【国金晨讯】目前能否加大中医药投资配置力度?疫情反复下的消费数据观察

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】目前能否加大中医药投资配置力度?疫情反复下的消费数据观察》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯3月31日 音频： 进度条 00:00 / 05:17 后退15秒 倍速 快进15秒 2022年3月31日 今日精选 【固收蔡浩】0Y-2Y美债期限利差扁平化若继续持续，则美国经济可能于明年走向衰退，但今年其经济增长依然会具有一定韧性。中美之间的利差收窄乃至倒挂是两国的周期错位导致，中国降息概率下降，降准和定向工具或被采纳，债市中短期震荡的概率较大，或难有持续下行的行情。 【医疗袁维】建议加大中药行业投资配置力度，关注华润三九/片仔癀/固生堂/健民集团/羚锐制药等。《“十四五”中医药发展规划》发布，落实重要疫情防治中的地位，完善了中药价格&医保政策，推动创新中药注册审批优化，支持中药大健康行业，国际销售或成为重要发展新增量，行业发展确定性强。 【金属倪文祎】持续华友钴业，公司持续加速锂电材料一体化转型，带来显著成本优势，仅冶炼+工序简化具备吨前驱体约 1.5 万元成本优势。布局上游镍可有效实现降本，印尼湿法镍项目贡献吨前驱体 1-2 万元超额利润。向下延伸+先发优势+成本壁垒将助力公司锂电材料市占率持续提升，前驱体+正极材料逐步放量，锂电板块毛利占比有望自 20 年的 13%增长至 23 年 28%。 【金属倪文祎】持续推荐抚顺特钢，21Q4主要因钢铁限产+原材料价格上涨因素影响，业绩略低于预期。拟计划投资 10.76 亿元建设高温合金技改项目，预计 23-24 年产能增量开始体现。高温合金老牌龙头，公司生产的高温合金在航空航天市占率 80%以上，超高强度钢占有率 95%，看好成长性空间。 【交运郑树明】首次推荐顺丰控股，直营模式打造品牌优势，“天网+地网+信息网”共筑核心壁垒。收购嘉里物流承接丰富的亚洲自配物流设施资源，与现有业务发挥协同，国际业务将成为新业绩增长点。鄂州机场对标孟菲斯，预期降低机队 20%单位运营成本。同城实业分拆、快运业务等多元化业务全面开花。 【医药赵海春】持续推荐信达生物， PD-1放量，多产品协同，营收同比高增69%；产能提升，毛利率提高3.7个百分点至88.6%；研发持续，多达25项全球合作进行中。 【医药赵海春】持续推荐翰森制药，公司创新药收入占比大幅提升至42%，转型加速；“自研+BD”双轮驱动，管线储备快速丰富，看好新产品恒沐，阿美乐未来发展。 【医疗袁维】持续推荐华兰生物，业绩低于预期，流感疫苗短期承压，看好中长期发展趋势；血制品业务基本稳定，采浆量稳中有增；四价流感疫苗儿童剂型获批上市，成长动力持续夯实。 【医疗袁维】持续推荐一心堂，少区域高密度战略稳步推进，整体业绩稳健增长；持续加强会员管理，经营效率不断提高；中药板块产能不断扩张，产业链逐渐完善，中药产品毛利有望进一步提升。 【电新姚遥】持续推荐联泓新材，21年 EVA 树脂实现收入25.97 亿元、Y/Y 93.61%，毛利率 50.52%、Y/Y+12.84PCT，主要系光伏需求高增带动 EVA 树脂量价齐升。产品结构持续优化，21 年公司各装置产能利用率维持高位，新材料平台布局彰显高成长性。 【地产杜昊旻】持续推荐金科服务，21年归母净利润低于预期，主因出于谨慎考虑上调了应收账款的拨备比例。21年收入结构改善，社区增值服务和本地生活服务合计占总收入达33.0%，Y/Y+20pct。区域密度继续提升，外拓净新增规模创新高。董事会建议高分红不低于当年归母净利润的40%，积极回馈股东。 【通信罗露】持续推荐广和通，21年营收、利润稳健增长分别同增 49.78%/41.51%，毛利率短期承压控费良好。