【贵州茅台(600519.SH)】主动求变,增长提速——2021年年报与2022年Q1经营数据点评(叶倩瑜)
(以下内容从光大证券《【贵州茅台(600519.SH)】主动求变,增长提速——2021年年报与2022年Q1经营数据点评(叶倩瑜)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【贵州茅台(600519.SH)】主动求变,增长提速——2021年年报与2022年Q1经营数据点评 报告摘要 事件: 贵州茅台2021年总营收1094.64亿元,同比增长11.71%,归母净利润524.6亿元,同比增长12.34%,Q4单季总营收324.11亿元,同比增长14%,归母净利润151.94亿元,同比增长18%。公司预计2022Q1总营收331亿元,同比增长18%左右,归母净利润166亿元,同比增长19%左右。 21Q4增长提速,渠道调整成效明显 1)茅台酒21年营收934.6亿元,同比增长10.2%,销量/均价同比增长5.7%/4.3%,Q4营收284.7亿元,同比增长15.3%,经销渠道增供普茅驱动Q4增长提速,系列酒全年营收126.0亿元,同比增长26.1%,销量/均价同比增长1.5%/24.3%,产品结构优化带来的均价提升为主要贡献,Q4营收30.6亿元,同比增长2.1%,主要系投放节奏放缓。2)21全年直销/批发渠道营收240.3/820.3亿元,同比增长81.5%/0.6%,直销占比22.7%,同比+8.7pct,Q4单季直销收入占比达到29.6%。考虑电商商超等平台亦明显放量,公司渠道调整成效明显。3)22Q1延续亮眼表现,估计茅台1935/珍品、非标增量等贡献相对较高,估计3月营收/净利润129/64亿元,同比增长15.0%/17.4%,淡季依旧维持较快的发货节奏,开门红顺利达成。 结构优化推动盈利能力继续提升 1)21年毛利率91.54%,同比小幅提升0.13pct,其中茅台酒/系列酒毛利率94.0%/73.7%,同比+0.04/+3.55pct。Q4毛利率92.37%,同比/环比均有提升,估计因Q4系列酒占比有所降低、增供普茅抬高均价。2)21全年/Q4销售费用率2.50%/2.51%,同比-0.1/-0.21pct,管理及研发费用率7.78%/9.43%,同比+0.8/+1.51pct,系职工薪酬等增幅较多,21全年/Q4归母净利率47.92%/46.88%,同比+0.27/+1.59pct,22Q1归母净利率50.15%,估计主因非标配额增加推动毛利率提升。3)21全年/Q4销售回款1193.2/398.9亿元,同比增长11.5%/11.8%,经营现金流净额640.3/272.8亿元,同比+23.9%/+2.7%。截至21年底合同负债+其他流动负债142.5亿元,较21Q3末增加38.9%,估计主要受淡旺季打款节奏影响。 风险提示:高端白酒需求疲软,渠道改革不及预期,新品表现不及预期。 发布日期:2022-03-31 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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