【东吴晨报0330】【策略】【行业】电新【个股】探路者、朗新科技、金风科技、国联股份、力量钻石、东华测试

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0330】【策略】【行业】电新【个股】探路者、朗新科技、金风科技、国联股份、力量钻石、东华测试》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220330 音频： 进度条 00:00 / 06:36 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 重回基本面，哪些行业疫情冲击更大 报告要点 ①无需过度恐慌，金稳会发声&中美通话通过外力解除警报，估值在合理中枢下，疫情下的基本面成为核心矛盾。②本轮疫情集中在经济聚集区，3月经济大概率回落，海外奥密克戎普遍4周见拐点，对照国内拐点可能在4月中上旬，A股经验拐点后一个月内普遍反弹。③二季度是验证稳增长成色窗口期，逐月高频数据跟踪价值加大，提防刻舟求剑，即持续陷入稳增长无法实现的假设质疑，大宗回落+经济企稳是最优组合，市场反弹倾向于成长风格。④疫情冲击基本面受损：线下消费最严重：休闲服务、交运、商贸、纺服、家电、汽车、地产，营收增速、毛利率均大幅下行，休闲服务、商贸逆势增加销售费用，加剧盈利恶化；中上游周期（化工、采掘、机械、建筑）：营收下滑、毛利维持，现金流压力较大；⑤疫情过后线反弹最强：部分线下消费及科技：交运、纺服、汽车、通信，消费或业务场景恢复，营收回升强劲；中上游周期：出口驱动（有色、化工、机械）、逆周期政策发力（建筑、公用），毛利上行、现金流改善。 正文摘要 3月经济大概率回落，疫情拐点后一个月内股市反弹，海外奥密克戎普遍4周左右见顶。①本轮疫情集中在经济聚集区，消费受到抑制，物资运输、开工建设也受到影响。②防疫取向走向与病毒共存概率很小，从最高层的防控要求到专家系统对病毒定性，均指向快速控制局部疫情是目的。③动态清零模式下，新增拐点是关键指标，过去两年历次本土疫情确诊病例峰值后一个月内，股市均出现明显反弹。④根据中国香港及海外经验，奥密克戎从开始爆发到见顶回落普遍需要4周左右，参照其他地区经验，4月初有望迎来疫情拐点。 二季度是验证稳增长成色窗口期，海外大宗回落+经济企稳是最优组合。①疫情爆发地区将防疫工作放在第一位，稳增长从发力到见效实际被延迟，二季度成为验证稳增长成色的重要窗口期。②落地效果如何，逐月高频数据跟踪作用重大，在估值已经回落到底部区域的背景下，核心变量就转为宏观增长目标的实现及微观业绩增速。③海外方面若俄乌冲突缓，大宗价格回落，对全球滞胀的担忧将得以化解。④中期视角下，海外大宗回落+经济企稳是最优组合，市场将出现明确反弹甚至反转，风格重回成长；如俄乌冲突持续升级+二季度经济失速，市场对杀业绩的担忧将显著增加。 本轮疫情对行业基本面冲击：线下消费首当其冲，上游周期影响或高于2021Q1。①从疫情冲击的严重程度和目前的隔离政策严格程度来看，本轮疫情对行业基本面的冲击预计低于2020Q1武汉疫情、但高于2021Q1河北疫情。②线下消费行业首当其冲，休闲服务、交运、商贸、纺服、家电、汽车、地产基本面仍将受到较为明显的冲击，计算机、通信、传媒行业的业务场景也将受限。③深圳、上海两地疫情爆发，已经引致部分停工、停运问题，上游周期行业包括化工、采掘、机械、建筑等行业的供给和回款同样将受到波及。④具备高景气和稳增长属性的电气设备、医药、食品饮料所受影响可能相对较小。 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、陈李） 行业 电新： 成本约束下的新能源产业发展路径比较 2021年硅料是主要供给瓶颈，其他环节均处于产能过剩状态，因此2021年产业链拥硅为王，硅料供给定全年装机量。2021年因硅料库存和薄片化超预期，使得 2021年供给存在一定增量，全年价格博弈严重，但最终装机依然超我们预期，完成160GW以上的装机量，同比增长17%。产业链涨价使得国内地面需求受到影响，但分布式减少了线缆、汇流箱、支架、耕地税费等成本，在2.07元/W的价格下irr依然在9%+，国内分布式需求旺盛，2021年户用新增21.5gw，同增115%；工商业新增9gw，同增80%，山东河北等高电价地区增量明显。海外碳中和政策+电价上涨驱动增长，对高组件价格接受度较高。 2022年硅料供给80-90万吨（含库存），对应250GW左右，同时需求旺盛，国内多项政策支持、分布式高收益率，需求快速增长，下半年产业链降价带动地面电站加速起量，我们预计22年国内需求90GW左右，同增60%+，其中分布式占比50%+，海外欧美市场因电价上涨+能源安全考虑，新能源发展加速，我们预计22 年海外需求150-160GW，同增30%+，因此我们预计2022年全球光伏装机可达240-250GW，同增50%+。 