5G、4G、NB-IoT 新品以及LTE模组等产品认证成功，持续加大研发保持优势。模组赛道快速增长，随着公司在 NB-IoT/4G 模组及 5G 模组等高制式产品持续出货，基于先发优势及技术壁垒，营收/净利润有望保持 40%+稳步增长。 固收专题：对美国关键期限利差和中美利差纷纷倒挂背后的思考 艾熊峰 蔡浩 总量研究中心 固收研究团队负责人 核心逻辑：中美利差缩窄，美联储加息进程引发美债期限利差走势背离：目前美债收益率上行，部分关键期限中美利差倒挂（如3年期，5年期也很接近）。与此同时，美债10Y-2Y和10Y-3M利差的走势出现了背离，我们认为这正是短债品种对美联储加息进程的一种体现。以史为鉴：美债10Y-2Y的扁平乃至倒挂可能是未来美国经济衰退的信号。中美周期错位为中美利差大幅收窄的主因：从2015年以后来看，无论是3年期中美利差的倒挂还是10年期中美利差的显著收窄，其实都是中美宏观经济、政策周期错位的体现。 结论与展望：10Y-2Y美债期限利差扁平化若继续持续，则美国经济可能于明年走向衰退，但今年其经济增长依然会具有一定韧性。从债市角度来看，中短期震荡的概率较大，在目前的国际国内环境下，可能难有持续下行的行情。 风险提示：美联储加息次数不及预期；货币政策宽松超预期。 ？？详细内容请点击《固收专题：对美国关键期限利差和中美利差纷纷倒挂背后的思考》 中医药行业政策点评：十四五中医药规划发布推动中医药行业发展 袁维/窦慧敏 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 事件：3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，明确“十四五”时期中医药发展目标任务和重点措施，坚持推进中医药现代化、产业化，推动中医药高质量发展和走向世界。 点评：明确提出15大主要发展指标，落实中医药疫情防治中的地位，推动中医药行业健康高质量发展。完善中医药价格和医保政策。推动创新中药注册审批优化。国际销售或将成为中药发展新增量。支持中药大健康行业发展。人口老龄化加剧及慢病发生率的提升，为中医药的“治未病”带来可观的市场需求。我们看好中医药行业发展：国家政策支持对中医药行业发展，同时中医药的使用在疫情防控中发挥了重要作用，在健康意识提升以及消费升级催化下，中医药需求逐步释放，未来行业发展确定性增强，建议加大中医药投资配置力度。 风险提示：疫情反复风险；渠道库存高风险；部分产品涨价不及预期风险；公司治理改善低于预期风险。 ？？详细内容请点击《中医药行业政策点评：十四五中医药规划发布推动中医药行业发展》 疫情消费专题：疫情反复下的消费数据观察 张敏敏 张敏敏 消费升级与娱乐研究中心 消费策略研究员 投资逻辑：出行：受疫情反复影响，1-2月出行强度恢复一般，民航客流恢复在60出头，客流TOP3火车站恢复26%-53%。本轮疫情一线城市出行强度下滑明显。国内旅游景区客流自疫情后未恢复至疫情前水平，从重点景区黄山风景区、峨眉山景区及宋城来看，客流量仍受疫情影响较大，宋城的恢复好于前两者。免税：2021年全年单人次消费均价同比增长20.20%，件单价2021年11月后有一定提升，线上渠道gQ1前两个月GMV同比增长较快，且件单价环比上升明显。3月线下免税业务或受疫情影响。线下消费：商圈客流恢复程度仍受疫情所限，餐饮到店消费消费压力大，外卖消费向好。线上消费：线上渠道受益疫情反复，必选尤其是食品类必需品高景气，可选和耐用或受物流拖累；渠道受益主要为线上电商、大型商超、生鲜电商、社区店团购等。 风险提示： 数据模型测算偏差的风险；跨城市信息偏差的风险；数据不够全面的风险。 ？？