【招商电子】中颖电子:三大产品线景气共振铸就2021年高增长,2022年成长动力相对清晰
（以下内容从招商证券《【招商电子】中颖电子:三大产品线景气共振铸就2021年高增长,2022年成长动力相对清晰》研报附件原文摘录）
中颖电子发布2021年报及22Q1业绩预告，2022年公司产能确定性增长、有望调整价格转嫁晶圆成本压力，公司白电MCU份额稳步提升，AMOLED DDIC后道市场份额快速提升且品牌客户加速导入，BMIC在各大品牌客户实现放量。2022年公司营收成长确定性相对较高，我们维持“审慎推荐-A”评级。 2021全年收入及利润同比均大幅增长。2021年全年实现收入14.94亿元，同比+47.6%，实现归母净利润3.71亿元，同比+77.0%，实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+88.4%，非经常损益中政府补助金额为1275万元。21Q4单季度实现收入4亿元，同比+48.1%/环比-1.8%，实现归母净利润1.03亿元，同比+74.0%/环比-10.9%。21Q4归母净利润环比小幅下滑主要系研发加计扣除时间点影响。从收入端来看，由于公司多条产品线产能尚无法满足全部订单，新增产能预计2022年逐步开出，因此21Q4收入环比21Q3基本持平。 AMOLED DDIC和BMIC产品线收入同比增长逾倍或数倍，其他产品线平稳增长。从产品线来看，公司2021年报将产品线分为工业控制和消费电子两大类，工业控制类主要包括家电MCU和BMIC产品线，消费电子类主要包括其他MCU和OLED DDIC产品线。①工业控制类：2021年营收11.67亿元，同比+36.65%，毛利率49.88%，同比+8.26ppts，其中BMIC收入同比增长逾倍，MCU产品在2021年进行数次调价，进而带来收入增长；②消费电子类：2021年营收3.27亿元，同比+105.66%，毛利率38.61%，同比+4.1ppts，主要系AMOLED DDIC高速增长，该业务对应子公司芯颖科技2021年收入2.16亿元，同比+243%。 公司预告22Q1归母净利润环比小幅增长，2022年产能确定性增长+适当调价来转嫁晶圆成本压力。公司预计22Q1实现归母净利润1.01-1.12亿元，同比预计+50-65%，按中位数计算环比+3.7%，22Q1苏州疫情影响和舰产能，预计对收入影响仅为低个位数，但公司适当提高产品价格，整体利润率相对平稳。展望2022年，①从产能端看：公司于21Q3和晶圆厂签订长期产能保障协议，截至21Q3预付款项较21H1大幅增加2.75亿元，新增产能预计在2022年逐步释放，同时公司部分新产品将采用12寸产能缓解8寸产能压力。公司预计可能将在2022年适时提高产品售价，来传导晶圆厂涨价带来的成本压力；②从景气度看：MCU方面，22Q1上海和深圳疫情影响小家电需求，但由于海外MCU厂商调整资源做更高阶应用，白电MCU可能缺货，公司白电MCU份额预计不断提升；DDIC方面，尽管后道维修市场的PMOLED DDIC可能受到一定影响，但AMOLED DDIC市场需求较为旺盛，晶圆厂表示DDIC供应紧张；BMIC方面，2022年预计将受到电动自行车新国标带来换车潮影响，终端需求表现乐观。 MCU：市场份额预计持续提升，结合IoT及汽车领域新品后续逐步推出。在小家电领域，公司率先量产了32位MCU；在白电领域，公司量产了变频空调MCU；在电动领域，公司面向电动自行车高端应用推出ARM内核带CAN通讯模块的32位MCU，面向汽车的第一颗MCU预计在2022年实现突破，将符合AEC-Q100认证，用于车身控制领域；在无线领域，IoT+MCU将进一步提升公司市占率；另外，公司第一颗55nm MCU正在进行客户推广，后续将推出55nm/40nm新品。 DDIC：后装市场份额继续提升，前装品牌客户不断导入。公司2022年后装市场预计仍将贡献主要收入，市场份额有望继续提升；公司AMOLED DDIC的FHD+规格手机屏新品被多家面板厂量产采用，穿戴产品进入品牌市场；针对前装品牌手机的AMOLED DDIC在2022年3月完成流片，正在进行内部验证。 BMIC：手机/TWS耳机/笔电贡献未来成长动力。公司BMIC在手机及TWS耳机应用上在国内多家品牌大厂量产，笔电BMIC导入一线品牌厂，处于国产替代、市占率提升的初期，预计后续将进行笔电品牌横向推广。 投资建议：中颖电子在家电领域深耕多年，在客户认可度和产品稳定性等当面具备较强优势，因此我们看好中颖电子在白电MCU领域份额的提升，同时，AMOLED DDIC在后道维修市场份额不断提升并且加速品牌客户导入，锂电BMIC在手机、TWS耳机及未来的笔电市场都将逐步放量，考虑到2022年产能稳步提升、有望调整价格转嫁晶圆成本上涨压力，我们认为中颖电子未来将保持稳健成长态势。我们预计22/23/24年归母净利润为4.89/6.01/7.39亿元，对应EPS为1.57/1.93/2.38元，对应PE为38.1/31.0/25.2倍，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：MCU下游需求波动；上游晶圆产能受限；AMOLED DDIC和锂电BMIC客户拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
