【华创交运*业绩点评】招商轮船2021年报点评:散运Q4盈利超10亿,“2+N”模式下公司弱周期成长性航运平台正式启航

（以下内容从华创证券《【华创交运*业绩点评】招商轮船2021年报点评:散运Q4盈利超10亿,“2+N”模式下公司弱周期成长性航运平台正式启航》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司公告2021年报：归母净利润36.1亿元，同比+19.5%。 1）财务数据：2021年营收244.1亿，同比+13.0%；归母净利36.1亿元，同比+19.5%；扣非归母净利18.7亿元，同比-32.5%。Q4营收77.8亿；归母净利12.8亿；扣非归母净利4.5亿。 2）收入毛利构成：2021年油运/散运/集运/滚装船营收占比15.8%/46.6%/22.6%/6.3%，毛利占比-7.5%/57.9%/39.1%/3.8%。 3）利润率：2021年归母净利率14.8%，同比+0.8%；扣非归母净利率7.7%，同比-5.2pts。Q4归母净利率16.5%，同比+47.6%；扣非归母净利率5.8%，同比+36.7pts。 4）经营数据：四季度VLCC-TCE均值5378美元/天，同比-65%、环比+969%。四季度BDI均值3498，同比+157%、环比-6%。 2、公司年报正式提出：已经构建“2+N”业务组合，弱周期成长性航运平台初步完成。 即：以全球规模及运营领先的VLCC油轮船队（含LNG）和干散货船队为核心，集装箱船队、滚装船队等作为有潜力培育为隐形冠军的“N”业务，在稳链优链中做强做优“招商轮船”品牌，保持稳健经营，更具向上弹性。 3、散运：弹性持续释放，Q4盈利贡献超10亿。 2021年散运营收113.7亿，同比+59.3%，日均TCE超2.13万美元；毛利率24.5%，同比+15pts；净利润24.6亿，Q4盈利超10亿。受益于BDI显著上升、散货船队资产整合初步完成和公司经营策略及时调整，盈利弹性持续验证，呈逐季上升趋势。Q4需求扰动致指数波动明显，但公司高点适时锁定高价租约，推动单季利润再创新高。 4、油运：行业仍低迷，但公司亏损显著少于头部同行。 2021年油运营收38.5亿，同比-55%；毛利率-9.0%，同比-52pts；净亏损5.1亿，Q4预估亏损近2亿，系：部分前期高价租约陆续到期还船；市场仍处运需低迷、新船持续交付、旧船拆解不及预期的严重供过于求状态，旺季运价反弹但仍远低于盈亏平衡线。公司基于客户优势、成本与降本增效多举措提升经营效益，单船TCE超1.4万美元/天，亏损显著少于船队规模接近的同行。 5、集运：中外运集运完成并表，全年贡献净利13.9亿。 21年集运营收55.1亿，同比+55.9%；毛利率32.4%，同比+19.6pts；全年净利润13.9亿，主要系集运供应链系统性供需紧张推动运价上涨，中外运集运主营近洋航线，充分受益集运超高景气带来的盈利弹性。 6、投资建议： 1）盈利预测：基于集运业务并表、散运业绩释放以及油运复苏预期，我们上调公司2022-23年归母净利至44.7、47.0亿元（原预测35.6、46.0亿），新增24年预测值58.9亿，对应三年EPS为0.55、0.58、0.73元，对应PE7、7、5倍。 2）展望后市： a）散运处于本轮供给侧驱动的景气上行周期，运价有望景气区间内震荡上行。 b）油运短期依旧承压，后续重点关注需求侧原油补库节奏与产量边际变化以及供给侧老龄化+低运价+高拆船价下的拆船量。 c）集运继续受益中短期现货运价高位带来的盈利释放，中长期看亚洲区域市场需求中枢抬升、盈利持续性增强。 3）看好公司打造弱周期成长性全船型航运平台正式启航，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响超出预期，拆船不及预期，大宗商品等贸易需求下降等。 具体内容详见华创证券研究所2022年3月28日发布的报告《招商轮船2021年报点评：散运Q4盈利超10亿，“2+N”模式下公司弱周期成长性航运平台正式启航》 【华创交运*深度】招商轮船：散运中期景气度已开启，公司散货船队价值与弹性或被市场低估，期待油、散共振投资机遇 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）