【国君交运】周报:疫情影响短期经营,不改快递盈利修复

（以下内容从国泰君安《【国君交运】周报:疫情影响短期经营,不改快递盈利修复》研报附件原文摘录）
　　交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年3月28日 报告导读 疫情反复，民航业再现至暗时刻，建议关注航空逆向时机。疫情将影响3月快递量，不改盈利修复趋势，建议把握快递板块上半年业绩高增长机会。关注油运底部时机。 投资要点 一、航空：短期至暗时刻，不改中长期逻辑。 国内疫情仍处攻坚阶段，航空客流持续走低，上周国内客流回落至不足2019年两成。机队低周转，且油价高企，预计一季度航司将再现行业性大额亏损。3月27日开始执行2022年夏航季，国际客班继续执行“五个一”管控措施，国际时刻继续允许转国内临时使用，估算国内客班时刻较2019年增长达29%。未来两年复苏确定，长期前景乐观。近期疫情催化国际放开与短期业绩预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。 二、快递：疫情影响3月件量，不改盈利修复趋势。 近期全国疫情多地反复，部分网点运营受阻，预计将明显影响3月快递量同比增速。根据调研了解，头部企业单日快递量3月下旬已开始逐步回升。同时，考虑疫情及油价上涨导致的刚性成本上升已自3月向揽件端传导，3月单票收入表现或好于以往。预计短期疫情影响不改盈利修复确定趋势，维持上半年业绩同比高增长的乐观预期，且盈利弹性有望超预期。长期看，行业仍将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。 三、航运：集运运价高位震荡，油运运价回归谷底。 集运：近期上海至欧美航线载运率保持接近满载，运价高位震荡。上周美西运价指数CCFI+2%、SCFI-1%、FBX-1%。随着美国疫情影响逐步减弱，美西港口拥堵边际改善，洛杉矶港待泊船量过去一个月回落近半。同时，考虑美国财政刺激或将减弱，且实物消费将向服务消费回归。建议警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。油运：运价冲高回落，建议等待底部时机。俄乌冲突短期情绪影响为主，VLCC运价3月冲高回落。VLCC中东-中国TCE最高上冲至1万美元/天，本周降至-1.6万美元/天的谷底。俄乌冲击基本面影响取决于欧洲对俄制裁，考虑涉及欧洲能源危机风险，难以研判。建议等待短期情绪回落，把握未来两年油运确定复苏底部时机。 四、大宗供应链：稳增长下，业绩稳健增长可期。 估算2022年一季度大宗商品均价同比，螺纹钢+7%，铁矿石-16%，焦煤+95%。考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧价格同比走低，大宗供应链企业业绩将承压。我们认为在稳增长背景下，基建有望拉动用钢需求，更重要的是市场份额将向头部企业集中，业绩超预期稳健增长可期。重申建发股份增持评级。供应链+房地产双主业，过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀。近期地产政策边际放松，两家区域龙头地产公司受益明显。预计2021年年报将超预期。近期股权激励，预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍，股息收益率达5%，维持“增持”评级。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。 目录 报告正文 1 重点行业数据跟踪与近期观点 1.1 航空：短期至暗时刻，不改中长期逻辑 航空客流持续走低，国内客流不足2成 国内疫情仍处于攻坚阶段，航空出行需求仍受到显著抑制，航空客流持续走低，民航业再现至暗时刻。本周国内客流回落至不足2019年两成。全国各地客流普降，上海客流维持低位。近期退票量明显回落，但出票量仅缓慢回升，预计客源谷底仍将持续一段时间。刚需支撑票价保持相对平稳，考虑机队周转恢复需待疫情得控，且油价高企，预计航司短期经营压力巨大，一季度将再现行业性大额亏损。 夏秋新航季开启，国内时刻较2019年保持大幅增长 3月27日将开始执行2022年夏航季，新航季共计31周。新航季，国际客班继续执行“五个一”管控措施，预计未来半年国际客流仍将维持低位。目前国际客流为2019年2%。闲置国际时刻继续允许转为国内时刻临时使用。根据我们统计，国内客班时刻同比增长不到7%，较2019年增长达29%。其中，北上广深之间的蓝天大三角核心干线客班同比小幅增长不到2%。 短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观，建议关注逆向时机 国君交运自2021年8月逆向重点推荐航空，提出航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。近期国内疫情反复，航司短期经营承压巨大，且催化国际放开乐观预期回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。 1.2 快递：疫情影响3月件量，不改盈利修复趋势 3月疫情将影响快递量增速，单票收入表现或好于以往 近期全国疫情多地反复，部分网点运营受阻。预计疫情将明显影响3月快递量同比增速。根据调研了解，头部企业单日快递量3月下旬已开始逐步回升。同时，考虑疫情及油价上涨导致的刚性成本上升已自3月向揽件端传导，3月单票收入表现或好于以往。预计短期影响不改盈利修复确定趋势，维持上半年业绩同比高增长的乐观预期。 2022年行业竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长可期 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 考虑行业监管信号持续释放，及稳定网络内生需求，预计2022年行业竞争阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，长期行业仍将回归良性竞争与自然集中。考虑2021年上半年行业利润率处于历史底部，2022上半年业绩同比增幅有望超预期，将驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 1.3 航运：集运运价高位震荡，油运运价回归谷底 集装箱运输：运价高位震荡，警惕需求拐点风险 （1）载运率：近期上海至欧美航线载运率继续保持接近满载水平。 （2）运价：上周美西航线运价周环比，CCFI（反映集运公司结算价格）上涨2% 和SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌1%，FBX（反映货代结算价格）下跌1%。需要注意的是，过去一个季度货代价格已高位回落三成。 （3）供给：美西港口拥堵边际改善，本周洛杉矶港待泊船量维持上周水平，过去一个月已较高位回落一半，美西两大港口吞吐量维持高位。随着美国疫情影响逐步减弱，预计供给瓶颈还将逐步缓解。 （4）需求：美线需求仍保持旺盛。