华创家电秦一超丨海尔智家:公司业绩实现高增,成长三主线加速演绎
（以下内容从华创证券《华创家电秦一超丨海尔智家:公司业绩实现高增,成长三主线加速演绎》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 海尔智家发布2021年年报，2021年公司实现营业总收入2,275.6亿元，同比+8.5%；归母净利润130.7亿元，同比+47.1%。单季度来看，21Q4公司实现营收575.9亿元，同比+4.1%，归母净利润31.3亿元，同比+21.3%。 评论 内外市场增势强劲，卡萨帝收入超过百亿 2021年公司实现营收2275.6亿元，同增8.5%，单Q4实现收入575.9亿元，同增4.1%，收入增速环比转正。若剔除20Q3卡奥斯出表影响，则全年收入同增15.8%，营业收入增势强劲。分地区看，国内市场收入1207.9亿元，同增22.2%，主因公司全品类份额提升、高端品牌加速成长。其中空调/冰箱/洗衣机/厨电业务增速同比分别+ 26.2%/+ 21.4%/+ 18.0%/+ 26.1%，干衣机、洗碗机等新兴品类收入倍速增长；卡萨帝全年收入129亿元，增速超过40%，高端产品竞争优势显著。海外市场收入1,137.3亿元，同增13.0%，主要系公司坚持本土化运营体系及线上渠道拓展，各地区销售保持良好增长；同时在高端创牌战略下公司高端产品占比持续提升，北美/欧洲场高端销售占比同比+2.6/5.0pcts，海外业务已然步入良性发展期。 业绩增长表现亮眼，盈利能力稳中有升。 2021年公司归母净利润130.7亿元，同增47.1%，其中单Q4归母净利润31.3亿元，同增21.3%。考虑到20年私有化落地与剥离卡奥斯业务带来阶段性扰动，若按同口径还原后公司全年业绩同增37%，增速仍然高于收入。从费用端看，得益于数字化转型与组织运营效率提升，剔除卡奥斯影响后公司21年销售/管理费用率分别优化1.1/0.5pct至16.1%/4.6%，费用投放效率持续推升。财务费用率为0.3%，同比-0.3pct，主要系利息支出减少所致。盈利能力方面，公司全年毛利率稳中有升，同比+1.6pcts至31.2%，主因公司高端产品占比提升、数字化变革降本提效以及处置低毛利业务等多项并举，充分对冲原材料及海运成本压力，亦使得盈利能力持续修复，全年净利率同比+0.4pct至5.8%。 成长三主线推动盈利提升逻辑演绎，股份回购彰显信心。 在消费需求疲软、原材料价格上行与海运费用高涨等因素冲击下，公司收入业绩实现双高增，主要源于全球化战略布局、数字化转型提效及高端品牌优势三大成长主线，助力营收、盈利提升逻辑持续演绎。同时三翼鸟场景化销售效果日益凸显，目前已建成1317家终端门店，21年高端/智慧成套销售占比分别+10.6/+2.0pcts至37.0%/17.0%，有效带动成套产品销量提升。此外，公司拟按不超过35元/股回购15-30亿元股份，亦充分彰显公司对未来业务发展前景的信心。展望来年，随着成本端压力逐步缓解，公司盈利能力或将加速修复，叠加三翼鸟场景品牌不断拓展，我们认为公司长期成长空间充足，未来收入业绩具备超预期潜力。 投资建议 考虑到近期原材料价格仍在高位，我们调整公司2022-2023年EPS 预测为1.60/1.88元，新增2024年EPS预测2.13元，对应 PE为14/12/11倍。参考DCF估值法，给予目标价31元，对应22年18倍PE。公司全球布局已步入收获期，稳步推进高端战略，发展具备超预期潜力，维持“强推”评级。 风险提示 原材料价格波动，全球化经济下行，行业竞争加剧。 盈利预测 相关研究报告： 1、《海尔智家（600690）重大事项点评：H股配售方案彰显信心，海外业务加速拓展》2022-01-12 2、《海尔智家（600690）重大事项点评：增资发力生活电器，事业部助力多元收入增量》2021-12-16 3、《海尔智家（600690）2021年三季报点评：高端品牌延续增势，盈利释放空间可期》2021-10-30 具体内容详见华创证券研究所3月31日发布的报告《海尔智家（600690）2021年年报点评：公司业绩实现高增，成长三主线加速演绎》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 海尔智家发布2021年年报，2021年公司实现营业总收入2,275.6亿元，同比+8.5%；归母净利润130.7亿元，同比+47.1%。