鸿路钢构年报点评:大订单占比提升,产能释放推动业绩高增长【招商建筑】

（以下内容从招商证券《鸿路钢构年报点评:大订单占比提升,产能释放推动业绩高增长【招商建筑】》研报附件原文摘录）
　　订单保持高增长，大订单占比较高 2021年公司新签订单228.32亿元，同增31.46%。其中，21Q4新签订单55.18亿元，同增15.25%，环比下降18.66%，主因去年钢价波动导致Q3订单基数较高。新签来料加工订单约9万吨，显著高于Q1的2.6万吨。公司大订单（1亿元或1万吨以上）比例大幅上升，由20年的13.98%升至20.79%。受益于过去几年央企订单高增长，需求逐渐释放，公司制造订单得以实现较高增速，同时大订单项目比例提升。伴随下游集中度进一步提升，预计未来大订单占比将保持高位。公司目标2022年底达到500万吨的产能，预计22年订单维持较高增长。 收入高速增长，原料上涨使毛利率下降 2021年公司实现收入195.15亿元，同增45.08%，主因新产能逐步释放以及生产效率提高。其中钢结构收入186.97亿元，同增46.46%，毛利率为9.41%，同比下降1.75个百分点，主因全年钢价大幅上涨，抬高公司生产成本。公司采取供应商锁货锁价、来料加工以及销售合同调价机制等降低原材料波动风险。2021年全年钢结构产品产量约338.67万吨，同增35.15%，按产量计算的吨毛利约519元，同比下降50元。 期间费用率稳定，净利润大幅增长 2021年公司期间费用率5.99%，同比基本持平。其中销售、财务费用率同比基本持平；管理费用率1.42%，同比下降0.23个百分点，主因业务规模扩大导致费率下降；研发费用率2.99%，同比上升0.13个百分点，主因持续加大研发投入。计入当期的政府补助为3.66亿元，同比增加1.72亿元，占营业利润比例24.22%。本期资产和信用减值损失合计约300万元，同比减少6300万元。综合起来，2021年公司实现归母净利润11.5亿元，同增43.93%，扣非净利润8.57亿元，同增41.04%。 现金流有所恶化，负债率稳健 公司收现比0.9779，同比下降6.98个百分点，主因项目回款有所放缓；付现比0.9584，同比上升8.87个百分点，主因支付银行保证金及冻结款增加。综合起来经营净现金流流出2.02亿元，较去年同期多流出3.61亿元。投资活动现金净流出16.07亿元，较去年同期多流出4.87亿元。资产负债率为62.86%，同比下降0.26个百分点，但较转股后的中报上升2.32个百分点，主因应付票据增加。公司拟每10股派发现金3.3元，每10股转增3股。 投资建议：公司在手订单充裕，作为钢结构制造龙头，产能扩产叠加生产效率提高贡献业绩高增长。预计下游集中度将进一步提升，驱动公司产能稳步扩张。因此，给予公司2022-2024年 EPS为2.80、3.31、3.82元/股，对应的PE分别为15.6、13.2、11.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、下游集中度提升不及预期、钢材价格大幅波动。 证券研究报告：《鸿路钢构年报点评：大订单占比提升，产能释放推动业绩高增长》 对外发布时间：2022年3月31日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归招商证券所有。招商证券保留所有权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，招商证券将保留随时追究其法律责任的权利。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 CFA/FRM 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

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