国君宏观 | 供给约束在外不在内,利润传导再受阻

（以下内容从国泰君安《国君宏观 | 供给约束在外不在内,利润传导再受阻》研报附件原文摘录）
　　利润走低主因高基数，营收和利润率双重支撑利润实际动能： 营业收入：1-2月份工企营业收入同比13.9%（前值10.9%），一是受到外部环境对于价格端的支撑，二是由于稳增长第一波走政策纠偏对于生产的拉动。但未来，我们认为需求端的逻辑将占据主导，营收回暖的持续性较弱； 利润率：1-2月份的工企营收利润率为6.9%（前值6.6%），强于季节性。在2021年10月份保供稳价以来，利润率持续下行，1-2月利润率回暖实际上反映了外部环境的供给扰动，利润分化再次加剧，上游和中下游利润率的差值达到新高（2.1%）； 利润总额：在营收和利润率的支撑下，1-2月利润总额实际动能不弱，可比口径下增速达到21.8%（前值11.9%）。往后看，如果外部供给约束持续，那么上游利润率依然具备韧性，利润分化短期难以缓解。 行业角度：短期供给约束在外不在内，资源品高景气再次延续。 采矿业：地缘政治大幅推升大宗商品价格，其中，全球定价的产品直接受益于价格上涨，如：石油开采和有色采矿；此外，煤炭利润也受到一定支撑。往后看，短期供给约束在外不在内，上游采掘利润高景气有望延续，看好煤炭、油气板块盈利的持续性； 原材料：化工链条利润受到上游能源价格上涨的挤压，黑色和有色链条的分化主因国内外定价的差异，其中，黑色冶炼受保供稳价政策主导，利润大幅下滑，有色则受益于全球大宗商品涨价。往后看，我们认为短期原料端的这种分化将持续，长期看好稳增长背景下黑色链条的利润反转； 设备类：虽然金属链条价格分化，但是中游设备皆处于上行通道，没有明显的成本挤压，主因需求端出口延续高景气。其中，电子通信大幅受益于缺芯缓解，专用设备、电气机械、仪器仪表等也稳步回升。往后看，短期出口缓退坡带来需求端的韧性，保供稳价带来成本端压力小幅缓解，设备景气度预计稳中有升； 消费品：疫情冲击下，消费品的利润并没有演绎底部反转的剧本，但存在两个亮点：1）汽车制造大幅受益于缺芯缓解和促消费政策的支持；2）虽然煤价维持高位，但是电力受益于价格上浮空间的打开，景气出现反转。往后看，疫情再度加剧，消费品利润探底阶段尚未结束，预计在经济企稳叠加疫情缓解以后，才能出现趋势性反转。 库存周期：外部扰动支撑库存高位，但下行趋势不改。 1-2月库存同比为16.8%（前值17.1%），库存持续去化，主因价格端的支撑作用在减弱，但是库存去化斜率偏缓，主要由于结构层面的支撑，其中石油开采、有色链条受益于外部扰动下的价格上涨，具有主动补库动能，但在国内需求疲弱的背景下，结构性去库开始占据主导。 往后看，虽然地缘政治对于全球定价资源品的库存依然存在支撑，但是国内定价的相关品类库存已经出现明显退坡，如：煤炭、钢铁，同时国内保供稳价背景下，PPI下行趋势不改，库存去化可能进一步加速。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 国泰君安道合 ， 交易担保 ， 放心买 ， 供给约束在外不在内，利润传导再受阻 Mini Program 报告名称：《供给约束在外不在内，利润传导再受阻》 发布时间：2022年3月29日 发布机构：国泰君安证券研究所 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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