【联泓新科 | 2021年年报点评:EVA盈利高增业绩符合预期,新材料平台稳步推进】-国信证券
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国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 曹熠 执业证号S0980121090299 张玮航 执业证号S0980522010001 刘子栋 执业证号S0980521020002 商艾华 执业证号S0980519090001 【国信证券-联泓新科研究报告】布局烯烃新材料，迎来光伏产业需求爆发 【国信证券-EVA行业研究报告】光伏带动需求大增，进口替代指日可待 【联泓新科|公司快评：签署可降解材料合作协议，打造新能源、新材料平台】-国信证券 【联泓新科 | 公司快评：布局锂电溶剂、隔膜原料，投建醋酸乙烯完善EVA产业链一体化】-国信证券 报告摘要 国信化工观点： 1）2021 年业绩符合预期，盈利能力大幅增长。2021 全年营收 75.8 亿元（+27.8%），归母净利润10.9亿元（+70.2%），业绩符合预期。其中四季度单季营收19.15亿元（同比-2.8%，环比+4.1%），归母净利润2.69亿元（同比+23.3%，环比-4.4%）。公司全年毛利率提高1.8pp至25.1%，三费率小幅下降0.1pp至7.3%，净利率提高3.6pp至14.4%，为历史最好水平。 2）研发投入强度大幅提升，高端产品结构持续优化。2021年研发费用2.73亿元（+67.0%），收入占比达到2.7%，较2020年显著提升1.1pp。公司OCC装置全年优化生产运行，甲醇单耗全年均值降至2.646吨甲醇/吨烯烃，全年全部排产高VA含量等高附加值产品，其中光伏胶膜料FL02528产销量进一步提升，新产品开发有序推进，高熔无规共聚PP专用料销量同比增长约12%，并成功开发出高透明PP专用料。 3）需求拉动EVA景气高增，成本上涨PP/EO/EOD盈利下滑。公司EVA产品全年营收26.0亿元（+93.6%）；毛利率达到50.5%（+12.8pp）；产销量13.04/13.76万吨(-0.7%/+7.8%）；销售均价18871元/吨（+79.5%）。公司聚丙烯/环氧乙烷/环氧乙烷衍生物受成本煤炭价格上涨，盈利能力有所下滑，PP/EO/EOD营收分别为 17.7/9.3/4.2 亿元（-1.1%/+3.4%/+17.9%），毛利率分别为10.8%/16.6%/24.5%（-13.7pp/-14.1pp/-9.8%）。 4）募投项目和技改项目有序推进，打造光伏、锂电、可降解新材料平台。募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，已于2022年一季度完成改造，将EVA装置的产量提升至15万吨/年以上；募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”计划于2022年底前建成中交。新建项目方面，公司2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目各项工作有序推进中，计划于2023年上半年建成。公司年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目计划于2023年底一期建成投产，2025年底二期建成投产。此外，公司规划由全资子公司联泓格润为投资主体，建设5万吨/年PPC生产线，预计项目建设周期3年，同时布局20万吨/年环氧丙烷装置，实现原材料配套自给。 风险提示： 产能释放不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。 投资建议： 预计2022-2024年归母净利润12.6/16.1/20.2亿元，同比增速15.6/27.7/25.6% ；摊 薄 EPS=0.94/1.21/1.51 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=28.5/22.3/17.8x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标： 1 2021年业绩符合预期，盈利能力大幅增长。 2021全年营收 75.8亿元（+27.8%），归母净利润 10.9 亿元（+70.2%），业绩符合预期。其中四季度单季营收 19.15亿元（同比-2.8%，环比+4.1%），归母净利润 2.69 亿元（同比+23.3%，环比-4.4%）。公司全年毛利率提高 1.8pp 至 25.1%，三费率小幅下降 0.1pp至 7.3%，净利率提高 3.6pp至 14.4%，为历史最好水平。 2 研发投入强度大幅提升，高端产品结构持续优化。 2021 年研发费用2.73 亿元（+67.0%），收入占比达到2.7%，较2020 年显著提升1.1pp。公司OCC 装置全年优化生产运行，甲醇单耗全年均值降至2.646 吨甲醇/吨烯烃，全年全部排产高VA 含量等高附加值产品，其中光伏胶膜料FL02528 产销量进一步提升，新产品开发有序推进，高熔无规共聚PP 专用料销量同比增长约12%，并成功开发出高透明PP 专用料。2021 年，公司申请专利41 项，其中发明专利申请28 项；新增授权专利32 项，其中发明专利14 项，截至报告期末，公司共拥有授权专利146 项，其中发明专利44 项。公司充分运用研发平台优势，积极推动新产品和新工艺开发，共完成20 个新产品/新工艺的实验室研发、18 个新产品的生产工艺配方、16 个新产品的产业化。 3 需求拉动EVA 景气高增，成本上涨PP/EO/EOD 盈利下滑。 