【华创·每日最强音】新格局下回看游戏出海史,两类厂商如何会师海外|传媒+大类资产配置(20220330)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】新格局下回看游戏出海史,两类厂商如何会师海外|传媒+大类资产配置(20220330)》研报附件原文摘录）
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腾讯游戏出海回顾与产品特质：腾讯在过去通过海外知名IP+成熟手游内容的方式快速收割海外市场，但当前则在建立IEGG与全球化协作体系，建立更加成熟和有经验的全球化发行平台。过去的腾讯出海游戏呈现出较为明显的大IP端转手+高品质全球化趋势，但存在高举高打难下沉的短板，仍需发行线补足。 网易出海回顾与产品特质：网易依赖其强大的自研能力和领先身位的产品理念，即产品较高质量+手游端的玩法优势+较早进入市场而成为了日本区域性霸主。但如今正在通过大IP加持战略积极试水欧美，这一阶段的网易出海产品我们称其为IP战略与创意驱动共举，《指环王》或是欧美首款率土类SLG。 米哈游出海回顾与产品：游戏出海的高质量异数，《原神》在我们看来突出的优点一在于全球化的设计与同步发行能力、二在于坚定的长期研发投入、三在于原创IP的能力、四在于首先将开放世界玩法引入移动游戏端。因此相较其他出海厂商实现了更低的竞争压力、更高的利润率以及更强的品牌效应。 认知买量出海打法“新秀”：三七互娱如何成功 过去三七的成功来源于37手游团队在国内跑通的买量模式：即玩法模型跑通+精准广告快速复用推广。而公司正在把这种极强的买量发行能力在海外重现，挖掘流量红利和下沉市场。因此海外“新秀”的成功一是有着国内强发行体系的长期铺垫。二是不断的对产品与海外发行进行试错，最终用末日题材+三消SLG玩法的《末日喧嚣》成功打开欧美SLG市场，跻身成为买量出海的头部大厂之一，此时三七已有MMO、卡牌、SLG、模拟经营等品类产品的成熟出海经验，可以因地制宜的推出产品与买量投放。 行业观点：目前国内的游戏行业仍处于监管周期与增速放缓的压力之中，我们认为出海必定是长期重要方向；但出海虽是机遇却同样存在较大不确定性，已积累一定出海经验的厂商或更有优势。整体看好腾讯、网易、三七互娱等公司出海业务的确定性；从公司体量考虑，三七互娱与网易未来的成长性或相对更优。 风险提示：游戏上线进度不及预期，海外买量费用大幅上升，国内现有业务体量超预期下滑，国内外游戏行业政策发生较大变化。 具体内容详见报告《【华创传媒互联网】新格局下回看游戏出海史，两类厂商如何会师海外——互联网出海系列（一）》 华创大类资产配置 2022/3/28 宏观 张瑜：疫情对经济冲击评估 疫情现状：基本波及全国，中央给予特别关注。过去十四天，有本土新增确诊病例的省份达到26个，其中16个省份新增本土确诊病例数超过50例。作为对比，此前，2020年3月-2022年2月，最多6个省份同时有较严重的疫情。3月17日，中共中央政治局常务委员会召开会议，分析新冠肺炎疫情形势。会议指出，近期全国本土聚集性疫情呈现点多、面广、频发的特点。要压实属地、部门、单位、个人四方责任，……，从严从实开展防控工作，加强对疫情重点地区的防控指导，快速控制局部聚集性疫情。 往年案例：疫情影响多少经济？2020年4月以来，全国散发疫情不断。我们可以选择往年案例，观察疫情对一个城市GDP的冲击。大体可以分为三等。一是疫情较为严重，单季新增确诊超过500人，疫情防控举措基本处于封城状态，比如此前的扬州、石家庄、西安。对该城市GDP增速的冲击可能在5%左右。二是疫情较为严重，但防控举措没有到封城级别，单季新增确诊低于500人，超过100人，例如之前的北京、南京、绍兴。对该城市GDP增速的冲击可能在3%左右。三是疫情较为轻微，单季新增确诊低于100人，例如之前的大连、宁波、杭州，对该城市GDP增速的冲击可能在0.5%左右。 1季度估算：疫情影响多少经济？基于城市级别的数据，我们估算疫情对1季度GDP的增速影响。基于近期疫情数据，1季度大概有30个城市疫情相对较为严重。合计占全国GDP体量25.9%。基于1季度新增确诊人数，将这30个城市分为三个级别，不同的级别经济受影响幅度不一。我们评估，合计对全国1季度GDP增速的冲击在0.8%左右。 固收 周冠南：美联储收紧对国内货币政策影响几何 第一，显然治理通胀美联储开启本轮加息的主要目标，但通胀本身有其复杂性，美联储对通胀目标的判断也将影响其后续的政策路径。 第二，近期美联储更为激进的政策体现了其面对压力的反应，而这些也在加大后续美联储收紧政策路径的不确定性。 第三，相对于通胀形势的不确定性，美国经济周期的表现并不弱势。 第四，后续更为重要的是缩表的实施路径，以较为合理的逻辑推理，美联储本轮缩表应该更加侧重对MBS的收缩，对国债的收缩应该更弱。 第五，加息周期开启后，美国国债收益率曲线多倾向于平坦化。 