【华创宏观·张瑜团队】从PMI的预测能力谈3月的十大关注——3月PMI数据点评
（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】从PMI的预测能力谈3月的十大关注——3月PMI数据点评》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 主要观点 数据简述：制造业PMI回落至荣枯线以下 3月制造业PMI为49.5%，前值为50.2%，回落0.7个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为49.5%，前值为50.4%。生产指数环比回落0.9个百分点。2）PMI新订单指数为48.8%，前值为50.7%，回落1.9个百分点。PMI新出口订单指数为47.2%，前值为49%。3）PMI从业人员指数为48.6%，前值为49.2%。4）供货商配送时间指数为46.5%，前值为48.2%。5）PMI原材料库存指数为47.3%，前值为48.1%。 引子：PMI的预测能力在哪？ PMI公布的分项指标较多，对经济是一个较为全面的反映。那么，从PMI读数到经济指标读数，哪些PMI读数更值得关注？ 我们做一个简单的测算，即各个PMI指标与其对应经济指标之间的相关系数的测算。统计意义上，一般而言，相关系数（绝对值，下同）在0.5以上，可以认为强相关，0.3-0.5之间，可以认为中等相关，0-0.3，则为弱相关或者不具有相关关系。 我们发现，PMI指标与经济指标之间：相关系数较高的（0.5以上），包括：1）PMI综合产出指数与GDP季调环比；2）PMI出厂价格与PPI环比；3）PMI主要原材料购进价格与PPIRM；4）PMI生产指数与工业增加值季调环比；5）PMI建筑业与固定资产投资季调环比。 相关系数中等的（0.3-0.5），包括：1）PMI进口订单与进口当月同比；2）PMI产成品库存与工业企业产成品库存累计同比；3）PMI从业人员与城镇调查失业率；4）PMI新订单与需求（固投+社零+出口，当月同比）；5）PMI服务业与服务业生产指数当月同比。 后续，对PMI的关注，可以基于相关系数而有所侧重。 3月数据点评：十大关注 （一）经济下行压力进一步加大 3月综合PMI产出指数为48.8%，2020年3月以来最低值。受3月影响，1季度综合PMI产出指数均值为50.3%，低于去年四季度的51.7%。这意味着，1季度GDP季调环比大概率要低于去年四季度（1.6%）。目前2021年2季度-4季度环比合计为3.6%，若1季度环比低于1.6%，意味着今年1季度GDP同比可能低于5.2%（去年四季度两年平均值），经济下行压力在加大。 从这个角度讲，不难理解3月29日国常会对经济形势的评估，“会议指出，当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大。” （二）供需双双回落至荣枯线以下，需求受冲击幅度大于生产。（三）服务业受到本轮疫情影响显著。（四）投资上行暂时受阻。（五）就业压力可能有所加大。（六）物流堵点增多，配送时间上行，产成品存货可能被动上升。（七）工业品的通胀压力较大，企业成本压力加大。（八）预期转弱。（九）中小企业承压。（十）进口可能有所回落。 风险提示： 俄乌冲突持续扩大带动油价上行。疫情进一步扩散影响施工与消费。地产持续下行。美联储货币政策超预期收紧。 报告目录 报告正文 一 引子：PMI预测能力在哪？ PMI公布的分项指标较多，对经济是一个较为全面的反映。那么，从PMI读数到经济指标读数，哪些PMI读数更值得关注？ 我们做一个简单的测算，即各个PMI指标与其对应经济指标之间的相关系数的测算。统计意义上，一般而言，相关系数（绝对值，下同）在0.5以上，可以认为强相关，0.3-0.5之间，可以认为中等相关，0-0.3，则为弱相关或者不具有相关关系。 我们发现，PMI指标与经济指标之间：相关系数较高的（0.5以上），包括：1）PMI综合产出指数与GDP季调环比；2）PMI出厂价格与PPI环比；3）PMI主要原材料购进价格与PPIRM；4）PMI生产指数与工业增加值季调环比；5）PMI建筑业与固定资产投资季调环比。 相关系数中等的（0.3-0.5），包括：1）PMI进口订单与进口当月同比；2）PMI产成品库存与工业企业产成品库存累计同比；3）PMI从业人员与城镇调查失业率；4）PMI新订单与需求（固投+社零+出口，当月同比）；5）PMI服务业与服务业生产指数当月同比。 其他的指标之间，相关系数较弱。后续，对PMI的关注，可以基于相关系数而有所侧重。相关系数越高，可能意味着预测能力越强，越值得关注。 二 3月数据十大关注点 1、经济下行压力进一步加大 3月综合PMI产出指数为48.8%，2020年3月以来最低值。受3月影响，1季度综合PMI产出指数均值为50.3%，低于去年四季度的51.7%。这意味着，1季度GDP季调环比大概率要低于去年四季度（1.6%）。目前2021年2季度-4季度环比合计为3.6%，若1季度环比低于1.6%，意味着今年1季度GDP同比可能低于5.2%（去年四季度两年平均值），经济下行压力在加大。 从这个角度讲，不难理解3月29日国常会对经济形势的评估，“会议指出，当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大。” 2、供需双双回落至荣枯线以下，需求受冲击幅度大于生产 3月，生产指数和新订单指数分别为49.5%和48.8%，比上月下降0.9和1.9个百分点，均降至收缩区间。