中颖电子发布2021年报及22Q1业绩预告，2022年公司产能确定性增长、有望调整价格转嫁晶圆成本压力，公司白电MCU份额稳步提升，AMOLED DDIC后道市场份额快速提升且品牌客户加速导入，BMIC在各大品牌客户实现放量。2022年公司营收成长确定性相对较高，我们维持“审慎推荐-A”评级。 2021全年收入及利润同比均大幅增长。2021年全年实现收入14.94亿元，同比+47.6%，实现归母净利润3.71亿元，同比+77.0%，实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+88.4%，非经常损益中政府补助金额为1275万元。21Q4单季度实现收入4亿元，同比+48.1%/环比-1.8%，实现归母净利润1.03亿元，同比+74.0%/环比-10.9%。21Q4归母净利润环比小幅下滑主要系研发加计扣除时间点影响。从收入端来看，由于公司多条产品线产能尚无法满足全部订单，新增产能预计2022年逐步开出，因此21Q4收入环比21Q3基本持平。 AMOLED DDIC和BMIC产品线收入同比增长逾倍或数倍，其他产品线平稳增长。从产品线来看，公司2021年报将产品线分为工业控制和消费电子两大类，工业控制类主要包括家电MCU和BMIC产品线，消费电子类主要包括其他MCU和OLED DDIC产品线。①工业控制类：2021年营收11.67亿元，同比+36.65%，毛利率49.88%，同比+8.26ppts，其中BMIC收入同比增长逾倍，MCU产品在2021年进行数次调价，进而带来收入增长；②消费电子类：2021年营收3.27亿元，同比+105.66%，毛利率38.61%，同比+4.1ppts，主要系AMOLED DDIC高速增长，该业务对应子公司芯颖科技2021年收入2.16亿元，同比+243%。 公司预告22Q1归母净利润环比小幅增长，2022年产能确定性增长+适当调价来转嫁晶圆成本压力。公司预计22Q1实现归母净利润1.01-1.12亿元，同比预计+50-65%，按中位数计算环比+3.7%，22Q1苏州疫情影响和舰产能，预计对收入影响仅为低个位数，但公司适当提高产品价格，整体利润率相对平稳。展望2022年，①从产能端看：公司于21Q3和晶圆厂签订长期产能保障协议，截至21Q3预付款项较21H1大幅增加2.75亿元，新增产能预计在2022年逐步释放，同时公司部分新产品将采用12寸产能缓解8寸产能压力。公司预计可能将在2022年适时提高产品售价，来传导晶圆厂涨价带来的成本压力；②从景气度看：MCU方面，22Q1上海和深圳疫情影响小家电需求，但由于海外MCU厂商调整资源做更高阶应用，白电MCU可能缺货，公司白电MCU份额预计不断提升；DDIC方面，尽管后道维修市场的PMOLED DDIC可能受到一定影响，但AMOLED DDIC市场需求较为旺盛，晶圆厂表示DDIC供应紧张；BMIC方面，2022年预计将受到电动自行车新国标带来换车潮影响，终端需求表现乐观。 MCU：市场份额预计持续提升，结合IoT及汽车领域新品后续逐步推出。在小家电领域，公司率先量产了32位MCU；在白电领域，公司量产了变频空调MCU；在电动领域，公司面向电动自行车高端应用推出ARM内核带CAN通讯模块的32位MCU，面向汽车的第一颗MCU预计在2022年实现突破，将符合AEC-Q100认证，用于车身控制领域；在无线领域，IoT+MCU将进一步提升公司市占率；另外，公司第一颗55nm MCU正在进行客户推广，后续将推出55nm/40nm新品。 DDIC：后装市场份额继续提升，前装品牌客户不断导入。公司2022年后装市场预计仍将贡献主要收入，市场份额有望继续提升；公司AMOLED DDIC的FHD+规格手机屏新品被多家面板厂量产采用，穿戴产品进入品牌市场；针对前装品牌手机的AMOLED DDIC在2022年3月完成流片，正在进行内部验证。 BMIC：手机/TWS耳机/笔电贡献未来成长动力。公司BMIC在手机及TWS耳机应用上在国内多家品牌大厂量产，笔电BMIC导入一线品牌厂，处于国产替代、市占率提升的初期，预计后续将进行笔电品牌横向推广。 投资建议：中颖电子在家电领域深耕多年，在客户认可度和产品稳定性等当面具备较强优势，因此我们看好中颖电子在白电MCU领域份额的提升，同时，AMOLED DDIC在后道维修市场份额不断提升并且加速品牌客户导入，锂电BMIC在手机、TWS耳机及未来的笔电市场都将逐步放量，考虑到2022年产能稳步提升、有望调整价格转嫁晶圆成本上涨压力，我们认为中颖电子未来将保持稳健成长态势。我们预计22/23/24年归母净利润为4.89/6.01/7.39亿元，对应EPS为1.57/1.93/2.38元，对应PE为38.1/31.0/25.2倍，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：MCU下游需求波动；上游晶圆产能受限；AMOLED DDIC和锂电BMIC客户拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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