晨会聚焦220331重点关注固定收益、锐科激光、奥普特、碧桂园服务、芯原股份、宇通客车、康方生物

（以下内容从国信证券《晨会聚焦220331重点关注固定收益、锐科激光、奥普特、碧桂园服务、芯原股份、宇通客车、康方生物》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 音频： 进度条 00:00 / 02:58 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要【行业与公司】 【行业与公司】 固定收益2022年二季度投资策略-稳增长大局不变，债市仍需谨慎 【行业与公司】 锐科激光(300747)财报点评-高功率激光器表现突出，市占率跃居国内第一 奥普特(688686)财报点评-新能源业务高增长，持续加大研发投入 融创服务(01516.HK)财报点评-深耕核心城市，盈利能力突出 碧桂园(02007.HK)财报点评-债务结构合理，受融资支持力度强 碧桂园服务(06098.HK)财报点评-多元化发展初具规模，全面推进高质量增长 芯原股份-U(688521)财报点评-全年扭亏为盈，长期盈利趋势确定 京东健康(06618.HK)财报点评-电商大盘低景气度下高增长依旧 宇通客车(600066)财报点评-四季度单车净利润企稳，行业弱复苏 康方生物-B(09926.HK) 深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 宏观与策略 固定收益2022年二季度投资策略-稳增长大局不变，债市仍需谨慎 主要结论：政策稳增长发力，同时出口和国内消费保持平稳，开年1-2月国内经济增长态势较好 3月国内本土疫情多点爆发，深圳和长春一度封城，经济复苏短期中断。展望二季度，稳增长继续发力，同时疫情平复后补偿性增长释放，预计国内增长态势将较3月快速好转，并逐渐超越1-2月的经济运行，预计二季度GDP增速回升到5.8%。通胀方面，二季度预计物价运行方向分化，PPI同比继续下行，CPI同比转为上行，最终综合物价指数继续下行。货币政策方面，预计继续保持宽松态势，以助力于稳增长。 2022年一季度债券行情回顾：小V型走势：一季度债市先扬后抑 年初降息叠加投资者对经济的悲观预期，10年期国债快速下行，春节后总体经济增长尚可，同时央行未进一步降准降息，10年期国债涨幅回吐，收益率绝对水平逐渐回到去年底附近。信用债方面，一季度违约风险可控，违约仍集中在民企房地产债，投资级信用债收益率小幅上行，信用利差多数走阔。另外中债市场隐含评级下调方面，一季度下调的信用债金额明显低于去年同期。 二季度利率债投资策略：经济复苏，10年期国债上行至3.1%：一方面，稳增长推进下，经济主趋势是逐渐复苏；另一方面，经历过2020年武汉疫情的演绎后，短期疫情防控带来的经济大幅波动对市场的影响将明显下降。 二季度信用债投资策略：信用利差继续走阔，信用下沉仍优选城投债:信用风险方面，宏观经济尚可，货币政策加强跨周期调节，违约风险总体可控。另然后中债市场隐含评级下调方面，预计和一季度相似，下调风险较去年明显下降。投资级信用利差方面，流动性溢价仍是主导，经过一季度的调整，信用利差绝对水平小幅上行，但是历史分位数依然偏低，预计随着10年期国债越过3%，相应的投资级信用利差曲线仍将分别上行20-30BP。信用下沉方面，我们认为城投品种违约风险依然较低，当前AA-城投和AA-中票、AA-钢铁债以及AA-煤炭债的相对利差在近些年高位，相对价值不低。 风险提示：国内疫情反复、房地产销售下行，世界地缘政治矛盾加剧、全球商品价格暴涨，美国加息全球跨境资本流动和金融市场大幅调整。 证券分析师：赵婧 S0980513080004； 董德志 S0980513100001； 李智能 S0980516060001； 行业与公司 锐科激光(300747)财报点评-高功率激光器表现突出，市占率跃居国内第一 2021年收入同比增长47.18%，归母净利润同比增长60.17% 公司2021年实现营收34.10亿元，同比增长47.18%；归母净利润4.74亿元，同比增长60.17%。近四年公司收入/归母利润CAGR 37.57%/14.37%，保持快速增长。2021年公司收入保持较快增长系公司关键技术不断向上突破，特别是高功率产品销售势头良好，2021年公司30kW、40kW、100kW超高功率均已开始正式销售，全年万瓦以上激光器产品销售超过2,380台，较2020年增长达到243%，6000W及以上高功率激光器销量超5900台，同比增长175%。 公司盈利能力企稳回升，长期看好市占率持续提升 从盈利能力看，2021年公司毛利率/净利率29.35%/14.72%，同比变动+0.28/+1.23个pct，毛利率/净利率双双提升，盈利能力持续改善。