生产指数的回落，意味着3月工业增加值季调环比的回落。而新订单指数的回落，意味着广义的需求在回落，即包括投资、消费、出口的综合需求情况。（注：3月，PMI新出口订单为47.2%，低于前值49%。） 根据统计局解读，供需回落，既受疫情影响，也受海外冲突影响。“受本轮疫情影响，局部地区部分企业临时减产停产，且波及到上下游相关企业的正常生产经营；同时，近期国际地缘政治冲突加剧，一些企业出口订单减少或被取消，制造业生产活动和市场需求有所减弱。” 行业层面看，“纺织、纺织服装服饰、通用设备等行业生产指数和新订单指数均降至45.0%以下低位，行业供需两弱；农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、电气机械器材等行业两个指数均高于临界点，产需保持扩张态势。” 3、服务业受冲击较大 服务业受到本轮疫情影响显著，商务活动指数为46.7%，分别低于上月和上年同期3.8和8.5个百分点。根据统计局解读，“从行业情况看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大，业务活动明显减少，商务活动指数均下降20.0个百分点以上，企业经营压力加大。同时，部分行业景气水平较高，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。” 服务业PMI的回落，意味着3月服务业生产指数同比大概率回落。 4、投资上行暂时受阻 3月建筑业PMI指数为58.1%，尽管好于2月的57.6%，但考虑到3月建筑业PMI一般都好于2月，3月与历史相比，处于区间的下限。表明投资的上行遇到阻扰。3月固投季调环比可能与历史同期相比偏弱。 5、就业压力可能有所加大 3月制造业PMI从业人员指数为48.6%，低于前值49.2%。建筑业从业人员指数为50.1%，低于前值55.8%。服务业从业人员指数为46.6%，低于前值46.7%。 6、物流堵点增多，配送时间上行，产成品存货被动上升 3月，根据统计局解读，“部分调查企业反映，受本轮疫情影响，人员到岗不足，物流运输不畅，交货周期延长。本月供应商配送时间指数为46.5%，低于上月1.7个百分点，是2020年3月份以来的低点，制造业供应链稳定性受到一定程度影响。”交货周期的延长，导致产成品存货指数明显上行，3月为48.9%，高于前值47.3%。意味着，3月工业企业产成品存货累计同比可能被动上行。 根据中采解读，“受疫情多点散发影响，国内物流面临成本上升和通畅程度下降等问题，同时地缘政治对进出口物流也有较大影响，如中欧班列存在开行数量减少或改道运行压力。企业调查显示，反映物流成本高的企业比重较上月上升7.5个百分点至43%，为近10年以来最高水平。” 7、工业品的通胀压力较大，企业成本压力加大 根据统计局解读，“近期国际大宗商品价格大幅波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为66.1%和56.7%，高于上月6.1和2.6个百分点，均升至近5个月高点。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均超过70.0%，给中下游行业带来较大成本压力。” 根据中采解读，“企业调查显示，反映原材料成本高的企业比重较上月上升2.6个百分点，连续2个月保持在60%以上。” 8、预期转弱 3月，制造业、建筑业、服务业预期全线回落。制造业3月生产经营获得预期为55.7%，前值为58.7%。建筑业3月业务活动预期为60.3%，前值为66%。服务业3月业务活动预期为53.6%，低于前值59.6%。 9、中小企业承压 根据统计局解读，“大型企业运行相对稳定。大型企业PMI为51.3%，低于上月0.5个百分点，但高于制造业总体1.8个百分点，位于景气区间，继续保持扩张。中型企业PMI为48.5%，低于上月2.9个百分点，降至收缩区间。小型企业PMI为46.6%，继续位于临界点以下。” 10、进口可能有所回落 PMI的进口指数对进口的预测能力较强。3月，PMI进来指数为46.9%，低于前值48.6%。可能意味着3月进口同比有所回落。根据中采解读，“进口原材料有所收紧。地缘政治冲突和国外疫情持续扩散影响到国际市场上部分原材料产品的供给，我国进口相应有所减少……进口减少主要集中于装备制造业、高技术制造业和消费品行业，三大行业的进口指数均较上月明显下降。” 三 数据简述：制造业PMI回落至荣枯线以下 3月制造业PMI为49.5%，前值为50.2%，回落0.7个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为49.5%，前值为50.4%。生产指数环比回落0.9个百分点。2）PMI新订单指数为48.8%，前值为50.7%，回落1.9个百分点。PMI新出口订单指数为47.2%，前值为49%。3）PMI从业人员指数为48.6%，前值为49.2%。4）供货商配送时间指数为46.5%，前值为48.2%。5）PMI原材料库存指数为47.3%，前值为48.1%。 具体内容详见华创证券研究所3月31日发布的报告《【华创宏观】从PMI的预测能力谈3月的十大关注——3月PMI数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 外需变化是“表”，结构变化是“里” 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 【周报小专题系列】 20210627—为什么中游利润率不降反升？ 