早报 | 原油再现反弹,商品多数上扬—20220331

（以下内容从中银国际期货《早报 | 原油再现反弹,商品多数上扬—20220331》研报附件原文摘录）
　　点击中银期货研究关注我哦 每日晨会-能源化工0331 音频： 进度条 00:00 / 09:45 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-金属板块0331 音频： 进度条 00:00 / 05:06 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-金融期货&期权0331 音频： 进度条 00:00 / 01:53 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-农产品0331 音频： 进度条 00:00 / 02:59 后退15秒 倍速 快进15秒 热点资讯 国务院常务会议部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长。会议指出，要抓紧下达剩余地方政府专项债额度，去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕。合理扩大专项债使用范围，支持有一定收益的公共服务等项目。统筹把握国债、地方债发行，鼓励境外中长期资金购买国债，金融系统要加强配合，保障国债有序发行。会议决定新开工南水北调后续工程等一批条件成熟的水利工程，全年可完成水利投资约8000亿元。 央行部署做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作，要求强化货币政策工具支持，进一步优化存款准备金政策框架，继续加强支农支小再贷款、再贴现管理。改进金融机构内部资源配置，稳妥推进农村信用社改革。要围绕高标准农田建设、春耕备耕、粮食流通收储加工等全产业链，主动对接融资需求，强化粮食安全金融保障。 中国煤炭工业协会发布报告称，预计2022年煤炭需求将保持适度增加，增速回落；煤炭产量还将保持适度增加，增量进一步向晋陕蒙新地区集中。综合判断，2022年市场总体预期稳定向好，预计煤炭市场供需将保持基本平衡态势。 能源化工 原油： 本期原油板块出现反弹，内盘SC原油期货夜盘收涨4.86%，报695.0元/桶；外盘Brent原油期货收涨3.05%，报111.00美元/桶；WTI原油期货收涨3.09%，报107.46美元/桶。俄罗斯国防部于当地时间3月30日表示，正按计划重新部署乌克兰首都基辅和切尔尼戈夫方向的军队。乌克兰方面表示，部分俄罗斯军队正在向乌东部地区集结，施压哈尔科夫和顿涅茨克等地的乌军。俄乌局势尚未得到根本性解决，西方与俄罗斯之间矛盾仍存，近期市场受地缘政治因素影响波动较大，建议谨慎。从库存水平来看，本期EIA数据全口径去库，未对市场构成显著扰动。截至3月25日当周，EIA原油库存减少344.9万桶至4.099亿桶，为2018年9月以来的最低水平，原预期减少102.2万桶，前值减少250.8万桶；当周库欣原油库存减少100.9万桶，前值增加123.5万桶。当周美国战略石油储备（SPR）库存减少300.1万桶桶至5.683亿桶，降幅0.53%。当周EIA汽油库存增加78.5万桶，原预期减少174.4万桶，前值减少294.8万桶；当周EIA精炼油库存增加139.5万桶，原预期减少155万桶，前值减少207.1万桶。上周美国国内原油产量增加10万桶至1170万桶/日。美国上周原油出口减少85.6万桶/日至298.8万桶/日；美国上周除却战略储备的商业原油进口625.9万桶/日，较前一周减少22.7万桶/日；美国原油产品四周平均供应量为2071.5万桶/日，较去年同期增加8.1%。观点仅供参考。 