从费用端看，2021年公司销售/管理/财务/研发费用率为3.91%/1.98%/0.08%/8.43%，同比变动-0.84/+0.20/+0.03/+0.90个pct，期间费用控制较好。公司持续的研发投入带来的技术水平持续进步，使得公司产品不断得到市场认可并不断提升国内市占率，报告期内公司国内市场份额占有率提升明显，销售收入在三季度首次超过国际龙头企业IPG公司。从2021年全年来看，IPG/锐科在我国市占率分别为37.11%/36.20%，公司与IPG在国内市占率基本持平。公司具有自制上游零部件降低成本的核心能力，具备持续下降的空间，并且公司积极布局新业务，超高功率及新领域产品持续突破，进一步提升公司核心竞争力，因此在未来市场竞争中将具有长期优势。 风险提示：行业需求下行；行业竞争加剧；高端应用市场突破不及预期。 投资建议：锐科激光是国内光纤激光器龙头，国内外营收提升趋势不变，核心跟踪指标一方面在于高功率产品持续突破情况、产品应用场景持续深耕及拓展情况（市占率），另一方面在于行业价格战持续背景下公司的成本管控能力（盈利能力）。我们预计2022-2024年归母净利润为7.05/8.96/11.31亿元，对应PE 26/20/16倍，维持“增持”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：王向远； 奥普特(688686)财报点评-新能源业务高增长，持续加大研发投入 2021年收入同比增长36.21%，归母净利润同比增长24.04% 公司2021年实现营收8.75亿元，同比增长36.21%；归母净利润3.03亿元，同比增长24.04%。单季度看，2021Q4实现营收2.32亿元，同比增长29.06%；归母净利润0.85亿元，同比增长35.32%。下游新能源行业景气度高，收入增长主要由锂电业务大幅增长带动，利润增速相对较低主要系业务结构变化导致整体毛利率下降，且费用大幅增长。2021年毛利率/净利率为66.51%/34.61%，同比变动-7.43/-3.40个pct，主要系锂电业务毛利率低于3C行业，且锂电收入占比快速提升，同时电子原材料价格上涨，拖累整体毛利率短期下降。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为16.31%/3.09%/15.67%/-2.11%，同比变动+2.45/-1.18/+3.77/-1.79个pct，销售和研发费用率提升主要系相关人员大幅增长，且研发人员平均薪酬提升所致。公司经营性现金流净额1.73亿元，同比增长80.63%，回款良好。 深耕3C领域，大力拓展新能源、半导体、光伏和汽车等领域 分业务来看：1）3C行业：2021年收入5.18亿元，同比增长4.39%。公司深耕3C行业，应用环节由组装厂向模组厂前置延伸，产品由手机向平板、耳机、手表等拓展，提供的解决方案由成像方案向整体方案拓展，产业链渗透率持续提升；2）新能源行业：2021年收入2.58亿元，同比增长241.69%。锂电领域受益行业高景气度，且公司产品和技术获得宁德时代、比亚迪、蜂巢等大企业认可，公司在手订单饱满。3）其他行业：2021年收入1.00亿元，同比增长39.82%。公司持续推进半导体、光伏、汽车等行业的布局，海外市场取得明显突破。公司持续加大研发投入：2021年研发费用1.37亿元，同比大幅增长79.36%，研发人员715人，同比增长30.24%，研发人员平均薪酬15.19万元，同比提升10.47%。2021年公司新获得发明专利9项，累计获发明专利30项。公司2021年11月推出限制性股票激励计划，拟向272人（占2021年底总人数的15.67%）授予37.28万股限制性股票，占总股本的0.45%，覆盖范围广泛，充分激励基层员工，有助于团队的长期稳定发展。 风险提示：锂电需求不及预期；新领域拓展不及预期；毛利率下滑。 投资建议：维持 “买入”评级 公司是上游核心零部件公司，卡位好竞争优势显著，长期深度受益行业发展及进口替代。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.98/5.14/6.80亿元，EPS为4.82/6.23/8.24元，对应PE 36/28/21倍，维持“买入”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：田丰； 碧桂园(02007.HK)财报点评-债务结构合理，受融资支持力度强 归母净利润同比下降17% 2021年公司实现营业收入5230.6亿元，同比增长13%；实现归母核心净利润269.3亿元，同比下降17%。