20210620—存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义 20210516—海外当下如何看商品及通胀？ 20210509—上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起 20210505—服务修复再进一程 20210425--土地溢价率缘何飙升？ 20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征 20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量？ 20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？ 20210228--油价的全球预期“锚”在哪？ 20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词 20210125--再融资债变化的十个细节 20210117--国内疫情现状及对经济影响评估 20210110--近期内外资产变动的两个核心 20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较 【央行双周志系列】 疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期 疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期 IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期 实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期 美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期 疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期 全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期 【海外双周报系列】 就业市场修复前景初步验证 海外疫情发展如何？欧美“群体免疫”或就在三季度 5月非农数据的两个信号 Fed逆回购起量，Taper的信号？ 复苏与通胀在路上 美联储政策的转向：当下VS2013-2014年 欧美疫情的相对变化依然主导美元 全球加息周期已启动 2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险 美元反弹能阻挡大宗上涨吗？ 美国PMI为何持续创新高？ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 主要观点 数据简述：制造业PMI回落至荣枯线以下 3月制造业PMI为49.5%，前值为50.2%，回落0.7个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为49.5%，前值为50.4%。生产指数环比回落0.9个百分点。2）PMI新订单指数为48.8%，前值为50.7%，回落1.9个百分点。PMI新出口订单指数为47.2%，前值为49%。3）PMI从业人员指数为48.6%，前值为49.2%。4）供货商配送时间指数为46.5%，前值为48.2%。5）PMI原材料库存指数为47.3%，前值为48.1%。 引子：PMI的预测能力在哪？ PMI公布的分项指标较多，对经济是一个较为全面的反映。那么，从PMI读数到经济指标读数，哪些PMI读数更值得关注？ 我们做一个简单的测算，即各个PMI指标与其对应经济指标之间的相关系数的测算。统计意义上，一般而言，相关系数（绝对值，下同）在0.5以上，可以认为强相关，0.3-0.5之间，可以认为中等相关，0-0.3，则为弱相关或者不具有相关关系。 我们发现，PMI指标与经济指标之间：相关系数较高的（0.5以上），包括：1）PMI综合产出指数与GDP季调环比；2）PMI出厂价格与PPI环比；3）PMI主要原材料购进价格与PPIRM；4）PMI生产指数与工业增加值季调环比；5）PMI建筑业与固定资产投资季调环比。 相关系数中等的（0.3-0.5），包括：1）PMI进口订单与进口当月同比；2）PMI产成品库存与工业企业产成品库存累计同比；3）PMI从业人员与城镇调查失业率；4）PMI新订单与需求（固投+社零+出口，当月同比）；5）PMI服务业与服务业生产指数当月同比。 后续，对PMI的关注，可以基于相关系数而有所侧重。 3月数据点评：十大关注 （一）经济下行压力进一步加大 3月综合PMI产出指数为48.8%，2020年3月以来最低值。受3月影响，1季度综合PMI产出指数均值为50.3%，低于去年四季度的51.7%。这意味着，1季度GDP季调环比大概率要低于去年四季度（1.6%）。目前2021年2季度-4季度环比合计为3.6%，若1季度环比低于1.6%，意味着今年1季度GDP同比可能低于5.2%（去年四季度两年平均值），经济下行压力在加大。 从这个角度讲，不难理解3月29日国常会对经济形势的评估，“会议指出，当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大。” （二）供需双双回落至荣枯线以下，需求受冲击幅度大于生产。