单季度来看，21Q4公司实现营收575.9亿元，同比+4.1%，归母净利润31.3亿元，同比+21.3%。 评论 内外市场增势强劲，卡萨帝收入超过百亿 2021年公司实现营收2275.6亿元，同增8.5%，单Q4实现收入575.9亿元，同增4.1%，收入增速环比转正。若剔除20Q3卡奥斯出表影响，则全年收入同增15.8%，营业收入增势强劲。分地区看，国内市场收入1207.9亿元，同增22.2%，主因公司全品类份额提升、高端品牌加速成长。其中空调/冰箱/洗衣机/厨电业务增速同比分别+ 26.2%/+ 21.4%/+ 18.0%/+ 26.1%，干衣机、洗碗机等新兴品类收入倍速增长；卡萨帝全年收入129亿元，增速超过40%，高端产品竞争优势显著。海外市场收入1,137.3亿元，同增13.0%，主要系公司坚持本土化运营体系及线上渠道拓展，各地区销售保持良好增长；同时在高端创牌战略下公司高端产品占比持续提升，北美/欧洲场高端销售占比同比+2.6/5.0pcts，海外业务已然步入良性发展期。 业绩增长表现亮眼，盈利能力稳中有升。 2021年公司归母净利润130.7亿元，同增47.1%，其中单Q4归母净利润31.3亿元，同增21.3%。考虑到20年私有化落地与剥离卡奥斯业务带来阶段性扰动，若按同口径还原后公司全年业绩同增37%，增速仍然高于收入。从费用端看，得益于数字化转型与组织运营效率提升，剔除卡奥斯影响后公司21年销售/管理费用率分别优化1.1/0.5pct至16.1%/4.6%，费用投放效率持续推升。财务费用率为0.3%，同比-0.3pct，主要系利息支出减少所致。盈利能力方面，公司全年毛利率稳中有升，同比+1.6pcts至31.2%，主因公司高端产品占比提升、数字化变革降本提效以及处置低毛利业务等多项并举，充分对冲原材料及海运成本压力，亦使得盈利能力持续修复，全年净利率同比+0.4pct至5.8%。 成长三主线推动盈利提升逻辑演绎，股份回购彰显信心。 在消费需求疲软、原材料价格上行与海运费用高涨等因素冲击下，公司收入业绩实现双高增，主要源于全球化战略布局、数字化转型提效及高端品牌优势三大成长主线，助力营收、盈利提升逻辑持续演绎。同时三翼鸟场景化销售效果日益凸显，目前已建成1317家终端门店，21年高端/智慧成套销售占比分别+10.6/+2.0pcts至37.0%/17.0%，有效带动成套产品销量提升。此外，公司拟按不超过35元/股回购15-30亿元股份，亦充分彰显公司对未来业务发展前景的信心。展望来年，随着成本端压力逐步缓解，公司盈利能力或将加速修复，叠加三翼鸟场景品牌不断拓展，我们认为公司长期成长空间充足，未来收入业绩具备超预期潜力。 投资建议 考虑到近期原材料价格仍在高位，我们调整公司2022-2023年EPS 预测为1.60/1.88元，新增2024年EPS预测2.13元，对应 PE为14/12/11倍。参考DCF估值法，给予目标价31元，对应22年18倍PE。公司全球布局已步入收获期，稳步推进高端战略，发展具备超预期潜力，维持“强推”评级。 风险提示 原材料价格波动，全球化经济下行，行业竞争加剧。 盈利预测 相关研究报告： 1、《海尔智家（600690）重大事项点评：H股配售方案彰显信心，海外业务加速拓展》2022-01-12 2、《海尔智家（600690）重大事项点评：增资发力生活电器，事业部助力多元收入增量》2021-12-16 3、《海尔智家（600690）2021年三季报点评：高端品牌延续增势，盈利释放空间可期》2021-10-30 具体内容详见华创证券研究所3月31日发布的报告《海尔智家（600690）2021年年报点评：公司业绩实现高增，成长三主线加速演绎》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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