详细内容请点击《疫情消费专题：疫情反复下的消费数据观察》 华友钴业深度：华友钴业逻辑再梳理—锂电一体化迈入收获期 倪文祎 倪文祎 资源与环境研究中心 金属材料首席分析师 投资逻辑：公司自钴业龙头转型锂电一体化成效显著。一体化具备显著成本优势，冶炼端具备吨前驱体约1.5万元成本优势+印尼布局的湿法镍项目贡献镍资源端超额1-2万元成本优势。成本优势下公司同时大力拓展前驱体及正极材料产能。随着公司锂电板块盈利占比持续提升，公司将同时具备周期+成长属性。 风险提示：下游新能源需求不及预期风险、铜钴镍价格下跌风险、汇兑风险、项目进度不及预期风险、限售股解禁风险。 ？？详细内容请点击《华友钴业深度：华友钴业逻辑再梳理—锂电一体化迈入收获期》 抚顺特钢业绩点评：业绩略低于预期，期待高温合金技改项目推进 倪文祎 倪文祎 资源与环境研究中心 金属材料首席分析师 点评：2021年实现营收74.14亿元，同比增长18.21%；实现归母净利润7.83亿元，同比增长42.02%；实现扣非归母净利润6.85亿元，同比增长34.33%Q4公司实现归母净利润0.98亿元，同比下降33.22%，主要因钢铁限产+原材料价格上涨因素影响，业绩略低于预期。22年公司计划实现钢产量68-74万吨、钢材产量54-60万吨，其中“三高一特”核心产品7.5-8.5万吨。22-23年公司拟计划投资10.76亿元建设技改项目，项目主要包含军品产能提升，预计23-24年技改项目产能增量开始体现。公司生产的高温合金在航空航天市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。高温合金老牌龙头，看好成长性空间。 风险提示：高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。 ？？详细内容请点击《抚顺特钢业绩点评：业绩略低于预期，期待高温合金技改项目推进》 顺丰控股深度：壁垒夯实，成长空间广阔 郑树明 郑树明 资源与环境研究中心 交运团队负责人 投资逻辑：直营模式打造品牌优势，定增200亿投向基础设施，“天网+地网+信息网”共筑核心壁垒。收购嘉里物流，将与顺丰现有业务发挥协同。鄂州机场对标孟菲斯，“枢纽飞”模式带来效能提升，隔日达城市由目前140多个提升到将近300个，时效产品服务品质将会进一步提升和巩固。原归属于经济快递板块的标准陆运产品升级成为新一代的顺丰标快产品，随着业务量增长和资产利用率提升，时效产品毛利率将改善。多元化业务全面开花，1）同城实业分拆在香港联交所主板上市；2）快运业务中高端市场与主体市场全覆盖，产品服务矩阵丰富。 风险提示：宏观经济波动风险；人工成本大幅上涨风险；产能利用率提升不及预期风险；新业务发展不及预期风险；股东减持风险。 ？？详细内容请点击《顺丰控股深度：壁垒夯实，成长空间广阔》 信达生物年报点评：产品协同放量高增，与礼来合作再进一步 赵海春 赵海春 医药健康研究中心 医药行业分析师 事件：2022年3月29日，公司发布2021年业绩公告，主营总收入42.6亿元，同比增长74.1%（其中产品销售40亿元，同比增长69%）；研发支出21.16亿元，同比增长23%。业绩符合预期。 点评：（1）PD-1放量，多产品协同，营收同比高增69%；公司2021年将商业化产品组合扩充至6款获批药物，新增2款产品上市，包括耐立克（奥雷巴替尼片）和达伯坦（培美替尼片）。公司产能提升，毛利率提高3.7个百分点至88.6%。（2）研发持续，国际化合作再进一步。2021年，公司研发投入21亿元，新获礼来的雷莫西尤单抗和塞普替尼中国大陆地区权益及一款BTK抑制剂的优先选择权。 风险提示：新药研发进展、产品上市时间、产品销售不达预期的风险。 ？？