锦江酒店 | 2021年报点评:境外经营快速恢复,境内拓店维持高速

（以下内容从广发证券《锦江酒店 | 2021年报点评:境外经营快速恢复,境内拓店维持高速》研报附件原文摘录）
　　广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 21全年扣非净亏损大幅收窄，境内酒店实现扭亏。公司发布2021年年报，公司21年实现收入113.39亿元，同比增长14.56%；归母净利1.01亿元，扣非净利-1.22亿元，同比减亏81.80%。分业务看，21全年公司境内酒店业务实现归母净利 4.44亿元，扣非净利3.66亿元，而20年扣非净亏损4771 万元，实现扭亏；公司境外酒店业务实现归母净利-0.58亿欧元，同比减亏0.47亿欧元，恢复明显。从单季度来看，21Q4公司实现归母净利润0.04亿元，扣非净亏损0.77亿元。 21全年境内酒店RevPAR恢复至19年的87.45%。（1）境内酒店：21年RevPAR、ADR、OCC分别为137.52元、213.54元、64.40%，同比上升15.3%、8.7%和3.7pct 。酒店经营情况恢复进程跟随疫情波动，21Q1-21Q4 RevPAR分别恢复至19年同期的81%、100%、82%、86%。（2）境外酒店：21全年RevPAR同比增长25.25%，恢复至19年的66.84%。经营恢复主要来自于防疫政策放松后OCC的快速回升，同比上升8.89pct。其中，21Q4RevPAR恢复至19年同期的81.57%。 净增门店再创新高，门店结构持续优化。21年公司逆势而上，维持较快的拓店节奏，全年新开业酒店1763家，净增开业酒店1207家，净增门店数创下近5年新高。公司中端酒店占比不断提升，门店结构持续优化。截至21年底，公司中端酒店占比突破半数达52%，同比上升5.0pct；加盟店占比为91.3%，同比上升1.2pct。 盈利预测和投资建议：看好中长期国内外出行需求恢复，以及公司内部整合带来的较快开店和成本费用管控，预计22-24年归母净利润分别为8.45、19.04和23.00亿元，给予公司23年35倍PE，对应的合理价值为62.28元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期影响行业复苏，公司内部整合效果不及预期等。 报告正文节选 一、21全年扣非净亏损大幅收窄，境内酒店实现扭亏 公司发布2021年年报，公司21年实现收入113.39亿元，同比增长14.56%；归母净利1.01亿元，同比-8.70%；扣非净利-1.22亿元，同比减亏81.80%。其中，（1）公司境内酒店业务实现归母净利 4.44亿元（20年上半年公司出售多家酒店物业，处置子公司取得投资收益6亿元），同比-48.97%；扣非净利3.66亿元，而20年扣非净亏损4771 万元，实现扭亏。（2）公司境外酒店业务实现归母净利-5811万欧元，同比减亏4740万欧元。（3）公司食品及餐饮业务实现归母净利 2.03亿元，同比-20.96%，主要是杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基公允价值变动收益减少所致。 二、21全年境内酒店RevPAR恢复至19年近9成 从境内酒店情况来看，Q4境内酒店RevPAR、ADR、OCC分别为133.91元、215.36元、62.18%，同比分别为-11.2%、+4.1%和-10.70pct，RevPAR恢复至19年同期的86.35%。经营情况恢复进程跟随疫情波动，Q1、Q2和Q3RevPAR分别恢复至19年同期的81.31%、99.55%、82.30%。其中，中端和经济型酒店RevPAR同比分别下降14.4%和13.2%，恢复至19年同期的81.9%和77.9%。 2021年境内酒店RevPAR、ADR、OCC分别为137.52元、213.54元、64.40%，同比分别上升15.3%、8.7%和3.7pct，其中中端和经济型酒店RevPAR同比分别上升7.9%和19.1%；入住率同比分别上升1.45pct和5.15pct；平均房价同比分别上升5.6%和8.7%，2021年经济型酒店总体恢复情况好于中端。 2021年中国大陆整体RevPAR恢复情况受疫情波动影响，4-5月整体平均RevPAR均超过19年同期水平，受局部地区疫情影响6月整体平均RevPAR恢复回落至19年同期的91.81%,7月暑期回升至19年同期的98.25%。21年7月以来，在各地多次散发疫情的形势下，休闲游和商务差旅需求受到抑制。21全年RevPAR恢复至19年的87.45%，同比20年增长15.33%。 从境外酒店情况来看，2021年二季度起由于欧洲疫苗接种率提升，叠加欧洲各主要国家逐渐放宽甚至解除防疫措施，境外酒店业务快速恢复。卢浮酒店2021年营收30182万欧元，同比增长28.80%，实现归母净利润-5811万欧元，减亏4740万欧元。2021年境外酒店RevPAR同比增长25.25%，恢复至19年的66.84%。经营恢复主要来自于OCC的快速回升，同比上升8.89pct,ADR同比增长1%。其中，21Q4RevPAR恢复至19年同期的81.57%，经营恢复持续向好。 三、净增门店再创新高，门店结构持续优化 在多地疫情局部反弹的大背景下，2021年公司逆势而上，维持较快的拓店节奏。21年公司积极实施变革整合措施，加快推进中国区整合，各品牌开店维持较高的增长，开店速度明显加快。