公司增收不增利主要是由于主要原因是由于交付节奏不及预期，且部分低毛利项目进入结算期导致净利润与毛利润有所降低。 销售保持稳定，回款率高 2021年公司实现权益销售额5580亿元，同比下降2%，六年复合增长率29%；实现权益销售面积6641万平方米，同比下降1%。公司全年现金回款5022亿元，权益回款率超过90%，2022年1-2月公司实现权益销售额691亿元，权益销售回款金额657亿元，滚动回款率持续维持在90%以上，销售回款强劲。公司聚焦区域深耕，2021年公司新获取333个项目，其中85%位于五大都市圈，通过多元化渠道获取的土地比例约29%，优质的土地储备将有力的支撑公司未来业绩的稳定发展。 财务保持稳健，债务结构合理 截至2021年末，公司净负债率为45.4%，较上年末下降10.2pct；加权平均融资成本为5.2%，较上年末下降36bp。公司现金短债比为2.3，货币资金有效覆盖了短期债务，2022年全年公司到期直接融资约79亿元，占总债务25%，债务结构有效优化。 金融机构支持力度强，优质龙头收并购优势明显 公司2022年年3月3日与招商银行股份有限公司签署150亿元《地产并购融资战略合作协议》、3月25日与农业银行签订人民币200亿元《并购及保障性租赁住房战略合作协议》。公司作为优质龙头房企，受益于政策指引融资优势尽显，收并购扩土储将助力未来发展。 风险提示：公司销售、结算表现不及预期，行业基本面下行超预期，政策转暖力度不及预期。 投资建议：公司销售稳定，土储结构良好，不断优化债务结构，获得了金融机构大力支持，作为行业优质龙头房企受益于政策指引融资优势尽显。预计公司22、23年归母核心净利润分别为290亿元、311亿元，对应EPS为1.25元、1.34元，对应最新股价PE为4.0、3.7X，维持“买入”评级。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 融创服务(01516.HK)财报点评-深耕核心城市，盈利能力突出 归母净利润增长114%，并入大量优质商管项目 2021年公司实现营业收入79.0亿元，同比增长70.9%；实现归母净利润12.8亿元，同比增长113.9%。分业务板块看，公司基础物业、社区生活服务、非业主增值服务分别实现收入45.4、5.1、26.8亿元，分别同比增长63.6%、187.9%、60.3%，这四项业务分别占总营收的57.4%、6.4%、34.0%。2021年公司收购融乐时代集团，新增商业运营管理服务，收入1.8亿元，同比增长6526.7%，占总营收的2.2%。 外拓持续发力，持续深耕核心城市 公司第三方外拓持续发力，2021年公司新增合约面积1.0亿平方米，其中来自第三方占比65%；新增在管面积0.9亿平方米，其中来自第三方占比48%。截至2021年末，公司在管面积2.1亿平方米，同比增长58.9%；合约面积3.6亿平方米，同比增长35.7%。公司持续深耕核心城市，实现高浓度城市布局，单城项目密度高，截至2021年末，公司一二线城市面积份额超七成，千万级城市合约面积占比达40%。 盈利能力突出，实现高质量增长 由于管理密度提升、降本增效效果显现、高毛利业务收入占比提升等原因，公司盈利能力有所上升。2021年公司毛利率为31.5%，较上年末提升3.9pct；净利率为17.2%，较上年末提升3.7pct。分不同业务看，公司基础物业、商业运营管理服务毛利率分别为25.7%、79.2%，分别较上年末提升4.1、58.3pct；社区生活服务、非业主增值服务毛利率分别为45.6%、35.6%，分别与上年末持平。 风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期；增值服务拓展不及预期。 投资建议：未来公司将持续深耕核心城市，提升管理密度，拓宽服务领域，加速服务专业化进程，实现长期可持续的健康发展。预计公司22、23年归母净利润分别为21.9亿元、30.2亿元，对应EPS为0.71、0.88，对应最新股价PE为5.0、3.6X，维持“买入”评级。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 碧桂园服务(06098.HK)财报点评-多元化发展初具规模，全面推进高质量增长 归母净利润同增50%，业务结构多元稳定 2021年公司实现营业收入288.4亿元，同比增长84.9%；实现归母净利润40.3亿元，同比增长50.2%。