（三）服务业受到本轮疫情影响显著。（四）投资上行暂时受阻。（五）就业压力可能有所加大。（六）物流堵点增多，配送时间上行，产成品存货可能被动上升。（七）工业品的通胀压力较大，企业成本压力加大。（八）预期转弱。（九）中小企业承压。（十）进口可能有所回落。 风险提示： 俄乌冲突持续扩大带动油价上行。疫情进一步扩散影响施工与消费。地产持续下行。美联储货币政策超预期收紧。 报告目录 报告正文 一 引子：PMI预测能力在哪？ PMI公布的分项指标较多，对经济是一个较为全面的反映。那么，从PMI读数到经济指标读数，哪些PMI读数更值得关注？ 我们做一个简单的测算，即各个PMI指标与其对应经济指标之间的相关系数的测算。统计意义上，一般而言，相关系数（绝对值，下同）在0.5以上，可以认为强相关，0.3-0.5之间，可以认为中等相关，0-0.3，则为弱相关或者不具有相关关系。 我们发现，PMI指标与经济指标之间：相关系数较高的（0.5以上），包括：1）PMI综合产出指数与GDP季调环比；2）PMI出厂价格与PPI环比；3）PMI主要原材料购进价格与PPIRM；4）PMI生产指数与工业增加值季调环比；5）PMI建筑业与固定资产投资季调环比。 相关系数中等的（0.3-0.5），包括：1）PMI进口订单与进口当月同比；2）PMI产成品库存与工业企业产成品库存累计同比；3）PMI从业人员与城镇调查失业率；4）PMI新订单与需求（固投+社零+出口，当月同比）；5）PMI服务业与服务业生产指数当月同比。 其他的指标之间，相关系数较弱。后续，对PMI的关注，可以基于相关系数而有所侧重。相关系数越高，可能意味着预测能力越强，越值得关注。 二 3月数据十大关注点 1、经济下行压力进一步加大 3月综合PMI产出指数为48.8%，2020年3月以来最低值。受3月影响，1季度综合PMI产出指数均值为50.3%，低于去年四季度的51.7%。这意味着，1季度GDP季调环比大概率要低于去年四季度（1.6%）。目前2021年2季度-4季度环比合计为3.6%，若1季度环比低于1.6%，意味着今年1季度GDP同比可能低于5.2%（去年四季度两年平均值），经济下行压力在加大。 从这个角度讲，不难理解3月29日国常会对经济形势的评估，“会议指出，当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大。” 2、供需双双回落至荣枯线以下，需求受冲击幅度大于生产 3月，生产指数和新订单指数分别为49.5%和48.8%，比上月下降0.9和1.9个百分点，均降至收缩区间。生产指数的回落，意味着3月工业增加值季调环比的回落。而新订单指数的回落，意味着广义的需求在回落，即包括投资、消费、出口的综合需求情况。（注：3月，PMI新出口订单为47.2%，低于前值49%。） 根据统计局解读，供需回落，既受疫情影响，也受海外冲突影响。“受本轮疫情影响，局部地区部分企业临时减产停产，且波及到上下游相关企业的正常生产经营；同时，近期国际地缘政治冲突加剧，一些企业出口订单减少或被取消，制造业生产活动和市场需求有所减弱。” 行业层面看，“纺织、纺织服装服饰、通用设备等行业生产指数和新订单指数均降至45.0%以下低位，行业供需两弱；农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、电气机械器材等行业两个指数均高于临界点，产需保持扩张态势。” 3、服务业受冲击较大 服务业受到本轮疫情影响显著，商务活动指数为46.7%，分别低于上月和上年同期3.8和8.5个百分点。根据统计局解读，“从行业情况看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大，业务活动明显减少，商务活动指数均下降20.0个百分点以上，企业经营压力加大。同时，部分行业景气水平较高，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。” 服务业PMI的回落，意味着3月服务业生产指数同比大概率回落。 4、投资上行暂时受阻 3月建筑业PMI指数为58.1%，尽管好于2月的57.6%，但考虑到3月建筑业PMI一般都好于2月，3月与历史相比，处于区间的下限。表明投资的上行遇到阻扰。3月固投季调环比可能与历史同期相比偏弱。 5、就业压力可能有所加大 3月制造业PMI从业人员指数为48.6%，低于前值49.2%。建筑业从业人员指数为50.1%，低于前值55.8%。服务业从业人员指数为46.6%，低于前值46.7%。 6、物流堵点增多，配送时间上行，产成品存货被动上升 3月，根据统计局解读，“部分调查企业反映，受本轮疫情影响，人员到岗不足，物流运输不畅，交货周期延长。本月供应商配送时间指数为46.5%，低于上月1.7个百分点，是2020年3月份以来的低点，制造业供应链稳定性受到一定程度影响。”交货周期的延长，导致产成品存货指数明显上行，3月为48.9%，高于前值47.3%。意味着，3月工业企业产成品存货累计同比可能被动上行。 根据中采解读，“受疫情多点散发影响，国内物流面临成本上升和通畅程度下降等问题，同时地缘政治对进出口物流也有较大影响，如中欧班列存在开行数量减少或改道运行压力。企业调查显示，反映物流成本高的企业比重较上月上升7.5个百分点至43%，为近10年以来最高水平。” 7、工业品的通胀压力较大，企业成本压力加大 根据统计局解读，“近期国际大宗商品价格大幅波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为66.1%和56.7%，高于上月6.1和2.6个百分点，均升至近5个月高点。