深度 | 中科创达:无惧短期调整,定增储备第三成长曲线——华创计算机王文龙团队

（以下内容从华创证券《深度 | 中科创达:无惧短期调整,定增储备第三成长曲线——华创计算机王文龙团队》研报附件原文摘录）
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公司完成第二业务成长曲线，将向第三成长业务迈进：公司于2015年上市之初，其主要营收和主要毛利来源均为智能手机相关的业务，但经过上市后这么多年的发展，公司成功开拓出了第二主要毛利来源：智能座舱业务。公司为寻找下一根盈利成长曲线发布了大额定增计划，我们认为这一定增体现了公司对未来的增长路径有了一定规划，并提前储备资源为接下来的大额投入做储备。 ？ 公司重金投入边缘计算和XR项目：边缘计算将物联网海量数据在边缘侧做提前处理，运用包括人工智能分析在内的技术，大幅度减少了上行到云端的数据量，节约了带宽和时延提升了效率。边缘计算可以运用到物联网的广泛应用领域，包括交通，制造，监控。由于其覆盖面广，市场认为其有较高的成长空间。中科创达此前和openEuler，AWS等合作推出相关产品，此次定增中其投入最多的项目就是边缘计算站产业化，公司将持续挖掘这一前景较好的赛道。 XR领域在2022年则有突破的可能：当前VR和AR赛道均是国内外互联网巨头重金投入的领域。VR的活跃用户数处于指数级增长阶段，AR则因技术成熟度稍慢。我们认为当前VR很像智能手机早期，处于爆款硬件和应用交替出现，相互促进的阶段，2022年一些潜在爆款的面世将给行业带来弹性。 ？ 自动驾驶研发投入是一个天文数字，第三方“卖铲子”厂商有望在前期受益：海外的通用汽车下的Cruise历年投入了130亿美元，谷歌waymo过去4年投入了超过200亿美元，体量稍小的独立创业公司图森和Aurora也融资了约20亿美元。我们认为国内汽车厂商如果想要奋起直追避免成为下一个诺基亚，也需要投资数十乃至上百亿人民币。麦肯锡的调研表明软件研发的投入略高于硬件研发，但两者加在一起才等于验证测试的投入。在软件开发中，相对必要但并非瓶颈的测试验证，OS开发和工具软件开发等工作将给“卖铲子”角色厂商带来机会。 ？ 中科创达有望进军自动驾驶OS开发时长获得第三成长曲线：自动驾驶OS开发和手机OS开发有产业特性的相似性，我们认为第三方供应商未来将有很大空间。高通公司的RIDE芯片平台主打低功耗，低成本和灵活性，目前已经获得宝马和Cruise两大重磅客户认可，如果未来取得成功，中科创达有望复制过去的成功路径在自动驾驶OS市场占据一席之地。公司当前加大投入力量，设立相关子公司并通过资本市场融资，也获得了国内重要客户的青睐，我们认为22年~23年将是公司第三成长曲线显现的元年。 ？ 盈利预测、估值及投资评级：暂未考虑定增项目影响，我们预计22~24年的收入增速分别为32.5%，28.6%，25.2%，收入分别为54.68亿，70.35亿，88.05亿元，22~24年的归母净利润分别为8.69亿，11.17亿，13.56亿。EPS分别为2.04/2.63/3.19元/股，以22年3月29日收盘价计算市盈率分别为48/37/31倍。维持目标价163元/股不变，对应22年PE为80倍，公司历史估值处于65~160倍之间，设定22年底80倍的目标价位于历史低位有一定合理性，维持“强推”评级。 ？ 风险提示。汽车供应链改变不及预期，边缘计算行业整体增速不及预期，并购带来的海外公司管理风险，定增进度定增项实施不及预期。 报告目录 报告正文 1 公司完成第二业务成长曲线，将向第三业务迈进 (一) 公司上市以来收入和毛利结变迁 公司于2015年上市，在上市之初，公司的主要营收和主要毛利来源均为智能手机相关的业务，但经过上市后这么多年的发展，公司成功开拓出了第二主要毛利来源：智能座舱业务，并正向第三业务成长曲线攀登： ？ 公司上市之初，收入结构非常依赖手机相关的业务，在2015年智能手机占据了收入和毛利超过95%的比例； ？ 在2019年，公司转型成果初步体现，收入上智能车载和智能硬件加起来与手机业务打平，而毛利上智能车载业务也有较为显著的贡献； ？ 