【招商化工】华鲁恒升:全年业绩大幅增长,新能源新材料项目陆续投产

（以下内容从招商证券《【招商化工】华鲁恒升:全年业绩大幅增长,新能源新材料项目陆续投产》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入266.4亿元，同比增长103.1%，归母净利润72.5亿元，同比增长303.4%，扣非净利润72.1亿元，同比增长308.7%；其中四季度单季实现营业收入84.0亿元，同比增长106.3%，归母净利润16.4亿元，同比增长223.4%，符合预期。此外，公司3月29日发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润22.5亿-24.5亿元，同比增长43%-55%，环比增长37.2%-49.4%，略超预期。 评论 ？ 1）量价齐升助推全年业绩大幅增长，新项目进展顺利。 2021年公司把握国内化工行业景气度较高的机会，克服煤炭大幅涨价的不利影响，优化装置运行条件，实现产销两旺，盈利能力大幅提高。报告期内，公司新材料相关产品实现收入115.6亿元，同比增长149.4%，毛利率25.6%，同比提高 21.6 pct，销量139万吨，同比增长32.2%；有机胺实现收入59.2亿元，同比增长142.4%，毛利率53.7%，同比提高11.5pct，销量57万吨，同比增长33.1%；肥料实现收入41.4亿元，同比增长23.7%，毛利率28.9%，同比提高2.2pct，销量232万吨，同比下降7.5%；醋酸及衍生品实现收入34.6亿元，同比增长143.1%，毛利率53.6%，同比提高30.3pct，销量59万吨，同比增长0.53%。2021年公司全力推进项目建设，精己二酸品质提升项目、己内酰胺及配套装置如期投产，为新材料板块增添了新军；自主研发碳酸二甲酯生产工艺获得成功，碳酸二甲酯系列技术改造项目顺利投产，为切入新能源赛道奠定基础；荆州基地项目进入全面建设阶段，为公司发展拓展了空间。 ？ 2）一季度以量补价及成本下降，业绩环比大幅增长。 2022年一季度公司核心产品市场环比有所趋弱，但仍保持较好盈利水平，其中尿素、DMF、己二酸、辛醇市场均价环比分别上涨1.9%、3.3%、6.7%、1.1%；醋酸、乙二醇、己内酰胺、碳酸二甲酯市场均价环比分别下跌28.1%、6.9%、4.8%、26.5%，近期醋酸价格大幅反弹。成本端，一季度原料煤和动力煤市场均价环比大幅下跌约30%，纯苯和丙烯市场均价环比基本平稳。2021Q4公司30万吨/年碳酸二甲酯、30万吨/年己内酰胺及配套装置建成投产，随着产能逐步爬坡，一季度基本实现满负荷运行，为一季度业绩增长贡献增量。 ？ 3）积极布局高端新项目，为未来高成长奠定基础。 截至2021年底，公司在建工程12.4亿元，预计2022年上半年20万吨/年尼龙6切片项目投产，向己内酰胺下游进一步延伸。公司积极布局8万吨尼龙66高端新材料和12万吨/年PBAT可降解塑料项目；新建高端溶剂碳酸二甲酯和碳酸甲乙酯各30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨，丰富新能源领域产品，2022年2月底山东省重大项目华鲁恒升高端溶剂及尼龙66高端新材料项目正式开工。目前公司荆州基地一期项目稳步推进，计划投资115亿元，主要产品包括尿素、醋酸、有机胺等，预计2023年中期逐步投产并快速盈利，一期项目重点搭建煤气化平台，为后期更大的发展做准备，看好优质煤化工龙头企业做大做强。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为75.1亿、80.5亿、92.2亿元，EPS分别为3.56、3.81、4.37元，当前股价对应PE分别为9.1、8.5、7.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格低于预期、原材料价格波动、新项目不及预期。 本报告日期：2022年3月30日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 吴尚霖 北京大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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