电池原材料价格快速上涨，电池厂及车企二次涨价，目前碳酸锂涨价趋缓，电动化大势所趋，终端需求驱动力很足。3月碳酸锂价格突破50万元/吨，钴、镍金属均出现不同程度的上涨，我们预计当前电池成本上涨0.2-0,3元/wh，已向下游调价20%左右，原材料成本上涨顺利传导，车企近期二次调价，涨价幅度1万元左右，覆盖部分原材料成本上涨。我们认为目前电动车已进入快速成长期，电动化大势所趋，已完成消费者教育，且在油价上涨情况下，电动车完成全生命周期成本平价，对冲部分购车价格上涨，2022年为新车型大年，新势力+国内自主车企等众多新车型推出，丰富程度更高，将成为2022年国内销量主要驱动力，叠加抢装需求， 2022年终端需求驱动力很足。 与光伏相比，电动车为toC端产品，预算并非刚性，车作为消费品也有不同营销手段，较光伏irr的核算模式更加灵活，成本上涨影响更小。投资模式上，光伏算irr，对成本敏感度较高，但户用需求旺盛，电动车完全为toC端生意，消费者买车多方位考虑，价格、性能、外饰、内饰等各方面综合指标，同时厂商在指导价涨价后，也可以通过送保险、终身免费充电等方法对冲成本上涨。考虑中高端车型对购车价格敏感度较低，且有在手订单缓冲，我们维持2022年国内电动车600万辆销量预期，其中预计个人消费占比进一步提升，消费结构向高端车型倾斜。 投资建议：电动车核心公司Q1业绩亮眼，估值已回落至底部，2022年高景气度延续，龙头预计80-100%高增，继续全面看多电动车龙头，第一条主线看好2022 年盈利修复的电池环节，长期格局好，叠加储能加持，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注欣旺达、蔚蓝锂芯，第二条主线：电池技术升级高镍三元（容百科技、中伟股份、当升科技、关注华友钴业）、结构件（科达利）、锰铁锂（德方纳米）、添加剂（天奈科技）；第三条为持续紧缺的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来，关注贝特瑞、中科电气、杉杉股份）、电解液（天赐材料、新宙邦）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四条：锂紧缺和价格超预期，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、融捷股份、盐湖股份、西藏矿业、天华超净等。 风险提示：价格竞争超市场预期；原材料价格不稳定，影响利润空间；投资增速下滑；疫情影响。 （分析师 曾朵红） 个股 探路者（300005） 户外主业恢复，期待“芯”业务放量 投资要点 户外用品龙头股权变更完成，拟切入芯片赛道。公司成立于1999年，为国内户外用品行业龙头，产品涵盖户外服装、鞋品和装备，位列国内户外行业市占率第一，于2009年A股上市。2019年开始股权变更，原实控人、创始人盛发强和王静夫妇分别于2019.12/2021.1/2021.9月向通域基金（通域众合一致行动人）/通域众合/百益钎顺（表决权委托给通域众合）转让7.8%/5.85%/5%股份，至此通域基金&通域众合持有公司18.65%表决权，新实控人李明具备丰富半导体领域研究及履职背景，并于2021年9月启动北京芯能收购计划、拟进入芯片领域。 多元化业务剥离完成，重新回归户外主业。1）2009-2015年（6年收入CAGR 53.28%）：收入高增，布局多元化。公司于2009年上市后保持高速成长，2013年通过投资收购Asiatravel和绿野网等公司、设立体育产业并购基金开启多元化布局，形成户外+旅游+体育三大主业。2）2015-2018年（3年收入CAGR-19.43%）：增长受阻，剥离亏损业务。2014年后户外用品行业增速放缓、竞争激烈，户外业务下滑明显，旅游&体育业务持续亏损或收入贡献较小，2017年公司开始剥离亏损业务，重心回归户外主业。3）2019年：盈利能力提升、业绩大幅回升。聚焦主业效果显现，毛利率提升明显、资产减值风险大幅降低，盈利能力回升，收入下滑24.12%、归母净利润大增162.16%。4）2020年：疫情冲击，业绩下滑。因疫情冲击，公司计提大额资产减值损失，收入/归母净利润分别下滑39.64%/343.11%。5）2021年：行业复苏，业绩恢复。随疫情缓解，公司毛利率提升&减值损失下降推动业绩恢复，2021年Q1-Q3营收+41.70%/较2019年-33.28%、归母净利润+116.29%/较2019年-70.22%。 2021年户外业务有所恢复。公司户外主业旗下品牌包括探路者、Discovery Expedition、Toreadkids（童装品牌）和TOREAD.X，2021年H1探路者/DE/kids/Toread.X营收分别同比增33.29%/56.51%/54.31%/无可比数据、较2019年分别-33.02%/-13.13%/+24.1%/无可比数据，占比分别为79.2%/12.5%/7.0%/1.3%，童装品牌较2019年取得高速增长，其他品牌尚未恢复到疫情前水平。