详细内容请点击《信达生物年报点评：产品协同放量高增，与礼来合作再进一步》 翰森制药年报点评：转型加速，创新药收入占比大幅提升至42% 赵海春 赵海春 医药健康研究中心 医药行业分析师 事件：2022年3月29日，公司公布2021年业绩，全年实现营收99.4亿元，同比增长14.3%；净利润27.13亿元，同比增长5.6%，扣除年内BD费用3.74亿元，经调整后净利润同比增长17%。业绩符合预期。 点评：公司2021年创新药收入42亿元，同比增长168.7%。目前在售5款创新药阿美乐、豪森昕福、孚来美、恒沐皆已进入医保，销售网络覆盖数百家医院及DTP药房，患者可及性的提高持续带动创新药销售增长。 风险提示：研发及新品销售不及预期的风险；带量采购等令公司营收承压等风险。 ？？详细内容请点击《翰森制药年报点评：转型加速，创新药收入占比大幅提升至42%》 华兰生物年报点评：血液制品稳健发展，流感疫苗有所承压 袁维/赵博宇 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 事件：3月29日，公司公布2021年年报，2021年实现营收44.36亿元(-11.69%)，归母净利润12.99亿元(-19.48%)，扣非归母净利润12.01亿元(-18.71%)。业绩低于预期。 点评：流感疫苗短期有所承压，看好中长期产业发展趋势。血液制品业务基本稳定，采浆量稳步有所增长。四价流感疫苗儿童剂型获批上市，成长动力持续夯实。 风险提示：研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情反复影响采浆及疫苗接种风险；浆站拓展不及预期等。 ？？详细内容请点击《华兰生物年报点评：血液制品稳健发展，流感疫苗有所承压》 一心堂年报点评：门店数量加速拓展，整体业绩符合预期 袁维/窦慧敏 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 业绩简评：3月29日，公司发布2021年年报，实现收入145.87亿元（+15%），归母净利润9.22亿元（+17%），扣非归母净利润8.99亿元（+19%）。单季度来看，2021Q4公司单季度实现收入40.89亿元（+20%），归母净利润1.58亿元（-15%），扣非归母净利润1.51亿元（-13%）。 经营分析：少区域高密度战略稳步推进，整体业绩稳健增长。2021年公司业绩稳定增长，实现营业总收入145.9亿元（+15.26%），其中，中西成药收入104.9亿元（+19%）；医疗器械及计生、消毒用品收入12.1亿元（-11%）；其中中药收入涨幅较快13.6亿元（+21%）。持续加强会员管理，经营效率不断提高。截至2021年年报，公司当前有效会员人数共计达到3000万（+25%），人数环比3Q2021增长200万。2021年会员客单价为95.37元，消费单次会员的占比35.95%，较2020年增长 3.23个百分点。中药板块产能不断扩张，产业链逐渐完善。 风险提示：新材料新技术替代风险；新产品研发风险；新产品注册风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险。 ？？详细内容请点击《一心堂年报点评：门店数量加速拓展，整体业绩符合预期》 爱博医疗公司点评：研发平台实力强劲，长期增长动力充足 袁维/张语馨 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 业绩简评：2022年3月30日，公司发布2021年年报及2022年一季度业绩预告，公司2021年实现营业收入4.33亿元，同比增长58.61%，实现归母净利润1.71亿元，较2020年同比增长77.45%，实现扣非净利润1.50亿元，较2020年同比增长66.67%。2021年业绩增长符合预期。