中国中铁年报点评:Q4收入增速有所回温,业绩符合预期【招商建筑】

（以下内容从招商证券《中国中铁年报点评:Q4收入增速有所回温,业绩符合预期【招商建筑】》研报附件原文摘录）
　　订单增速整体放缓，市政业务保持强劲增长 2021年公司新签订单2.7万亿，同增4.7%，增速趋于平缓，或因国家货币政策偏紧、基建投资放缓影响。其中铁路新订单4335.7亿，逆势同增22.0%，主系公司拿下川藏铁路等重大项目；市政订单1.7万亿，同增19.1%，系受国家推进城镇化建设积极影响；公路订单2952.6亿，同减27.9%，系受投资放缓影响。境外订单1517.1亿，同增11.3%。期末公司期末未完合同额4.55万亿，在手订单收入比4.23，在手订单充足保证未来业绩。公司计划2022年新签订单2.93万亿，增速7.4%。 单季收入增速有所回升，毛利率基本持平 2021年公司实现营业收入1.07万亿，同增10.1%，四季度单季同增5.6%，较三季度单季有所回升。其中市政业务同增10.9%，公路业务同增18.4%，地产收入基本持平。2021年公司毛利率10.2%，同增0.05个百分点；因盈利水平较高的公路和市政收入占比提升，基建毛利率同增0.09个百分点；地产毛利率22.19%，受行业环境影响下降1.01个百分点。公司计划2022年实现营业收入11200亿，增速4.3%。 期间费用率小幅下降，应收款项减值损失增加 公司2021年的期间费用率为5.5%，较2020年下降0.12个百分点，其中销售费用率为0.6%；管理费用率为2.3%，同比下降0.05个百分点；研发费用率为2.3%，较2020年上升0.07个百分点；财务费用率为0.4%，同比下降0.17个百分点，主系基建项目投资规模扩大，利息收入增长较快。2021年公司资产减值损失和信用减值损失79.7亿，与前年变化不大，但应收账款、应收票据减值损失34.2亿、4.6亿，增加加较多可能与部分房建业主有关。公司Q4实现归母净利润69.71亿，同增0.6%，全年实现276.18亿，同增9.7%，扣非后为260.6亿，同增19.4%，差异为非经常性损益中投资收益减少7.4亿与营业外支出增加10亿。 经营现金流为正但有所恶化，股权激励计划稳步推进 公司2021年收现比为1.09，同比下降1.9个百分点；付现比为1.04，同比下降了4.0个百分点。综合来看，经营净现金流入130.7亿，较上年少流入179.3亿；投资活动净流出774.6亿，较20年多流出143.2亿，系投资类基建项目增加。今年初公司2021年股权激励首次授予已实施完毕，占草案公告日总股本的0.84%。 投资建议：受国内基建投资下降、地产行业波动及疫情影响，公司2021年业绩增速放缓，但Q4已初显回温迹象，股权激励实施有望充分调动公司上下积极性。预计公司2022-2024年公司EPS为1.25、1.40、1.57元/股，对应的PE为4.9、4.3和3.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示： 固定资产投资增速不及预期，公司项目回款不及预期。 证券研究报告：《中国中铁年报点评：Q4收入增速有所回温，业绩符合预期【招商建筑】》 对外发布时间：2022年3月31日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归招商证券所有。招商证券保留所有权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，招商证券将保留随时追究其法律责任的权利。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 CFA/FRM 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

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