%,同比-17.9pts;与19年全年比,ASK恢复至53%,其中国内恢复至87%;RPK恢复至45%,其中国内恢复至73%;客座率下降12.4pts,其中国内下降12.9pts。 2)21Q4:与19年相比,ASK恢复至19Q4的45%,其中国内恢复至72%;RPK恢复至36%,其中国内恢复至58%,客座率较19Q4下降15.2pts,其中国内下降15.7pts。21Q4受到国内多地疫情散发影响,经营压力较前三季度更为明显。 3、投资建议: 基于前篇研究报告后,行业发生重要变化,其一航油价格上行,布油一度接近140美元/桶,截止3月底仍维持在100美元上下,航油成本作为航空公司第一大成本项,在供需尚不足以支撑价格传导的情况下,且客座率尚未恢复,燃油附加费只能覆盖一部分新增成本。其二国内疫情的扩散以及其他因素超出此前预期,对出行产生了制约。 但我们认为2022年的影响因子并不改变23年航空业供给趋紧的判断,国航年报披露机队引进计划中,不考虑商飞的引进,以及暂未确认的737MAX交付情况,2023-24年会呈现净退出,尤其2024年目前尚未有可确认的空客订单(具体情况会因实际而调整)。 基于此前关于飞机资产供给端有限扩张的研究,我们仍维持2023年起行业有望实现供需缺口,国航有望实现强弹性。公司三重压制有望逐步消除。包括: a)国际航线排班处于“冰点”,而公司国际资源最为丰富; b)主基地北京市场相对更为严格的疫情防控政策; c)公司持有国泰航空29.99%股权,疫情下国泰航空严重亏损拖累公司业绩。因此在后疫情时代行业恢复期,预期前述压制一旦逐步削弱以及消除,将有望推动公司实现更强的业绩弹性。维持此前估值方式及一年期目标价11.6元,预期较当前空间22%,强调“推荐”评级。 风险提示:疫情影响不确定性的风险;价格弹性测算的前提及实现时间存在不确定性;油价大幅上升及人民币大幅贬值或对利润最终表现产生影响。 具体内容详见华创证券研究所2022年3月31日发布的报告《中国国航2021年报点评:疫情影响致21年亏损扩大,行业供给逻辑不变,持续关注公司恢复节奏》 附:华创交运|航空复苏之路系列研究 2022/2【华创交运*深度】航空股相对强势的背后:预期弹性足够大——航空复苏之路系列研究(四) 2022/1【华创交运*深度】价格弹性:周期魅力!——航空业复苏之路系列研究(三) 2021/12【华创行业联合深度】否极、能否泰来?酒旅、航空、餐饮、电影行业年度展望——掘金后疫情时代系列(一) 2021/12航空供给侧逻辑能否上演?——航空业复苏之路系列研究(二) 2021/11后疫情时代海外航司面面观——航空复苏之路系列研究(一) 2021/8【华创交运*行业工具书】华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司发布2021年报:全年亏损166亿,较20年有所扩大。 1)2021年:营收745.3亿,同比增长7.2%,较19年下降45.3%,其中客运收入583.2亿,同比增长4.6%,货运收入111.1亿,同比增长29.9%。亏损166.4亿(20年亏损144.1亿),扣非后亏损170.6亿。 2)分季度:Q4营收170.7亿,同比下降18.9%,较19年下降48.4%;亏损63.2亿(20Q4亏损43亿),Q1-Q4扣非净利分别为-63.0、-6.2、-36.5及-64.8亿。 3)投资收益:全年亏损7.5亿,但亏损显著收窄。其中国泰航空投资亏损8.6亿,山航集团亏损1.9亿;20年投资亏损为59.2亿。 4)汇兑损益:21年人民币升值2.3%,实现汇兑收益12.4亿,20年为36亿;其中Q4人民币升值1.7%,汇兑收益8.5亿,20Q4为24亿。 5)其他收益:38.4亿元,同比下降5.8%,其中Q4实现9.2亿,同比下降15.3%。 2、经营数据: 1)2021全年:ASK同比-2.3%,其中国内+7.7%,国际-77.7%;RPK同比-4.7%,其中国内+4.5%,国际-84.0%;客座率68.6%,同比-1.7pts,其中国内69.5%,同比-2.1pts,国际45.1%,同比-17.9pts;与19年全年比,ASK恢复至53%,其中国内恢复至87%;RPK恢复至45%,其中国内恢复至73%;客座率下降12.4pts,其中国内下降12.9pts。 2)21Q4:与19年相比,ASK恢复至19Q4的45%,其中国内恢复至72%;RPK恢复至36%,其中国内恢复至58%,客座率较19Q4下降15.2pts,其中国内下降15.7pts。21Q4受到国内多地疫情散发影响,经营压力较前三季度更为明显。 3、投资建议: 基于前篇研究报告后,行业发生重要变化,其一航油价格上行,布油一度接近140美元/桶,截止3月底仍维持在100美元上下,航油成本作为航空公司第一大成本项,在供需尚不足以支撑价格传导的情况下,且客座率尚未恢复,燃油附加费只能覆盖一部分新增成本。其二国内疫情的扩散以及其他因素超出此前预期,对出行产生了制约。 但我们认为2022年的影响因子并不改变23年航空业供给趋紧的判断,国航年报披露机队引进计划中,不考虑商飞的引进,以及暂未确认的737MAX交付情况,2023-24年会呈现净退出,尤其2024年目前尚未有可确认的空客订单(具体情况会因实际而调整)。 基于此前关于飞机资产供给端有限扩张的研究,我们仍维持2023年起行业有望实现供需缺口,国航有望实现强弹性。公司三重压制有望逐步消除。包括: a)国际航线排班处于“冰点”,而公司国际资源最为丰富; b)主基地北京市场相对更为严格的疫情防控政策; c)公司持有国泰航空29.99%股权,疫情下国泰航空严重亏损拖累公司业绩。因此在后疫情时代行业恢复期,预期前述压制一旦逐步削弱以及消除,将有望推动公司实现更强的业绩弹性。维持此前估值方式及一年期目标价11.6元,预期较当前空间22%,强调“推荐”评级。 风险提示:疫情影响不确定性的风险;价格弹性测算的前提及实现时间存在不确定性;油价大幅上升及人民币大幅贬值或对利润最终表现产生影响。 具体内容详见华创证券研究所2022年3月31日发布的报告《中国国航2021年报点评:疫情影响致21年亏损扩大,行业供给逻辑不变,持续关注公司恢复节奏》 附:华创交运|航空复苏之路系列研究 2022/2【华创交运*深度】航空股相对强势的背后:预期弹性足够大——航空复苏之路系列研究(四) 2022/1【华创交运*深度】价格弹性:周期魅力!——航空业复苏之路系列研究(三) 2021/12【华创行业联合深度】否极、能否泰来?酒旅、航空、餐饮、电影行业年度展望——掘金后疫情时代系列(一) 2021/12航空供给侧逻辑能否上演?——航空业复苏之路系列研究(二) 2021/11后疫情时代海外航司面面观——航空复苏之路系列研究(一) 2021/8【华创交运*行业工具书】华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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