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均超过70.0%，给中下游行业带来较大成本压力。” 根据中采解读，“企业调查显示，反映原材料成本高的企业比重较上月上升2.6个百分点，连续2个月保持在60%以上。” 8、预期转弱 3月，制造业、建筑业、服务业预期全线回落。制造业3月生产经营获得预期为55.7%，前值为58.7%。建筑业3月业务活动预期为60.3%，前值为66%。服务业3月业务活动预期为53.6%，低于前值59.6%。 9、中小企业承压 根据统计局解读，“大型企业运行相对稳定。大型企业PMI为51.3%，低于上月0.5个百分点，但高于制造业总体1.8个百分点，位于景气区间，继续保持扩张。中型企业PMI为48.5%，低于上月2.9个百分点，降至收缩区间。小型企业PMI为46.6%，继续位于临界点以下。” 10、进口可能有所回落 PMI的进口指数对进口的预测能力较强。3月，PMI进来指数为46.9%，低于前值48.6%。可能意味着3月进口同比有所回落。根据中采解读，“进口原材料有所收紧。地缘政治冲突和国外疫情持续扩散影响到国际市场上部分原材料产品的供给，我国进口相应有所减少……进口减少主要集中于装备制造业、高技术制造业和消费品行业，三大行业的进口指数均较上月明显下降。” 三 数据简述：制造业PMI回落至荣枯线以下 3月制造业PMI为49.5%，前值为50.2%，回落0.7个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为49.5%，前值为50.4%。生产指数环比回落0.9个百分点。2）PMI新订单指数为48.8%，前值为50.7%，回落1.9个百分点。PMI新出口订单指数为47.2%，前值为49%。3）PMI从业人员指数为48.6%，前值为49.2%。4）供货商配送时间指数为46.5%，前值为48.2%。5）PMI原材料库存指数为47.3%，前值为48.1%。 具体内容详见华创证券研究所3月31日发布的报告《【华创宏观】从PMI的预测能力谈3月的十大关注——3月PMI数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 外需变化是“表”，结构变化是“里” 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 【周报小专题系列】 20210627—为什么中游利润率不降反升？ 20210620—存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义 20210516—海外当下如何看商品及通胀？ 20210509—上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起 20210505—服务修复再进一程 20210425--土地溢价率缘何飙升？ 20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征 20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量？ 20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？ 20210228--油价的全球预期“锚”在哪？ 20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词 20210125--再融资债变化的十个细节 20210117--国内疫情现状及对经济影响评估 20210110--近期内外资产变动的两个核心 20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较 【央行双周志系列】 疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期 疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期 IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期 实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期 美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期 疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期 全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期 【海外双周报系列】 就业市场修复前景初步验证 海外疫情发展如何？欧美“群体免疫”或就在三季度 5月非农数据的两个信号 Fed逆回购起量，Taper的信号？ 复苏与通胀在路上 美联储政策的转向：当下VS2013-2014年 欧美疫情的相对变化依然主导美元 全球加息周期已启动 2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险 美元反弹能阻挡大宗上涨吗？ 美国PMI为何持续创新高？ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