在最新发布的21年年报中，智能车载，智能硬件和手机业务已经几乎三分天下，而毛利贡献上，车载和手机几乎已经持平，而智能硬件贡献量也接近了前两者的1/2； 从成长股的一般发展规律看，通过创新不断发展新的业务领域，往往贡献的增量比传统业务发展更快。从上图比较中，手机业务从2015到2021年也实现了超过翻倍的增长，但毛利贡献更大的部分智能车载业务，从几乎为0的基数为起点成长为了和手机体量相当的业务线，和智能硬件业务线一起构成了成长的最重要来源。 对于当前的管理层，在智能座舱已经成长为重要的一根业绩支柱后，寻找下一根重要的业绩支柱并全力投资培育这一业务，是当前公司发展最重要的任务。 (二) 公司发布定增预案，为新成长曲线储备动能 公司在2022年3月初发布定增预案，计划募资不超过31亿，在相对较弱势的市场环境下短期对股价产生了一定的冲击。我们认为，从公司发展历程来看，为了拓展业务适当超前投入，势必需要一定的募资支撑，而每次募资完成后，公司或通过自建项目团队，或通过并购，都完成了新业务的拓展并带来了业绩加速增长。公司最近发布大额定增体现出管理层对未来新成长曲线有了一定的布局思路： 公司在发布定增预案后，股价有一定冲击，我们认为从当前时点上看已经有相对吸引力。公司长期从事软件开发，但从其开发产品的硬件平台上看，与高通的绑定关系是逐渐增加的，因此从基本面的角度，其业绩/股价与高通的相关度也应该增加： ？ 在上市之前，以手机业务为主的时代，公司开发OS的主要平台是高通芯片，但和展锐，MTK等芯片平台也有合作； ？ 而在智能车载业务中，公司的主要开发内容是围绕高通820A，8155，6155等系列芯片开发的智能座舱平台，可以说智能车载业务中高通芯片平台对公司影响增加； ？ 在智能物联网业务中，公司较倚重各地（重庆，深圳，北京，台湾，杭州）创通系列子公司，在这些子公司中高通都占有一定比例的股权，主要产品也基于高通物联网芯片平台。 公司自上市以来和高通相对股价比值见下图： 我们认为，自 2018 年开始，公司与高通的股价比值处于稳定微弱向上的震荡区间，向上反映出公司在高通生态体系内的重要性逐渐上升，有了一定的超额成长带来的收益。自公司发布定增预案后短期内跌到了震荡区间的下线，已经有了相对吸引力。 2 边缘计算和XR有较大的成长空间 公司在最新发布的定增计划中，规划了向“边缘计算站项目”以及“扩展现实（XR）项目”分别投资18亿及7.6亿，并使用募集资金的10亿和3.6亿；相比资本市场热切追求的自动驾驶项目，公司在IOT领域投入了更多的力度。 (一) 边缘计算产业趋势明确 边缘计算是近年增长较为火热的新的发展方向：边缘计算增长的主要原因是效率，将海量的数据全部上行到云端在时延和网络带宽上未必是最优的，在边缘节点完成数据的初步处理再上传的云端可能是更优的选择。这意味着边缘节点要具备人工智能的处理能力，对绝大部分边缘终端上传的数据分析抽象出精简的结果数据再上传。 边缘计算有着海量的可应用场景： ？ 监控：监控形成的视频非结构化数据太过庞大，如果在边缘计算结果通过人工智能分析形成结构化的数据再进入云端做进一步分析，效率有大幅度提高； ？ 制造业：制造业往往对时延有较高的要求，复杂的工作环境可能不适合布置可靠的高带宽网络链接。边缘计算则解决上述痛点； ？ 智慧驾驶：自动驾驶对时延要求极为苛刻，而大规模自动驾驶普及后对网络带宽考验也较高，还要考虑城市-野外等不同复杂环境，用边缘计算降低带宽需求是刚需； 边缘计算由于涉及众多的市场领域，是众多的需求结合在一起的市场，其很难找到一个单一的“爆款产品”，但长期空间较大。IDC给出了中国市场边缘计算的总规模预测：市场总量将从21年的约30亿美元增长到2025年的接近80亿美元，市场年增速保持在20%~25%的水平。 中科创达在边缘计算计算有着长期的投资和储备： ？ 在openEuler领域，公司以其为操作系统底座, 借助其跨平台的特性, 构建了基于边缘计算的软件仓库, 发布了基于openEuler系统面向边缘计算领域的商业发行版。 ？ 