分业务板块看，公司物业管理服务、社区增值服务、非业主增值服务、“三供一业”业务、城市服务、商业运营服务分别收入137.9亿元、33.3亿元、26.8亿元、37.3亿元、45.3亿元、6.5亿元，分别同比增长60.3%、92.2%、95.3%、38.2%、412.3%，分别占总收入的47.8%、11.5%、9.3%、12.9%、15.7%、2.6%。 管理规模持续扩大，第三方占比显著提升 截至2021年末，除“三供一业”业务外，公司在管面积7.7亿平方米，合约面积14.4亿平方米，管理规模及全国性地域覆盖持续扩大。其中，来自第三方的在管面积4.2亿平方米，同比增长306.0%，占总在管面积的54.8%，较上年末提升27.4个百分点，主要由于公司年内收购嘉宝服务、富良环球、邻里乐控股等较大物管公司所致。 城市服务稳健发展，商业运营强势启航 公司城市服务业务保持稳健发展，业态结构多元化初具规模，已形成包括市政公共、产业园区、企事业后勤、空间运营等细分场景下的品牌线，陆续承接城市大物业项目，2021年公司城市服务收入占比为15.7%，较上年末提升10.0pct。公司承租母公司商业物业并提供商管服务，2021年公司商业运营服务收入约6.5亿元，毛利率为50.3%，公司已形成丰富的品牌线，包括高品质一站式购物中心“碧乐城”、社区商业“碧乐坊”、商业街区“碧乐时光”等，布局超过60个城市，服务项目超过100个。 毛利率承压 2021年，由于加大了设施智能化的改造投入，及低毛利的城市服务收入占比上升等原因，公司整体毛利为30.7%，较去年末下降3.3pct。分不同业务看，公司物业管理服务毛利率为30.3%，下降4.3pct；社区增值服务毛利率60.5%，下降4.6pct；非业主增值服务毛利率40.9%，下降4.6pct；“三供一业”业务毛利率11.2%，上升3.5pct；城市服务毛利率17.6%，下降14.9pct；商业运营服务毛利率50.3%。 风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期；多元业务拓展不及预期。 投资建议：公司多元化发展已初具规模，治理纪律良好，未来将聚焦自身内生能力推进高质量增长。预计公司22、23年归母净利润分别未59.3亿元、83.1亿元，对应EPS为1.76元、2.47元，对应最新股价PE为14.4、10.3X，维持“买入”评级。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 芯原股份-U(688521)财报点评-全年扭亏为盈，长期盈利趋势确定 2021全年扭亏为盈，连续第三季度单季利润为正 2021全年营收21.39亿元（YoY 42.0%），归母净利润0.13亿元（YoY 152.0%），扣非归母净利润-0.47亿元（YoY 56.1%）。其中4Q21营收6.18亿元（YoY 38.9%，QoQ -4.6%），归母净利润0.35亿元（YoY -41.5%，QoQ 45.8% ）, 扣非归母净利润0.18亿元（YoY -15.3%,QoQ 28.6%），连续第三个季度单季盈利，主因公司各业务线显著成长以及营收高增长的规模效应带动研发费用率合理下降，符合我们对于公司长期盈利拐点确立的预期。 半导体IP授权业务：授权次数大幅提升，IP产品线进一步丰富 全年半导体IP知识产权授权次数达到228次（2020年全年134次），实现使用费收入6.1亿元（YoY 21.00%），特许权使用费收入0.96亿元（YoY 19.63%）,公司新增半导体IP授权客户40家，累计客户总数量超340家。公司新增显示处理器IP品类，支持主流HDR格式、VGA至8K显示分辨率及多显示驱动，进一步丰富了公司之前以GPU、NPU、ISP在内6大处理器IP为核心的1400多个数模混合和射频IP产品线。 一站式芯片定制服务业务：设计业务工艺先进，量产业务订单饱满 公司芯片设计业务/量产业务收入为5.48/8.85亿元（YoY 104.5%/35.4%），新增客户数量约15家，累计客户总数里超290家。其中芯片设计业务收入近50%来自7nm及以下工艺节点，超过70%来自14nm以下节点，上述工艺项目数量占5.6%和27.8%，显示先进工艺芯片设计业务创收能力强劲；全年量产出货芯片项目112个，待量产项目45个，订单出货比为1.53倍，显示业务持续成长潜力。 研发投入持续增加，积极布局Chiplet等前瞻领域 2021年公司研发人员达1118人，较2020年增长161人，年度研发投入6.9亿元（YoY 11.21%），其中研发费用6.28亿元（YoY 18.4%），数据中心视频转码平台、高端应用处理器平台、TWS 蓝牙连接平台等战略研发项目进展顺利，公司计划于 2022 年至 2023 年在前一阶段研发的基础上推进 Chiplet 方案的迭代研发工。 