晨报0331 |建筑、交运、农业、中国金茂、泡泡玛特

（以下内容从国泰君安《晨报0331 |建筑、交运、农业、中国金茂、泡泡玛特》研报附件原文摘录）
　　0331 音频： 进度条 00:00 / 13:36 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【建筑】复盘五次稳增长，央企业绩将加速，估值历史底部 复盘一带一路/PPP/碳达峰等行情，基建央企估值弹性极大远高于目前。(1)2014-15年宽松周期叠加一带一路海外需求拉动，建筑指数涨290%创历史新高，中国中铁涨936%(最高46倍/目前4倍)/中国电建涨684%(PE最高39倍/目前11倍)。(2)2016-17年，PPP政策业务增量，建筑指数涨66%，中国建筑涨128%(PE最高11倍/目前3.7倍)/中国化学涨82%(PE最高24倍/目前10倍)。(3)2021H1碳达峰新基建打造第二成长曲线，中国电建涨169%(PE最高17倍)/中国化学涨153%（PE最高22倍）。 复盘稳增长周期基建投资上行，央企竞争优势强业绩改善明显获超额收益。（1）2008-09年，GDP增速由15%降至6.5%，连续5次降息3次降准，四万亿提振国内需求，基建投资由20%提升至51%，建筑央企新签订单高增，净利润实现三位数高增速。（2）2012-23年，GDP由10%降至7.5%，信用货币由紧转松，2次降息3次降准，基建投资由-2%反弹至24%，建筑央企净利润由-8%提升至2012Q3的20%。（3）前两月基建投资同增8.1%、比2021年加快7.7个百分点跳升，预示着央企业绩超预期上行。 经济复苏尚不稳固稳增长将继续加码，基建投资二三季度加速上行，拉动央企业绩超预期。(1)国家把稳增长放在更加突出的位置，加大宏观政策实施力度，适度超前开展基础设施投资。（2）1-2月投资新开工项目个数同增1.1倍，新开工项目计划总投资增长62.8%(高于目前8%的基建投资增速)，1-2月国家预算资金增长33.9%、自筹资金增长13.2%。（3）进入施工旺季基建投资提速修复业绩，龙头公司竞争优势强市场份额提升获取超越行业增速。（4）央企打造第二成长曲线，在稳增长基础上获取超额收益。 建筑央企估值/配置进入底部区间。(1) 第四季度基金配置建筑0.5%(标配1.8%)倒数第四，历史25%左右分位。（2）建筑央企估值进入历史底部区间，中国电建2022PE 11倍（过去最高PE平均18倍/15年最高48倍），PB1.1倍。中国中铁2022PE 4倍十年低位(过去最高PE平均14倍/15年最高40倍)，PB0.6倍。中国交建2022PE 7倍(过去最高PE平均14倍/2015年最高20倍)，PB0.66倍。中国铁建2022PE 4倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，铁建PB0.51倍。中国建筑2022PE3.7倍五年低位(过去最高PE平均11倍/2015年最高10倍) 风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告复盘五次稳增长，央企业绩将加速，估值历史底部，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】把握盈利修复，逆向布局复苏 一、疫情复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏 短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。 增持标的：中国国航、中国民航信息网络等。 二、疫情复苏——油运：未来确定供需改善，建议等待底部时机 过去22个月完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。建议把握底部时机，俄乌冲突提供期权。 受益标的：中远海能、招商轮船。 三、业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 2022年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。上半年板块性业绩高增长，弹性有望超预期，建议增持。 增持标的：中通快递、圆通速递、韵达股份。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告把握盈利修复，逆向布局复苏，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【农业】向阳而生 周期反转近在咫尺，β最快阶段即将到来。当前市场仍在炒能繁母猪淘汰带来的第一阶段的β行情，后续随着猪价拐点到来，β最快的第二阶段也将随之到来。能繁母猪存栏方面，当期现金流紧缺有望带来产能非线性去化，当前多地再次出现类似2021年10月的低价卖仔猪的情况，而随着行业资产负债表进一步受损，不排除行业再次出现极端的淘汰带仔母猪的现象，从而导致产能非线性去化。猪价反转已在路上，将催化第二波β行情。当前，我们已经看到2022年1-2月新生仔猪出栏相较2021年高点下滑超过10%，意味着从2022年6月开始生猪出栏量将出现下滑，而能繁母猪未来将呈现非线性淘汰，预示着4个月以后的新生仔猪出栏也将出现非线性下滑，生猪价格拐点的出现有望催化行业β最快阶段的到来。 估值仍处低位。目前上市公司2022年的头均市值均位于低位，位于历史平均的40%~60%分位，整体行业估值仍处低位，当前仍属于估值修复阶段。拉长视角来看，许多公司头均市值在2000-4000元区间，即使不考虑未来公司成长性，周期带来的β行情仍能带来较大空间。 种植产业链：农产品价格高位和政策催化，关注种业主题性机会。 疫情、地缘事件等影响，关注粮价上涨带来的机会。外部局势动荡使全球油价快速上涨，替代性能源需求有望上涨，玉米和白糖价格有望继续上行；从成本上升情况来看，原油价格上涨推动农资价格上涨，最终表现为农资价格上涨推动粮食价格上涨。