2021年锦江酒店新开业酒店1763家，开业退出酒店239家，开业转筹建酒店317家，净增开业酒店1207家，其中直营酒店减少13家，加盟酒店增加1220家。2021年净开业数创下15年收购铂涛后的新高，2016-2021年公司的净开业数分别为826、749、1071、892、1207家。 截止2021年，锦江酒店门店数破万达10613家，已经签约的酒店规模合计达到15373家，同比+6.3%。根据公司年报，2022年度计划新增开业连锁有限服务型酒店1500家，新增签约连锁有限服务型酒店2500家，维持21年的开店步调。 21Q1：新开店347家，关店190家，Q1净开店157家。 21Q2：新开店434家，关店226家，Q2净开店262家。 21Q3：新开店485家，关店115家，Q3净开店370家。 21Q4：新开店497家，关店79家，Q4净开店418家。 2021年以来，公司中端酒店占比不断提升，门店结构持续优化（Q1为48.2%，Q2为49.6%，Q3为50.9%，Q4为52.0%）。锦江成为首个以中端酒店为主导的国内酒店龙头，中端酒店占比超过50%。截止2021年末，公司中端酒店占比为52.0%（2019和2020年底，中端酒店占比分别为为41.9%和47.0%），加盟店占比为91.3%（2019和2020年底，加盟店占比分别为为88.4%和90.1%）。 四、盈利预测与投资建议 根据公司2021年财报，公司预计2022年度实现营业收入136-142 亿元，比上年度增长 20%-25%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长 9%-14%；来自于中国大陆境外的营业收入预计同比增长 65%-70%。 我们将公司业务拆分成酒店业务和餐饮与食品业务两个板块，其中酒店业务为公司核心业务，盈利预测的相关假设如下： 酒店业务可以分为境内酒店和境外酒店业务，进一步拆分门店数量和RevPAR。 境内酒店：（1）门店数量方面，截至2021年底，锦江在中国境内拥有629家直营店和8726家加盟店。锦江门店结构持续优化，直营店的数量逐年减少，19-21年的净增门店数分别为-27、-57、-12家。综合考虑公司后续打造品牌旗舰店进而提升品牌形象的情况，预计22-24年的净增直营店为-10、-10、-5家。19-21年的公司净增加盟店数分别为1101、974、1229家。根据公司22年的开店指引，预计22-24年的净增加盟店为1300、1500、1800家。 （2）ADR方面，公司近年来持续推进产品迭代升级，对于房价的提升有明显的作用。产品升级对ADR的推动作用，很大程度上减轻了疫情对房价的抑制。境内锦江加盟店20-21年的ADR分别为197.4、211.3元，均高于19年的196.4元。因此，我们预计锦江境内直营店和加盟店22-24年ADR的增速均为8.0%、5.0%、3.0%。 （3）OCC方面，考虑到22H1以来的疫情爆发，预计22年OCC的恢复将会放缓。同时，随着防疫政策逐渐宽松，23年OCC有望加速恢复至19年水平。因此，我们预计锦江酒店直营店22-24年的OCC增速分别为+3.1pct、+12.0pct、+4.0pct，加盟店为+3.1pct、+10.0pct、+4.0pct。 境外酒店：（1）门店数量方面，截至2021年底，锦江在境外拥有292家直营店和966家加盟店。预计22-24年锦江境外净增直营店分别为4、2、2家；净增加盟店为-5、-5、-5家。 （2）ADR方面，随着欧洲防疫政策的放开，境外酒店业务的RevPAR快速恢复。21年Q3-Q4，境外酒店的ADR已经完全恢复至19年水平。因此，我们预计22年的ADR水平将会小幅超过19年水平，预计23-24年的ADR增幅为5%、3%。 （3）OCC方面，参考21年下半年以来的恢复情况，叠加欧洲防疫政策放松后的旅游需求复苏，我们预计22-24年境外直营酒店OCC同比+27.9pct、+2pct、+2pct；加盟酒店OCC同比+15.0pct、+2pct、+2pct。 公司作为国内最大的酒店集团，品牌、渠道、会员、管理优势显著，预计22-24年归母净利润分别为8.45、19.04和23.00亿元，对应的EPS分别为0.79、1.78、2.15元/股。疫情加速酒店行业出清，连锁化率快速提升，公司作为国内酒店行业龙头（国内市占率第一）充分受益。综合考虑公司的高速门店扩张和内部管理效率提升，参考23年可比公司的估值水平，给予公司23年35倍PE，对应的合理价值为62.28元/股，维持“买入”评级。 五、风险提示 疫情超预期影响行业复苏；公司内部整合效果不及预期；公司直营店改造进度不及预期。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年3月30日发布的报告《锦江酒店 | 境外经营快速恢复，境内拓店维持高速》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 春节数据点评 | 2022虎年春节黄金周消费稳中向好，冬奥带旺冰雪经济 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发零售电商 FSECURITIES 广发零售电商团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。

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