公司和亚马逊合作，将Amazon SageMaker集成到了中科创达智慧工业ADC (Automatic Defect Classification) 系统,让制造业客户可以在工业生产中轻松获得AI质检能力，在节约人力的同时，提升产品良率，释放产能，提高竞争能力。 (二) XR在2022年存在突破的机会 XR是VR（虚拟现实）和AR（增强现实）的合并称呼： ？ VR当前主要的用处是游戏和影视等娱乐应用，目前已经有一些爆款游戏和应用面世，但相对手机的“刚需”性仍有不足；VR设备中海外的Oculus的Vive等知名大众产品，国内的Pico公司也有较快的发展； ？ AR当前主要的应用是工业等特殊场景；相比于VR，AR的技术成熟度相对更低，娱乐性更差，目前主要走高价但低量的发展路演；微软持续推出hololens系列AR眼镜，但始终没有取得商业上的大成功； 当前VR用户生态还在快速发展之中，海外Steam平台上月度连接用户数仍在指数增长的过程中，但总数为340万，这一总量和全球智能手机数十亿的用户而言仍然较小； 上图看似是一个指数型增长，但实质上有两个上台阶的过程： ？ 20年初活跃用户从100万骤增到200万，这可能是疫情造成在家娱乐活动增多所致； ？ 21年3月开始从200万骤增到300万左右，很大程度上因为“Half-Life：Alyx”这款VR独占的3A大作游戏爆火导致，但这款游戏叫好不叫座，虽然专业评审和早期玩家评价很高，但最终没有成为在大众中火爆的游戏，6月后VR活跃用户有所回调； 从当前时代看，VR的发展仍处在早期阶段，回顾智能手机的发展史，设备和应用是交互促进，互相发展的： ？ 2007年，iphone第一代面世，彼时还谈不上智能应用生态，手机的智能化体现在邮件，音乐等几个简单的应用上； ？ 2009~2010年，愤怒的小鸟，水果忍者等iOS爆款游戏出现，并以较低的成本取得了巨大的市场成功，一方面新应用增强了iphone的功能，也有一定促销作用，另一方面软件开发商的巨大成功吸引了更多人力和资本投入到iOS生态之中； ？ 2010年6月，iphone4问世并取得巨大的销售成功，庞大的用户数进一步扩展了智能手机生态对全球应用开发者的吸引力； ？ 2011年初，微信等杀手级手机应用陆续面世，螺旋式发展开启了智能手机时代； 我们认为VR/AR当前的发展大致相当于智能手机早期阶段，已经逐渐形成了硬件-软件生态之间的交互促进的螺旋，2022年，爆款应用和爆款设备的面世均存在可能； ？ 设备方面，市场预计苹果在2022年下半年可能发布一款VR设备，苹果的入局无疑将给市场带来更多的关注和机会，也将对传统的VR大厂构成挑战； ？ 应用方面，考虑游戏产业的随机性，我们认为爆款能否出现更难判断，但目前已经有诸多3A大厂，包括著名的Rockstar这样的开放世界大厂将在2022年发布VR新品；不断涌入的新品预示着生态终将繁荣； 当前中国的互联网大厂已经逐渐意识到了VR领域布局的重要性： ？ 字节跳动在2021年9月初收购了国内VR设备商PICO，在VR设备赛道加大投入； ？ 腾讯在2022年2月初内部成立了XR部门，开始组建团队； 短期来看，我们认为VR设备最终能达到接近家用游戏机的市场体量，长期来看，AR设备有达到接近智能手机市场体量的潜力，中科创达在这一领域通过募资进行重大投资是一项长期确定性较高的投资。 3 海外自动驾驶研发投入和结构 在自动驾驶汽车系统整体研发中，软件是整个系统的灵魂。软件系统作为“看不见摸不着”的一个产品，其评价指标又极为多元：对硬件传感器的依赖及产生的成本，安全性，对硬件计算资源的消耗和功耗，OTA更新的难度和稳定性等诸多指标。这导致软件的开发很难完全依赖外部供应商，最终系统整体集成方也将承担软件集成工作。 纵观全球当前的自动驾驶整体解决方案供应商，大致可以分为下列类型： ？ 互联网汽车新势力自己做软件开发和整合：海外的特斯拉，国内的小鹏汽车等厂商。这类厂商的自动驾驶软件开发部门是自身的核心部门； ？ 传统汽车制造商采用子公司形式做软件开发和整合：海外GM的子公司Cruise;国内上汽的子公司零束等；传统汽车制造商的组织架构，管理模式，人才储备与软件开发行业差异太大，较难像新势力一样融合管理自动驾驶软件开发部门；因此独立成立一个子公司并专攻自动驾驶是一条探索出的较优的道路； ？ 