公司采用线上线下全渠道运营，2021年H1线上/线下/其他渠道营收分别同+20.95%/+59.57%/-9.01%，占比分别为29.0%/63.6%/7.4%。截止2021年H1，线下渠道直营/加盟（含联营）门店分别为205/742家、较上期末分别净开店+7/-59家，收入增长主要来自店效增长贡献。 收购北京芯能，步入芯片领域，提供全新业绩增长极。公司于2021.9启动收购北京芯能60%股权事项，2022.2已完成工商变更登记及相关交割手续，收购进展顺利。当前背景下，国际芯片产能受限、下游需求旺盛叠加地缘政治因素，国家激励政策众多，为国产替代企业提供较好机遇。北京芯能主要产品Mini LED作为新一代LED技术前景可期，随Mini LED成本下降、实现量产，将逐步成为LED产业主流，公司预计2024年Mini LED全球市场规模达23.2亿美元/CAGR147.88%。北京芯能作为国内首家同时拥有直显+背光Mini LED 主动式显示驱动芯片产品的公司，有望受益于政策、行业成长利好为探路者提供新业绩增长极。北京芯能2020年收入/归母净利润分别为209.32/-1356.62万元、2021年Q1-Q3为200.38/-995.49万元，承诺2022年主营收入不低于7030万元，2023、2024年扣非息税前净利润分别不低于8597万、1.72亿元。 盈利预测与投资评级：户外业务恢复，公司预告2021全年实现归母净利润0.50-0.62亿元，如收购顺利、拓展芯片业务有望提供未来新的业绩增长驱动力。我们预计2021-2023年归母净利分别同增120.5%/34.3%/94.4%、EPS为0.06/0.09/0.17元/股、对应PE118.5X/88.2X/45.4X，估值较高，首次覆盖给予“中性”评级。 风险提示：疫情反复影响消费、芯片业务收购及发展不及预期。 （分析师 李婕） 朗新科技（300682） 朗新科技2021年年报点评 平台价值凸显，助推能源数字化战略 投资要点 事件：3月26日，朗新科技公布2021年年报，2021年公司实现营业总收入46.39亿元，同比增长36.98%，实现归母净利润8.47亿元，同比增长19.77%，业绩符合我们预期。 能源互联网业务高速增长，带动全年业绩稳健向上。朗新科技坚持B2B2C业务模式，聚焦“能源数字化+能源互联网”双轮驱动发展战略，全年业绩实现稳健增长。2021年，能源数字化业务实现营业收入23.71亿元，yoy+34.99%，占营业总收入的比重为51.11%，全年营收及订单均实现稳健增长。同时，为保障后续业务顺利开展，公司加大研发人员储备，能源数字化板块员工增长超过25%。能源互联网业务实现营业收入8.48亿元，yoy+43.58%，占营业总收入的比重为18.28%。报告期内，公司牢牢把握新能源汽车和充电服务市场高速发展的历史机遇，在聚合充电业务方面取得进一步突破，2021年充电量达到2020年的近8倍，收入实现高速增长。公司不仅在客户规模上保持稳健增长和行业领先地位，同时也对面向企业的能源消费服务进行拓展。 坚持以服务为主导，建立强大平台线上服务能力。公司深耕能源行业，不断打磨中台能力和平台产品，助力新型电力系统建设的市场化发展和服务的创新升级。报告期内，公司在需求侧运营服务方面精耕细作，在家庭能源消费、电动汽车充电、能效管理等应用领域为C端客户提供场景化服务，促进终端能源消费。公司在C端的出色能力，同样体现在B端场景。公司开展的分布式光伏云平台服务，助力光伏电站实现效益最大化。目前已累计接入各类光伏电站超过15,000座，装机容量近10GW，累计绿色发电164亿kWh，累计减少二氧化碳排放1,782万吨，在国内的分布式光伏电站接入规模名列前茅。 盈利预测与投资评级：我们持续看好能源数字化赛道景气度持续提升，我们维持2022-2023年业绩预期，归母净利润分别为11.01亿元、13.65亿元，2024年净利润为16.66亿元，EPS分别为1.05/1.31/1.59元，对应的PE估值分别为27.22/21.95/17.99倍，我们持续看好朗新科技未来业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：能源信息化进度不及预期，经营业绩季节性波动，国网资本开支不及预期。 （分析师 侯宾） 金风科技（002202） 2021年年报点评 大机型快速放量，盈利改善 投资要点 2021年归母净利润同比+16.65%，盈利改善，若剔除减值影响，同比+65.6%：公司发布2021年年报，实现营收505.71亿元，同比-10.12%；归母净利润34.57亿元，同比+16.65%。