鸿路钢构2021年报点评:原材料波动不改成长基本面,钢构龙头扩张仍在继续
(以下内容从华创证券《鸿路钢构2021年报点评:原材料波动不改成长基本面,钢构龙头扩张仍在继续》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 鸿路钢构发布2021年报:公司2021年实现营业收入195.15亿,同比+45.08%,归母净利润11.50亿,同比+43.93%。全年新签合同228.32亿,同比+31.46%,均为材料订单。 评论 业绩增长符合预期,产能扩张仍在继续:公司2021年实现营业收入195.15亿,同比+45.08%,归母净利润11.50亿,同比+43.93%,扣非净利润8.57亿,同比+41.04%。单Q4实现收入61.37亿,同比+55.73%,归母净利润3.26亿,同比+9.80%。分业务看,主业钢构加工制造实现收入153.40亿,同比+49.02%,装配式建筑33.57亿,同比+46.82%,其他收入8.18亿,同比+19.31%。产量方面,公司2021年钢结构产量约338.67万吨,同比+35.15%,剔除自用后的钢构销量为307.13万吨,同比+27.69%。我们测算单吨收入约4995元,同比+715元,单吨毛利约468元,同比基本持平,单吨利润约347元,同比+41元,主要系计入当期的政府补助有所增加。订单方面,公司2021年新签合同228.32亿,同比+31.46%,均为材料订单。截至2020年底,公司产能已达420万吨,全年有效产能470万吨,目标2022年底完成500万吨产能布局。 原材料价格上涨致盈利、现金流短期承压:公司2021年综合为毛利率12.64%,同比-0.91pct,主要系主业受原材料价格影响盈利略有下滑,分业务看,钢构加工毛利率同比-1.53pct至9.37%,装配式建筑同比-2.48pct至9.59%,其他业务同比+28.57pct至86.67%。期间费率为5.99%,同比-0.02pct,其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.23pct、+0.13pct、+0.05pct、+0.03pct,研发费用大幅增长52%至5.83亿,主要系引进焊接机器人、喷涂机器人等,加快产线的智能化改造。净利率5.89%,同比-0.05pct。经营性现金流净额-2.02亿元,同比-3.61亿元,我们认为可能系原材料储备致支出较大。 钢构龙头强者愈强,规模、盈利均有上升空间:1)盈利能力有望提升:公司提出发展目标,将“不断巩固公司成本竞争优势,不断丰富相关联产品,提高协同效应,增加利润来源”,我们认为随着规模扩张、智能化改造推进以及订单结构优化,公司的吨净利仍有提升空间;2)产业链话语权增强:公司目前420万吨的产能布局已远超同业,对技术高、难度大、工期紧的订单具备较强的竞争优势,对上游的议价能力也在逐步增强;3)行业高景气度持续:根据《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》,到2025年底,全国钢结构用量达到1.4亿吨左右(较2020年+68%),占全国粗钢产量比例15%以上。 投资建议 我们预计公司2021-2023年EPS各为2.64元/3.09元/3.58元/股(22-23年原值为2.68元/3.07元/股),对应PE为17x/14x/12x。我们认为随着装配式行业快速发展,钢构件市场空间将进一步打开,公司市占率仍有较大提升空间,给予2022年25x估值,目标区间为66元/股,维持“强推”评级。 风险提示 疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所3月31日发布的报告《鸿路钢构2021年报点评:原材料波动不改成长基本面,钢构龙头扩张仍在继续》 团队介绍 组长、首席分析师:王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士,4年建筑工程研究经验,曾就职于招商证券,2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。 分析师:鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围(第六名)/第三名团队成员;2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员;2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员;2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员;2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。 研究员:王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 研究员:郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 欢迎关注华创建筑建材 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至 jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 鸿路钢构发布2021年报:公司2021年实现营业收入195.15亿,同比+45.08%,归母净利润11.50亿,同比+43.93%。全年新签合同228.32亿,同比+31.46%,均为材料订单。 评论 业绩增长符合预期,产能扩张仍在继续:公司2021年实现营业收入195.15亿,同比+45.08%,归母净利润11.50亿,同比+43.93%,扣非净利润8.57亿,同比+41.04%。单Q4实现收入61.37亿,同比+55.73%,归母净利润3.26亿,同比+9.80%。分业务看,主业钢构加工制造实现收入153.40亿,同比+49.02%,装配式建筑33.57亿,同比+46.82%,其他收入8.18亿,同比+19.31%。产量方面,公司2021年钢结构产量约338.67万吨,同比+35.15%,剔除自用后的钢构销量为307.13万吨,同比+27.69%。我们测算单吨收入约4995元,同比+715元,单吨毛利约468元,同比基本持平,单吨利润约347元,同比+41元,主要系计入当期的政府补助有所增加。订单方面,公司2021年新签合同228.32亿,同比+31.46%,均为材料订单。截至2020年底,公司产能已达420万吨,全年有效产能470万吨,目标2022年底完成500万吨产能布局。 原材料价格上涨致盈利、现金流短期承压:公司2021年综合为毛利率12.64%,同比-0.91pct,主要系主业受原材料价格影响盈利略有下滑,分业务看,钢构加工毛利率同比-1.53pct至9.37%,装配式建筑同比-2.48pct至9.59%,其他业务同比+28.57pct至86.67%。期间费率为5.99%,同比-0.02pct,其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.23pct、+0.13pct、+0.05pct、+0.03pct,研发费用大幅增长52%至5.83亿,主要系引进焊接机器人、喷涂机器人等,加快产线的智能化改造。净利率5.89%,同比-0.05pct。经营性现金流净额-2.02亿元,同比-3.61亿元,我们认为可能系原材料储备致支出较大。 钢构龙头强者愈强,规模、盈利均有上升空间:1)盈利能力有望提升:公司提出发展目标,将“不断巩固公司成本竞争优势,不断丰富相关联产品,提高协同效应,增加利润来源”,我们认为随着规模扩张、智能化改造推进以及订单结构优化,公司的吨净利仍有提升空间;2)产业链话语权增强:公司目前420万吨的产能布局已远超同业,对技术高、难度大、工期紧的订单具备较强的竞争优势,对上游的议价能力也在逐步增强;3)行业高景气度持续:根据《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》,到2025年底,全国钢结构用量达到1.4亿吨左右(较2020年+68%),占全国粗钢产量比例15%以上。 投资建议 我们预计公司2021-2023年EPS各为2.64元/3.09元/3.58元/股(22-23年原值为2.68元/3.07元/股),对应PE为17x/14x/12x。我们认为随着装配式行业快速发展,钢构件市场空间将进一步打开,公司市占率仍有较大提升空间,给予2022年25x估值,目标区间为66元/股,维持“强推”评级。 风险提示 疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所3月31日发布的报告《鸿路钢构2021年报点评:原材料波动不改成长基本面,钢构龙头扩张仍在继续》 团队介绍 组长、首席分析师:王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士,4年建筑工程研究经验,曾就职于招商证券,2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。 分析师:鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围(第六名)/第三名团队成员;2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员;2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员;2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员;2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。 研究员:王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 研究员:郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 欢迎关注华创建筑建材 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至 jiedu@hcyjs.com。
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