燃料油： 本期燃料油板块大幅上行，FU高硫燃期货夜盘收涨5.51%，报4096元/吨；LU低硫燃期货夜盘收涨5.05%，报5157元/吨。现货供应偏紧继续支撑近月月差偏强走势，昨日内盘低硫燃LU 6-7月差收报161元/吨，外盘VLSFO同期月差维持在30美元/吨附近；高硫燃FU 5-9月差亦在160元/吨附近。从库存水平来看，据ESG数据，截至3月23日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油(沥青除外)库存减少94.9万桶，至2240.6万桶（353万吨）。当周包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存增加3.9万桶至759万桶；当周中质馏分油库存增加88.5万桶至1488.8万桶。当周新加坡燃料油进口量环比增长61.2%至861651吨；当周新加坡燃料油出口量为254640吨，较上周下降3.2%。观点仅供参考。 烯烃产业链： 夜盘甲醇主力比前收盘价跌0.63%至3008元/吨；塑料主力比前收盘价跌0.74%至9222元/吨；PP主力比前收盘价跌0.59%至9025元/吨。 甲醇： 华东甲醇现货成交在3010-3030元/吨自提，跌40元/吨。基差水平中等。从估值看，甲醇制烯烃利润偏低，甲醇华东进口利润有所下行，综合估值水平略高。从供需看，国内甲醇开工率73%，环比小降；进口方面，预计一周到港量32万吨，属较高水平，预计未来几周到港偏多。下游主要需求MTO开工率84.9%，环比上升；传统需求下行，总需求变动不大。港口库存环比上升约1.3万吨。内地工厂库存环比下降约0.27万吨，工厂订单待发量有所下降。综合看甲醇供需边际向下。 塑料： 聚乙烯华北现货市场，吉林石化7042成交在9150元/吨，涨20元/吨；华东市场（常州）中油7042成交在9200元/吨，涨50元/吨。基差水平中等。从估值看，进口利润从低位上升；线性与低压膜价差处高位。综合估值水平中等。从供需看，一周国内检修损失量6万吨，国内产量略增。库存方面，上游库存回落；中游社会库存下降，而港口库存略增，中游库存整体高于往年均值；下游原料库存降低。综合看供需边际变化偏强。 聚丙烯： 聚丙烯现货山东临沂宝丰S1003价格在8950元/吨，涨100元/吨；华东拉丝恒力L5E89价格在9000元/吨，未变。基差水平中等。从估值看，丙烯聚合利润处中等偏低水平，拉丝与共聚价差略偏高，综合估值水平中等。从供需看，新产能已经兑现，同时老装置一周国内检修损失量9.1万吨，国内产量总体变动不大。上游库存下降；中游社会和港口库存皆有下降，但仍显著高于往年同期。下游原料和成品库存上升，终端消费不佳。综合看供需边际变化中等。 策略上建议关注买塑料2205卖甲醇2205套利交易机会，以及买塑料2205卖塑料2209正套交易机会。仅供参考。 纸浆： 周三纸浆区间整理，SP2205较上一交易日下跌134元/吨至6848元/吨，跌幅1.9%。山东地区市场含税参考价：乌针6800元/吨，银星6820-6850（-50~-70）元/吨，凯利普7000-7020元/吨。下游谨慎观望。 产业信息。据3月29日Canfor官网消息称，Canfor Pulp宣布将Taylor Pulp的BCTMP减产至少延长六周，原因是持续的运输短缺导致纸浆厂成品库存（化机浆）持续居高不下。 近期海外浆厂陆续公布减产信息，但从交易角度而言，更多从成本方面提供下方支撑。我们预计纸浆短期较难有独立行情，以区间震荡为主：一是下方存成本支撑（海外4月份进口浆上调价格，浆厂陆续有检修计划）；二是上方新高难破（下游边际利润快速走差，部分板块下调开工；上周测试7150元/吨附近，贸易商卖货意愿强）。 策略上可考虑卖出虚值期权，区间交易为主。月差方面，原料上涨后，下游即期利润走差，叠加国内疫情影响，当期消费偏差，5-9价差预计难回升水。