考虑疫情影响减弱后，财政刺激将可能减弱，且实物消费将向服务消费回归，建议重点警惕需求拐点风险。预计2022年一季度集运公司盈利能力有望继续创历史记录。但考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。 原油海运市场：短期情绪逐步减弱，建议等待油运底部时机 （1）运价：俄乌冲突短期以情绪为主，油运货盘增加极为有限，运价冲高回落。2月下旬至3月初油运市场运价普遍冲高，3月中旬VLCC运价率先回落，上周VLCC中东-中国TCE本周下跌至-1.6万美元/天的水平。上周小型油轮运价快速回落，恐慌情绪或已逐步消退。俄欧航向苏伊士船型上周运价持续下行，自3月第一周的TCE高点15万美元/天回落至7万美元/天，已较高点回落近半。 （2）投资建议：建议等待短期情绪回落，把握基于未来两年确定复苏的底部时机。 俄乌冲突未来实质影响取决于，欧洲与俄罗斯管道原油出口是否会受阻，从而导致部分油运需求转至海上长航线。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性。我们建议等待短期情绪回落，把握基于未来两年确定复苏的底部时机。我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，油运需求将滞后恢复，且环保政策将加速运力出清。受益标的中远海能、招商轮船。 1.4 大宗供应链：稳增长下，业绩稳健增长可期 估算2022年一季度大宗商品均价同比，螺纹钢+7%，铁矿石-16%，焦煤+95%。考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧价格同比走低，大宗供应链企业业绩将承压。我们认为在稳增长背景下，基建有望拉动用钢需求，更重要的是市场份额将向头部企业集中，业绩超预期稳健增长可期。 重申建发股份增持评级。供应链+房地产双主业，过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀。近期地产政策边际放松，两家区域龙头地产公司受益明显。预计2021年年报将超预期。近期股权激励，预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍，股息收益率达5%，维持“增持”评级。 2 投资策略：维持快递增持评级，关注航空逆向时机 国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。维持上半年板块性业绩高增长的研判，预计盈利弹性将超预期，有望催化第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。 国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情反复催化国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。 国君交运自2020年5月推荐中远海控。2020年Q4集运市场进入紊乱阶段，过去一年紊乱持续性超出我们预期。未来紊乱终将结束，有待供应链提效或需求回落。过去数月我们观察到美线货代报价率先回落，且美西港口拥堵持续改善，2022年建议警惕需求拐点风险。考虑市场预期与收益风险比，维持集运业“中性”评级。 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。俄乌冲突等地缘政治因素相当于油运底部投资的期权。考虑涉及欧洲能源危机风险，我们认为地缘政治因素难以研判与把握。建议投资者等待短期情绪回落，把握确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。 维持建发股份“增持”评级。2021年大宗商品价格同比大幅，考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧大宗商品价格同比将走低，大宗供应链企业业绩承压。我们认为在稳增长背景下，基建有望拉动用钢需求，更重要的是市场份额将向头部企业集中。业绩超预期稳健增长可期。建发股份供应链+房地产双主业，过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀，归母净利润年均增长约20%，ROE超17%。预计2021年年报将超市场预期，近期股权激励，预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍，分红政策稳定，股息收益率达5%。建议增持。 3 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 公司深度报告：《中国民航信息网络0696.HK：被显著低估的民航复苏早周期标的》2022.2.21 航运年度策略：《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》2021.12.9 快递年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.6 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 航空点评：《诊疗方案战略性调整,民航复苏确定性提升》2022.3.19 快递行业淡季专题：《3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定》2022.3.2 快递行业点评：《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》2022.2.14 航空春运点评：《春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢》2022.2.7 航空供给专题一：《737MAX国内复飞在即，不改运力降速规划》2022.1.10 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 快递并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 航空点评：《新冠口服药再迎突破，布局航空确定性复苏》2021.11.7 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 航空点评：《特效药疗效显著，关注航空双重复苏逻辑》2021.10.4 快递估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 航空复苏专题二：《重新认识国内市场的盈利能力》2021.8.27 航空复苏专题一：《旺季票价超预期，票价市场化是主因》2021.8.12 航空中期逻辑：《国内大循环下，航司有望超预期盈利》2021.7.15 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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