公司EVA 产品全年营收26.0 亿元（+93.6%）；毛利率达到50.5%（+12.8pp）；产销量13.04/13.76 万吨(-0.7%/+7.8%）；销售均价18871 元/吨（+79.5%）。公司聚丙烯/环氧乙烷/环氧乙烷衍生物受成本煤炭价格上涨，盈利能力有所下滑，PP/EO/EOD 营收分别为17.7/9.3/4.2 亿元（-1.1%/+3.4%/+17.9%）；毛利率分别为 10.8%/16.6%/24.5%（-13.7pp/-14.1pp/-9.8% ）；产 品 销 量 分 别 为 22.2/6.2/16.3 万 吨（-10.1%/-11.6%/+16.8% ）；销 售 均 价 分 别 为 7990/6790/5720 亿 元（+10.0%/+16.9%/+0.9%）。 4 募投项目和技改项目有序推进，打造光伏、锂电、可降解新材料平台。 （1）技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”，已于 2021年四季度一次性试车成功并产出合格产品，PP整体产能将增加 8 万吨/年。（2）募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，已于 2022 年一季度完成改造，将 EVA 装置的产量提升至15 万吨/年以上。（3）募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”，至报告期末已完成工艺包设计和基础设计，计划于 2022年底前建成中交，产品包括 10万吨/年碳酸乙烯酯、5万吨/年碳酸二甲酯、5.26 万吨/年碳酸甲乙酯、0.72万吨/年碳酸二乙酯及副产 4.36万吨/年乙二醇。 新建项目方面，公司 2 万吨/年超高分子量聚乙烯和 9 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目各项工作有序推进中，计划于 2023年上半年建成。公司年产 20万吨乳酸及13 万吨聚乳酸项目计划于 2023 年底一期建成投产，2025年底二期建成投产。此外，公司规划由全资子公司联泓格润为投资主体，建设 5万吨/年 PPC生产线，预计项目建设周期 3年，同时布局 20万吨/年环氧丙烷装置，实现原材料配套自给。 5 投资建议 预计2022-2024 年归母净利润 12.6/16.1/20.2 亿元，同比增速15.6/27.7/25.6% ；摊 薄 EPS=0.94/1.21/1.51 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=28.5/22.3/17.8x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 6 风险提示 产能释放不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 曹熠 执业证号S0980121090299 张玮航 执业证号S0980522010001 刘子栋 执业证号S0980521020002 商艾华 执业证号S0980519090001 【国信证券-联泓新科研究报告】布局烯烃新材料，迎来光伏产业需求爆发 【国信证券-EVA行业研究报告】光伏带动需求大增，进口替代指日可待 【联泓新科|公司快评：签署可降解材料合作协议，打造新能源、新材料平台】-国信证券 【联泓新科 | 公司快评：布局锂电溶剂、隔膜原料，投建醋酸乙烯完善EVA产业链一体化】-国信证券 报告摘要 国信化工观点： 1）2021 年业绩符合预期，盈利能力大幅增长。2021 全年营收 75.8 亿元（+27.8%），归母净利润10.9亿元（+70.2%），业绩符合预期。其中四季度单季营收19.15亿元（同比-2.8%，环比+4.1%），归母净利润2.69亿元（同比+23.3%，环比-4.4%）。公司全年毛利率提高1.8pp至25.1%，三费率小幅下降0.1pp至7.3%，净利率提高3.6pp至14.4%，为历史最好水平。 2）研发投入强度大幅提升，高端产品结构持续优化。2021年研发费用2.73亿元（+67.0%），收入占比达到2.7%，较2020年显著提升1.1pp。公司OCC装置全年优化生产运行，甲醇单耗全年均值降至2.646吨甲醇/吨烯烃，全年全部排产高VA含量等高附加值产品，其中光伏胶膜料FL02528产销量进一步提升，新产品开发有序推进，高熔无规共聚PP专用料销量同比增长约12%，并成功开发出高透明PP专用料。 3）需求拉动EVA景气高增，成本上涨PP/EO/EOD盈利下滑。公司EVA产品全年营收26.0亿元（+93.6%）；毛利率达到50.5%（+12.8pp）；产销量13.04/13.76万吨(-0.7%/+7.8%）；销售均价18871元/吨（+79.5%）。公司聚丙烯/环氧乙烷/环氧乙烷衍生物受成本煤炭价格上涨，盈利能力有所下滑，PP/EO/EOD营收分别为 17.7/9.3/4.2 亿元（-1.1%/+3.4%/+17.9%），毛利率分别为10.8%/16.6%/24.5%（-13.7pp/-14.1pp/-9.8%）。 4）募投项目和技改项目有序推进，打造光伏、锂电、可降解新材料平台。募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，已于2022年一季度完成改造，将EVA装置的产量提升至15万吨/年以上；募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”计划于2022年底前建成中交。