毛利率22.55%，同比+4.82pct；净利率6.84%，同比+1.57pct。其中2021Q4实现营收170.2亿元，同比-11.51%，环比+8.78%；归母净利润4.44亿元，同比-50.34%，环比-61.85%。Q4净利润下降主要系计提资产减值9.63亿元、信用减值1.43亿元，全年计提资产和信用减值合计17.58亿元，减少归母净利润14.51亿元。大幅计提减值后，风险充分释放。若剔除减值影响，全年实现归母净利润49.08亿元，同比+65.6%。 风机制造与销售、风电场开发贡献主要利润：2021年公司风机制造与销售、风电服务、风电场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献25.26、0.09、26.46、2.55、-19.45亿元净利润。其中风机制造与销售、风电场开发贡献净利润同增89%、46%。风机销售利润大幅上升主要系海上大机型出货占比提升，高毛利带动整体盈利改善。2021年国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.41GW，转让权益并网容量0.83GW，实现发电收入53.27亿元，同比+32.56%，转让风电场项目股权投资收益9.49亿元，同比-8.3%。 2021年风机外销下滑17.39%，主要系抢装潮后国内新增装机阶段性下降。2021年全国新增风电吊装55.8GW，同降3%。公司风机外销10.68GW，同降17%，装机11.38GW，同降8%，市占率20%，小幅下滑1.3%，连续11年保持国内第一。从外销结构来看，6S/8S、3S/4S机组销量明显增加，分别同比+305.01%和210.27%，占比分别提升14.54pct、30.56pct至18.26%、41.65%。MSPM销量108.50MW，实现零的突破。1.5MW和2S销量大幅下降，占比分别降至0.56%、38.51%。 在手订单充足，2022年销量有保障。2021年风机招标价格大幅下降，驱动行业招标放量，其中陆风招标51.37GW，同比+106.3%。截至2021年底，公司在手外部订单共计16.87GW，同比+17.20%，包括已中标订单3.60GW，已签合同待执行订单13.27GW。从结构来看，MSPM在手外部订单共4.82GW，我们预计2022年出货占比超50%，将成为业绩新增长点。 积极推进双海战略，效果显著：2021年海上“抢装潮”中，公司完成全部订单交付、并网，交付量1.95GW，同比+305.01%，超过历年总和。公司积极推进海上产品自主研发，随着海上平价在即有望充分收益。海外方面，除了在澳洲、欧洲等重点市场取得多项突破，同时积极布局非洲、亚洲等新兴市场。2021年海外销售收入60.6亿元，同比+31.90%，截至2021年底，在手订单2.28GW，同比+14.31%。 费用下降明显，费用率略上行：公司2021年三费同比下降3.63%至75.6亿元，期间费用率上升1.01pct至14.94%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.21pct、上升0.23 pct、上升0.50 pct、上升0.49 pct至6.28%、3.40%、3.13%、2.14%。 现金流略降，存货下降明显：2021年经营活动现金流量净流入48.87亿元，同比-9.13%，其中Q4现金流量净额71.16亿元，同比+132.76%；2021年销售商品取得现金488.05亿元，同比-8.47%。2021年末存货48.18亿元，较年初下降9亿元，2021年存货周转天数48.42天，同比下降10.03%。 盈利预测与投资评级：由于风机价格大幅下滑，公司盈利承压，我们将2022-2023年公司归母净利润从41.63/48.08亿元下调至36.07/40.35亿元，预计2024年归母净利润45.91亿元，2022-2024年同比+4.35%/11.87%/13.76%，EPS分别为0.85/0.96/1.09元，当前股价对应PE分别为15.34/13.72/12.06倍，考虑公司龙头地位，给予2022年20倍PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。 风险提示：价格竞争加剧，需求不及预期等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 国联股份（603613） 2022Q1业绩预告 归母净利润同增约91% 产业互联网迅猛发展 业绩简评 2022年3月27日，公司发布2022年一季度业绩预增公告。公司预计2022Q1实现收入116至122亿元，同比增长90.91%~100.78%；预计归母净利润为1.45至1.53亿元，同比增长85.85%~96.10%；预计扣非净利润为1.40至1.48亿元，同比增长83.70%~94.19%。