第三方软件整体解决方案供应商：海外如Waymo，Aurora，图森等，国内的华为，小马智行等公司，这类公司自身不研究造车业务，而是与合作伙伴合作并输出自身研发的自动驾驶整体解决方案。 本篇报告将从自动驾驶公司的发展历程和财务披露入手，用类比的方法推测性判断中国未来自动驾驶软件行业的总体规模，重点发展领域以及投资节奏； (一) 自动驾驶开发的总投入 我们可以看到，从海外到国内，长期持续投入自动驾驶技术研发，并以L5级自动驾驶为目标的企业，其研发投入均是一个天文数字，尽管大部分自动驾驶企业没有详细的财务数据披露，但从公开融资新闻和其母公司财务披露中，我们已经可以拼凑出大致数量级： 以GM的子公司Cruise为例，其自成立以来经历数次融资，总融资已经超过130亿$，且呈现了融资额越来越高的态势，从融资来源看，约1/3量为GM投资，1/3为GM相关的投资，1/3为纯外部融资，Cruise对GM而言是名副其实的“吞金巨兽”： 谷歌的母公司alphabet将Waymo业务并入报表的“other-bet”中，我们可以用季度收入-损失粗略理解为这项业务的“烧钱”程度，可以看出waymo同样也是谷歌的“吞金巨兽”： ？ 从18年到21年，4年间waymo等业务“烧掉”了谷歌约200亿$； ？ Waymo烧钱速度还在呈现稳步上升态势； ？ Waymo外部融资相对较少，总计约数十亿$，谷歌把waymo看做战略业务不愿出让过多股权，自身投入极大； 对于自动驾驶行业中没有背靠一个背景雄厚母公司的创业企业来说，其在研发投入上“烧钱”相对没有那么大手大脚，但也仍是一笔巨额数字: ？ 专注于卡车自动驾驶的图森未来最近几年累计融资约19亿$，而另一家创业公司Aurora融资额接近21亿$； ？ 从融资节奏看，两家公司融资量都呈现指数级增长态势，表明烧钱在加速； (二) 自动驾驶开发投入的结构 对于自动驾驶公司“烧了”几十到上百亿美元，到底烧在哪里，各家公司都没有明确的披露。麦肯锡在一份报告中发布了对75家在自动驾驶领域有所参与的公司的领导人对不同级别自动驾驶需要研发投入和结构的估算的平均值： ？ 在调研中L3级自动驾驶平均耗资约10亿美元以内，而L4+的自动驾驶耗资在20亿~40亿美元之间，需要注意的是这个数据是调研公司领导的估算，可能存在偏乐观的情况，谷歌和通用实际烧的钱才更反应真实的难度； ？ 在支出的结构中，我们注意到“验证成本validation”始终是重要组成部分，且自动驾驶等级越高其占比越大，在L4/5无人出租车中，占比超过总成本的一半，是硬件和软件开发成本的一倍还要多； ？ 硬件和软件开发成本大体上相当，软件开发成本略多于硬件； 我们可以得出第一个结论：未来L3+自动驾驶系统的开发中，验证（validation）可能是工作量最大，投资量最大，市场需求量最大的工作。 在自动驾驶的软件开发中，需要开发完整的软件系统，一个自动驾驶软件架构大致可以由感知，定位，决策，后端等几个模块构成，虽然每一家的自动驾驶软件都还有一定的区别，但是我们认为大致框架如下： 我们认为在以上的软件开发中，开发工作量大体上和软件模块本身需要的代码工作量正相关，但是软件开发的难度则很难用量化来衡量。麦肯锡在《What’s next for autonomous vehicles?》报告中公布了被调查公司对不同软件部分的重要度调查： ？ 业内普遍认为预测/决定（开车）和环境感知模块是自动驾驶系统中最重要的组成部分，我们认为这一部分很可能是车厂自研为主； ？ 但后端支撑体系和开发工具则普遍被认为是不重要的，我们认为这一部分恰恰是最有可能被转移给第三方开发的模块，而且由于其相对不重要的地位，以及OS-后端相对共性较多的特点，第三方开发可能有很大的经济性。 4 自动驾驶OS可能成为中科创达第三增长曲线 (一) 从手机OS产业链演变看自动驾驶OS产业演变预测 目前自动驾驶厂商普遍把自动驾驶后端支撑软件平台包括OS以及工具链看做“必要但不重要”的模块。我们认为这一观点在一定程度上与智能手机时代的安卓OS定制开发有一定的相似性。从智能手机OS开发的演进经验来看，未来自动驾驶的OS以及其他开发工具将更大比例的向第三方供应商分配。 