【招商电子】德赛电池:业绩符合此前指引,关注公司储能/SIP等新业务布局

（以下内容从招商证券《【招商电子】德赛电池:业绩符合此前指引,关注公司储能/SIP等新业务布局》研报附件原文摘录）
　　事件：德赛电池29日晚公告2021年年报，全年实现总营收194.71亿，同比+0.38%；归母净利润7.94亿，同比+18.53%；扣非归母净利润7.56亿，同比+16.04%。每10股派发现金红利7.5元（含税）。我们点评如下： 全年业绩符合此前指引，盈利能力进一步改善。公司2021年实现营收194.71亿，同比+0.38%，略高于此前指引；归母净利润7.94亿，同比+18.53%，扣非归母净利7.56亿，同比+16.04%，均接近此前指引区间上限，这主要得益于子公司惠州电池（收入151.17亿，净利4.50亿）和惠州蓝微（收入56.25亿，净利3.32亿）利润并表以及产品结构优化。公司全年毛利率9.37%，同比+0.69pct，净利率4.08%，同比+0.14pct，盈利能力提升主因高毛利的电动工具、智能家居和出行类产品营收占比提升约2pcts至15%，而传统3C业务营收占比有所下滑。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别提升0.18/0.14/0.28pct至0.71%/1.39%/2.09%，主因公司21年在储能/SIP/EMS等新业务领域加速布局，加大相关研发投入，并取得一定积极进展。 单季度来看，公司Q4营收68.49亿，同比+3.28%环比+38.70%；归母净利润3.02亿，同比+0.33%环比+35.43%；扣非归母净利2.86亿，同比-8.22%环比+33.64%；毛利率9.32%，同比+0.83pct环比-0.20pct，净利率4.41%，同比-0.13pct环比-0.10pct。Q4营收同环比增长主因A客户因原料供应问题缓解订单量有所回升，毛利率改善而净利率同比下滑主因销售和研发费用率有所上升。 电动工具/储能/EMS/SIP等新业务望提供22年增长动能。展望22Q1，尽管2-3月份疫情对供应链物流有所冲击，但公司绝大部分产能均在惠州，生产端未受到影响，且Q1为传统单季，对公司全年业绩影响有限。展望22全年，传统3C业务，尽管下游安卓市场需求趋弱，但公司A客户份额稳定且营收占比较高，全年有望趋于稳定；电动工具、智能家居和出行类产品下游景气度较高，有望保持高速增长；EMS整机业务今年有望导入新客户带来增量；SIP业务22年有望切入A客户供应链带动业务规模快速增长；储能业务21年公司实现41.5万台出货量，实现收入3.49亿，同比+206%，公司将继续深耕现有客户，随着产能扩充，22年望贡献十亿左右收入；此外，公司在VRAR领域与客户亦有多个合作项目，未来有望实现爆发式增长。 积极关注公司储能电芯及SIP项目后续进展。公司21年于长沙望城投资75亿分三期布局20GWh储能电芯项目，积极向产业链上游拓展，进一步优化公司在储能领域的业务布局，公司力争23Q1实现项目一期投产（年产值22.44亿），若项目顺利推进，有望为公司带来新一轮增长；22年2月公司于惠州仲恺投资约21亿建设SIP封装产业研发、生产、销售项目，进一步强化公司在SIP领域的研发制造能力，为未来的下游应用领域的拓展和新客户的开拓奠定坚实基础。 投资建议：维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在电池PACK&BMS领域具备核心竞争力，我们看好后续公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，以及在SIP/EMS/新能源（尤其是储能）等领域的积极布局将为公司打开新的业绩增长空间。考虑到公司在储能电芯/SIP等新业务领域的投入持续加大，我们最新预计22/23/24年营收预测221.0/254.6/293.1亿，归母净利润8.2/9.8/11.9亿，对应EPS为2.72/3.27/3.97元，对应PE为13.4/11.1/9.2倍，相对同行业可比公司低估，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：客户需求不及预期，业务拓展不及预期，SIP封装及储能电芯项目推进不及预期。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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