以上观点仅供参考。 橡胶： 周三沪胶主力合约换月节奏加快。主力合约RU2205减仓超过2万余手，减仓幅度13.5%。空头主动减仓，期价上行，较前一交易日上涨220元/吨至13585元/吨，涨幅1.65%；远月RU2209增仓1万余手。 驱动角度，供需双弱。下游轮胎厂开工有所修复，但受疫情影响，物流运输依旧不畅，影响原料采购和轮胎交付；另一方面，上游供应淡季但新胶季将至，物候正常，开割积极性预期较佳。周度来看，贸易环节连续三周见顶去库，但据了解，因受疫情影响，港上等待卸货入库的货物也不少。 估值角度，今年以来期货较现货的升水持续收窄；同时海外原料同比历史高位，对应对华出口利润趋势性下降。因而短期下方空间相对有限。 主力合约换月，盘面波动易受资金变动扰动。短期缺乏基本面明确驱动，盘面估值中性，建议轻仓操作，观望为主。 有色金属 隔夜，LME铜收涨20美元，涨幅0.19%，LME铝收涨93美元，涨幅2.71%，LME锌收涨124美元，涨幅3.06%，LME镍收涨675美元，涨幅2.12%，LME锡收涨35美元，涨幅0.08%。从消息面看，联合国贸易和发展会议（以下简称“贸发会议”）3月24日发布最新评估报告称，鉴于俄乌冲突持续和近几个月各国宏观经济政策变化，该机构将2022年全球经济增长预期从3.6%下调至2.6%。美国2021年第四季度实际GDP年化终值环比升6.9%，预期升7.1%，美国3月ADP就业人数45.5万人，预期45万人。中国人民银行货币政策委员会近日召开的2022年第一季度例会指出，加大稳健的货币政策实施力度。CSPT召开线上会议，敲定2022年二季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨。2022年一季度CSPT现货TC指导价为70美元/干吨。多数线缆企业订单呈健康增长趋势，旺季迹象渐显，来自国网电网各类基建项目用超高压线缆以及新能源端口光伏高温线和海上风电用海缆等订单持续增长，有部分企业因核酸检测，全面停产2-3天，对开工率造成影响。SMM国内主流地区铜库存环比周一下降1.38万吨至14.88万吨；电解铝社会库存105.2万吨，较上周四累库1.3万吨；铝棒库存15.19万吨，较上周减少2.44万吨；七地锌锭库存总量为27.39万吨，较上周增加1300吨。俄乌战事持续，对俄制裁引发供应担忧，引发供需失衡。建议短线偏多思路为主，长线谨慎看好，关注国内疫情状况。 黑色金属 钢材： 国常会做好部署有效投资，唐山部分地区有效解封。欧盟钢价持续拉升 ，内外价差扩大，热轧出口增加，多家钢厂提价。基本面来看，本周生铁产量由于开工钢厂逐步达产而上升，下游表观消费受到疫情拖累处于低位，钢材库存再次上升，钢价短期保持强势。预计下周生铁产量环比下降，库存继续上升。由于热轧负基差，空5月多9月可以继续持有，继续关注疫情发展。 铁矿石： 原油价格持续高位，商品价格受到支撑。基本面来看，唐山地区逐步解封，矿石需求预计上升。供应来看，铁矿石发运量环比增加，上周港口库存连续5周下降后首次出现上升，供需紧张出现缓解。但是由于基差高位，而交割临近，预计短期05合约强于现货，矿价受油价和基本面影响强势上涨，继续关注矿石发货情况和疫情发展情况。 双焦： 夜盘焦煤焦延续上行走势。焦煤方面，30日出内蒙古地区环保扰动延续外，其余地区煤矿产量稳步恢复，进口蒙煤后续有望将继续增加，其余进口补充煤非常有限。焦炭方面，周度来看，盘面未受到短期现货运输阻塞影响，对于炉料近期预期偏向乐观。05-09合约价差自本周一收敛结束后快速回弹，价差再度走强。焦炭现货方面，唐山及华 北地区运输阻塞情况有初步好转，其中唐山部分地区钢厂已重启复产节奏，需求释放预期近期较为强烈。焦化供给端方面，由于近两三周运输受到较大阻碍，焦化厂被动小幅累库，但整体库存仍处于极低水位。