投资建议：继续看好国内半导体IP及芯片订制龙头，维持 “买入”评级 我们看好公司在半导体IP和芯片订制服务业务在中国芯片设计业快速发展期的成长前景，预计 2022-2024年营业收入28.4、36.1、44.7亿元，归母净利润1.65、2.86、4.17亿元，对应2022-2024年8.49、6.66、5.39倍PS，145.76、84.16、57.69倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；研发不及预期等。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 京东健康(06618.HK)海外公司财报点评-电商大盘低景气度下高增长依旧 财务表现：收入保持高速增长，股权激励导致亏损 2021年，公司实现营业收入306亿元，同比增长58.66%。Non-IFRS口径净利润为14亿元，同比增长91.54%，净利率为4.57%，同比提升0.79%。IFRS口径净利润为-10.72亿元，亏损主要原因为公司上市后发生股权支付开支25.79亿元。分业务看，医药电商自营业务/线上平台、数字化营销及其他服务收入分别同比增长56.05%和72.68%。毛利率为23.46%，比去年同期有1.92%下降。履约费用率、研发费用率和营销费用率均有改善。 医药电商自营业务：用户渗透率、人均购买额继续提升 2021年，医药电商自营业务收入为261亿元，同比增长56.05%。年度活跃消费者人数为1.23亿人，同比增长3350万人，在电商大盘用户增长不佳的背景下，消费者渗透率的提升使用户增长快于主站，抵消了部分大环境的不利因素。京东健康消费者渗透率由上一年的19.03%上升至21.63%。自营业务消费者人均收入贡献达到212元，年度增长额为25元，高于上一年的19元，体现了京东健康提升用户复购频次的成果。 医药电商平台业务：第三方卖家加速流入，收入增长亮眼 2021年，京东健康线上平台、数字化营销及其他服务收入45亿元，同比增长72.68%。在行业处于景气低位时，京东健康平台业务业绩尤为亮眼。目前京东健康第三方卖家数量已达1.8万家，本年度增长6千家，增幅高于上一年的3400家，对比阿里健康的2.5万平台商家仍有增长空间。 风险提示：医疗政策变动影响行业前景，产品问题或用药不当导致事故影响公司声誉，行业竞争加剧。 投资建议：高增长未受行业影响，长期潜力十足，上调为“买入”评级 健康品类线上化率不足10%，是电商大盘中潜力最大的品类之一，长期收入增速将高于行业平均。依托于京东主站的履约能力以及稳健的流量增长，京东健康在2021年电商行业景气下行的环境中是少数保持高速增长的企业之一，体现了业绩的确定性和较高的投资价值。考虑低毛利的处方药占比增加和平台业务营销投入对短期利润有一定压制，我们下调了稳态利润率预期，目标区间为75-91港币，下调幅度为13%/15%，上调为“买入”评级。 证券分析师：谢琦 S0980520080008； 联系人：赵达； 宇通客车(600066)财报点评-四季度单车净利润企稳，行业弱复苏 2021年归母净利润+19%，业绩复苏 宇通客车发布2021年年报，公司2021年实现营收232亿元，同比+7%；实现归母净利润6亿元，同比+19%。Q4实现营业收入76亿元，同比-6%；实现归母净利润4亿元，同比-2%。 毛利率小幅增长，净利率改善 公司2021年毛利率为18.7%，同比增长1.1pct，净利率为2.7%，同比增长0.3pct。Q4毛利率为21.2%，同比增加6.8pct，环比提升0.3pct；净利率为4.8%，同比提升0.4pct，环比提升2.7pct。 费用率略有下降 2021年公司四费率为17.3%，同比下降1.1pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为10.56/6.72/7.29/-0.52pct，同比变动-0.44/-0.43/0.13/-0.86pct，财务费用变动较大，主要受外币评估汇兑损益影响。 单车净利润企稳 单车净利润方面，2021年单车净利润为1.8万元，同比提升0.3万元。分季度情况波动较大，受益于公司新能源客车量价齐升，公司Q4单车净利润为3.0万元，同比提升0.6万元，环比提升1.8万元。 大中客龙头，行业进入弱复苏 随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，被抑制的需求将持续释放，行业有望迎来拐点。“碳中和”下，海外电动客车出口市场空间较大；随着5G大规模应用、商业模式拓展，城市微循环公交市场有望扩容。