在中科创达上市之初，其在智能手机领域的主要客户包括夏普手机，联想，索尼等二线手机品牌。彼时一线手机品牌将安卓OS开发工作控制在自有开发团队手中。彼时（2016年）资本市场的主要担心是随着未来智能手机市场集中度提高，二线手机厂商市场份额减少，公司的OS开发工作是否面临萎缩的可能。 下图展示了全球智能手机市场从2015年到2020年的中国智能手机市场份额变化，可以说当时资本市场对智能手机的市场格局的判断是正确的，前五大品牌品牌市占率不断提升，将“其他”类别的智能手机市占率从40%压缩到2020年的仅3.5%； 但是公司的OS开发工作非但没有萎缩，反而从15年不到5亿增长到21年的超过10亿，这背后的增长原因，是年报中披露出来的公司智能手机主要客户结构的变化：在15年年报中并没有oppo、vivo和小米，而在20年年报中这三家则出现了，并且像联想这样的品牌则消失了。 智能手机的OS和自动驾驶的OS在很大程度上有相似的特性： ？ OS是一切软件系统的基础，智能手机必须自己的安卓OS定制开发，而自动驾驶的支撑OS开发工作复杂度甚至更高，对质量，稳定性要求更高； ？ 另一方面，安卓底层OS开发并没有给手机带来决定性的差异化的体验；而目前对自动驾驶厂商的调研表明，自动驾驶OS开发并不是主要瓶颈； ？ 我们认为，随着自动驾驶技术走向成熟，自动驾驶OS定制开发将类似于手机OS定制开发，越来越由第三方承接。第三方的主要优势是对模块IP化的复用，提升整体的开发效率，避免重复造轮子的工作，并能以合理的成本应对开发工作的波动性。 (二) 2022年可能是高通自动驾驶芯片落地元年 在自动驾驶技术发展的早期，NVIDIA是行业内最重要的供应商之一，其最知名的客户包括早期的Tesla Autopilot系统。但当自动驾驶成为下一个十年最重要的市场机会之一时，其他芯片厂商不可能坐视NVIDIA独吞这一重要的市场机会。高通公司及时跟进，现在已经推出高通RIDE芯片平台。其与友商的差异化竞争点在于： ？ 低功耗：当前的自动驾驶计算功耗相当大，甚至大到可能影响新能源汽车续航的程度，低功耗解决方案在以电池为动力来源的车上有很大吸引力； ？ 低成本：早期的自动驾驶核心芯片以性能为第一考虑，成本较高。高通计划用合适的成本切入这个市场，低成本解决方案有更广阔的市场空间； ？ 灵活性：整个方案通过拼接不同数量的加速芯片方式，实现从L2到L5的全覆盖； 对于高通这一芯片解决方案是否有足够的市场竞争力，在当前用比较性能参数的方法仅仅是流于表面的盲人摸象。最终产品性能，性价比是否足够吸引客户必须用新车的销量说话。在当前还没有量产车型搭载RIDE平台产品进入市场检验的情况下，重磅客户加入RIDE阵营，毫无疑问说明RIDE平台的发展策略有一定的竞争力： ？ 2021年11月，高通与集团宣布宝马下一代自动驾驶系统将基于Snapdragon Ride芯片平台打造。预计产品可能于2023年上半年亮相； ？ 2022年1月初，通用汽车宣布将成为第一家使用高通Snapdragon Ride平台进行高级驾驶辅助技术的公司。其产品Ultra Cruise方案将在2023年量产车上亮相； 高通目前和全球各大汽车厂商保持良好的合作关系，在最新的2022年CES大会上，高通公布了与其有重要合作关系的汽车厂（见下图），未来均有成为其自动驾驶方案客户的潜在可能性。 在2022年3月中，NVidia在其年度GTC大会上公布其在自动驾驶合作伙伴，我们看到其包含了很多新锐的电动车厂，也有Cruise这样的和高通重合的重要先锋厂家。整体上看，我们认为NVidia和高通在自动驾驶领域的竞争还没有走到终局。 我们认为，如果高通的自动驾驶芯片方案在2022~23年在商业上被证明是成功的，创达凭借和高通在手机，座舱等项目成功经验的积累，也能在智能驾驶领域继续拓展客户，承接相对不瓶颈但必要的OS开发相关的工作。而这一市场的空间，粗略来看也不会小于手机和智能座舱的OS开发工作，将有望成为公司的第三成长曲线。 (三) 中科创达积极拓展自动驾驶OS客户 公司目前积极开拓自动驾驶方面的客户，并通过各条路径加大在自动驾驶OS上的投入： ？ 