上周全球农产品价格受影响上涨，建议关注种植产业链。 关注种业的政策催化和长期业绩改善带来的投资机会。粮安之道需要种业振兴，这一宏观逻辑将贯穿未来数年。农产品价格整体维持高位，推动种业需求上升和去库存进程加快，玉米种子价格有望继续提振。因此，成长上以转基因和良种竞争环境改善为核心，从总量和格局上助力龙头公司打开成长，继续推荐转基因玉米种业。 投资建议：推荐生猪养殖板块：牧原股份、温氏股份、新希望、天康生物、正邦科技、天邦股份、大北农等，受益标的：傲农生物、巨星农牧、唐人神等。推荐种植链玉米种业标的：大北农、隆平高科、荃银高科，农产品高位，推荐标的中粮糖业，受益标的苏垦农发。推荐三大龙头牧原股份、海大集团、圣农发展。 风险提示：政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告向阳而生，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】中国金茂（0817）：利润率筑底，城市运营再加强 公司归母净利润增长21%，低于预期，主要在于投资物业公允价值亏损较大，而核心归母利润同比增长49%，符合预期。考虑到公司短期仍存在高价地结转问题，下调2022-2024年盈利预测至56.8/67.5/82.7亿元（原2022-2023年为71.8/86.3亿元），当前市场环境有利于央企，且公司城市运营竞争力进一步提升，维持增持评级，当前股价对应2022年4.6倍PE。 结算利润率筑底，计提减值接近尾声。综合毛利率虽然从20.2%降至18.8%，但销售物业毛利率已经从13.6%增至14.3%，反映结算毛利率已触底反弹，但计提减值的项目在结算时利润率基本为0，仍会对毛利率形成拖累。而计提土储减值9.9亿，较上年30.6亿明显好转，预计减值计提进入尾声。从另一方面看，公司营收增长超过50%，进入业绩释放期，当前未做收金额达2928亿，预计2022年营收规模将超千亿。 城市运营稳步推进，预计新批次拿地2022年可贡献更多土储。1）公司新拓6个城市运营项目，布局以长三角及中西部省会为主，在入股宏泰后，战略性布局环京的廊坊。2）预计公司在每年新增7个左右城市运营的基础上，2018、2019年布局的城市运营项目有望迎来新批次拿地，如张家港智慧科学城等，而由于有成熟项目在前，新批次地块有望风险更低、利润率更高。3）2021年首个自持产业园落户青岛中欧国际城，宁波生命科学城公园、学校、医院落地，三亚南繁科技城引入企业88家，公司城市运营护城河进一步加深，且对利润表的影响预计将在2022年体现。 央企资质加持，仍有扩表空间。公司三道红线维持绿档，2021年有息负债增速9.7%，且融资成本进一步降至3.98%，未来融资和人才都将向公司集中。我们预计公司发力的方向的包括：1）公开市场拿地利润率提升，拿地风险降低，有利于金茂聚焦产品优势；2）部分民企竞争对手退出大盘开发，公司城市运营领域竞争优势进一步凸显；3）公司资产负债表能支撑更高比例的自持物业，将进一步提升公司利润表的稳定性。 风险提示：再拿高价地，城市运营项目去化较慢。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中国金茂（0817）：利润率筑底，城市运营再加强，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【传媒】泡泡玛特（9992）：老IP焕活、新IP亮眼，线上、海外增量可期 自有新老IP增长强劲，线上、海外新渠道高增可期，维持“增持”评级。2021年公司实现经调整归母净利润10亿元，略低于此前10.96亿元预期，考虑到疫情反复、成本端压力以及开拓海外市场所需费用，我们下调2022-2023年经调整归母净利润预测值至13.09/17.59亿元（前值为17.91/25.95亿元），预计24年盈利22.42亿元。 公司营收持续高增，净利率较为稳定。2021年公司实现营业收入44.91亿元，同比增长78.7%，实现经调整归母净利润10亿元，同比增长69.6%，经调整归母净利率同比下滑1.3pct至22.3%。 Molly等老IP延续活力，SKULLPANDA等新IP爆发潜力，多品类新品发售节奏加快。作为诞生15年的经典头部IP，Molly在盲盒、Space Molly高端潮玩等系列新品以及跨界联名产品的带动下延续高人气，2021年实现收入7.05亿元，同比增长97.6%。新IP方面，2021年SKULLPANDA实现收入5.95亿元，同比增长1423.9%，小甜豆实现收入1.62亿元，同比增长458.1%。从品类来看，2021年MEGA珍藏系列在上线约6个月时间内实现收入1.78亿元，Space Molly作为主力产品贡献可观体量，未来公司将在该系列中融入更多IP，或吸引更多爱好者；根据公众号数据，2022年前三月公司累计发售57款新品，同比增长46.2%，其中非盲盒类新品达34款，同比增长61.9%。 京东、抖音等新平台贡献重要增量，海外市场方兴未艾。2021年线上渠道收入同比增长97.4%至18.79亿元，收入占比达41.8%，超越零售店成为首要渠道。其中，京东旗舰店收入同比增长296%至1.43亿元，抖音及其他平台收入同比增长453%至2.39亿元，占线上渠道比例分别同比提升3.8pct/8.2pct。经历超2年悉心洞察与准备，公司已具备加速扩张海外市场的能力，预计2022年开设40-50家海外门店。 风险提示：疫情反复风险，用户流失风险，渠道拓展不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告泡泡玛特（9992）：老IP焕活、新IP亮眼，线上、海外增量可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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