短期随着行业企稳，公司盈利能力有望恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好出口业务；远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。 风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期、人民币升值影响客车出口价格竞争力 投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级 考虑到疫情扰动、原材料涨价、公交出行减少，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024公司实现归母净利润为8.8/11.8/17.7亿元（前次盈利预测2022-2023年归母净利润为20.3/25.6亿元），我们给予 2023年宇通客车20-25倍 PE，对应 2023 年的合理价格区间分别为10.4-13.0 元，维持“买入”评级。中长期看，随着智能化商业模式随地，城市微循环公交市场有望扩容，公司估值中枢有望提升。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 戴仕远 S0980521060004； 康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期 康方生物是一家致力于肿瘤和自免领域药物研发的双抗龙头，核心创始人团队拥有丰富的海外药物开发经验和全球视野。公司基于自有平台快速推进创新分子的研发，拥有丰富的潜在同类首创/同类最佳分子，几大核心资产均进入收获期：卡度尼利（PD-1xCTLA-4）已经申报BLA，预计2022年获批成为全球第一款PD-1双抗；AK112（PD-1xVEGF）迅速推进肺癌的注册性临床；派安普利单抗（PD-1）已在中国获批上市并在美国提交BLA，有望凭借合作伙伴强大的销售能力快速实现商业化。 卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子 在肿瘤免疫联合治疗的趋势下，双抗的设计可以达到提升有效性的同时减少不良反应的优势。卡度尼利作为潜在同类首创的PD-1xCTLA-4双抗，在多个瘤种中体现出患者的临床生存优势。二线宫颈癌有望成为卡度尼利获批的首个适应症，一线宫颈癌、一线胃癌正在进行注册性临床，肝癌、肺癌等多瘤种也有广泛布局，卡度尼利有望成为后PD-1时代的基石联用药物。AK112聚焦在肺癌的各个细分适应症，已经开启EGFR-TKI进展的NSCLC的注册性临床，预计将开展肺癌的一线、辅助/新辅助、PD-1进展等适应症的注册性临床。 管线布局深厚，联用潜力广阔 公司管线中的AK117（CD47）、AK119（CD73）、AK127（TIGIT）都是具备差异化设计的分子，在单药和联合用药的临床中均体现了优秀的安全性和有效性。公司以卡度尼利和AK112为核心，广泛开展了自有管线分子的联用，充分发挥管线的最大价值。 核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级 康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 研报精选：近期公司深度报告 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 广汇能源（600256）深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道 我们认为公司将在未来展现良好的成长性，启东接收站每年周转规模的稳定扩张，以及在手煤化工、煤矿的稳定达产，都将带动公司业绩的不断增长。并且在现有在手投产后，大型资本开支均以结束，公司开始进入资本回收期，未来有望加大分红比例，给投资者带来更好的回报。 预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。 采用分步估值法，得到公司21-25年的合理市值水平为261/395/565/840/992亿元。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：刘子栋 S0980521020002； 倍轻松（688793）深度：breo倍轻松，让健康更轻松 深耕局部按摩器二十载；局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位；倍轻松引领行业发展，树立产品+渠道+营销的综合壁垒；行业尚处萌芽期，成长性和天花板高，公司作为具有产品、渠道和品牌综合优势的龙头，望引领行业发展。