【招商化工】扬农化工:全年业绩符合预期,新项目助推发展再上新台阶

（以下内容从招商证券《【招商化工】扬农化工:全年业绩符合预期,新项目助推发展再上新台阶》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入118.41亿元，同比增长20.45%，归母净利润12.22亿元，同比增长1.02%，扣非净利润11.37亿元，同比增长4.32%；其中四季度单季实现营业收入26.00亿元，同比增长38.67%，归母净利润2.07亿元，同比增长10.71%，符合预期。 评论 ？ 1）核心产品市场偏弱且原料大幅涨价，业绩仍保持稳中有升。 2021年面对疫情持续蔓延、原辅材料大幅涨价、能耗双控等多重挑战，公司多产快销、降本增效，推动业绩稳中有升。报告期内，公司原药业务中杀虫剂收入29.8亿元，同比增长1.7%，毛利率26.8%，同比下降4.66 cpt，销量1.6万吨，同比增长5.3%，销售均价18.4万元/吨，同比下跌3.4%，主要是行业新产能释放导致竞争加剧，优嘉三期部分产能为搬迁置换；除草剂业务收入26.6亿元，同比增长14%，毛利率27.0%，同比提高2.5 pct，销量5.5万吨，同比增长8.8%，销售均价4.8万元/吨，同比上涨4.8%，主要是草甘膦价格上涨，公司采取长协定价，涨价滞后于市场；其他原药业务收入13.4亿元，同比大幅增长47.3%，毛利率23.4%，同比提高1.4 pct，主要是优嘉三期杀菌剂等产品投产放量。2021年公司农药制剂业务收入19.95亿元，同比下降6.8%，毛利率37.6%，同比增长2.5 pct，继续保持稳健发展。 ？ 2）优嘉四期投产及产品价格回升，一季度业绩有望超预期。 2020年三季度公司优嘉三期项目逐步建成投产，年底公司启动优嘉四期项目建设，2022 年初优嘉四期第一阶段调试生产，产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种，贡献新的业绩增量。2021年四季度受原材料成本推动，行业供需向好等因素影响，农药市场景气度不断上行，公司产品价格不同程度上涨，其中杀虫剂销售均价21.9万元/吨，环比上涨14.5%，除草剂销售均价6.6万元/吨，环比上涨57.8%，为公司上半年产品销售价格奠定基础，而上半年为公司传统销售旺季，有望充分受益。公司披露经初步核算，2022年1-2月实现营业总收入35亿元左右，同比增长50%左右，归母净利润5.6亿元左右，同比增长100%左右，一季度业绩有望持续超预期。 ？ 3）加入先正达利好公司发展，新项目打开未来成长空间。 报告期内，先正达集团成为公司控股股东，有利于其更好地获得研发支持和订单保障，打开国际化视野。公司预计2022年将分别向Syngenta A.G.、安道麦销售产品45亿、7.2亿元，同比分别大幅增长60%、35.8%，未来公司在保持原药加工优势的同时，还将享受集团农化产业协同带来的发展红利。截至2021年底，公司在建工程11.9亿元，其中公司优嘉四期项目预算投资18.1亿元，工程进度50%，氟环唑项目投资1.64亿元，工程进度95%，2022年在建重点项目有望全部投产放量。未来公司将继续推动中化现代植保产业园建设，同时与葫芦岛市人民政府签订项目投资协议，拟投资100亿元建设大型农药精细化工项目，有望进一步打开公司未来发展空间。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2022~2024年公司归母净利润19.0亿、21.8亿、23.8亿元，EPS分别为6.14、7.03、7.69元，当前股价对应PE分别为19、17、15倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格低于预期、原材料价格波动、新项目不及预期。 本报告日期：2022年3月29日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 吴尚霖 北京大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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