公司在2021年11月初公告，出资1.9亿元参与成立“智能驾驶平台公司”，新公司主要业务是从事高级驾驶辅助系统和自动驾驶的电子控制单元相关业务； ？ 公司在2022年3月发布增发预案，规划了总投资10亿元的“整车操作系统研发项目”，该项目很大程度上是为了自动驾驶时代储备的项目； ？ 公司在2021年年报中披露：公司同时进军高速和低速自动驾驶领域，在低速驾驶领域，公司融合了座舱和低速驾驶的跨域创新, 支持从AVM、APA、RPA、HPA到AVP的全链产品、技术与解决方案。在高速驾驶领域，公司全线布局智能驾驶平台, 进军智能驾驶和未来整车计算平台市场。 在客户开发方面，公司在自动驾驶领域已经收获了一些重要合作伙伴： ？ 2020年9月，中科创达成为上汽零束首个在自动驾驶领域的重要战略合作伙伴； ？ 2021年6月，中科创达于长城布局自动驾驶的子公司毫末智行成为战略合作伙伴； ？ 2022年2月，江淮汽车和中科创达达成战略合作协议，将以自动驾驶为核心业务设立合资公司； 虽然当前公司在ADAS和自动驾驶领域收入较少，但随着这一领域成熟带来的竞争压力，中国的厂商将大力投资自动驾驶相关的软硬件开发，而其中OS定制开发这一公司传统优势业务将为中科创达带来更多的客户和收入。 5 盈利预测和风险提示 公司21年保持高增态势。暂不考虑定增项目带来的财务和股本影响，考虑汽车智能化大潮中还有自动驾驶没有落地，我们认为未来公司汽车相关业务，以及XR业务将带来持续的收入增量。预计22~24年的收入增速分别为32.5%，28.6%，25.2%，收入分别为54.68亿，70.35亿，88.05亿元，22~24年的归母净利润分别为8.69亿，11.17亿，13.56亿。EPS分别为2.04/2.63/3.19元/股。以22年3月29日收盘价计算市盈率分别为48/37/31倍。维持目标价163元/股不变,对应22年PE为80倍，公司历史估值处于65~160倍之间，设定22年底80倍的目标价位于历史低位有一定合理性，维持“强推”评级。 风险提示： 汽车供应链改变不及预期：汽车行业产业链改变较慢，对新供应商接受度低；边缘计算产业链发展速度不及预期：由于边缘计算由众多行业组成，可能因部分板块增速不及预期导致整体增速较慢；并购带来的海外公司管理风险：公司有较多海外子公司，存在远程管理带来的风险；定增进度不及预期，定增项实施不及预期的风险。 财务附录 具体内容详见华创证券研究所3月30日发布的《中科创达（300496）深度研究报告：无惧短期调整，定增储备第三成长曲线》。 团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，7年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券，2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名；2015-2017年所在团队取得新财富第六名/第四名/第三名；2019年金麒麟新锐分析师。 联名首席分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。近4年一级市场TMT投资和4年以上二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金，2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、浙商基金，2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名；2016-2017年所在团队取得新财富第四名/第三名。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 欢迎关注 华创计算机 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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