矿石进入降库周期,持续做多铁矿正套

（以下内容从鲁证期货《矿石进入降库周期,持续做多铁矿正套》研报附件原文摘录）
　　裴红彬 黑色高级分析师 期货从业资格：F0286311 投资咨询资格：Z0010786 联系电话：0531-81678625 E-mail：peihongbin225@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 微信公众号:lzqhyjs 正文 一 高价格高波动成为近期矿价的主要特征 伴随着矿石价格的上涨，高价格、高波动成为了近期铁矿石价格的主要特征。截至3月底，铁矿石价格再度达到150美金以上，期货盘面05价格也接近900元/吨，同时90天波动率也达到50%左右的历史高位区间。 高价区间的高波动，主要是由矿石边际成本曲线末端陡峭特征决定的。对于我国海外矿石依存度较高达到80%，主要因为海外矿石普遍品位等资源禀赋较高，但是国产矿仍是铁矿石供给的重要补充。国产矿山因为资源禀赋差，品位低采选比高，成本曲线表现出末端陡峭的特征（如图2所示）。 矿石的边际成本曲线陡峭，使矿价表现出低价低波动，高价高弹性（如图4所示）；价格波峰尖持续时间普遍短，波谷缓持续时间长的特征。矿石在高价格区间难以长时间维持，因为绝对高价将抑制需求增加供给，同时矿石的高波动率也难以长时间维系。所以可以在策略上关注期权做空波动率的机会。 二 基本面向好，但疫情和政策压制下波动难免 从供需来来看，后期复工复产下，需求依然有提升空间。需求方面，当前钢厂生铁日产增加，铁矿石需求回升，虽然短期疫情影响物流，但唐山等地已经在复工复产，预期后期钢厂依然复产空间较大。供给方面，短期发运小幅回升，但依然在季节性低位，后期回升相对缓慢。 从矿石库存看，矿石高库存并非压制价格的绝对因素。矿石港口库存目前处于1.6亿吨左右的历史高位附近，但是高库存并非压制价格的绝对因素。从库存结构来看，钢厂的矿石库存与矿价表现出较强的正相关（如图7所示），且钢厂的矿石库存后期仍有继续补库的预期和空间。 但同时钢厂利润已大幅萎缩，矿价能否有效传导需要观察，且政策调控预期仍在，单边仍将面临较大波动。目前中国热卷毛利449元/吨，相比年初降低-222元/吨；上海螺纹毛利润（自建模型）187元/吨，相比年初降低-512元/吨。后期今年疫情至今，钢材价格没有下跌，直接带着宏观预期上涨，而宏观落地体现到钢材需求上同样也是需要时间，因此，疫情后需求能否验证是基本面驱动行情的关键因素，需谨防需求不及预期的风险。 三 主要结论和策略建议 矿石趋势判断依然偏多，但预计仍将面临较大波动，单边操作需谨慎。具体来看，因为钢厂生铁日产增加，铁矿石需求回升，且疏港量回升较多，预期后期钢厂依然复产空间较大。目前依然需求为主导，库存由贸易商向钢厂转移，基本面相对利多。不过供给方面，发运后期有望缓慢回升，下游钢厂利润大幅压缩，且存在疫情干扰复产和政策压制矿价的预期。 矿石套利策略方面，现货强势和降库预期下，跨期交易逢低正套操作仍可重点关注。主要因为，一是矿石降库周期一般面临着现货强势，期货正套也趋向于走扩（如下图10所示）。 二是，目前钢厂利润下滑，盘面对应的超特粉将表现更为坚挺，目前期货贴水现货，5-9、9-1等正套价差从统计来看也处于低位。另外，由于矿石目前波动率较高，但是高库存下跨期价差波动并不大，可以选择5-9或9-1价差的看跌期权卖出操作。 策略方面，继续持有或逢低做多5-9、9-1正套；卖出或持有矿石正套看跌期权，激进者卖出跨式价差期权。 风险因素：（1）疫情影响近期复产节奏；（2）政策压制及交割干扰因素。 END 鲁证期货研究所 -长按二维码关注鲁证研究- 免责声明 鲁证期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货投资咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）