分季度来看，Q4实现营业收入1.08亿元，同比增长17.61%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长10.71%，扣非净利润0.26亿元，同比增长13.04%。Q1预计实现营业收入中值1.32亿元，同比增长57%，预计实现归母净利润中值0.59亿元，同比增长62.5%。一季度业绩增长超预期。 经营分析：人工晶状体在境内、境外均实现快速增长，角塑持续放量。彩瞳系列产品已获多个型号NMPA注册证。公司在近视防控领域不断突破，离焦镜有望成为新的增长点。 风险提示：人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期；产品研发获批不及预期。 ？？详细内容请点击《爱博医疗公司点评：研发平台实力强劲，长期增长动力充足》 联泓新科2021年报点评：业绩符合预期，新材料平台布局彰显高成长性 姚遥/陈屹/李含钰/张嘉文 姚遥 新能源与汽车研究中心 新能源与电力设备首席分析师 事件：3月29日公司发布2021年报，全年实现营收75.81亿元，同增27.81%；实现归母净利润10.91亿元，同增70.24%。其中Q4实现营收19.15亿元，同降2.79%；实现归母净利润2.69亿元，同增23.32%，符合预期。 点评：光伏需求高增带动EVA树脂量价齐升。公司2021年EVA树脂实现收入25.97亿元、同增93.61%，毛利率50.52%、同增12.84PCT，主要由于下游光伏需求快速提升，而EVA装置扩产周期长、高端产品爬坡不确定性高导致阶段性供需紧张，EVA树脂量价齐升。全年EVA树脂销量13.76万吨，同增7.84%，其中光伏料销量同增约42%；全年销售均价约1.9万元/吨，同增约80%。2021年公司主要原材料甲醇、原料煤、醋酸乙烯价格涨幅较大，公司凭借技术成本优势、一体化布局保障了较高的盈利水平。 风险提示：原材料价格波动风险，EVA价格不及预期风险，塑料制品政策变动风险，扩产项目建设进展不顺风险，股东（员工持股平台）减持风险。 ？？详细内容请点击《联泓新科2021年报点评：业绩符合预期，新材料平台布局彰显高成长性》 金科服务业绩点评：收入结构改善明显，积极分红回馈股东 杜昊旻/王祎馨 杜昊旻 资源与环境研究中心 房地产首席分析师 事件：2022年3月29日，金科服务发布2021年业绩。 点评：1）收入符合预期，归母净利润低于预期。公司2021年实现收入59.7亿元，符合我们预期；归母净利润10.6亿元，低于我们预期5.0%，主要因为公司出于谨慎性考虑上调了应收账款的拨备比例，当期金融资产减值亏损净额达6873万元。2）收入结构改善。更能体现物业公司独立运营能力的社区增值服务和本地生活服务业务在2021年分别实现收入14.9亿元（同比增长566%）和4.7亿元（同比增长122%），合计占总收入的比例达33.0%，相较2020年提升20个百分点。3）董事会建议高分红，积极回馈股东。 风险提示：金科股份销售下滑幅度超预期；外拓规模不及预期；应收账款大幅减值。 ？？详细内容请点击《金科服务业绩点评：收入结构改善明显，积极分红回馈股东》 广和通21年报业绩点评：经营业绩稳健增长，垂直模组龙头转型开启 罗露/金晶 罗露 创新技术与企业服务中心 通信行业首席分析师 事件：公司发布2021年报，全年实现营收41.09亿元，同比增长49.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长41.51%；扣非归母净利润3.73亿元，同比增长42.72%，基本符合预期。 点评：基于价格传导等原因，公司21年ASP 较去年同增3.96%，但受到上游原材料短缺影响及公司产品结构调整，21年毛利率仍承压，较去年下降3.8PP，销售/管理费用率同比减少0.48PP/0.89PP，控费良好。多款5G、LTE模组获得北美、欧亚、中东等多地认证，进一步打开海外市场空间，5G车规级模组连获三证，已具备量产出货资质。