新建项目方面，公司2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目各项工作有序推进中，计划于2023年上半年建成。公司年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目计划于2023年底一期建成投产，2025年底二期建成投产。此外，公司规划由全资子公司联泓格润为投资主体，建设5万吨/年PPC生产线，预计项目建设周期3年，同时布局20万吨/年环氧丙烷装置，实现原材料配套自给。 风险提示： 产能释放不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。 投资建议： 预计2022-2024年归母净利润12.6/16.1/20.2亿元，同比增速15.6/27.7/25.6% ；摊 薄 EPS=0.94/1.21/1.51 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=28.5/22.3/17.8x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标： 1 2021年业绩符合预期，盈利能力大幅增长。 2021全年营收 75.8亿元（+27.8%），归母净利润 10.9 亿元（+70.2%），业绩符合预期。其中四季度单季营收 19.15亿元（同比-2.8%，环比+4.1%），归母净利润 2.69 亿元（同比+23.3%，环比-4.4%）。公司全年毛利率提高 1.8pp 至 25.1%，三费率小幅下降 0.1pp至 7.3%，净利率提高 3.6pp至 14.4%，为历史最好水平。 2 研发投入强度大幅提升，高端产品结构持续优化。 2021 年研发费用2.73 亿元（+67.0%），收入占比达到2.7%，较2020 年显著提升1.1pp。公司OCC 装置全年优化生产运行，甲醇单耗全年均值降至2.646 吨甲醇/吨烯烃，全年全部排产高VA 含量等高附加值产品，其中光伏胶膜料FL02528 产销量进一步提升，新产品开发有序推进，高熔无规共聚PP 专用料销量同比增长约12%，并成功开发出高透明PP 专用料。2021 年，公司申请专利41 项，其中发明专利申请28 项；新增授权专利32 项，其中发明专利14 项，截至报告期末，公司共拥有授权专利146 项，其中发明专利44 项。公司充分运用研发平台优势，积极推动新产品和新工艺开发，共完成20 个新产品/新工艺的实验室研发、18 个新产品的生产工艺配方、16 个新产品的产业化。 3 需求拉动EVA 景气高增，成本上涨PP/EO/EOD 盈利下滑。 公司EVA 产品全年营收26.0 亿元（+93.6%）；毛利率达到50.5%（+12.8pp）；产销量13.04/13.76 万吨(-0.7%/+7.8%）；销售均价18871 元/吨（+79.5%）。公司聚丙烯/环氧乙烷/环氧乙烷衍生物受成本煤炭价格上涨，盈利能力有所下滑，PP/EO/EOD 营收分别为17.7/9.3/4.2 亿元（-1.1%/+3.4%/+17.9%）；毛利率分别为 10.8%/16.6%/24.5%（-13.7pp/-14.1pp/-9.8% ）；产 品 销 量 分 别 为 22.2/6.2/16.3 万 吨（-10.1%/-11.6%/+16.8% ）；销 售 均 价 分 别 为 7990/6790/5720 亿 元（+10.0%/+16.9%/+0.9%）。 4 募投项目和技改项目有序推进，打造光伏、锂电、可降解新材料平台。 （1）技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”，已于 2021年四季度一次性试车成功并产出合格产品，PP整体产能将增加 8 万吨/年。（2）募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，已于 2022 年一季度完成改造，将 EVA 装置的产量提升至15 万吨/年以上。（3）募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”，至报告期末已完成工艺包设计和基础设计，计划于 2022年底前建成中交，产品包括 10万吨/年碳酸乙烯酯、5万吨/年碳酸二甲酯、5.26 万吨/年碳酸甲乙酯、0.72万吨/年碳酸二乙酯及副产 4.36万吨/年乙二醇。 新建项目方面，公司 2 万吨/年超高分子量聚乙烯和 9 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目各项工作有序推进中，计划于 2023年上半年建成。公司年产 20万吨乳酸及13 万吨聚乳酸项目计划于 2023 年底一期建成投产，2025年底二期建成投产。此外，公司规划由全资子公司联泓格润为投资主体，建设 5万吨/年 PPC生产线，预计项目建设周期 3年，同时布局 20万吨/年环氧丙烷装置，实现原材料配套自给。 5 投资建议 预计2022-2024 年归母净利润 12.6/16.1/20.2 亿元，同比增速15.6/27.7/25.6% ；摊 薄 EPS=0.94/1.21/1.51 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=28.5/22.3/17.8x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 6 风险提示 产能释放不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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