开工受原料焦煤供给短缺，尽管因提涨后利润走强开工率有一定程度回升，整体产 量增加幅度仍较为受限。成本支撑的逻辑继续延烧。目前供需两端基本上仍是在期待需求端的逐步复苏，供给始终偏紧。以05合约盘面来看，焦炭预期短期将继续延续高位震荡格局。可以关注05-09 价差的做多空间。同时建议关注疫情对于终端钢厂复产的影响。观点仅供参考。 金融期权 夜盘美股VIX窄幅波动，收于19左右，显示目前全球权益市场波动率整体下行。昨日市场反弹，日内实际波动维持偏低，体现日内行情波动具有明显的趋势性。隐含波动率受此影响集体回落，近月回落速度快于远月，contango结构有所加深。偏度指标集体回升，摆脱前期深度负偏格局。沪深300股指期权和嘉实300ETF期权近月偏度有明显分化，可考虑买嘉实300ETF期权4月偏度，卖沪深300股指期权4月偏度，进行相关套利。合成期货基差集体上行，50ETF期权回到升水状态。外围地缘政治有所缓和，风险偏好回升。建议后期以卖出波动率策略为主，套期保值策略建议采用备兑。 股指期货 昨日权益市场迎来强劲反弹，两市成交额超9600亿，北向资金全天大幅净流入逾127亿。行业方面，地产板块领涨，白酒、券商板块走强，煤炭、天然气板块调整。俄乌谈判近期取得重要进展，外部风险逐渐缓解，前期持续调整的板块获反弹契机。从期指情况来看，股指期货基差贴水也均出现减少的迹象，市场情绪有所回升，资金面也有所改善。总体而言，当下市场仍是由情绪主导，情绪略有回暖后，前期受压制板块将相对占优，但市场当下仍受通胀以及衰退的预期，不宜高估反弹力度。建议维持谨慎态度，可关注红利指数的超额收益。 豆类油脂 豆粕： 隔夜美豆小幅反弹，昨日油厂豆粕报价较昨日下调80-100元/吨，昨日俄乌新一轮谈判获得进展，大宗商品价格回落，叠加受原油大跌和即将开展大豆储备抛售的影响，短期美豆或将继续震荡下跌运行为主。国内豆粕方面，大豆到港量逐渐增加，开机压榨量将回升，豆粕现货价格回落明显，预计连粕继续震荡下跌为主，需持续关注俄乌关系和月底的种植面积报告给出新的指引。观望为主，下方支撑看3900-4000点一线。 棕榈油 ： 油脂高位震荡，马棕3月前25日产量数据增量较前期仍有缩减，产地棕榈油产量恢复情况仍存在较大不确定性。出口方面，SGS公布的数据显示，马来西亚3月1-25日棕榈油产品出口量环比下降5%。而俄乌局势不确定性加重市场短线波动频率。但就国内市场来看，3、4月份国内棕榈油买船不多，市场货源供应量有限。而高价之下需求萎缩持续，供需两弱局面下，内盘棕榈油自身驱动不强，跟随外盘走势为主。多空并存之下，预计短期棕榈油价格震荡运行为主。 软商品 棉花： USDA将于周四（31日）发布2022/23年度美国棉花种植意向报告，分析师预计这份报告将显示美国棉花播种面积提高。预测范围在1170万到1300英亩之间，2021/22年度为1120万英亩。美棉目前受逼仓预期和干旱天气影响，仍维持高位强势。国内疫情重燃，下游纯棉纱开机率环比下降，库存累积，订单传导不畅。操作上，维持冲高套保策略。观点供参考。 白糖： 国际原糖价格焦点正在转向巴西新季甘蔗生产，目前来看，能源价格高企将消弱巴西加工厂生产食糖的积极性，但本年度甘蔗产量大概率增加将减缓食糖减少力度。国内目前处于供应旺季和消费淡季，尽管郑糖估值偏低，但向上的驱动不足。现货报价昨小幅收跌，昨广西现货市场新糖报价5730-5770元/吨-10元。昆明现货市场新糖报价5650-5680元/吨-10元。大理制糖企业新糖报价5620-5630元/吨-10元。操作上，维持多头配置。观点供参考。 中银期货研究员： 吕肖华[Z0002867] 刘 超[Z0011456] 周新宇[Z0012683] 严 彬[Z0015241] 谷 霄[Z0017009] 彭 程[Z0017156] 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