预计2021-2023净利润1.2/1.8/2.4亿，参考行业、DCF估值和长期空间，给予目标市值54-61亿，对应2022年PE为30-34倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。 证券分析师：陈伟奇 S0980520110004； 王兆康 S0980520120004； 金诚信（603979）深度：双轮驱动，进入高速发展期 “矿山服务+矿山资源”双轮驱动；矿山服务做大做精；矿山资源前景广阔；通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.1-26.6元，相对目前股价有23.5%-48.6%的溢价空间。考虑公司矿山服务业务毛利率稳定，规模有望随大客户较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，发展前景广阔。我们预计公司21-23年每股收益0.86/1.19/1.49元，利润增速分别为37.5%/38.6%/24.5%，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 冯思宇 S0980519070001； 百度集团-SW（09888.HK）深度：组织改革已见成效，AI、智驾布局宏大 在经历阵痛期后，百度进行了深刻的组织文化变革；“生态化、人性化、服务化”重塑搜索业务，增长动能加强；AI业务起步，覆盖行业广泛；Apollo自动驾驶技术改变未来，市场空间巨大；通过多角度估值，得出公司合理估值区间299-339港元，相对目前股价有64%-86%上涨空间，给予“买入”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 联系人：赵达； 研报精选：近期行业深度报告 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 咖啡与茶饮行业专题：文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析 国际咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争；星巴克成功宝典：定位与效率统一，高效扩张筑护城河；中式茶饮：可比肩咖啡的大赛道，品牌龙头势能初显；Z世代下，龙头品牌赋能、数字化、供应链筑护城河；国际咖啡龙头启示：好赛道下，星巴克定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本加速扩张筑护城河；其他细分龙头则错位竞争谋成长。聚焦国内，Z世代消费崛起下，茶饮龙头依托品牌运营、数字化和供应链深化有望强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道2倍，且未来高端现制茶饮快速增长黄金期，资本加持下，品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，对标星巴克国内布点，预计未来中高端茶饮龙头3-5年或可上看1466~2221家，市场潜力大但龙头需自强。建议重点关注高端龙头喜茶、奈雪等成长潜力，其次关注下沉市场龙头蜜雪冰城等。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 姜甜 S0980520080005； 陈青青 S0980520110001； 游戏行业深度报告-游戏研发能力系列报告（一）：腾讯篇 腾讯手游的自研能力显著被低估；游戏研究方法论：永远的成长型行业，供给决定需求；腾讯手游成长性：《王者荣耀》稳健，3A品质、射击+X是长期方向；手游行业是“长坡厚雪”型赛道，腾讯拥有独特的适合自身的内容生产策略，在MOBA、射击两大品类中，积累了深厚的经验。超级产品《王者荣耀》能够支撑短期增长，在3A级别手游及“射击+X”潜在产品充沛，有望驱动腾讯手游的长期增长。考虑到公司在企业服务及软件、高工业化水准的游戏以及短视频领域的投资，我们下调盈利预测，预计2021-2023年Non IFRS下净利润分别为1373/1694/2126亿元，下调幅度分别为14%/12%/6%，维持目标价807-855港币，继续维持“买入”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 谢琦 S0980520080008； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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