本期公司业绩增长的主要原因是网上商品交易业务收入增长所致。 经营分析 不惧疫情，公司业绩持续高增。2022Q1公司收入/归母净利润增速中枢分别为95.85%/ 90.98%，与公司此前披露的1-2月业绩增速（收入同比+95%以上，归母净利润同比+90%以上）相符。这意味着公司的经营受3月疫情影响的幅度不大，在3月份实现了和1~2月相似的增速。 疫情改变产业用户下单习惯，或利好工业品电商的长期发展：复盘2020年疫情，国联股份在2020年2月及时上线“产业链战疫计划”，通过积极拓展全球货源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购等举措，成功转危为机，获取大量新用户，此后平台的成交量增速实现持续高增。我们认为疫情会使产业链用户加快转向工业品电商，而客户习惯的改变将利好公司工业品电商平台的长期发展。 产业互联网是政策支持方向，看好工业品电商渗透率不断提升：2022年的《“十四五”数字经济发展规划》和《政府工作报告》等文件，都将产业数字经济定为未来的主要发展目标。产业数字化转型、工业互联网有利于优化产业的整体经营效率和经营环境，其发展是未来的大势所趋，也得到了政策的支持。而工业品电商作为产业数字经济的一个核心应用，正处于渗透率高速增长的阶段。据艾瑞咨询测算，2020年我国工业品电商渗透率大约仅为4.5%；2025年工业品电商的渗透率有望达到13.2%，渗透率的提升将是我国工业品电商行业的一个核心增长驱动。 盈利预测与投资评级：我们认为国联股份拥有产业链横向拓展和纵向深挖的潜力，旗下各大“多多”工业品电商平台有望持续驱动公司业绩增长。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.7/ 9.3/ 14.8亿元，对应同比增速分别为89%/ 61%/ 60%，3月28日收盘价对应2021-23年PE分别为68x/ 42x/ 26x，维持“买入”评级。 风险提示：工业品价格波动，新平台不及预期，用户流失，产业互联网战略发展不及预期，行业竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、张良卫） 力量钻石（301071） 2022年Q1业绩点评 归母净利同比+128% ~152% 培育钻石和工业金刚石双景气 投资要点 2022年Q1实现归母净利润0.93-1.03亿元，同比+128%~152%：2022年3月27日晚，力量钻石披露2022年Q1业绩预告，2022年Q1公司实现归母净利润0.93亿元至1.03亿元，同比增速128%至152%，环比2021年Q4增速+18%~31%，实现扣非净利润0.9亿元至1亿元，同比+129%~154%，环比2021年Q4增速在24%至38%，高景气度持续。 培育钻石行业高景气拉动业绩高增：公司2022年开局业绩表现仍然亮眼，主要受益于培育钻石和工业金刚石双景气，培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段，行业空间广阔，同时从印度培育钻石进出口数据显示，2022年1-2月培育钻石裸钻累计出口额同比增速在90%以上，下游旺盛的需求持续得到验证。 工业金刚石同样需求旺盛，供不应求。工业金刚石方面，金刚石单晶和微粉在建材锯切磨削工具、机械及电子行业磨具刀具、地质钻探钻进工具等领域有广阔应用，自2021年以来工业金刚石需求旺盛，供给紧张，价格提升明显，拉动公司工业金刚石板块毛利率大幅提升，根据公司2021年年报，金刚石单晶毛利率同比提升18.5pct至58%，金刚石微粉毛利率同比提升10pct至50%。2022年Q1该趋势还在延续。 公司拟启动增发，培育钻石行业景气下拟提高市占率。3月25日晚，力量钻石披露定增预案，拟向不超过35名发行对象发行股票，数量不超过1207万股（占发行前公司股本总数的20%），拟募集资金总额不超过40亿元。募集资金净额拟投资于以下项目：全部用于“培育钻石智能工厂建设项目项目”（20.6亿元）、“力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目”（16亿元）、“商丘力量钻石科技中心建设项目”（1.3亿元）和补充流动资金（2.1亿元）。定增方案目前处于预案阶段，未来还需视具体情况进行相应的调整，定增若落地，有助于公司未来产能扩张，工艺提升，行业高景气度下市占率有望提升。 盈利预测与投资评级：公司2022年Q1业绩亮眼，同环比均保持高增速，培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段，高品相的产品供不应求，我们上调公司2022-2024年实现归母净利润从4.6亿元/6.3亿元/8.5亿元至4.8亿元/7亿元/9.2亿元，最新收盘价对于2022-2024年PE分别为33/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济和市场需求波动，市场竞争加剧，原材料价格波动，研发风险等。 （分析师 吴劲草、周尔双） 东华测试（300354） 2021年报点评 订单延期交付影响当期收入 盈利水平提升明显 事件：公司发布2021年年报。 PHM、电化学等业务逐步放量，订单延期确认影响当期收入 2021年公司实现营业收入2.57亿元，同比增长25.22%，其中Q4实现收入0.92亿元，同比增长0.18%，略低于市场预期，我们判断主要系疫情影响部分订单延期确认。①分产品看：2021年静态应变测试分析系统和动态信号测试分析系统分别实现收入0.35亿元、1.49亿元，分别同比增长14.38%、28.96%，其中动态信号测试分析系统表现出色，是公司收入稳步增长的主要驱动力，配件及其他、开发服务分别实现0.60亿元、0.13亿元，分别同比增长23.99%和21.22%。②从业务层面看，母公司东华测试主要负责结构力学性能测试业务，子公司东昊测试、东华分析分别负责 PHM 智能维保平台、电化学业务。2021年母公司实现收入2.22亿元，同比增长17.15%，传统结构力学性能测试业务稳步增长，主要受益军工行业较高景气度以及进口替代；2021年东昊测试实现收入4364万元，同比增长160%，主要系PHM获得越来越多的重视和应用，报告期内军工PHM收入大幅提升；2021年东华分析实现收入704万元，2020年同期仅为64万元，如果考虑母公司部分销售，我们判断2021年公司电化学业务合计收入超过2000万元，由此可见军工PHM、电化学等新业务逐步放量，有力支撑了2021年公司收入端的平稳增长。 降费控本效果显著，2021年盈利水平提升明显 2021年公司实现归母净利润8002.39万元，同比增长58.91%；扣非后归母净利润7703.91万元，同比增长73.57%，基本符合市场预期，2021年公司净利率为31.13%，同比提升6.6pct，盈利水平提升明显，进一步分析：①毛利率端，2021年静态应变测试分析系统、动态信号测试分析系统、配件及其他毛利率分别为64.98%、69.07%、61.08%，分别同比+0.95pct、+0.59pct、+5.16pct，推动2021年公司整体毛利率提升1.72pct至67.79%；②费用端：2021年期间费用率为37.44%，同比-4.97pct，销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-2.85pct/-2.16pct/+0.05pct，销售和管理费用率下降主要系规模效应，期间费用率下降是2021年盈利水平提升最主要因素。 结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间 公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时，积极拓展PHM&电化学工作站领域，成长空间进一步打开。①结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模明显偏小，仍具备较大成长空间，军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长；②PHM（故障诊断和健康管理）：为现代化武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔，公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，成长潜力较大；③电化学工作站：新能源行业将打开商用需求空间，公司现已形成完善的产品系列，并和多个高校达到战略合作，产业化在即。 盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利水平明显提升，我们调整 2022-2023年归母净利润预测分别为1.44亿元（上调4.16%）和2.16亿元（上调6.36%），并预计2024年归母净利润为3.02亿元，当前股价对应动态 PE 分别为30、20和14倍。作为本土结构力学性能测试龙头，公司充分受益军工自主化大趋势，叠加新品放量，成长性较为突出，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、盈利能力下滑、新业务开发&产业化进展不及预期、收入确认季节性较强等。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 三月十大金股 法律声明 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