4G Cat1及NB-IoT产品也快速放量，21Q3公司市场份额为9.6%，整体出货量YOY 80%，未来营收/净利润有望保持40%+稳步增长。 风险提示：车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。 ？？详细内容请点击《广和通21年报业绩点评：经营业绩稳健增长，垂直模组龙头转型开启》 今世缘业绩预告点评：一季度收官达预期，增长态势依旧稳健 刘宸倩/叶韬 刘宸倩 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料首席分析师 事件：3月29日，公司披露一季度主要经营数据，期间实现总营收约30亿元，同比增长约25%；实现归母净利约10亿元，同比增长约24%。 经营分析：一季度经营情况符合预期，增长态势依旧稳健。结合此前1~2月经营数据，我们测算单3月份公司实现收入5.5亿元，同比+25.9%；实现归母净利0.6亿元，同比+1.7%，预计系短期内费用端有所扰动。3月以来江苏地区仍受零星疫情影响，但公司收入端表现依旧稳健。我们预计当前回款进度约40%+，渠道反馈整体批价在需求有所波动下依旧保持相对稳健。中长期仍建议把握“结构升级+区域扩张”主线。1）从产品结构角度来看，一季度对开、四开稳步增长；受益于团购需求，V3、V9放量增速相对更高，V系攻坚推动下公司产品结构有望持续优化。2）从区域结构角度来看，公司目标十四五末省外占比达到20%，目前占比提升较不明显主因省内优势市场增速本身不低，在样板市场打造下省外突破仍有较大潜力。 风险提示：疫情反复风险、省外拓展不及预期、区域竞争加剧风险、食品安全问题。 ？？详细内容请点击《今世缘业绩预告点评：一季度收官达预期，增长态势依旧稳健》 太平鸟2021年报点评：短期费用拖累业绩，看好长期盈利提升 谢丽媛 杨欣 消费升级与娱乐研究中心 纺织服装行业研究员 事件：公司3月29日发布2021全年业绩，实现营收109.21亿元（+16.34%），归母净利润6.77亿元（-4.99%），扣非净利润5.20亿元（-7.3%），略好于此前业绩预告值（归母净利6.6亿元、扣非净利5.0亿元）。 点评：分季度：4Q21费用投放加大，拖累全年业绩表现。21年1-4季度公司营收分别同比变动+93%/+28/+4%/-9%；净利同比变动+2222%/+86%/-25%/-69%。4Q21作为重要销售旺季，受到疫情反复、暖冬气候等不利影响，收入、同店下滑，叠加营销、数字化转型等费用投入增加，净利大幅下滑。分渠道：加盟快速拓店，直营注重提效。21年公司加盟渠道净拓店536家，带动加盟收入同增24%至28.5亿元；直营渠道净拓店62家，收入增长13%至46.1亿元，运营质量进一步改善；线上渠道收入同增33.6亿元，同比增长20%，占比保持30%以上。预计22年直营渠道将进一步减亏提效，通过关闭低效店等带动收入高质量增长，加盟预计持续内生外延共同快速增长；长期来看公司直营/加盟/线上结构将逐渐优化至各三分之一左右。22年费用投放预期谨慎，长期利润率预计回归正常水平。21年公司销售/管理/研发费用分别同比增长21%/23%/30%至39.5/7.1/15.2亿元，在收入放缓背景下拖累公司净利率同比下滑1.3pct至6.20%。22年原有明星代言费用预计将摊销至三季度末，总部大楼费用较21年持平，总体费用把控将更加严格。长期来看，预计公司扣非净利率将达到10%以上水平。 风险提示：疫情反复影响终端销售；存货减值风险等。 ？？详细内容请点击《太平鸟2021年报点评：短期费用拖累业绩，看好长期盈利提升》

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