第六，有两条经验规律，一直为市场所推崇，缩表之前加息会导致收益率曲线平坦化，期限利差的倒挂可能指向经济衰退。 第七，历史上加息开启后的3个月内，其对美国股市的影响几乎出清。 第八，加息周期开启后的债市表现，多数情况伴随收益率的上行趋势。 第九，与直觉有出入，似乎加息周期开启后，不一定伴随强美元周期。 第十，当前中美货币政策周期的背离或正值高峰窗口。 第十一，人民币汇率维持约三个季度的强势状态后，边际上可能有所减弱。 第十二，后续人民币的运行或处于稳定或微贬的状态，大幅升贬的概率都不高。 第十三，若后续人民币汇率可以维持相对稳定，则资本流出压力或也相对不大，即使中美利差收窄，对于国内宽松货币政策的掣肘或也相对较小。 第十四，若人民币贬值压力加大，资本流动和输入性通胀压力或一定程度对宽松政策形成掣肘 第十五，大通胀背景下，本轮中美货币政策周期的背离，可能会越走越远。 多元资产配置 郭忠良：3月美联储议息会议到底释放了什么信号 美联储主席鲍威尔的讲话表明美联储货币政策全面收紧的节奏将明显快于市场预期，主要体现在以下三方面： 1. 重申对于美国经济的信心，强调经济前景支持货币政策收紧 2. 美联储未来大概率连续加息，单次加息幅度可以调整 3. 正式把缩表和加息并列，明确缩表和加息的替代关系 金工 王小川：市场持续震荡，未来机会如何？ 择时：短期：成交量模型无信号，低波模型无信号，300智能算法模型看空，500智能算法模型看多。中期：推波助澜模型看多，月历效应模型无信号。长期：动量摆动模型50指数看多，其他宽基不看多。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为86.89%，相较于上周减少了96个bps，混合型基金仓位68.21%，相较于上周减少了111个bps。股票型先行者基金总仓位为88.47%，相较于上周减少了75个bps，混合型先行者基金总仓位为53.9%，相较于上周减少了108个bps。 基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.38%。本周股票型ETF平均收益为-1.42%。本周新成立公募基金53只，合计募集224.68亿元，其中混合型34只，共募集65.61亿，债券型16只，共募集155.11亿，股票型2只，共募集0.25亿，商品型1只，共募集3.71亿。 北上资金：北上资金本周共流出127.79亿，其中沪股通流出63.72亿，深股通流出64.07亿。 VIX：本周VIX略有下降，目前最新值为20.96。 综合观点：本周上证指数位于一个窄幅震荡的区域，随着成交量逐渐萎缩渐渐上攻无力，虽然成交量模型乏力，300智能与综合模型看空，后市直接走牛的可能性不高，但是500智能与中期涨跌停模型看多，后市继续大幅下跌的概率也不大，反弹之路或依旧需要在曲折与震荡中逐渐拨开云雾。 推荐行业为：煤炭、有色金属、农林牧渔、消费者服务、汽车。 非银 徐康：年报中的非银密码 证券：东方财富转债融资及利润留存增加现金体量后，可对2022年业绩保持适当乐观。交易所披露2月分地区交易量体现出公司的持续获客能力仍然较强，业务营销费用投入快速提升加之生态体系护城河优势，市占率仍处在快速上升的通道，业务阿尔法持续展现。 保险：我们目前对全年保险股的投资机会判断不变，过去的经营压力已经在股价下挫中有所体现，今天除关注经济“稳增长”带来的投资端修复，更应重视负债端基本面可能触底所带来的机会，目前各家均未出现判断这一趋势的指标出现。 风险提示： 1. 俄乌冲突持续扩大带动油价上行。疫情进一步扩散影响施工与消费。地产持续下行。美联储货币政策超预期收紧。疫情影响与过往案例出现较大差别； 2. 汇率单边大幅贬值，资本流出幅度超预期； 3. 新冠病毒的免疫逃逸能力增强； 4. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势； 5. “新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 具体内容详见报告《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异如何演绎——总量“创”辩第33期》 公司研究 【华创食饮】安琪酵母（600298）2021年报点评：收入符合预期，经营持续承压 【华创食饮】双汇发展（000895）2021年报点评：经营边际改善，高股息率延续 【华创计算机】广联达（002410）2021年报点评：收入、利润亮眼，施工新签合同高增 【华创轻工纺服】晨光股份（603899）2021年报点评：业绩靓丽增长稳健，看好文创巨头长期打造 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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